原標(biāo)題：網(wǎng)紅餐廳“太二”要上市了，要不要做這盆“酸菜魚”的股東？

吃貨們并不陌生的“太二”酸菜魚，對資本市場的投資者而言，也將不再陌生。

憑借著獨具一格的黑白版畫視覺設(shè)計、“超過四人不接待”等頗具個性的經(jīng)營規(guī)定，以及一盆招牌老壇酸菜魚，“太二”成為酸菜魚中的“網(wǎng)紅”。踩著2019年的尾巴，“太二”酸菜魚母公司九毛九啟動了登陸港股的重要一步。

招股書中展示的“太二”酸菜魚餐廳內(nèi)部設(shè)計

據(jù)九毛九日前公告，公司擬發(fā)行3.334億股股份，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)，每股發(fā)行價5.5-6.6港元，招股時間2019年12月30日至2020年1月8日，預(yù)期于2020年1月15日上市。

“太二”翻座率超海底撈

帶著網(wǎng)紅品牌“太二”赴港上市的九毛九，從遞交招股書開始就獲得了諸多投資者的關(guān)注。

雖然誕生僅四年多時間，“太二”酸菜魚的成長能力卻不容小覷。2016年至2018年，“太二”酸菜魚的收入由6780萬元增長至5.4億元，復(fù)合年增長率達(dá)182.3%；貢獻(xiàn)營收占比由5.8%躍升至43.5%，成為九毛九的重要業(yè)績增長支柱。

受益于“太二”酸菜魚的崛起，九毛九近年來的業(yè)績增長突飛猛進(jìn)，營業(yè)總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，復(fù)合年增長率為27.5%；公司經(jīng)調(diào)整純利也在今年上半年首次突破億元大關(guān)，達(dá)到1.16億元。

九毛九2016年-2019年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)

最重要的是，“太二”酸菜魚2019年上半年翻座率達(dá)4.9次/日，甚至略高于同期海底撈。招股書顯示，上述期間“太二”酸菜魚一線城市翻坐率5.0次/日，二線城市翻坐率5.5次/日。

在九毛九之前，最近一家登陸港股的內(nèi)地知名連鎖餐飲企業(yè)是海底撈。上市一年多來，海底撈未讓投資者失望，股價一路向上，漲幅一度逾1.1倍。這讓投資者對于九毛九，尤其是“太二”酸菜魚的未來表現(xiàn)多了幾分期待。

海底撈上市以來股價走勢月K線圖

“從九毛九和海底撈的賽道來看，兩者仍具有較大差異。”富途證券分析師秦忠杰對記者表示，海底撈是以火鍋為主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜魚，受眾相對于火鍋來說體量較小。此外，就供應(yīng)鏈而言，九毛九的食材主要來源于第三方，而海底撈則擁有較為成熟的自建供應(yīng)鏈。

這鍋酸菜魚能“吃”多久？

作為一家以多品牌、多概念戰(zhàn)略為主的餐飲企業(yè)，九毛九的成長路徑注定與海底撈完全不同。

據(jù)招股書，除九毛九餐廳和“太二”之外，九毛九旗下還擁有“2顆雞蛋煎餅”、“慫”以及“那未大叔是大廚”三個品牌，主打菜系分別為煎餅、四川冷鍋串串以及粵菜。

截至2019年12月22日，九毛九旗下各品牌餐廳情況

“九毛九其他品牌沒太大亮點，未來的發(fā)展主要還是看‘太二’酸菜魚。”中泰國際策略分析師顏招駿直言。

雖然九毛九餐廳仍然給九毛九貢獻(xiàn)了五成以上的營收，但其業(yè)績增速及經(jīng)營數(shù)據(jù)已顯露疲態(tài)。2017年及2018年，九毛九餐廳的收入增速分別為10.16%、10.88%。并且，九毛九餐廳的翻座率也出現(xiàn)了下降。

九毛九旗下其他品牌目前規(guī)模較小，經(jīng)營利潤仍處于虧損狀態(tài)，后續(xù)發(fā)展還有待觀察。由此可見，“太二”酸菜魚在九毛九的發(fā)展中占據(jù)舉足輕重的位置。

九毛九旗下主要品牌經(jīng)營利潤情況

按照九毛九的擴(kuò)張計劃，“太二”酸菜魚依然是發(fā)展重心。公司計劃將此次募資所得款項凈額48%用于未來兩年開設(shè)180家“太二”酸菜魚餐廳；9%用于未來兩年開設(shè)38家九毛九餐廳；10%用于同期開設(shè)其他品牌餐廳。

那么，在這個網(wǎng)紅餐飲“長江后浪推前浪”的時代，“太二”能憑借一鍋酸菜魚紅多久呢？

華創(chuàng)證券認(rèn)為，長期來看，有潛力的網(wǎng)紅店需要具備以下特質(zhì)：產(chǎn)品矩陣豐富；新品研發(fā)能力強，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品口味； 深耕上游供應(yīng)鏈，具備強供應(yīng)鏈整合能力，穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)食材；標(biāo)準(zhǔn)化大規(guī)模擴(kuò)張形成規(guī)模優(yōu)勢，降低成本費用率，形成品牌力；產(chǎn)能建設(shè)充足，中央廚房及物流體系足以支撐區(qū)域內(nèi)門店運營。

能否實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模地擴(kuò)張，是衡量餐飲公司的重要指標(biāo)之一。目前來看，九毛九的開店區(qū)域性特征仍然較為顯著——絕大部分店鋪均開設(shè)在華南地區(qū)。

對于“太二”酸菜魚作為網(wǎng)紅餐廳的“后勁”，市場亦有不同聲音。

顏招駿認(rèn)為，市場之所以看好海底撈，其中一部分原因正是其產(chǎn)品同質(zhì)化高、易于復(fù)制、成本較易控制。但是，酸菜魚這一品類要符合個人口味，相對來說難以標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，因此較難在全國推廣。

華創(chuàng)證券則看好“太二”酸菜魚作為酸菜魚餐飲龍頭的進(jìn)一步擴(kuò)張。該機(jī)構(gòu)稱，“太二”目前布局于一個好品類上，且隨著門店擴(kuò)張和良好口碑逐漸形成品牌，符合有發(fā)展?jié)摿Φ木W(wǎng)紅店特質(zhì)。酸菜魚食材供應(yīng)穩(wěn)定，口味接受度高且因酸菜發(fā)酵技術(shù)的不同容易形成差異化口味；門店端能夠通過中央廚房統(tǒng)一配料實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，去廚師化，適合連鎖化大規(guī)模擴(kuò)張。

“從長期來看，九毛九的體量較難超過海底撈。不過，從中短期來看，此次上市之后，九毛九有望通過全國化的規(guī)模擴(kuò)張來實現(xiàn)未來業(yè)績的高增長。”秦忠杰說。