夜間經濟的局限性很可能持續擠壓單店經營效率。

文 | 龔方毅 張欽

編輯 | 龔方毅

9 月 10 日，經營著數百家連鎖酒館的海倫司（9869.HK）在香港上市。根據招股書和新股配售數據，海倫司上市價格 19.77 港元。

盡管上市市盈率達 280 倍（按 2020 年盈利計算），但海倫司在首個交易日還是獲得了投資人的積極買入。收盤時報每股 24.3 港元，高出招股價 22.91%。總市值約 303 億港元。

管理層通過發行新股募集資金 26.62 億港元，其中七成用于未來三年的開店擴張，其余用于人才梯隊建設（10%）、技術研發（5%）、品牌營銷（5%）及補充運營資金（10%）。

公開資料顯示，海倫司成立于 2009 年，第一家酒館設在北京五道口，以服務附近的外國留學生為主。公司創始人徐炳忠為湖北退伍特種偵察兵，做過一段時間保安，還去老撾開過酒館，之后才是在海倫司的創業。

2018 年管理層重組股權結構、在開曼群島注冊實體，為上市做準備。時年年底，海倫司的開業酒館總數達到 162 間，并推出了自有品牌的精釀啤酒。

目前店內銷售自有酒飲為主，包括扎啤、精釀、果啤等，瓶裝啤酒售價均低于 10 元 / 瓶，主打年輕消費者及下沉市場。

也許是想抓住最后的上市窗口期，今年年初海倫司的上市進程明顯提速。他們今年 2 月宣布完成來自黑蟻資本和中金的 3300 萬美元首筆融資，一個月后就向香港聯交所提交上市申請。

創始人徐炳忠對海倫司有絕對控制權，通過控股公司間接持股海倫司 77.4%，員工持股平臺間接控股海倫司 12.6%。

行業分散

海倫司作為龍頭收入占比也只有 1.1%

中國人一年在各類餐飲門店能吃、喝掉 5 萬億元，占社會零售總額約 10%。因為細分領域多、食物質量難以標準化，經過多年發展，整個行業的連鎖化率在 2019 年剛突破 10%，遠低于主要發達國家的水平。

酒館業也不例外。海倫司招股書引用的第三方數據顯示，中國內地約有 3.5 萬家酒館，其中 95% 為獨立店。海倫司是連鎖品牌里門店數量最多的，它的主要競對包括 Perry’s（49 家，全直營）、胡桃里（470 家，直營 + 加盟）、貳麻酒館（100 家，直營 + 加盟）等。

截至 2020 年年底，行業中按收入計的前五大連鎖酒館合計擁有約 2.2% 的市場份額。其中，海倫司市占率第一，為 1.1%。

有投資人向《晚點 LatePost》表示，由于極致性價比，海倫司小酒館可以說是 “酒吧中的小米”。

根據大眾點評的數據，海倫司大部分門店設在大學城附近，小部分設在熱門商圈，且不局限于商場，每家門店有 300-500 平方米，裝修風格統一為東南亞風。2020 年海倫司的門店租賃成本約占營收 12.9%，低于行業常見的 20%。

海倫司小酒館主要售賣的是自有酒飲品牌，其瓶裝啤酒產品售價在 10 元以內，第三方酒飲品牌比如百威在海倫司的售價也會比同行低 35%-67%，海倫司自有品牌銷售額占總酒飲銷售的七成，毛利率保持在 75%，第三方酒飲品牌的毛利率也有 50%。

今年加速開店，帶動收入快速增長

去年年底時海倫司開了 351 家酒館。截止今年 8 月底，它已經在內地 101 個城市開了 528 間直營酒館，其中近九成開在二三線城市。

這幫助海倫司在 2020 年的疫情下依然實現了 44% 的營收增長。今年一季度它的營收達到 3.69 億元，已經相當于去年全年的 45%。

管理層預計年內新開 400 家左右酒館，并在 2023 年年底把酒館總數增加至約 2200 家。非常典型的收入擴張模型。

相對更標準化的運營確保了開店的速度和效率。中泰國際在一份研究報告中總結說，海倫司標準化運營的特點主要是：少而精的產品組合、一體化的酒館運營，以及系統性的店長培養機制。

其中產品組合方面，海倫司店內供應的酒水、飲料、食物大約是 40 款。這么做除了簡化采購、運輸、制作流程，還有助于提高商品周轉。不至于像新式茶飲店那樣明明是賣茶的，制作流程比用料理包或者中央廚房的餐廳還繁瑣。

這也是為什么在門店數量大幅增長以后，今年一季度海倫司的存貨周轉天數為 30.79 天，只比 2019 年多了 2.59 天。

一體化的酒館運營表現在對于酒店的選址、裝修、物流采購、音樂播放等環節的統一管理，使得海倫司基本上在 2-3 月內就能完成新店開業。

最后是人才梯隊建設。招股書介紹說他們有 554 名店長和 365 名儲備店長、平均每人培養周期為 9 個月。這些都是在為之后的門店擴張做準備。

根據招股書的數據，去年海倫司門店的盈虧平衡期為 3 個月，好于 2019 年的 5 個月和 2018 年的 6 個月，遠好于高端新式茶飲奈雪的茶。理論上盈虧期還能縮得更短。方正證券在一份研究報告中預估倫敦某品牌精品酒吧開業次月 EBITDA 就能轉正。

但行業的激烈競爭和消費整體的疲軟

令利潤率承壓

酒館生意可以套很多概念。比如夜間經濟，或者年輕人的社交經濟。市場一直將海倫司比做 “夜間星巴克”。

但必須客觀承認酒館生意有比較嚴重的局限性。首先是人均定價比不過夜店、卡拉 OK、電影院等夜間場所；其次是因為經營時間的特殊性，翻臺率的增長空間也有限；最后是社交場所可替代性高。

野村東方國際證券的研報顯示，和日本相比，中國社交酒局的功利性目的更強，通過中國式酒局擴大社交圈的效果較差。即便是在北京、上海，酒吧占全部餐飲店總數也不到 3%，專門的飲酒場所日本由來已久，中國暫未形成規模。

門店數量和收入高速增長的同時，2018 年到 2020 年間，海倫司的經調整凈利潤為 1083.4 萬元、7913.6 萬元 和 7575.2 萬元。其中 2020 年還顯著受到了疫情的影響。今年一季度，海倫司經調整凈虧損 7700 萬元。

宏觀環境的影響也越來越不可忽視。樂觀的人相信各地政府積極出臺夜間消費政策對行業是利好，并且年輕人消費能力有限、高性價比的場地會成為優選之地。

與此同時也有機構謹慎提醒社會消費不及預期的風險。8 月 24 日，商務部聯合財政部、人民銀行等機構發文，提出進一步加大對線下零售、住宿餐飲、外貿等疫情持續影響企業的定向支持。

在這之前，國內消費增速已經放緩，對經濟貢獻巨大的制造業也陷入增長壓力。還有一部分高速增長的服務業因為眾所周知的原因降速發展，部分直接清零。

這些或多或少都會影響消費的信心。根據央行的季度城鎮儲戶調查問卷結果，截至今年二季度末，傾向 “更多消費” 的城鎮受訪儲戶占比約為 25.1%，是疫情爆發以來最高水平，但尚未回到 2019 年年末的水平（28%）。