巴菲特如何穿越三次“至暗時刻”

來源：資事堂

作者 | 孫建楠

北京3月16日凌晨，宣布將聯邦基金利率目標區間下調至0-0.25%的超低水平，并啟動7000億美元量化寬松計劃。

然而，亞洲時段各國股市仍然“不買賬”！

上證指數收盤時跌3.4%，報2789點，創業板大跌5.9%，報1910點，北上資金流出超百億元規模。

今日，日央行再砸千億日元購買ETF救市，但日經225指數收盤跌2.46%；恒生指數收盤跌4.03%，富時A50跌3.77%，新加坡海峽指數跌5.25%，臺灣加權指數跌4.06%，韓國綜合指數跌3.19%。

歐盤交易開始后，英國、德國、法國、荷蘭、西班牙、意大利、奧地利股票市場，出現5%-9%的不同程度跌幅。

市場恐慌情緒蔓延之時，歷史上投資大佬如何“利用”恐慌布局呢？

我們來看看股神巴菲特在近三十年間“至暗時刻”的應對策略。

1987年股災：先是按兵不動，爾后擇機重倉

1987年10月19日，美國股市爆發“黑色星期一”，釀成了史上著名的股票市場崩盤事件。

回憶這場危機時，巴菲特曾在當年致股東信中提到，1986到1987年間，機構投資者形成所謂的投資組合保險，但這種策略只不過是像投機者停損單一樣，當投資組合或是類似指數期貨價格下跌到一定程度時，便會涌出一大堆賣單。

數據顯示，當時有高達600億到900億的股票投資在1987年十月中面臨一觸即發的險境。

對此，巴菲特總結了一條經驗：面臨股市波動時，投資經理不要因為財務或心理因素而被迫在不當的時機賣掉手中持股，他就很難會受到傷害。

1987年10月一些股票跌到了有吸引力的價位，但巴菲特并沒有能夠在他們反彈之前買到足夠多的股份。

當時，巴菲特手中除了長期拿著的股票和短期套利之外，并沒有5000萬美元以上的新增股票組合。

巴菲特選擇了一個重要的資金避風港——中期的免稅債券，9億美元規模，短期當做現金替代品，而且還貢獻了一定收益。

危機當中，是否可以持有長久期的固收資產，減少風險資產頭寸？

巴菲特給出了否定答案：“我們持續避免去碰長期債券，在過去十年以即可預見的未來，我們看不出我們會對美國債券有太大的興趣。”

當年，巴菲特還做了兩筆套利交易。一個是斥資7600萬美元投資100萬股Allegis，數月后市值增至7800萬美元；另一是Texaco短期債券，這家公司當時破產倒閉，價格低廉。

巴菲特的“大行動”，是在危機后的兩年正式開始。

他找到了一只“心水股”——可口可樂，股價較股市崩盤前跌了25%之時，迅速用10.2億美元買入，占到可口可樂公司總股本近7%，也占到了當時伯克希爾投資組合三分之一。

2000年互聯網泡沫：理智“踏空”

2000年3月10日，美股互聯網泡沫告終，當時納斯達克指數創下5132點的歷史新高。同一天，伯克希爾的股價則以自1997年以來的最低價收盤。

實際上，當時巴菲特可口可樂、迪士尼、美國運動、Dairy Queen等重倉股，表現不盡理想，讓位于瘋狂的科技股。

到了2001年，伯克希爾的凈值減少了37.7億美元，每股賬面凈值減少了6.2%，出現了少見的虧損。

面對所謂的“踏空”，巴菲特在1999年就斷言，標普500的表現在未來一、二十年的表現將遠遠不如過去十幾年的表現。

2000年，巴菲特一口氣完成八項并購案，交由總金額高達80億美元，均由自有資金支付。

2000年泡沫破滅后，巴菲特在當年股東信中指出：一種荒唐的說法叫做“價值創造”，我們承諾過去數十年來，許多新創事業確實為這個世界創造出許多價值，而且這種情況還會繼續發生，但我們打死都不相信，那些終其一生不賺錢，甚至是虧錢的企業能夠創造。

巴菲特認為，大量資金追逐科技股的本質是大規模財富轉移的效應，并非價值創造。

2008年金融危機：有得有失

2008年出現了席卷全球的金融危機，伯克希爾的市值縮水115億美元，AB股賬面價值下滑9.6%。

當年，巴菲特連連犯下錯誤，比如重倉能源股。

他在油價和天然氣價格接近最高點時，購買了大量的康菲石油公司股票。但卻沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。當時仍然認為未來石油價格會比40-50美元高得多。

巴菲特直言“我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。”

巴菲特也在銀行股踩了大坑。他在2008年用2.44億美元買了兩家愛爾蘭銀行的股票，當時那股價看上去便宜得很。年底時這些持股市值已經低到不能再低：2700萬美元，我們損失了89%錢。那之后，那兩只股票的價格還在一路下跌。

當時，他也有著成功的操作：購買了145億Wrigley、高盛和GE的固定收益證券。比如，巴菲特買入高盛時，該機構處于流動性危機之中，并向美聯儲提交了從投行控股機構，轉變為銀行控股公司申請，此后逐步走出困境。

危機蔓延之時，巴菲特會否堅持“現金為王”嗎？

在2008年股東信中，他卻有不同觀點：如果很長一段時間內一直執著于現金等價物或者長期政府債券投資，其后果一定相當恐怖。

他給出了如下具體邏輯：隨著金融局面的進一步動蕩，持有這些資產的投資者會越發自我感覺良好，甚至到自鳴得意的地步。當他們聽到所有評論都在說“現金為王”時，他們越發感覺自己決策英明。盡管這些為王的現金不能帶來任何收益，而且隨著時間推移購買力在不斷下降。

2020：市場遭“組合拳”猛擊

上周美股出現兩次熔斷，恐慌情緒蔓延。

3月10日，巴菲特接受采訪時指出，美股市場觸發熔斷機制，但這并不是1987年的10月19號，但這是一個信號，一個實際上由新冠病毒和一周內油價情況誘發的信號，即一組厲害的組合拳。

雖然美股出現恐慌性拋售，但巴菲特在訪談中稱：“我不會拋售航空公司的股票”。

訪談中，他還回憶了兩次大危機時的情況：

1987年10月19日前后恐慌籠罩著華爾街。10月19日星期一交易結束時，市場一片恐慌。當時在紐約證券交易所從事清算交易的很多重要的公司都破產了。第二天早上，本應該給到芝加哥清算所的支票都沒有完成。早上晚一些的時候，可能是紐交所當時主席做的決定，說我們會繼續開市，但實際情況已經很糟了。當然就是金融恐慌了。

2008年，當時有3.5萬億的資金留存在貨幣市場基金中，相當于整個受聯邦保險公司（FDIC） 擔保的銀行存款的一半。雖然人們認為這些資金等同于現金或者銀行的存款，但實際上這些是沒有FDIC擔保。

當時人們都很恐慌，幾天之內有1750億的貨幣基金被贖回。時任財政部長保爾森做了一件非常正確的決定。他當時使用了外匯穩定基金來穩定貨幣市場，雖然外匯穩定基金其實是30年代因為黃金的重新估值而設立的。這些措施使得這3.5萬億的貨幣基金得以穩定。因為這些貨幣基金持有的都是短期商業票據，如果借款者無法展期這些商業票據，那一切都完了。