廠長(zhǎng)的話(huà)

背靠中植系的一流信托，外加城投加身的剛兌保護(hù)，前些年里無(wú)往不利的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”，卻在2020的元旦前夕一同翻車(chē)。中融信托政信產(chǎn)品的突然違約，宣告著資管雷潮的肆虐，已從兌付江湖的淺灘侵染到了自以為是的安全地帶。。。可在真正的春暖花開(kāi)之前，資本寒冬的傷口仍在隱隱作痛著。

10億產(chǎn)品延期兌付？

以黑馬之姿橫空出世的中融信托，終于在2019嘗到了馬失前蹄的苦澀。

就在辭舊迎新的最后一天，有媒體爆料，中融信托10億規(guī)模的集合信托計(jì)劃出現(xiàn)兌付延期的問(wèn)題。

具體來(lái)看，該產(chǎn)品名為“中融-享融188號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，總募資規(guī)模為10億，存續(xù)期36個(gè)月并設(shè)立有11個(gè)分期，主要投向于3*66萬(wàn)千瓦“上大壓小”火電機(jī)組項(xiàng)目建設(shè)。其預(yù)期年化收益按認(rèn)購(gòu)金額大小分別為7.4%、8.3%、8.5%：

據(jù)中國(guó)電力招標(biāo)網(wǎng)的公示信息顯示，所謂“上大壓小”火電機(jī)組項(xiàng)目是由“青海省投”投資建設(shè)，其投資總額有66億之多。

它采用“上大壓小”的方式拆除原有機(jī)組，并在青海省西寧市大通縣的某廠原址內(nèi)新建燃煤發(fā)電機(jī)組。。。撇去這些專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)不談，可以明確的是，該信托產(chǎn)品的融資方就是青海省投資集團(tuán)有限公司，即“青海省投”。

而截至目前，享融188號(hào)項(xiàng)目的第一期和第二期已經(jīng)到期，不過(guò)由于融資方青海省投的流動(dòng)性危機(jī)，相應(yīng)款項(xiàng)一時(shí)難以?xún)敻丁?/p>

有知情人士表示，該產(chǎn)品“尚在分配期，有部分資金借款人和保證人已規(guī)劃部分到期資金，并在積極籌措剩余資金”。不過(guò)到廠長(zhǎng)發(fā)稿前，中融信托官網(wǎng)及官微都未能給出任何的正式說(shuō)明及延期公告。而從“XX省投”的字樣來(lái)看，這似乎又是一起敗而不倒的政信違約事件——但事情的真相并非如此。

捉襟見(jiàn)肘的青海省投

一個(gè)信托產(chǎn)品的“出事”，需要考察兩方面的因素，即融資平臺(tái)的素質(zhì)，以及信托公司的“實(shí)力”。

先說(shuō)融資方的“青海省投”，它算是個(gè)名不副實(shí)的一類(lèi)存在，即頂著“貌似城投”的高帽子，卻發(fā)揮不“政信剛兌”的本事，遲遲解決不了產(chǎn)品違約的爛攤子。

說(shuō)到這點(diǎn)，就不得不提到去年違約的“中泰-恒泰”違約事件。

2019年年初，中泰信托規(guī)模4.8億的“恒泰18號(hào)”被爆延期，其問(wèn)題矛頭直指融資方“青海省投”的資金緊張。而令人大感意外的是，作為城投公司的青海省投非但沒(méi)有迅速補(bǔ)賬，反而“就地?cái)[爛”，前前后后200多天，居然連個(gè)像樣的還款方案都不見(jiàn)蹤影，最終逼得投資人“揭竿而起”，自發(fā)召開(kāi)收益人大會(huì)：

這里還需補(bǔ)充的是，根據(jù)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，“青海省投”的資產(chǎn)在過(guò)去一年里縮水了52%，其原因主要有虛增預(yù)付賬款、在建工程不合理增值、應(yīng)收賬款債務(wù)人失聯(lián)、解散、破產(chǎn)、注銷(xiāo)等等。。。換句話(huà)說(shuō)，青海省投的財(cái)務(wù)問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重，靠他自己來(lái)籌措償債資金，是很難指望得上的。

當(dāng)然了，有投資者要問(wèn)了，作為一家標(biāo)榜“省投”的投資公司，城投特色的政府兜底怎么沒(méi)有起效？要解釋這點(diǎn)，廠長(zhǎng)還得幫大家糾正一個(gè)“錯(cuò)覺(jué)”——青海省投只是一家國(guó)企，而并非我們想象中的“城投”。

根據(jù)天眼查公開(kāi)信息顯示，青海省國(guó)資委通過(guò)直接控股和“青海國(guó)投”的間接控股，總共持有青海省投66.23%的股權(quán)比例；此外西寧開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)也持有13.41%的股份，乍看上去就是個(gè)正兒八經(jīng)的城投標(biāo)配。

不過(guò)在實(shí)際的業(yè)務(wù)構(gòu)成里，青海省投的主營(yíng)倒不是基建，而是冶金；另外，其應(yīng)收賬款交易“大戶(hù)”的前三分別為“西寧特殊鋼股份有限公司”、“青海開(kāi)誠(chéng)資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)有限公司”和“青海達(dá)利鋁業(yè)有限公司”，它的來(lái)往債務(wù)和政府部門(mén)的關(guān)系不大，而這兩點(diǎn)均有悖于城投公司的基本特質(zhì)。

事實(shí)上，關(guān)于公司出身的定性問(wèn)題，青海省投自己也是有過(guò)公開(kāi)坦白的。在前不久的“中泰-恒泰”收益人大會(huì)里，與會(huì)的青海省投負(fù)責(zé)人就曾明確地表示過(guò)，它們公司是青海省下屬的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)，而不是政府平臺(tái)類(lèi)公司。所謂的城投、政信都是望文生義而來(lái)的誤會(huì)!

可如此一來(lái)，相應(yīng)產(chǎn)品的投資邏輯、風(fēng)控要點(diǎn)和“預(yù)后”也要隨之變化。分別來(lái)看，城投依賴(lài)的是地區(qū)財(cái)政；而產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)就要看重自身的盈利能力、償債能力及現(xiàn)金流。

至于政府幫兌，這就是件“親疏有別”的事情。其中地方融資平臺(tái)和政府之間利益相關(guān)，幾乎不得不救；至于尋常國(guó)企，出面呼吁、協(xié)調(diào)“紓困”已算仁至義盡，真要人家拿出真金白金收拾殘局，這就有點(diǎn)異想天開(kāi)了。

從這點(diǎn)來(lái)看，青海省投的離奇延期也能得以解釋?zhuān)吘构ど唐髽I(yè)類(lèi)的展期，最長(zhǎng)2年都不成問(wèn)題。

中融信托的多事之秋

說(shuō)完了青海省投的窘境，我們?cè)僦v講“倒霉蛋”中融信托的情況。

在先前的文章《4600億信托天雷的誕生與余生》里，廠長(zhǎng)曾提過(guò)這么一個(gè)概念——同一融資方的信托項(xiàng)目，會(huì)因?yàn)樾磐泄镜摹安僮髂芰Α?，而顯現(xiàn)出完全不同的兌付情況。

像前期“爆雷”的貴州融資平臺(tái)“安順交投”，就牽扯到了8家信托，但最終爆出延期的就只有老實(shí)巴交的國(guó)元信托。為何？因?yàn)樵谒嬷?，還有眼花繚亂的資本運(yùn)作及彼此勾連的縱橫捭闔（比如資金池剛兌）。

而中融信托的背景大家都懂，它是金控巨頭中植系的“錢(qián)袋子”，按理來(lái)說(shuō)也是個(gè)手眼通天、兌付不愁的主。。?？蔁o(wú)奈“天時(shí)有變”，其近年來(lái)的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)已然不勝往昔，信托項(xiàng)目違規(guī)、違約也是常有發(fā)生。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)消息，今年5月31日，中融信托慘遭黑龍江銀保監(jiān)局的“痛擊”——后者于一日之年連罰五單，矛頭直指其信托項(xiàng)目盡職調(diào)查的不合規(guī)、不到位、不審慎：

作為2019信托全行業(yè)的“罰單王”，中融產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)也于近年集中爆發(fā)，其中更不乏一些涉嫌虛假宣傳的“兜底”產(chǎn)品。

據(jù)相關(guān)投資人爆料，中融-助金80號(hào)于15年春節(jié)前推出，存續(xù)規(guī)模5億。它投資于同濟(jì)堂的借殼上市計(jì)劃項(xiàng)目，并在宣傳時(shí)以“保底收益10.5%”為核心賣(mài)點(diǎn)。

2016年1月，同濟(jì)堂成功借殼上市，但信托產(chǎn)品的收益兌現(xiàn)卻沒(méi)了下文。2018年，中融方面放出公告，稱(chēng)項(xiàng)目未能順利減持，信托計(jì)劃要延期至信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)——而在實(shí)際上，隨著兌付時(shí)間的拉長(zhǎng)，同濟(jì)堂的股票資產(chǎn)也在不斷縮水，其5億多的信托本金只剩下4億不到的市值，而所謂的兜底承諾及回購(gòu)協(xié)議都成了雞肋般的一紙空文。

而據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，中融信托共有10只產(chǎn)品被曝違約，涉及到的資金款項(xiàng)將近50億，其融資方包括了云南煤化、金鑫礦業(yè)、南京豐盛等等。截至完稿，仍有3只產(chǎn)品的兌付情況未明。

而除了尋常項(xiàng)目，中融的資金池產(chǎn)品也有很多的“故事”可講。據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士反饋，中融的現(xiàn)金管理產(chǎn)品去年就賣(mài)得很好，全然看不出資管新規(guī)的不利影響。

廠長(zhǎng)這里要多說(shuō)一句，資金池信托亦正亦邪，屬于轉(zhuǎn)型過(guò)渡期內(nèi)游走邊緣的灰色產(chǎn)物。

目前來(lái)看，該類(lèi)產(chǎn)品雖然逆勢(shì)火爆，但仍有兩大風(fēng)險(xiǎn)。首先便是政策合規(guī)的問(wèn)題。目前資金池的定義仍然模糊，很多細(xì)節(jié)性的東西還需要研究和再確定，而在此之前，它不可能被一刀切（銀行？），而所謂“因地制宜”的整體策略也催生出了許多監(jiān)管套利的營(yíng)生。

另外，資金池帶來(lái)的也不只是便利，還有它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的隱藏。現(xiàn)在信托的普遍做法是降規(guī)模，并將非標(biāo)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，中融信托也不外乎如是，但產(chǎn)品的真實(shí)投向和真實(shí)不良不會(huì)就此掩埋，它會(huì)隨著時(shí)間的遷移慢慢做大。

當(dāng)然了，就短期而言，資金池產(chǎn)品看的還是信托公司的實(shí)力，背靠中植系的中融信托顯然有著其他同行難以比擬的募資渠道和運(yùn)作空間，“借新還舊”自然不成問(wèn)題。。?？稍?huà)又說(shuō)回來(lái)，“沾染”金控未必都是好事，它恐怕還會(huì)牽扯到投資之外的“其他問(wèn)題”，若真有一天，東窗事發(fā)，到時(shí)面臨的就不只是單純的產(chǎn)品問(wèn)題。