鴻道視角三年維度看新世界已來臨 新藍籌是大方向

來源：鴻道投資

從三年的維度看，新世界已來臨，新藍籌是大方向。我們現在主要探討的是一季度和上半年股票投資偏戰術性、偏投資節奏和風險管理的問題。

上半年股票投資的投資節奏主要看跟傳統經濟相關度高的“核心資產”調整的方式、幅度與節奏。鴻道投資主要投資方向在新興成長股，但在A股整體尚未進入到增量資金市場之前，“核心資產”與新興成長股的走勢是相互影響的，資金從“核心資產”流出的力度、節奏以及對其股價的沖擊成本直接影響到新興成長股上漲的幅度、節奏與見技術性高點的時間。

新型肺炎的爆發改變了核心資產進入主跌浪的時間點。“核心資產”進入到主要調整階段歸根到底還取決于基本面，而這要等到房地產韌性的消失和可選消費增長的失速，這個時點大家原來預期也許在下半年。但很可能，新型肺炎的爆發把這個時點提前到了現在。

盡管我們認同鐘南山院士新型肺炎一周到10天見增量高點的判斷，考慮到增量高點之后相當一段時間仍需嚴防嚴控，新型肺炎對經濟的全面影響已成定局?？蛇x消費中的高端白酒是核心資產中的核心資產，高端白酒的股價進入到調整趨勢是核心資產進入最重要調整階段的標志。以高端白酒為例，如果沒有新型肺炎，高端白酒一季度乃至上半年的業績沒問題，銷售和庫存也沒問題，股價調整只是因為以科技為代表的新興成長股向好的態勢與走勢更有吸引力，白酒股中的邊緣資金陸續流出，粉絲資金與長線資金未動，資金成本低的外資還會有些買入。沒看到基本面的拐點，股價調整只是估值的調整，這種調整的幅度有限，可控性也高。新型肺炎之后，高端白酒盡管一季度業績沒問題（已經提前讓經銷商拿貨），但銷售和庫存有問題，二季度政府和居民生活方式和社交方式緩慢恢復，二季度銷售和庫存問題更大。經銷商重壓之下，茅臺誰也搞不清的存量庫存有松動的風險，茅臺品牌之下的五糧液、1573等公司對酒價則有失控的風險。拉長些看，可選消費的基本面風險是比較大的?；久孀兓?，將白酒作為底倉的資金會陸續流出，外資大概率得等到新型肺炎總數見高點才會變成凈買入，因此可選消費的這波調整性質上是基本面與估值的雙擊調整。

從宏觀看，地產與高端白酒的景氣度是一個硬幣的兩面。地產股是價值股的代表，也許，港股地產股近期的下跌預示了因新型肺炎居民需求尤其是二三四線的房地產需求下降的拐點會提前。

從投資一般性原理和大眾心理學分析，資金從核心資產完整的流出周期會經歷四個不同的階段與節點： 1、市場增量資金主要申購投資科技股較重的公募基金，因相對收益不佳，資金管理人被動換倉的階段（去年四季度到今年春節前）；2、資金委托人贖回投資“核心資產”較重的基金的階段，2018、2019年核心資產表現不佳，估計，春節開盤后以核心資產為主的投資管理人2020年業績會出現浮虧，這會導致資金委托人的止損贖回（未必集中于開盤當天，可能是下跌后沖年內二次高點失敗之后）；3、基本面變差導致的資金管理人主動減倉的階段，這可能在3月上旬之后；4、新興成長股主升浪的階段，如果新興成長股近期加速上漲后能有幾個月的調整，股價、資金、基本面包括新興成長股的反身性都更明朗了，市場會進入到各類投資者都加倉新興成長股的階段。事前預先思考后面三個階段的驗證點、在確認點出現后做倉位的調整對今年做好新興成長股的投資與風險管理是比較重要的。

總體而言，如果疫情如預期在一周到10天見到增量病例的高點，大概率股票市場在這之前會見底回升，同時結構分化會進一步加速。傳統經濟相關的“核心資產”反彈后會繼續走弱，新藍籌會加速上升乃至創出新高。但是，在增量資金市場特征尚不明顯的大格局下，“核心資產”相對平緩地走弱、資金平緩地轉換是更有利于新藍籌的投資人繼續“買入---持有”的；相反，如果核心資產股價開始加速調整，新藍籌加速上升，資金從核心資金轉到新藍籌的沖擊成本會明顯加大，轉換過程反而會遇到技術性障礙，有可能，這個時點會出現2020年上半年新藍籌的技術性高點。我們需要就此預先思考并制訂相應的投資計劃。

從更大的格局和時間維度看，我們將聚焦于基本面趨勢投資的方法與策略，堅守核心倉位。我們有信心在2020年為鴻道的投資人獲取較優異的投資收益。

責任編輯：凌辰 SF179