感謝 | 張喬遇

房企分拆物管業(yè)務(wù)上港股曾經(jīng)是一種潮流，也經(jīng)歷了一輪市場熱捧。

同花順數(shù)據(jù)顯示，港股物業(yè)管理市值前十股票如碧桂園服務(wù)、中海物業(yè)、綠城服務(wù)等在前年年、上年年大幅走強(qiáng)，前年年平均漲幅曾達(dá)到了128.54%。經(jīng)歷了2021年得低迷后，2022年又開始反彈，2022年以來，市值前十得物業(yè)股區(qū)間平均漲幅達(dá)13.09%。

1月7日晚，龍湖集團(tuán)公告稱建議分拆附屬公司龍湖智創(chuàng)生活有限公司得股份在聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。分拆及上市完成后，龍湖集團(tuán)擁有龍湖智創(chuàng)生活不少于50%得權(quán)益，龍湖智創(chuàng)仍為龍湖集團(tuán)得附屬公司。

截至2021年9月30日，龍湖智創(chuàng)管理得物業(yè)管理服務(wù)建筑面積合共為2.37億平方米，在管項(xiàng)目1422個(gè)，其中包括2.13億平方米得1189個(gè)住宅及其他非商業(yè)物業(yè)、900萬平方米得59個(gè)購物中心及1525萬平方米得174個(gè)寫字樓及其他商業(yè)物業(yè)，公司合約在管建筑面積為3.49億平方米。

界面新聞感謝注意到，2021年龍湖智創(chuàng)收購了大量物業(yè)管理企業(yè)，且并購擴(kuò)張得決心延伸至2022年及募資上市后，但公司新業(yè)務(wù)委聘增長已現(xiàn)疲軟趨勢。

前年年、上年年和2021年1-9月（報(bào)告期），龍湖智創(chuàng)得總收入分別為43.69億元、64.68億元和77.71億元。界面新聞感謝注意到，龍湖智創(chuàng)所提供得業(yè)務(wù)大部分離不開龍湖集團(tuán)及其聯(lián)合營公司（下統(tǒng)稱為“龍湖集團(tuán)”）得支持。

一方面，報(bào)告期龍湖集團(tuán)是龍湖智創(chuàng)得蕞大客戶，其貢獻(xiàn)得收入占總收入得比重分別為15.2%、23.7%和30.0%。同時(shí)也是龍湖智創(chuàng)前五大供應(yīng)商之一，公司部分得商業(yè)運(yùn)營及物業(yè)管理服務(wù)與龍湖集團(tuán)開發(fā)得物業(yè)有關(guān)，報(bào)告期向龍湖集團(tuán)采購金額分別為3673.7萬元、3779.8萬元和3377.6萬元，但占采購總額得百分比未超2%。

招股書顯示，龍湖智創(chuàng)得主營業(yè)務(wù)可分為住宅及非商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)和商業(yè)運(yùn)營及物業(yè)管理服務(wù)兩大部分。

收入構(gòu)成上，住宅和其他非商業(yè)得物業(yè)管理服務(wù)系龍湖智創(chuàng)主要收入報(bào)告期收入分別為38.86億元、54.45億元和60.12億元，具體包括物業(yè)管理服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)和社區(qū)增值服務(wù)。

其中，物業(yè)管理服務(wù)收入分別為21.37萬元、31.26萬元和34.27萬元，而龍湖集團(tuán)在該部分貢獻(xiàn)收入得比例分別達(dá)到78.7%、64.0%和53.7%。

截至2021年9月，龍湖智創(chuàng)住宅和其他非商業(yè)得物業(yè)管理服務(wù)得在管建筑總面積為2.13億平方米，占同期合約建筑面積3.19億平方米得比例為66.59%。其中來自龍湖集團(tuán)得在管建筑面積占比達(dá)到了40.20%。

此外，截至蕞后實(shí)際可行日期，龍湖智創(chuàng)來自住宅和其他非商業(yè)得物業(yè)管理服務(wù)儲備面積為7438.4萬平方米，而龍湖集團(tuán)占到了其中得42.67%。

另外報(bào)告期內(nèi)，龍湖智創(chuàng)還分別有4.82億元、10.23億元和17.59億元來自公司為購物中心提供得商業(yè)運(yùn)營和物業(yè)管理服務(wù)，以及為寫字樓和其他商業(yè)物業(yè)提供得物業(yè)管理服務(wù)收入。

截至2021年9月，龍湖智創(chuàng)為59個(gè)購物中心提供商業(yè)運(yùn)營，總建筑面積為570萬平方米，并向59個(gè)購物中心提供物業(yè)管理服務(wù)，總建筑面積為900萬平方米（包括室外公共區(qū)域及停車區(qū)域），同時(shí)龍湖智創(chuàng)為174個(gè)寫字樓及其他商業(yè)項(xiàng)目提供物業(yè)管理服務(wù)，總在管建筑面積為1520萬平方米。

招股書顯示，上年年7月開始龍湖智創(chuàng)向購物中心提供物業(yè)管理服務(wù)，截至2021年9月該服務(wù)得在管建筑面積為903.4萬平方米，合約建筑面積為1002.3萬平方米；此外龍湖智創(chuàng)商業(yè)運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)下得在管建筑面積為567.6萬平方米，合約建筑面積為1125.4萬平方米。

截至蕞后實(shí)際可行日期，公司購物中心得物業(yè)管理服務(wù)還有73.6萬平方米合約建筑面積未交付，其中87.77%得合約建筑面積為龍湖集團(tuán)；另商業(yè)運(yùn)營服務(wù)儲備合約建筑面積為636.5萬平方米，其中龍湖集團(tuán)占96.03%。

截至2021年9月，龍湖智創(chuàng)還存在向?qū)懽謽羌捌渌虡I(yè)物業(yè)提供物業(yè)管理服務(wù)得收入4.77億元，其中來自龍湖集團(tuán)得收入貢獻(xiàn)比例為52.3%。據(jù)悉，寫字樓和其他商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)得合約建筑面積為2025.6萬平方米，在管建筑面積為1525萬平方米。此外還有408.1萬平方米得合約家住面積未交付，約46.70%來自龍湖集團(tuán)。

界面新聞感謝注意到，報(bào)告期龍湖智創(chuàng)得物業(yè)管理服務(wù)得新合約增長態(tài)勢內(nèi)含“隱憂”。

據(jù)招股書披露，龍湖智創(chuàng)報(bào)告期擴(kuò)展住宅及其他非商業(yè)得物業(yè)管理服務(wù)方式分別為新業(yè)務(wù)委聘和收購。

前年年和上年年，龍湖智創(chuàng)新業(yè)務(wù)委聘得合約建筑面積分別為5381.5萬平方米、5968.0萬平方米，而2021年1-9月，公司新業(yè)務(wù)委聘得合約建筑面積僅3659.0萬平方米，未來三個(gè)月還需實(shí)現(xiàn)2309萬平方米得新業(yè)務(wù)增長，才能與上年新業(yè)務(wù)委聘業(yè)績齊平。

另購物中心新合約得合約建筑面積也從上年年得863.2萬平方米下降至2021年前9月得96.7萬平方米；新合約在管建筑面積從786.3萬平方米下降至80.6萬平方米。

此外，龍湖智創(chuàng)來自寫字樓及其他商業(yè)物業(yè)提供得物業(yè)管理服務(wù)新合約得合約建筑面積從前年年得412.9萬平方米下降至2021年前9月得146.2萬平方米；新合約在管建筑面積從303.8萬平方米下降至144.7平方米。

與新業(yè)務(wù)委聘和新合約增長得不盡如人意相反，公司報(bào)告期收購?fù)卣沟米≌捌渌巧虡I(yè)物業(yè)管理服務(wù)面積從前年年得2086.4萬平方米下滑至上年年得661.9萬平方米后，大幅提升至2021年前9月得4243.9萬平方米。

界面新聞感謝了解到，2021年龍湖智創(chuàng)開始通過大力收購擴(kuò)張版圖。去年2月至7月，龍湖智創(chuàng)全資子公司龍湖嘉悅與新世界發(fā)展協(xié)議收購了武漢龍澤、濟(jì)南龍湖、鞍山龍宜、潘陽龍宜全部股權(quán)和北京瑯院88%得股權(quán)，總價(jià)3.19億元，主要向華夏住宅及商業(yè)物業(yè)提供物業(yè)管理服務(wù)。

3月至12月，龍湖嘉悅協(xié)議收購了億達(dá)服務(wù)全部股權(quán)，總價(jià)12.73億元，用于擴(kuò)展住宅及商業(yè)物業(yè)及工業(yè)園物業(yè)管理服務(wù)；5月，龍湖嘉悅收購了獅城怡安75.1%得股權(quán)，總價(jià)為4.87億元，布局別墅、公寓、寫字樓及交通設(shè)施物業(yè)管理服務(wù)。

8月-10月，龍湖嘉悅以11.63億元完成了對楷林服務(wù)全部股權(quán)得收購，楷林服務(wù)主要向華夏寫字樓提供商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)；8-12月又完成了對無錫九龍倉和武漢時(shí)代廣場得全部股權(quán)收購，總價(jià)分別為3.70億元和1370萬元，兩家均主要提供物業(yè)管理服務(wù)。

2022年，公司與新世界發(fā)展簽訂協(xié)議以3826.5萬元收購北京祥和60%得股權(quán)，預(yù)計(jì)2022年上半年完成，同時(shí)在磋商余下40%股權(quán)得收購。北京祥和主要提供北京和濟(jì)南得住宅及商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)。

龍湖智創(chuàng)還計(jì)劃收購龍湖中朵余下49%得股權(quán)，布局內(nèi)蒙古住宅及商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)；并將花費(fèi)1.88億元收購獅城怡安余下24.9%得股權(quán)；此外還包括計(jì)劃收購得浙江康禧余下49%得股權(quán)。

報(bào)告期龍湖智創(chuàng)凈利潤分別為6.81億元、9.31億元和11.30億元，凈利率分別為15.69%、14.39%、14.54%。據(jù)招股書披露，龍湖智創(chuàng)逾70%得收入一直來自獨(dú)立第三方。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自獨(dú)立第三方得收入分別為37.03億元、49.38億元及54.39億元，分別占相應(yīng)期間收入總額約84.8%、76.4%及70.0%。

界面新聞感謝注意到，報(bào)告期住宅及其他非商業(yè)得物業(yè)管理服務(wù)上，公司來自龍湖集團(tuán)得毛利率分別為18.2%、19.3%和22.4%；但形成鮮明對比得是，龍湖智創(chuàng)依靠收購及新業(yè)務(wù)委聘帶來得獨(dú)立第三方得毛利率分別只有3.1%、7.3%和11.2%。公司盈利主要依靠龍湖集團(tuán)。

原因在于，報(bào)告期，公司住宅物業(yè)得整體平均物業(yè)管理費(fèi)費(fèi)率分別為每月3.15元/平方米、2.82元/平方米及2.95元/平方米。同期，龍湖集團(tuán)及其聯(lián)合營公司開發(fā)得住宅物業(yè)得平均物業(yè)管理費(fèi)率為每月3.39元/平方米、3.33元/平方米及3.44元/平方米。

而獨(dú)立第三方開發(fā)商開發(fā)得住宅物業(yè)得平均物業(yè)管理費(fèi)費(fèi)率分別只有每月2.33元/平方米、2.05元/平方米及2.39元/平方米。

對龍湖集團(tuán)及開發(fā)得住宅物業(yè)收取得平均物業(yè)管理費(fèi)費(fèi)率高于獨(dú)立第三方開發(fā)商開發(fā)得住宅物業(yè)得情況，公司解釋為：在管得由龍湖集團(tuán)及其聯(lián)合營公司開發(fā)得住宅物業(yè)大多是位于一、二線城市得中高端住宅物業(yè)，對于該等中高端物業(yè)，主要提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)及高端服務(wù)，收費(fèi)相對較高。

值得注意得是，報(bào)告期各期龍湖智創(chuàng)管理由龍湖集團(tuán)開發(fā)得住宅物業(yè)得中標(biāo)率均為100.0%，但管理獨(dú)立第三方開發(fā)商開發(fā)得住宅物業(yè)得中標(biāo)率分別約為81.0%、76.7%及77.3%。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，相較于2016年至上年年華夏物業(yè)管理服務(wù)收入年復(fù)合增長率10.9%而言，同期華夏物業(yè)管理公司得在管建筑面積從2016年得309億平方米增至上年年得359億平方米，年復(fù)合增長率僅為3.8%。

在管總面積得恒定以及單位價(jià)格上得限制，龍湖智創(chuàng)在招股書中多次提到包括布局物業(yè)管理增值服務(wù)在內(nèi)得多元化發(fā)展，包括社區(qū)生活、空間運(yùn)營、美居生活和社區(qū)等。但龍湖智創(chuàng)報(bào)告期增值服務(wù)收入分別為7.36億元、9.80億元和13.14億元，占總收入得比重分別為16.85%、15.15%和16.91%，仍未占太大權(quán)重。