本文源自:期貨日?qǐng)?bào)

2月21日，先是股指期貨交割日遭遇多頭持倉(cāng)大減，3月合約空頭持倉(cāng)激增；后有富時(shí)羅素宣布第一階段最后一次A股的擴(kuò)容名單，有望繼續(xù)為A股市場(chǎng)帶來(lái)更多境外資金。

股指期貨換月，市場(chǎng)偏愛(ài)空倉(cāng)

21日，是股指期貨2月合約的交割日。從中金所公布當(dāng)日成交持倉(cāng)排名數(shù)據(jù)中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，三大股指期貨合約所存在2月多頭持倉(cāng)大減，3月合約空頭持倉(cāng)激增的情況。

其中，IF的主力空頭減倉(cāng)尤為明顯，比凈多頭多減了1051手，IH和IC則是多頭減倉(cāng)更多，比主力空頭分別多減了504手、640手。但格林大華期貨金融研究中心經(jīng)理趙曉霞發(fā)現(xiàn)，若將3大期指合起來(lái)看，可發(fā)現(xiàn)前20名多空雙方的持倉(cāng)是較為平衡的。對(duì)此，她認(rèn)為，可能是短線上主力更看多IF一些，相對(duì)看淡IH和IC。“這種持倉(cāng)分布表明市場(chǎng)主力更偏向滬深300，但這僅表明了短期觀點(diǎn)，對(duì)趨勢(shì)而言應(yīng)該并沒(méi)有特別的含義。”

對(duì)此，諾亞財(cái)富研究部二級(jí)市場(chǎng)策略總監(jiān)姜奇甲并不完全認(rèn)同。

據(jù)他介紹，三大股指期貨目前依然基本呈現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水狀態(tài)（backwardation），但貼水幅度隨著近期的上漲有所減少，而3月合約的貼水幅度相對(duì)最小，滬深300期貨3月合約甚至出現(xiàn)了升水狀態(tài)，因此對(duì)有對(duì)沖需求的資金（比如市場(chǎng)中性策略）來(lái)說(shuō)，空頭建倉(cāng)的成本減少，因此大量選擇3月期指合約。

同時(shí)，這樣的操作反映了投資者對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)判斷的分歧，目前有相當(dāng)一部分資金選擇股指期貨作為對(duì)沖工具來(lái)達(dá)到鎖定盈利的目的。而多頭投機(jī)資金則多選擇落袋為安，這點(diǎn)從不斷下降的融資買(mǎi)入占市場(chǎng)成交額的比例中也可以得到印證。目前來(lái)看，部分資金還是保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度，采取且戰(zhàn)且退的“戰(zhàn)術(shù)”。從現(xiàn)貨層面看，滬指在午后振蕩走低也反映了市場(chǎng)短期上漲的壓力。

在這樣的情況下，姜奇甲建議，普通投資者可以考慮降低股票倉(cāng)位或者換倉(cāng)低估值的藍(lán)籌白馬股作為防御。

富時(shí)羅素再次擴(kuò)容，長(zhǎng)期利好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

昨日晚間，富時(shí)羅素公布其全球指數(shù)系列部分指數(shù)評(píng)審結(jié)果。總的來(lái)說(shuō)，本次富時(shí)羅素全球系列指數(shù)共新納入A股141只，剔除54只。

具體來(lái)看，新納入大盤(pán)A股包括中國(guó)廣核等27只、剔除27只；新納入中盤(pán)A股包括拉卡拉等39只、剔除20只；新納入小盤(pán)A股包括常熟銀行等71只，剔除6只；新納入微小盤(pán)A股包括亞翔集成等4只、剔除1只。

至于其未來(lái)能給市場(chǎng)帶來(lái)多少外資流入，市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜。

按照富時(shí)羅素的官方數(shù)據(jù)，海通期貨宏觀策略研究員艾若曦認(rèn)為，僅考慮A股被動(dòng)增量資金的話，此次擴(kuò)容將給A股市場(chǎng)帶來(lái)約300億元的被動(dòng)增量資金。“主動(dòng)增量資金規(guī)模可能更大。”

而若考慮到富時(shí)指數(shù)納入A股的第一階段第一、二步前后幾個(gè)月外資月均流入情況的話，趙曉霞認(rèn)為，本次擴(kuò)容短期內(nèi)會(huì)給A股帶來(lái)200億元左右的增量資金。

但無(wú)論是200億元還是300億元，無(wú)不表明境外資金是非常愿意進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的。在銀河期貨研究所宏觀分析師楊一平看來(lái)，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速盡管已經(jīng)告別了高增長(zhǎng)階段，但對(duì)于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體而言，依舊處于比較高的增長(zhǎng)速度中。中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度相對(duì)還比較有限。總體來(lái)看，目前權(quán)益市場(chǎng)的估值水平在主要經(jīng)濟(jì)體中還是處于比較低的位置，如上證50的平均市盈率水平依舊在10倍以下，滬深300指數(shù)的平均市盈率不到15倍。再加上中國(guó)的改革與開(kāi)放在不斷深入，資本市場(chǎng)不斷推進(jìn)國(guó)際化、法制化、機(jī)構(gòu)化和市場(chǎng)化建設(shè)，也具有一定的制度化紅利。在這樣的情況下，外資必然愿意進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)這塊肥沃的處女地。

對(duì)此，中信期貨張革金融研究團(tuán)隊(duì)表示認(rèn)同。“特別是在全球負(fù)利率環(huán)境倒逼資金由債流入股市的情況下，A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中的性?xún)r(jià)比較高，考慮到A股PE估值近5年所處分位數(shù)在相對(duì)低位且Wind全A指數(shù)PE倒數(shù)與10年期國(guó)債收益率差值在相對(duì)高位，暗含A股性?xún)r(jià)比較高。因此，越來(lái)越多的外資“跑步”進(jìn)入A股市場(chǎng)。

據(jù)了解，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，僅從陸股通口徑，外資流入就已超過(guò)700億元人民幣。

實(shí)際上，在研究了外資的投資行為后，姜奇甲發(fā)現(xiàn)，外資在投資行為上除了青睞低估值行為，也展現(xiàn)出了一定的擇時(shí)能力，擇時(shí)的勝率超過(guò)了60％。就拿節(jié)后的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，北向資金在節(jié)后開(kāi)市的第一天，A股幾乎“跌停”的情況下，卻反其道而行之，大量加倉(cāng)，全天凈買(mǎi)入高達(dá)182億元。隨后A股自周二開(kāi)始企穩(wěn)反彈，走出上升行情，成交額更是較周一有明顯放大，其中創(chuàng)業(yè)板指更是在周四成功收復(fù)前期失地并創(chuàng)下2017年以來(lái)新高。從當(dāng)周看，北向資金一共凈買(mǎi)入300億元，周凈買(mǎi)入量位列歷史第三位，與節(jié)前三個(gè)交易日凈賣(mài)出200億元的行為形成明顯反差，目前來(lái)看，本次外資完成了一次精準(zhǔn)的波段操作。

下一步擴(kuò)容，風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān)鍵

趙曉霞認(rèn)為，雖然根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，本次擴(kuò)容完成后，即使中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的動(dòng)作不會(huì)停且會(huì)越來(lái)越大，但富時(shí)羅素等機(jī)構(gòu)可能會(huì)緩一下，短期內(nèi)不會(huì)再公布擴(kuò)容計(jì)劃。

至于目前外資對(duì)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題或擔(dān)憂，根據(jù)此前楊一平等對(duì)外資客戶(hù)的調(diào)研顯示，最大的問(wèn)題仍在于中國(guó)的資本市場(chǎng)還缺乏一些對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其中包括對(duì)股指和人民幣匯率、利率的對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，以及股指期貨市場(chǎng)的限制，這些都給風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了一定的問(wèn)題。另外，中國(guó)的長(zhǎng)假，特別是春節(jié)和國(guó)慶長(zhǎng)假，也給市場(chǎng)帶來(lái)了一定的不確定性。“我們注意到春節(jié)前，陸港通下資金回流明顯。疫情發(fā)生后，內(nèi)地交易所僅僅推遲一天開(kāi)市在某種程度上也是基于這一考慮。”

未來(lái)A股何去何從？

在姜奇甲看來(lái)，近期在及時(shí)、強(qiáng)力的政策干預(yù)、估值的優(yōu)勢(shì)、節(jié)后部分需求逐步釋放以及延長(zhǎng)版春節(jié)長(zhǎng)假給市場(chǎng)的充分理性思考時(shí)間等作用下，A股逐步反彈，并有一次調(diào)整到位的態(tài)勢(shì)。

然而，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，姜奇甲認(rèn)為投資者短期還是應(yīng)該多注意風(fēng)險(xiǎn)。特別是近階段，A股的過(guò)快上漲很可能難以長(zhǎng)期持續(xù)。在這樣的情況下，趙曉霞認(rèn)為，回調(diào)可能“隨時(shí)而至”，但調(diào)整后有望繼續(xù)向上，她建議投資者運(yùn)用股指期貨、期權(quán)做一些組合策略。

另外，姜奇甲認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的流動(dòng)性估計(jì)有些過(guò)于樂(lè)觀，貨幣政策過(guò)度寬松的不必要性、通脹未來(lái)的掣肘以及需要一個(gè)穩(wěn)定的匯率環(huán)境是未來(lái)流動(dòng)性逐步回歸穩(wěn)健的三大因素。在流動(dòng)性回歸后，市場(chǎng)可能會(huì)完成從目前的成長(zhǎng)風(fēng)格切換為價(jià)值風(fēng)格。因此他認(rèn)為，在這樣的情況下，除了控制好倉(cāng)位、選擇股債均衡性產(chǎn)品外，管理期貨策略以及加入期權(quán)類(lèi)策略做指數(shù)增強(qiáng)收益的基金是未來(lái)相對(duì)合適的投資品種。

至于未來(lái)A股能否進(jìn)一步上行，中信期貨張革金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這與公募私募新產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模存在一定的聯(lián)系。若機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模居高不下（類(lèi)似于2015年上半年的情形），此時(shí)盡管機(jī)構(gòu)倉(cāng)位高企，但源源不斷的增量資金依然可以繼續(xù)推高指數(shù)。而從2019年四季度之后的情形來(lái)看，新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模可觀，因此對(duì)于A股行情亦可多一份期待。