2022軍工大年，新產(chǎn)能釋放驅(qū)動訂單、業(yè)績高增長
1、2022軍工大年：軍工產(chǎn)業(yè)即將進入新一輪得產(chǎn)能釋放，進而驅(qū)動新 一輪訂單、業(yè)績高增長得時期。復盤看：
2020年，首次提出全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)，由此帶來武器裝備訂單大幅增長 得預期，2020年全年中證軍工指數(shù)上漲67.91 %。
2021年，截至11月1日中證軍工指數(shù)上漲3.20%,更多是消化2020 年大幅上漲帶來得估值提升，產(chǎn)業(yè)鏈演繹得是"把原有產(chǎn)能利用率打滿”， 這是Q3很多軍工企業(yè)業(yè)績環(huán)比持平得主要原因，漲幅較大得公司是能夠 釋放產(chǎn)能得，如紫光國微（芯片設(shè)計公司，產(chǎn)能瓶頸小）、振華科技、中 航重機（歷史原因產(chǎn)能準備充分得國企且疊加經(jīng)營周期如已做股權(quán)激勵） 等。
展望當下至2022年：需求無須擔心，核心看產(chǎn)能釋放。未來5年是全面 備戰(zhàn)能力建設(shè)關(guān)鍵時期，裝備需求非常迫切。2021年中報主機廠大額預 收款鎖定未來3~5年大單，量得彈性來自于后續(xù)仍有可能追加訂單。軍 工產(chǎn)業(yè)景氣度有望一路上行，當下無須擔心需求而應(yīng)聚焦供給端變化。具體如下：
2、 需求端：2022年裝備交付量將超預期，導彈、航空發(fā)動機、軍機、 信息化等裝備放量提速，無人機、全電推進艦船、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) 等新興裝備全面爆發(fā)。
1） 導彈：隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴產(chǎn)，2022年導彈交付量將顯著提速，尤為重視。
2） 航空發(fā)動機：隨著以WS10等三代機批產(chǎn)提速、工藝趨于成熟；四代 機關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機預研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸；未來還有國產(chǎn) 商用航發(fā)定型批產(chǎn),使得航發(fā)是軍工長坡厚雪可靠些賽道。我們對航發(fā)主機、 控制系統(tǒng)、鍛件、鑄件、高溫合金材料等企業(yè)深入調(diào)研，航空發(fā)動機超級 大賽道鏈條企業(yè)均應(yīng)高度重視。
3） 軍機：2022年先逬戰(zhàn)機，建設(shè)或仍將 提速，且仍有量得彈性；無人機將獲得井噴式發(fā)展。
4） 信息化：電子對抗、軍事通信等細分賽道將獲得快速發(fā)展。
5） 新興裝備：無人機、全電推進艦船、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興裝 備拉動軍工需求持續(xù)增長。
3、 供給端：2021年底進入擴產(chǎn)產(chǎn)能密集釋放期，由此拉動裝備訂單、 交付量大幅增長。近期我們圍繞軍工（航發(fā)、軍機、導彈、信息化等）產(chǎn) 業(yè)鏈深度調(diào)研，很大部分企業(yè)會在年底至2022H1進入擴產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)期。 我們可以以市場得被動元器件訂單作為景氣度驗證得指標，2020年 /06月~2021年/03月是第壹輪訂單環(huán)比持續(xù)增長階段，原因是其下游 部分廠商（如微波組件等）產(chǎn)能利用率爬坡至百分百;按照擴產(chǎn)節(jié)奏相當 一部分軍工企業(yè)會在2022年Q1左右投產(chǎn)，再按照被動元器件3~6個月得交付周期，預計接下來11 ~ 12月將是中游廠商得新一輪備貨周期, 即加大對被動元器件得新一輪采購。
訂單環(huán)比增長一旦明確，明年確定性 得業(yè)績高增長與其低估值相比性價比很高，展望未來5年，軍工板塊企 業(yè)凈利潤增長得中位數(shù)預計在30%-40%,但不少軍工企業(yè)切換到明年估 值僅20-30XPE左右估值水平。且考慮到軍工未來3~5年軍工訂單得高 確定性（預收款），應(yīng)給予溢價行情。按照此邏輯，軍工全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來 新一輪產(chǎn)能釋放，進而驅(qū)動新一輪訂單、業(yè)績高增長得時期，當下是軍工 板塊重要布局時期，當訂單明確環(huán)比高增長是重要右側(cè)布局點。
4、軍工企業(yè)擁有明確得長期成長邏輯。長期成長維度有三：1）維度一: 國防與經(jīng)濟實力相匹配，華夏裝備費增速或長期超GDP增速。此外，軍 事對抗發(fā)展牽引武器裝備不斷升級換代，刺激軍費持續(xù)投入，新興裝備層 出不窮，從而帶動軍工產(chǎn)業(yè)長期成長。2）維度二：軍民技術(shù)通用性，軍用技術(shù)落地牽引萬億級民用產(chǎn)業(yè)，比如大飛機、商用航空發(fā)動機、衛(wèi)星互 聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。3）維度三：軍貿(mào)岀口是擴大客戶群體，華夏擴大政治與軍 事影響力得重要方向。
5、投資策略：2022年，重點選擇，高增長細分賽道、產(chǎn)能釋放能力強、 疊加治理結(jié)構(gòu)好或者向好得軍工企業(yè)。選擇標準：優(yōu)選產(chǎn)能瓶頸打破且產(chǎn) 能快速增長，可實現(xiàn)業(yè)績高增長；具備長期成長邏輯（重產(chǎn)品重研發(fā)）， 未來5年業(yè)績高增長階段估值能夠維持甚至擴張；治理結(jié)構(gòu)好或者轉(zhuǎn)好, 能夠釋放業(yè)績。具體選擇軍工領(lǐng)域中長賽道、高壁壘、高增長且治理結(jié)構(gòu) 好或向好得核心資產(chǎn)。
1） 軍工高增長細分賽道得核心卡位企業(yè)。如：撫順特鋼、紫光國微、中 航高科、菲利華。
2） 軍工主機廠或核心分系統(tǒng)廠商。如：中航沈飛、航發(fā)動力、航發(fā)控制、 湘電股份、中航西飛、洪都航空。
3） 擁有強拓展能力。如：振華科技、上海瀚訊、鋼研高納、西部超導、 全信股份、圖南股份。
4） 軍民融合式成長得軍工企業(yè)。如：中航重機、中航光電、應(yīng)流股份。
按照賽道：
1） 導彈：紫光國微（核心芯片供應(yīng)商）、菲利華（石英纖維材料）
2） 發(fā)動機：撫順特鋼（高溫合金卡位）、航發(fā)動力、圖南股份、鋼研高 納、航發(fā)控制、應(yīng)流股份。
3） 軍機：中航沈飛、中航西飛、洪都航 空、中航重機、中航高科、西部超導。
4） 信息化：上海瀚訊、全信股份、中航光電。
5）新興裝備：湘電股份（全電推艦船）、航天彩虹（無人機）、聯(lián)創(chuàng)光 電（激光武器）。
風險提示：軍工產(chǎn)業(yè)鏈交付、擴產(chǎn)釋放低于市場預期。
