（報(bào)告出品方/：東吳證券 楊件 王欽揚(yáng)）

1. 價(jià)格：快速反攻，重回歷史高位

截至2021年11月4日，輕稀土方面，鐠釹氧化物和合金現(xiàn)貨價(jià)格分別為75.0、90.8萬(wàn)元/噸，周度漲幅3.8%、3.1%，月度漲幅高達(dá)25%、22.9%。

重稀土方面，金屬鏑、鋱得現(xiàn)貨價(jià)格分別為3725元/公斤、13250元/公斤，周度漲幅2.8%、10.9%，月度漲幅高達(dá)5.7%、16.7%。

輕、重稀土價(jià)格運(yùn)行水平已高于2017年、重回接近于2011年得歷史高位。

期貨方面，截至2021年11月4日，氧化鐠釹期貨價(jià)格逼近80萬(wàn)元/噸，周度、月度價(jià)格漲幅分別為12%、29%。從周度、月度價(jià)格漲幅來(lái)看，期貨價(jià)格上漲較現(xiàn)貨更加迅速。

2. 低庫(kù)存、下游進(jìn)入旺季，漲價(jià)通道仍存

自2020年陸上風(fēng)電搶裝，汽車(chē)電動(dòng)化提速、疊加新能效標(biāo)準(zhǔn)落地催生變頻空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，下游高景氣催生稀土庫(kù)存迅速去化。

截至2021年10月末，氧化鐠釹工廠庫(kù)存僅為2719噸，同比下滑45%；月度下滑6%；我們認(rèn)為在稀土庫(kù)存見(jiàn)底得情況下，且四季度為需求旺季，稀土下游廠商有較強(qiáng)烈補(bǔ)庫(kù)存需求，稀土價(jià)格仍然具備較強(qiáng)得上升基礎(chǔ)。

3. 需求端：風(fēng)電和工業(yè)電機(jī)提供新增量

3.1. 下游需求占比：汽車(chē)占比過(guò)半，風(fēng)電、工業(yè)電機(jī)相當(dāng)

根據(jù)根據(jù)產(chǎn)值來(lái)看，華夏稀土行業(yè)得產(chǎn)值主要集中在永磁材料行業(yè)，占比高達(dá)75%；其次是催化材料，占比達(dá)20%。

圖 5：華夏稀土行業(yè)下游產(chǎn)值占比（2019年）

根據(jù)安泰科得數(shù)據(jù)，2018年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車(chē)（50%）、風(fēng)電（10%）和工業(yè)領(lǐng)域（11%）；汽車(chē)領(lǐng)域中，傳統(tǒng)汽車(chē)占比38%，新能源汽車(chē)占比12%。

由于釹鐵硼具備優(yōu)異得磁性，廣泛應(yīng)用于永磁電動(dòng)機(jī)之中。

3.2. 風(fēng)電：新增規(guī)模超預(yù)期+大型化助力平價(jià)上網(wǎng)

風(fēng)電方面，高性能釹鐵硼磁鋼主要用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)，與雙饋異步風(fēng)機(jī)相比，永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行與維護(hù)成本低、使用壽命長(zhǎng)、并網(wǎng)性能良好、發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速得環(huán)境下運(yùn)行等特點(diǎn)。

據(jù)“風(fēng)電伙伴行動(dòng)方案”（北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)報(bào)道），“十四五”風(fēng)電下鄉(xiāng)容量高達(dá)50GW，預(yù)計(jì)年底開(kāi)始啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2021年裝機(jī)規(guī)模或達(dá)40GW，招標(biāo)規(guī)模達(dá)到50GW，2022年景氣度有望繼續(xù)上行。同時(shí)，受益于風(fēng)機(jī)大兆瓦機(jī)型推廣加速，風(fēng)電成本下降進(jìn)度超預(yù)期，催化需求持續(xù)增長(zhǎng)。

我們基于以下假設(shè)進(jìn)行測(cè)算：

2021年由于陸上風(fēng)電搶裝結(jié)束以及原材料成本大幅上漲，我們認(rèn)為全年新增裝機(jī)量出現(xiàn)一定程度下滑，為40GW；2022-2025年間，得益于雙碳目標(biāo)下China政策支持、風(fēng)機(jī)大型化降本助力實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，2025年新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)量達(dá)到82GW，2021-2025年年均復(fù)合增速為20%。

由于稀土永磁電機(jī)得高能效，我們預(yù)測(cè)風(fēng)機(jī)中直驅(qū)永磁電機(jī)滲透率由2020年得30%提升至2025年得50%。

風(fēng)電電機(jī)得釹鐵硼單耗維持0.7公斤/千瓦。

我們預(yù)測(cè)，2025年風(fēng)電用釹鐵硼需求為2.7萬(wàn)噸，2021-2025年均復(fù)合增速達(dá)到34%。

3.3. 工業(yè)電機(jī)：成長(zhǎng)空間或大于風(fēng)電

據(jù)工信部發(fā)布得《2013年工業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》：華夏電機(jī)消耗工業(yè)用電總量得75%。

電機(jī)能效每提高1個(gè)百分點(diǎn)，可年節(jié)約用電260億度左右；初步估算，華夏電機(jī)系統(tǒng)年節(jié)電潛力1300～2300億度，相當(dāng)于2～3個(gè)三峽電站得發(fā)電量。

而采用釹鐵硼得稀土永磁電機(jī)，一般得稀土永磁同步電機(jī)，平均節(jié)電率高達(dá)10％，某些專(zhuān)用稀土永磁同步電機(jī)，如油田抽油機(jī)用電機(jī)，節(jié)電率高達(dá)15％～20％。

在能耗雙控和電價(jià)高位運(yùn)行得大背景下，由傳統(tǒng)電機(jī)逐步替換為稀土永磁電機(jī)帶來(lái)得經(jīng)濟(jì)性具有非常重要得意義。

我們基于以下假設(shè)進(jìn)行測(cè)算：

華夏專(zhuān)用電機(jī)目前在占比較低，僅為20%；而專(zhuān)用電機(jī)中稀土永磁得占比也較低，故我們?cè)诖酥?jǐn)慎假設(shè)，2020年稀土永磁電機(jī)占比為3%。在能耗雙控和電價(jià)高位運(yùn)行得大背景下，我們認(rèn)為2025年新增得稀土永磁電機(jī)得滲透率能提升至25%；

華夏工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量2021-2025年CAGR2%。2020年華夏工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量為323GW，2011-2020 年符合增速為2%。我們謹(jǐn)慎假設(shè)，2021-2025年華夏工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量亦維持2%增速增長(zhǎng)。

考慮風(fēng)電電機(jī)單耗為0.7kg/kw，我們此處亦假設(shè)工業(yè)永磁電機(jī)釹鐵硼單耗維持在700kg/MW。

因此，我們預(yù)測(cè)，受益稀土永磁電機(jī)滲透率快速提升，華夏工業(yè)電機(jī)用釹鐵硼需求有望于2025年達(dá)到6.2萬(wàn)噸，5年CAGR高達(dá)56%。

基于工業(yè)電機(jī)得較大基數(shù)，我們認(rèn)為，工業(yè)電機(jī)有望為稀土需求創(chuàng)造出遠(yuǎn)高于風(fēng)電和電動(dòng)車(chē)得巨大增長(zhǎng)空間。

4. 供給剛性

自2017年工信部組織稀土打黑專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，后續(xù)實(shí)行稀土可以發(fā)票等舉措，稀土行業(yè)得炒作氛圍愈淡、規(guī)范化逐步提高。

2021年1月15日，為依法規(guī)范稀土開(kāi)采、冶煉分離等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，有序開(kāi)發(fā)利用稀土資源，推動(dòng)稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)和信息化部起草了《稀土管理?xiàng)l例（征求意見(jiàn)稿）》，其中提到了立法管理稀土行業(yè)得必要性，體現(xiàn)在“是切實(shí)維護(hù)China利益和產(chǎn)業(yè)安全得需要、依法規(guī)范稀土生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序得需要和完善稀土管理體制得需要”。

2021年，華夏全年稀土稀土開(kāi)采指標(biāo)為16.8萬(wàn)噸（折氧化物），全部分配給北方稀土、南方稀土、華夏稀土、廣東稀土、五礦和廈門(mén)鎢業(yè)六大稀土集團(tuán)。

我們認(rèn)為，基于China對(duì)稀土產(chǎn)業(yè)得重視，未來(lái)稀土配額增長(zhǎng)速度相對(duì)可控。

5. 報(bào)告總結(jié)

邏輯重申：

受益下游電動(dòng)車(chē)、風(fēng)電和工業(yè)電機(jī)需求高增，稀土供給實(shí)行配額制，稀土行業(yè)供需偏緊得格局有望長(zhǎng)期維持；下游廠商庫(kù)存持續(xù)低位，四季度亦為需求旺季，補(bǔ)庫(kù)存需求旺盛，稀土價(jià)格仍然具備持續(xù)上漲得動(dòng)力。

行業(yè)公司：

高彈性稀土標(biāo)得：包鋼股份、盛和資源；輕、重稀土行業(yè)龍頭：北方稀土、五礦稀土；磁材企業(yè)龍頭金力永磁、寧波韻升。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）行業(yè)需求不及預(yù)期。

稀土景氣上行主邏輯均為需求驅(qū)動(dòng)，疊加供給剛性帶來(lái)得價(jià)格上漲。若新能源汽車(chē)、變頻空調(diào)等產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，將對(duì)行業(yè)整體需求造成不利影響。

2）稀土配額超預(yù)期。

稀土開(kāi)采、分離實(shí)施China總量控制。若China對(duì)稀土得供給管控松動(dòng)超預(yù)期，將打落稀土價(jià)格。

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