原標題：重磅！2020年度十大預測
來源： 堯望后勢
引言：在剛剛過去的2019年里，國盛策略成功把握了外資這一主要矛盾，全年堅定推薦核心資產(chǎn)這一主線，也得到了市場廣泛呼應和認可。2020到來之際，基于我們對宏觀經(jīng)濟及資本市場的判斷，我們在此做出2020年資本市場十大預測，希望幫您厘清邏輯、指引方向~
十大預測
一、美股盈利增速轉(zhuǎn)負，十年牛市結(jié)束轉(zhuǎn)入震蕩
二、全球資產(chǎn)配置鐘擺轉(zhuǎn)向新興市場
三、港股估值修復，南下資金持續(xù)搶奪港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價權(quán)
四、經(jīng)濟增速、貨幣政策波動均收斂，對股市影響弱化
五、MSCI擴容暫緩，但不會影響外資持續(xù)流入
六、銀行理財、保險養(yǎng)老金將成為不弱于外資的中長期金來源
七、龍頭優(yōu)勢繼續(xù)，價值化風格繼續(xù)
八、消費白馬不會崩盤，EPS成為股價核心驅(qū)動
九、消費板塊中，家電、汽車是我們最看好的方向
十、周期核心資產(chǎn)將成為最具超額收益的大類方向
一、美股盈利增速轉(zhuǎn)負，十年牛市結(jié)束轉(zhuǎn)入震蕩
2019年美股得以維持上漲，主要原因在于美聯(lián)儲貨幣寬松導致市場風險偏好提升，進而帶動股市估值得以實現(xiàn)擴張。但中長期， EPS才是決定美股走勢的主導性變量。
分拆美股EPS，可以發(fā)現(xiàn)2017年以來EPS增厚的動力主要來自收入增長、凈利率提高和持續(xù)的回購。2019年美股EPS難再依靠收入和凈利率的提升實現(xiàn)擴張。當前美股EPS增速已明顯回落，而回購再次成為美股市場的最重要支撐力量：
1）收入方面，隨著美國經(jīng)濟開始下行，以及美國在全球范圍掀起的“逆全球化”持續(xù)發(fā)酵，企業(yè)營收持續(xù)增長已在放緩；
2）凈利率方面，本次美股凈利率的提升很大程度上是因為特朗普稅改降低了企業(yè)的稅率。由于2018年減稅的一次性效果生效，且當前并無進一步的減稅措施，凈利率已明顯回落并拖累美股盈利；
3）盈利增長放緩之下，當前回購提供了美股EPS增長近一半的正面支撐。
2020美股盈利增速可能轉(zhuǎn)負，從而對美股形成拖累。
二、全球資產(chǎn)配置鐘擺轉(zhuǎn)向新興市場
2020年，全球“資產(chǎn)荒”將進一步加劇。隨著利率水平持續(xù)下行，當前全球負利率債券規(guī)模已超14萬億美元，導致能夠持續(xù)帶來正的現(xiàn)金流的資產(chǎn)的稀缺程度將進一步加深。與此同時，基本面惡化帶動以美股為代表的發(fā)達市場漲勢趨緩甚至回落，全球“資產(chǎn)荒”將愈演愈烈，資產(chǎn)配置難度加大不斷提高。
增長動能決定股市強弱，資產(chǎn)配置鐘擺或再度擺向新興市場。長期看，決定全球市場走勢以及資產(chǎn)配置方向的核心變量，仍落腳于各國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動能的強弱。過去幾年，新興市場經(jīng)濟基本面整體跑輸發(fā)達市場，而這一趨勢未來幾年有望逐步扭轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟有望引領新興市場先于發(fā)達市場企穩(wěn)。A股、港股等背靠中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價比更加凸顯。
三、港股估值修復，南下資金持續(xù)搶奪港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價權(quán)
當前，港股估值已處于歷史低位，便宜是硬道理。橫向?qū)Ρ葋砜矗斍案酃晒乐狄烟幱谥饕袌鲚^低水平，僅略高于俄羅斯市場。縱向?qū)Ρ葋砜矗闵笖?shù)當前9.4倍的PE估值，也已接近2005年以來的10%分位，已處在歷史底部區(qū)域。
AH溢價收斂有望帶動估值修復。19年以來，AH溢價再度走高并來到歷史較高水平。回顧歷史，AH溢價水平的走高，大多數(shù)情況下都來自A股相對于港股的超漲，而回落時也大多是由于A股的大幅下跌。然而本輪AH溢價變化有所不同，盡管AH溢價最初的提升同樣時因為年初A股的大幅上漲，但最終推動AH溢價水平持續(xù)走闊的，很大程度上要歸因于同期H股相對A股的超跌。對比來看的話，當前較為類似2015年下半年：港股在全球波動、人民幣匯改等影響下相對A股顯著超跌，16年當這些因素逐步緩和后，港股也迎來一波強力復蘇。未來，隨著內(nèi)外部不確定性逐漸緩解，港股也有望盈利一波估值修復。
南下資金正搶奪港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價權(quán)。近年來隨著陸港互聯(lián)互通機制不斷發(fā)展成熟，國內(nèi)資金通過港股通渠道南下投資已成為常態(tài)，而AH溢價水平也成為考察港股市場投資機會的重要指標。年初以來，隨著AH溢價水平持續(xù)走闊，港股通資金南下規(guī)模持續(xù)上升。當前港股通占港股總成交額比重已達到15%左右，南下資金對于港股市場特別是其中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的影響力已在不斷顯現(xiàn)。
類似騰訊、阿里等A股市場相對稀缺的科技龍頭，以及低估值高性價比的金融、消費等板塊將長期成為南下資金配置的重點領域。從港股通持倉來看，南下資金最為青睞港股金融、科技、地產(chǎn)和消費等板塊。2019年南下資金仍在繼續(xù)流入。整體來看，資金偏好較為穩(wěn)定。未來隨著南下資金資金不斷增配，港股科技龍頭和價值龍頭將持續(xù)獲得重估。
當前港股已出現(xiàn)了一批安全邊際較高，且AH溢價較大的標的。我們設定設定篩選標準為：1）PB估值處在2010年以來的20%分位以下；2）AH溢價水平處在2010年至今的80%分位以上；3）市值在100億以上。結(jié)果顯示，119家兩地上市的公司中，當前已有15家符合標準。
四、經(jīng)濟增速、貨幣政策波動均收斂，對股市影響弱化
從短周期來看，經(jīng)濟量價齊下或已接近尾聲。2018年底開始，全球核心經(jīng)濟體陷入共振衰退。根據(jù)中美歐產(chǎn)出缺口的運行規(guī)律，截至2019年底，三大經(jīng)濟體共振下行的持續(xù)時間已經(jīng)接近歷史（2000年以來5輪衰退周期）的平均時長。而經(jīng)過近1年的主動去庫，國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)成品庫存已經(jīng)到達歷史下沿。去年四季度以來國內(nèi)PPI與庫存同步下行，當前庫存已經(jīng)去化至歷史下沿，且PPI近期也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，表明經(jīng)濟量價齊下或已接近尾聲。
年底至明年上半年，工業(yè)企業(yè)有望進入補庫周期。從庫存周期規(guī)律看，PPI底部大致領先庫存同比約1個季度；根據(jù)中性預測，年底至明年上半年PPI同比有望回升至0值附近。因此可推斷，年底至明年上半年，庫存周期有望進入補庫周期。與此同時，由于前期房企“高周轉(zhuǎn)”策略的滯后影響，短期內(nèi)建安投資仍將繼續(xù)支撐地產(chǎn)韌性。制造業(yè)“補庫存”周期疊加地產(chǎn)韌性，有望帶動經(jīng)濟出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。
但地產(chǎn)降溫將制約企業(yè)庫存回補力度。過去幾輪庫存周期中，地產(chǎn)鏈需求是企業(yè)補庫的重要推動力。從歷史經(jīng)驗看，地產(chǎn)銷售增速穩(wěn)定領先于企業(yè)補庫周期1-1.5年，地產(chǎn)鏈需求是企業(yè)補庫意愿的重要影響因素。當前地產(chǎn)投資現(xiàn)狀不差，但預期展望并不樂觀，考慮到地產(chǎn)降溫隱患，預計本輪庫存周期補庫力度相較以往周期偏弱。
邊際上，明年經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)先上后下，但斜率均趨緩。考慮基數(shù)因素，20年四季度GDP增速都在在6.0%附近徘徊，整體上將呈現(xiàn)L型底部特征，波動進一步收斂。經(jīng)濟不會大起大落、貨幣不會大收大放，相機抉擇更加靈活。
五、MSCI擴容暫緩，但不會影響外資持續(xù)流入
外資流入節(jié)奏與MSCI等指數(shù)擴容關聯(lián)性并不大。近期部分投資者擔憂MSCI落地后，年底外資流入動力減弱，并且MSCI尚未公布新的納入時間表，明年外資入場是否會停滯。但事實上，外資流入節(jié)奏與MSCI等指數(shù)擴容關聯(lián)性并不大。17年MSCI宣布將A股納入新興市場指數(shù)，全年流入2000億；18年完成以5%的權(quán)重完成對A股的納入，外資凈流入近3000億；19年全球三大指數(shù)同時完成對A股納入、擴容，MSCI納入比例從5%提升至20%，外資凈流入還是在3000億左右規(guī)模。
從海外市場納入MSCI的歷史經(jīng)驗看，MSCI的意義不僅僅是一個指數(shù)，而更類似一個全球資金配置的認證書。臺灣、韓國皆以MSCI納入為標志，對外開放全面提速。其外資流入過程并非雖MSCI納入的“階梯形”流入，而更接近線性流入，直至外資占比達到15~30%的均衡比例。
對于A股市場，外資仍大幅低配，“水往低處流”趨勢不變，明年除非海外出現(xiàn)極端波動，否則外資仍將持續(xù)入場增配A股。以最新的外資持股來看，雖然經(jīng)歷了過去2-3年的加速流入，但當前外資持股占比僅為3%左右，仍在“水往低處流”的過程。參考對開放開已步入成熟階段的經(jīng)濟體水平，A股在全球市場中仍然是處于大幅低配，“水往低處流”的大邏輯不變。
