原標(biāo)題：全面推行注冊(cè)制是牛市的“助推器”

1月6日，擬在滬市主板上市的京滬高鐵進(jìn)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，發(fā)行價(jià)確定為每股4.88元，首次突破23倍市盈率的天花板。這個(gè)突破意義重大，標(biāo)志著A股發(fā)行將全面逐漸向注冊(cè)制靠攏。

2019年底修訂后的《證券法》取消了核準(zhǔn)制的表述，只有注冊(cè)制表述。據(jù)此前證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士表示，在注冊(cè)制全面實(shí)施之前，有部分板塊或者品種還沒(méi)有實(shí)行注冊(cè)制，這部分繼續(xù)適用核準(zhǔn)制。也就是說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間仍將是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制并行階段。

股票發(fā)行注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相比，更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化與法治化，市場(chǎng)化突出體現(xiàn)在發(fā)行價(jià)格與發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化。發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，就是發(fā)行價(jià)格應(yīng)由市場(chǎng)主體來(lái)博弈產(chǎn)生，而非行政窗口控制，此次京滬高鐵4.88元發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為23.39倍，雖然比此前主板等窗口指導(dǎo)23倍發(fā)行市盈率沒(méi)有太大偏離，但即便偏離0.1倍也是質(zhì)的突破，說(shuō)明這并非行政窗口指導(dǎo)價(jià)格，而是市場(chǎng)博弈形成的市場(chǎng)價(jià)格。

新股發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化也是注冊(cè)制應(yīng)有的題中之義，今后一段時(shí)期將是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制雙軌制的過(guò)渡時(shí)期，如何兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定與新股發(fā)行上市節(jié)奏市場(chǎng)化、如何把握好新股上市質(zhì)量與數(shù)量等方面平衡、如何逐漸從中撤去行政控制的有形之手，這些確實(shí)考驗(yàn)監(jiān)管部門的智慧。

目前科創(chuàng)板已成功實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，新股發(fā)行市盈率沒(méi)有受到窗口指導(dǎo)限制，各家新股發(fā)行上市節(jié)奏也基本由市場(chǎng)自主決定，目前來(lái)看市場(chǎng)各方基本適應(yīng)，科創(chuàng)板運(yùn)行井然有序。當(dāng)然，A股局部實(shí)行注冊(cè)制，其影響力畢竟還較小，一些小盤新股上市后仍然十多個(gè)漲停板，新股、題材概念惡炒之風(fēng)總體上來(lái)說(shuō)濤聲依舊。因此，盡快在A股全面推行注冊(cè)制，由市場(chǎng)來(lái)決定發(fā)行價(jià)格、新股發(fā)行上市節(jié)奏，這很有必要，當(dāng)然或許有部分投資者對(duì)此仍難接受。

說(shuō)白了，還有相當(dāng)一部分投資者把股市當(dāng)作投機(jī)場(chǎng)所，他們習(xí)慣于過(guò)去的新股、題材概念等投機(jī)炒作，只要新股發(fā)行價(jià)格、上市節(jié)奏受到控制，成為一個(gè)穩(wěn)定因子、常量，那么莊家炒新就可有恃無(wú)恐，因?yàn)樾鹿稍隽勘容^透明、可預(yù)期，新股在相當(dāng)一段時(shí)間都可保有籌碼的稀缺性，只要莊家發(fā)動(dòng)投機(jī)炒作，不愁沒(méi)有韭菜跟風(fēng)上套。

實(shí)行注冊(cè)制，新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行上市節(jié)奏完全市場(chǎng)化，市場(chǎng)化就是隨市場(chǎng)變化而變化，這不是一個(gè)常量，而是個(gè)變量，比如市場(chǎng)瘋炒新股、估值很高，那么其他發(fā)行人眼見(jiàn)發(fā)行價(jià)較高，自然會(huì)扎堆爭(zhēng)取盡快高價(jià)發(fā)行上市，新股短期供應(yīng)可能增加，或可遏制惡炒新股投機(jī)心理。

注冊(cè)制絕非洪水猛獸，有人認(rèn)為實(shí)行注冊(cè)制，可能導(dǎo)致新股上市節(jié)奏加快，從而導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤，這是危言聳聽(tīng)。因?yàn)楣墒羞€有自我內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制，過(guò)多過(guò)濫、過(guò)高價(jià)格新股發(fā)行，投資者不會(huì)認(rèn)賬，也可能發(fā)行失敗。注冊(cè)制與發(fā)行節(jié)奏過(guò)快，這兩者之間也并非就可簡(jiǎn)單劃等號(hào)。

事實(shí)上美國(guó)實(shí)行注冊(cè)制，而美股這輪牛市已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)十余年。只有實(shí)行注冊(cè)制，才能確保發(fā)行人之間的充分競(jìng)爭(zhēng)，上市公司優(yōu)勝劣汰機(jī)制得以形成；注冊(cè)制也是一種供給側(cè)改革，這種改革對(duì)投資者這個(gè)需求方也有反作用，價(jià)值投資才能適者生存，操縱投機(jī)者將被逐漸淘汰，這有利于打造真正的價(jià)值投資市場(chǎng)。

筆者建議，A股有關(guān)各方應(yīng)大膽、穩(wěn)妥、全面推進(jìn)注冊(cè)制，牛市甚至?xí)c注冊(cè)制相伴隨行。推行注冊(cè)制的一個(gè)關(guān)鍵，就是確保發(fā)行人信披質(zhì)量，這方面既要通過(guò)發(fā)審部門的審核問(wèn)詢及發(fā)行人回復(fù)來(lái)明晰信披疑點(diǎn)，更要通過(guò)信披造假的事后追責(zé)，來(lái)強(qiáng)化落實(shí)發(fā)行人如實(shí)信披的義務(wù)。

熊錦秋（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）