新京報全面推行注冊制是牛市的“助推器”

原標題：全面推行注冊制是牛市的“助推器”

1月6日，擬在滬市主板上市的京滬高鐵進行網上、網下申購，發行價確定為每股4.88元，首次突破23倍市盈率的天花板。這個突破意義重大，標志著A股發行將全面逐漸向注冊制靠攏。

2019年底修訂后的《證券法》取消了核準制的表述，只有注冊制表述。據此前證監會有關人士表示，在注冊制全面實施之前，有部分板塊或者品種還沒有實行注冊制，這部分繼續適用核準制。也就是說，未來一段時間仍將是注冊制與核準制并行階段。

股票發行注冊制與核準制相比，更強調市場化與法治化，市場化突出體現在發行價格與發行節奏的市場化。發行價格市場化，就是發行價格應由市場主體來博弈產生，而非行政窗口控制，此次京滬高鐵4.88元發行價，對應的發行市盈率為23.39倍，雖然比此前主板等窗口指導23倍發行市盈率沒有太大偏離，但即便偏離0.1倍也是質的突破，說明這并非行政窗口指導價格，而是市場博弈形成的市場價格。

新股發行節奏市場化也是注冊制應有的題中之義，今后一段時期將是注冊制與核準制雙軌制的過渡時期，如何兼顧市場穩定與新股發行上市節奏市場化、如何把握好新股上市質量與數量等方面平衡、如何逐漸從中撤去行政控制的有形之手，這些確實考驗監管部門的智慧。

目前科創板已成功實現注冊制，新股發行市盈率沒有受到窗口指導限制，各家新股發行上市節奏也基本由市場自主決定，目前來看市場各方基本適應，科創板運行井然有序。當然，A股局部實行注冊制，其影響力畢竟還較小，一些小盤新股上市后仍然十多個漲停板，新股、題材概念惡炒之風總體上來說濤聲依舊。因此，盡快在A股全面推行注冊制，由市場來決定發行價格、新股發行上市節奏，這很有必要，當然或許有部分投資者對此仍難接受。

說白了，還有相當一部分投資者把股市當作投機場所，他們習慣于過去的新股、題材概念等投機炒作，只要新股發行價格、上市節奏受到控制，成為一個穩定因子、常量，那么莊家炒新就可有恃無恐，因為新股增量比較透明、可預期，新股在相當一段時間都可保有籌碼的稀缺性，只要莊家發動投機炒作，不愁沒有韭菜跟風上套。

實行注冊制，新股發行價格、發行上市節奏完全市場化，市場化就是隨市場變化而變化，這不是一個常量，而是個變量，比如市場瘋炒新股、估值很高，那么其他發行人眼見發行價較高，自然會扎堆爭取盡快高價發行上市，新股短期供應可能增加，或可遏制惡炒新股投機心理。

注冊制絕非洪水猛獸，有人認為實行注冊制，可能導致新股上市節奏加快，從而導致市場崩盤，這是危言聳聽。因為股市還有自我內在調節機制，過多過濫、過高價格新股發行，投資者不會認賬，也可能發行失敗。注冊制與發行節奏過快，這兩者之間也并非就可簡單劃等號。

事實上美國實行注冊制，而美股這輪牛市已經長達十余年。只有實行注冊制，才能確保發行人之間的充分競爭，上市公司優勝劣汰機制得以形成；注冊制也是一種供給側改革，這種改革對投資者這個需求方也有反作用，價值投資才能適者生存，操縱投機者將被逐漸淘汰，這有利于打造真正的價值投資市場。

筆者建議，A股有關各方應大膽、穩妥、全面推進注冊制，牛市甚至會與注冊制相伴隨行。推行注冊制的一個關鍵，就是確保發行人信披質量，這方面既要通過發審部門的審核問詢及發行人回復來明晰信披疑點，更要通過信披造假的事后追責，來強化落實發行人如實信披的義務。

熊錦秋（財經評論人）