原標題：Q4營收增長24.7%創歷史最低增速，Facebook也面臨增量天花板？ 來源：格隆匯

美股市場29日盤后，Facebook（FB.US）公布其去年第四季度及全年業績報告。報告顯示，公司第四季度取得營收210.8億美元，同比增長24.7%，略高于市場預期209億美元；凈利潤73.49億美元，同比增長7%；EPS為2.56美元，亦略高于市場預期的2.53美元。

雖然在關鍵營收指標上均略高于外界預期，但公司實際營收較市場預期增幅仍小于1%，為過去五年第二次實際與預期增幅小于1%。此外，公司24.7%的同比營收增速亦為歷史最低值，此前最低值同樣在2019年錄得。去年第一季公司營收同比增幅為26%。

作為互聯網行業的 優等生 ，Facebook交出的這份80分的答卷顯然難以令人滿意。昨日常規交易時間，公司股價收報223.23美元，漲2.50%，惟盤后股價急跌6.96%至207.70美元。現時公司總市值為6365.95億美元。

（圖源：同花順）

公司同時表示，計劃將其股票回購計劃追加100億美元，總股票回購計劃升至240億美元。

經營溢利率下挫4 pct

去年第四季，Facebook中大部分收入仍來自廣告。廣告收入為207.36億美元，占總收入98.36%，該部分收入同比增長26%。

然而費用端方面，成本及費用合計為122.24億美元，同比增長34%。扣除該部分成本費用后，公司經營所得溢利為88.58億美元，同比增長13%，對應經營溢利率為42%，較去年同期的46%下挫4個百分點。

統計全年，公司廣告收入為696.55億美元，同比增長27%；總成本及費用為467.11億美元，同比增長51%；經營溢利為239.86億美元，同比下降4%；全年經營溢利率為34%，較2018年經營溢利率45%大幅下滑11個百分點；且由于所得稅撥備同比增加95%（主要由于實際稅率上升影響），公司2019年凈利潤為184.85億美元，同比下降16%。

（圖源：公司業績報告）

從第四季及全年主要營收指標來看，Facebook引發外界憂慮的因素主要集中在其出現大幅下滑跡象的經營溢利率上。而經營溢利率下滑則與收入增速放緩及成本費用節節攀升有關。

收入端方面，從關鍵經營指標看，Facebook去年12月DAU為16.6億，同比增長9%；MAU為25億，同比增長8%，略高于市場預期24.9億。但其中，北美地區MAU為2.48億，按季增長100萬，按年則增加約600萬活躍用戶，同比增幅僅為2.5%。

除關于Facebook的統計指標外，公司還引入有關家族產品（包括網頁端及移動端的Facebook、Ins、Messenger及WhatsApp產品）的日活指標及月活指標（即DAP及MAP）。去年12月，公司DAP為22.6億，同比增長11%；截至12月31日的MAP則為28.9億，同比增長9%。

計上第四季度，去年四個季度報告期內，Facebook的DAU及MAU數據同比增速均位于8%至9%之間。雖然對于其龐大的用戶基數而言，該增速并不算慢，但亦絕對說不上快。

對應收入方面，如上文所示，公司收入來源絕大部分為旗下產品產生的廣告收入。但自2018年起，公司收入同比增速當年第一季的48.98%跌至最新第四季24.7%水平；對應毛利同比增速則由46.06%跌至去年第三季的28.19%。

（圖源：同花順iFinD）

在收入端，Facebook正面臨著用戶基數及廣告收入增速的雙下滑。公司自己亦表示，雖然其產品目前在全球擁有28.9億月活用戶，但其通過社交網絡產生廣告銷售營收的經營主線目前已出現了增長放緩趨勢。

過去幾季，Facebook一直有表示未來公司要保持同等增速會更加困難。

該 困難 主要體驗在兩方面，一方面其接近30億的產品用戶基數實際上已經越來越接近全球互聯網用戶的天花板（按恒大研究院統計， 2018年全球互聯網用戶達38.9億，占全球人口總數51.3%。且Facebook旗下產品在中國并不通用，還須剔除其中絕大部分中國用戶）。

目前全球大部分互聯網用戶都已在Facebook或WhatsApp、Instagram或Messenger上擁有賬戶，未來公司開發增量用戶將越來越難。

另一方面，公司暫時并未找到除廣告之外的用戶變現有效途徑。公司雖然已在嘗試新的變現方式，如人工智能、VR及網上購物，但目前為止，該等途徑在回報方面表現并不算太突出。

而在收入增速放緩的同時，公司成本費用支出卻在快速增加。該背后一個重要的影響因素是人員的增加。截至去年底，公司員工合計為44942人，同比增長26%。反映到具體經營費用項目，公司去年第四季一般及行政費用為18.29億美元，同比增長87.4%；全年則為104.65億美元，同比大幅增長203.25%。

（圖源：公司業績報告）

現時，公司單負責用戶隱私的技術人員數量便超過1000人。CEO扎克伯格此前就已表示內容審核及有關安全問題將 耗資巨大 。

從去年大增51%的成本費用來看，因為內容審核及安全問題而產生的費用已開始拖累公司盈利端表現。

后市怎么看？

短期內，Facebook還將面臨更多的利空挑戰。

首先是公司去年7月份與聯邦貿易委員會達成涉及50億美元的和解協議。因為和解協議有待法院最終批準，公司尚未支付該罰金。而一旦公司最終結算該筆罰金，將對其今年年內的業績將造成不少影響。

除此之外，公司還面臨另外四宗針對其進行的反壟斷調查。

其次，在業績報告電話會議中，公司CFO David Wehner亦表示預期今年第一季度公司總營收增長率將再下降幾個百分點。至于其營收增速放緩的原因，Wehner表示主要包括其業務趨成熟及全球隱私監管與其他有關廣告定位的不利因素影響。當前蘋果、谷歌等移動操作系統及瀏覽器供應商已限制廣告定位信號訪問，因此會對其廣告業務造成影響。

安全 目前已成為公司的首要關注點。在電話會議上，扎克伯格表示經歷了2016年的大選事件后，公司已有長足進步，目前對今年進行的2020美國大選亦做好充分準備。但同時亦可以預見，公司今年或仍將在安全領域投入較多的資源及資金。

至于其他新業務，Facebook去年最知名的新業務嘗試當屬去年6月份推出的數字加密貨幣項目Libra，但項目推出后不久即遭到全球范圍內各國監管、立法機構抵制。公司甚至在之后失去了原有的項目合作伙伴。

至今，Libra項目前景仍不太明朗。

得益于龐大的用戶技術及較為確定的廣告業務收益，過去12個月Facebook股價累計漲幅為48.4%，遠高于同期標普500指數22%的增幅。

同行業比較，Facebook當前35.33X的動態市盈率橫向比較行業內其他市值最高的其他七家公司而言，除低于The Trade Desk及互動服務之外，高于其他五家公司。同樣以廣告為主要收入來源，谷歌當前的動態市盈率為30.84X。

（圖源：同花順iFinD）

就自由現金流而言，公司去年自由現金流為204.64億美元（經營現金凈流入363.14億美元減全年資本開支156.5億美元），同比2018年的自由現金流153.54億美元增加33.28%，顯示公司經營較為健康。同時，公司截至去年年底有現金及現金等價物、可售證券合共548.6億美元，資金狀況較理想。

即便如此，在收入端用戶基數增速及廣告收入增速近兩年出現較明顯下滑，公司下一個能實現大規模盈利業務遲遲未出現，而成本費用端因隱私安全及內容審核問題而持續放量大增的情況下，Facebook當前較同行業其他公司較高的估值或將會有出現一定程度下調的風險。

公司除廣告外其他新項目表現，以及面臨2020大選的表現，或將能左右投資者對其信心，繼而影響其年內的股價走勢。