萬科(000002)：萬科物流增資引入新投資人 資本運作可能性進一步提升

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：何緬南 日期：2021-09-26

事件：4 月3 日，萬科發(fā)布公告稱擬將萬科物流發(fā)展有限公司(簡稱“萬科物流”)63.2 億元得股東借款轉為其股權出資；增資完成后，萬科物流注冊資本由181億元增加至244.2 億元。9 月15 日，萬科物流發(fā)生股東變更，引入5 位新投資人；增資完成后，萬科物流注冊資本由244.2 億元提升至359.68 億元。

點評：

1)萬科物流引入新投資人，管理架構進一步規(guī)范。此次萬科物流新增股東包括珠海市萬緯盈合投資合伙企業(yè)(有限合伙)、DahliaInvestments Pte.

Ltd.、Reco Meranti PrivateLimited、Top Yulan Investment Ltd、南京曦之萬緯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)5 位新股東，對應持股比例分別為8.5%、6%、6%、3%、1.5%。本次增資后，萬科物流得注冊資本由244.2 億元提升至359.68億元，萬科持股比例由百分百下降至75%。同時，萬科物流通過調增董事及引入監(jiān)事進一步規(guī)范管理架構。具體來看，萬科物流新增李鈺、藤櫻君、韓慧華(萬科執(zhí)行副總裁、財務負責人)、葉昌榮、Shen Ye、劉肖(萬科執(zhí)行副總裁、首席運營官)六名董事，江煒監(jiān)事；張旭、林聰智退出董事行列。今年上半年以來，萬科陸續(xù)通過債轉股、拓展戰(zhàn)略合作、引入新投資人等方式，加強物流板塊競爭力，或有進一步謀求萬科物流資本運作得可能性。

2)積極探索多元化板塊業(yè)務，長期增長動力十足。近年來萬科積極探索商業(yè)地產、長租公寓等多元發(fā)展方向，協(xié)同地產主業(yè)得同時也為營收增長貢獻新動力。

2015 年萬科正式推出萬緯物流(萬科物流品牌)，經六年來加速擴張，已發(fā)展為物流行業(yè)本土龍頭企業(yè)。萬緯物流聚焦高標倉及冷鏈物流兩大核心業(yè)務，截至2021H1，萬緯物流于44 城累計管理148 個項目，可租賃建面達1149 萬平。其中，高標庫126 個，可租賃建面1056 萬平；冷庫22 個，可租賃建面93 萬平。

疫情防控要求下，社會及消費者對于食品安全得重視度有所提升，生鮮新零售得加速涌現及餐飲消費得恢復推動冷鏈市場需求持續(xù)釋放。2021 年H1，萬緯物流營收增速持續(xù)向好，管理項目(含非并表項目)實現營業(yè)收入13.4 億元，同比增長64%；其中高標庫營業(yè)收入9.2 億元，冷庫營業(yè)收入4.2 億元。

盈利預測、估值與評級：

基本盤穩(wěn)健及財務審慎紀律為公司主業(yè)及多元化拓展打下堅實基礎。上半年房地產開發(fā)項目利潤率下滑拖累公司當期盈利，但公司多元化探索已取得一定成就，長期來看利潤增長動力充足。公司陸續(xù)通過增資、戰(zhàn)略合作等方式加強物流板塊競爭力，或有進一步謀求萬科物流資本運作得可能性。

維持公司2021-2023 年預測歸母凈利潤401.03 億元、462.77 億元、534.75 億元；當前A 股股價對應2021-2023 年預測PE 估值分別為5.9/5.1/4.4 倍，H 股股價對應2021-2023 年預測PE 估值分別為4.7/4.1/3.5 倍，維持“買入”評級。

風險提示：多元化經營業(yè)務或由于競爭激烈而不及預期，行業(yè)調控政策不及預期

凱美特氣(002549)：CO2前沿應用前景廣闊 公司電子特氣認證穩(wěn)步推進

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/張楊 日期：2021-09-26

投資要點

事件：

1、據消息，華夏首次成功實現實驗室二氧化碳合成淀粉；

2、據互動平臺，可降解塑料行業(yè)一直是公司研究和重點得領域；

3、據華夏化工報，因天然氣漲價致CF 工業(yè)公司停產，英國政府警告：二氧化碳價格可能上漲400%。

受益于碳中和相關政策，二氧化碳有望加速應用到新興前沿領域據此前報告，二氧化碳國內市場規(guī)模約20 億元，其中泛食品領域(碳酸飲料、冷鏈物流、牲畜屠宰保鮮、煙絲膨化等)應用占比達56%，工業(yè)領域(二氧化碳氣保焊、合成化工、油田注壓采油等)應用占比達44%。

為實現碳排放強度與總量雙控，目標“十四五”碳強度下降18%，二氧化碳未來有望應用在可降解塑料、合成淀粉等新興前沿領域，潛在市場空間廣闊。

歐洲二氧化碳短缺暫不會影響國內

能耗“雙控”政策下競爭格局改善近期英國等歐洲China食品級二氧化碳漲價，主要系天然氣價格上漲導致化肥廠能源成本飆升而關停，二氧化碳為化工尾氣提取，因此供應受限。國內在能耗“雙控”政策影響下，二氧化碳得競爭格局有望長期優(yōu)化。許多高能耗、高污染、低效率得化工廠關停后將導致二氧化碳供應逐步收緊。

公司上游均為特大型央企或跨國公司，產能供應穩(wěn)定，今年岳陽、安徽、福建三地實現擴產，年底總產能有望從去年底得46 萬噸提升至71 萬噸。

電子特氣認證工作穩(wěn)步推進，逐步放量，將成為公司新增長極華夏電子特氣市場150 億元，復合增速20%左右，主要應用在集成電路(占比70%)等領域。華夏電子特氣國產化率約15%，國產替代空間廣闊。

2018 年成立電子特種稀有氣體子公司，是國內稀缺得從氣源到提純、混配、檢測、銷售全產業(yè)鏈布局得電子特氣生產企業(yè)。公司擁有可以氣體分析實驗室，自主研發(fā)得鋼瓶處理技術，純化處理高于國內平均水平。目前公司正加緊國際國內認證進度，且與相關代理商得代銷合作工作已全面展開。

盈利預測及投資建議

預計公司2021-2023 年得歸母凈利潤分別為1.3/2.1/3.9 億元，復合增速達75%，對應PE 分別為72/46/24 倍，維持“買入”評級。

風險提示：項目投產進度不及預期、電子特氣銷售不及預期

千味央廚(001215)：柔性定制成就舌尖萬味 服務能力領跑業(yè)界央廚

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉暢/劉章明 日期：2021-09-25

百勝相伴“亦師亦友”，業(yè)績向上，油條霸主雛形初現

公司2002 年開始與肯德基合作，開創(chuàng)了中式傳統(tǒng)食品進入西式餐飲業(yè)全球銷售網絡得先河；相互守望十余載，公司脫穎而出并于16 年進入百勝T1 級供應商行列，系華夏米面類唯一入圍允許供應商。17-20 年，公司營收持續(xù)增長，從5.93億元增長到9.44 億元，CAGR+16.74%。伴隨規(guī)模擴大，公司歸母凈利潤從0.47 億元增長到0.77 億元，CAGR+18.26%。公司產品主要包括油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大品類，其中油炸類收入占比超50%，保持核心地位；油條品類在油炸大類營收占比約60%，隨著工業(yè)化油條得加速滲透，預計每年實現超過30%得增長，系公司業(yè)績增長得重要驅動力。

定制化生產模式，踐行“只為餐飲，廚師之選”得服務理念

公司提供定制化服務過程中，并非將自研產品直接供應餐企客戶，而是換位思考，以提供產品解決方案形式滿足其真實需求；即公司以B 端客戶定制需求為起點開展研發(fā)、生產、銷售等具體經營活動。隨著年輕人外出就餐率得提升以及餐飲連鎖化趨勢，B 端供應鏈規(guī)模將隨下游餐飲市場繼續(xù)擴容而保持增長；同時大型連鎖餐飲企業(yè)得脫穎而出，也將其背后優(yōu)質供應商從幕后帶到臺前，這批基本不錯供應商將充分享受到大B 客戶作為燈塔、風向標下得市場紅利。

成熟大B 客戶既給公司帶來業(yè)績穩(wěn)定性，又構筑行業(yè)壁壘

大B 客戶店面擴張等內生性增長可以為公司帶來成長得穩(wěn)定性。同時，成熟得大B 連鎖餐飲企業(yè)具備一套嚴苛得供應商審核和管理機制來保證供應鏈得安全與穩(wěn)定，包括公司自評與聘請第三方外評共同考核供應商資質，而該機制無形中成為競爭對手短時難以突破得供應壁壘。更重要得是，在大B 深度合作中，頭部連鎖餐企對公司產品研發(fā)優(yōu)勢、運營管理體系得培育，既為公司橫向品類拓展、縱向下沉兼容打下基礎，也是公司基業(yè)長青得重要支撐。

卡位工業(yè)化油條細分賽道，即食烘焙類值得展望

目前油條市場仍具有增量空間，隨著工業(yè)化油條加速滲透，公司目前不大得體量以及強大得競爭優(yōu)勢，我們預計公司在油條品類上仍具有廣闊發(fā)展空間。同時，即食烘焙類產品差異化進入餐飲藍海市場，有望成為公司第二增長曲線。

盈利預測：

預計公司2021-2023 年實現營收12.16/15.69/20.31 億元，同比增長29%/29%/29%；實現歸母凈利潤0.97/1.28/1.68 億元，同比增長26.93%/31.17%/31.67%；EPS 分別為1.14/1.50/1.97 元。根據行業(yè)可比公司安井食品和立高食品，2021 年平均估值為66，給予公司2021 年65 倍PE，對應目標價為74.1 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：食品安全和質量風險；“新冠疫情”引致經營風險；原材料價格上漲風險；過度依賴大客戶風險；行業(yè)競爭加劇風險；短期股價波動風險。

長安汽車(000625)：產銷同比持續(xù)領先行業(yè) 長安福特月不錯同比高速增長

類別：公司 機構：山西證券股份有限公司 研究員：張湃/李召麒 日期：2021-09-24

點評

月產銷同比較上月下降，但仍然領先行業(yè)

2021 年8 月，公司汽車產銷比為1.01 倍(前值0.99 倍)，汽車當月產不錯分別為16.33 萬輛和16.51萬輛，環(huán)比分別下降9.41%、7.19%，同比分別+6.27%、-2.52%，分別較上月-0.04pct、-10.41pct，公司產銷同比均較上月下降，但仍然領先行業(yè)，同比增速分別高于行業(yè)24.84pct、9.13pct；全年累計產銷比為1.05 倍(前值1.05 倍)，累計汽車產不錯分別為147.04 萬輛和154.39 萬輛，同比分別+28.66%和+32.49%，同比增速收窄，但仍然維持高速增長態(tài)勢。

河北長安月不錯同比轉正，長安福特月不錯同比高速增長

子品牌來看，2021 年8 月，重慶長安銷售62392 輛，同比-5.11%；河北長安銷售8473輛，同比+12.27%；合肥長安銷售18264 輛，同比+1.47%；長安福特銷售30135 輛，同比+48.97%；長安馬自達銷售5456 輛，同比-52.45%。2021 年1-8 月，重慶長安累計銷售629006 輛，同比+55.85%；河北長安累計銷售68078 輛，同比+18.20%；合肥長安累計銷售192777 輛，同比+38.51%；長安福特累計銷售177175 輛，同比+27.10%；長安馬自達累計銷售75791 輛，同比-4.59%。

歐尚X5 逐步上量，金牛座、銳際月不錯環(huán)比顯著拉升

2021 年8 月，公司月不錯居前得車型包括長安CS75 PLUS、逸動PLUS、歐尚X5、奔奔E-Star、長安CS55、UNI-T、長安CS35PLUS、福睿斯、銳際、馬自達3 昂克賽拉等，其中長安CS75 PLUS、逸動PLUS、歐尚X5 月不錯分別為15530輛、12876 輛、10712 輛，月不錯均過萬，且歐尚X5 自2021 年5 月來月不錯環(huán)比持續(xù)增長。此外，本月公司不錯環(huán)比增長得車型主要包括長安悅翔、CS15、CS95、睿馳CC、歐諾S，歐尚CX70、A600、科賽5、X5，福特蒙迪歐、福睿斯、銳界、金牛座、銳際，其中金牛座、銳際月不錯環(huán)比分別增長58.80%、80.04%，環(huán)比顯著拉升。

投資建議：

公司自主品牌持續(xù)強化經典產品，完善產品矩陣，長安CS75plus、逸動 PLUS、歐尚X5 等車型持續(xù)放量，優(yōu)質車型疊加新車上量，有望帶動公司不錯提升；合資品牌多款新車上市，持續(xù)打造車型精品，有望支撐公司產品不錯增長。同時，公司積極突破汽車智能化、新能源、輕量化技術，拓寬銷售渠道，有望帶動公司提升核心競爭力，支撐公司業(yè)績增長。

在此基礎上，預計公司2021 年、2022 年EPS 為0.62 元/股、0.75 元/股，對應公司2021 年9 月23 日收盤價17.57 元/股，公司2021 年、2022年PE 為28.32 倍、23.48 倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)景氣度下行；汽車不錯不及預期；行業(yè)政策大幅調整；芯片供應問題改善不及預期。

石基信息(002153)：國際化進程提速

類別：公司 機構：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：翟煒/李星錦 日期：2021-09-24

事件：石基信息發(fā)布公告，公司全資子公司石基美國與六洲酒店簽訂《MASTER SERVICES AGREEMENT》。

點評：

公司全資子公司石基美國與六洲酒店簽訂《MASTER SERVICESAGREEMENT》(以下簡稱“MSA”)，約定石基美國將為洲際酒店集團旗下酒店以 SaaS 服務得方式提供新一代云架構得企業(yè)級酒店信息管理系統(tǒng) Shiji Enterprise Platform(以下簡稱“SEP”)，其同樣是一套將替換部分現有酒店信息管理系統(tǒng)(PMS)得新一代解決方案。

公司與六洲酒店股份有限公司簽訂得 MSA 協(xié)議意味著公司新一代云架構得企業(yè)級酒店信息系統(tǒng) SEP 通過了洲際酒店集團下一代云 PMS 得技術認證，也意味著公司新一代酒店信息系統(tǒng)即將落地于全球影響力前五大酒店集團之一，這是全球領先客戶繼半島酒店集團之后再一次用簽訂協(xié)議得方式肯定 SEP 得技術架構和產品研發(fā)，同時驗證了公司平臺化和國際化轉型發(fā)展戰(zhàn)略方向。

2021 年上半年，新冠疫情在海外仍處于高發(fā)態(tài)勢，對公司酒店信息系統(tǒng)國際化業(yè)務拓展產生了一定遲滯效應，2021 年 6 月底 SaaS 業(yè)務年度可重復訂閱費(ARR)2.21 億元，比 2020 年 12 月底 ARR 增長約 7.8%，增長主要因國內地區(qū)得恢復。公司需要在測試酒店成功上線后再根據客戶切換系統(tǒng)或開業(yè)計劃去獲取每個酒店得訂單，預計不會對 2021 年經營業(yè)績、財務狀況產生重大影響。考慮到洲際酒店集團旗下酒店目前得體量，如果未來成功上線得酒店數量達到一定規(guī)模之后將會對公司得年度經營業(yè)績產生較大影響。

公司自 2015 年底開始國際化轉型，截至今年 8 月底，SEP 共計在 17 個國際酒店集團上線，2020 年 9 月公司中標半島酒店，成為公司進軍國際化高端酒店市場得第一個國際標桿酒店客戶。洲際酒店集團是目前全球蕞大及網絡分布蕞廣得可以酒店管理集團之一，截至 2021 年 6 月 30 日，洲際酒店集團在全球超過 100 個China擁有 5994 家開業(yè)酒店，88.4 萬間客房。如果 SEP 未來能夠依據 MSA 實現在洲際酒店集團得成功落地，將為公司樹立繼半島酒店后得又一個全球行業(yè)標桿客戶。

目前公司國際化業(yè)務得收入占總營業(yè)收入得比重為 10%左右，美國在高端酒店占據大部分份額，MSA 得執(zhí)行對公司國際化業(yè)務拓展具有積極影響，公司有望加速打開全球高端酒店市場。

投資建議：我們預計公司 21-23 年凈利潤為 2.59、4.56、6.47 億元，同比增速為 483.8%、75.9%、41.9%，首次覆蓋給予“買入”評級。

意華股份(002897)：光伏支架和汽車連接器驅動成長

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民/汪潔 日期：2021-09-24

報告導讀

公司一體兩翼布局驅動發(fā)展：光伏支架實現海外大客戶廣泛覆蓋，開始發(fā)力國內整機市場；汽車連接器獲突破，成長空間巨大。首次覆蓋，“買入”評級。

投資要點

光伏支架：拓客&擴產促進快速發(fā)展

全球光伏發(fā)電裝機快速，跟蹤支架滲透率持續(xù)提升，尤其國內只有5.0%得滲透率，大幅低于海外得49.8%，國內市場彈性空間更為客觀。

客戶拓展超預期：公司是全球光伏跟蹤支架龍頭NEXTracker 得主力供應商，此外成功開拓Array Technologies、GCS、FTC 等主流客戶；產品升級：收購天津晟維實現從結構件向下游整機拓展，下半年已經開始競標。

產能擴張：天津和泰國新建產能都已實現批量出貨，滿足客戶需求增長

鎖定利潤：于2021 年5 月完成客戶議價，鎖定鋼價與匯率，保證盈利能力。

連接器：汽車連接器有望打開新空間

傳統(tǒng)燃油汽車得汽車連接器多為低壓低速連接器，未來汽車電動化/智能化發(fā)展催生高壓、高速連接器需求，打開汽車連接器巨大市場空間。

公司緊密圍繞頭部Tier 1 廠商，為客戶定制開發(fā)車載BMS、高頻高速、T-BOX 等產品，并自主研發(fā)下一代核心產品。目前公司主要客戶包括華為、APTIV、GKN、比亞迪、吉利等。公司已經為華為定制開發(fā)了ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列連接器。

子公司蘇州遠野2021H1 增收110%，實現扭虧，有望步入快速成長通道。

盈利預測及估值

預計公司2021-2023 年收入增速33%、22%、23%，歸母凈利潤增速2%、72%、34%；PE 為35 倍、20 倍、15 倍。汽車連接器業(yè)務得逐步放量和太陽能支架國內外得持續(xù)拓展，公司業(yè)績有望超預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

可能得催化劑：汽車連接器產品和客戶拓展超預期；光伏支架國內拓展超預期。

風險提示：1)疫情反復對公司業(yè)務影響超預期；2)海外貿易政策對光伏支架業(yè)務影響超預期；3)行業(yè)競爭加劇等導致毛利率下滑；4)原材料價格波動帶來得影響超預期得風險等。