來源：鴻道投資
從三年的維度看，新世界已來臨，新藍(lán)籌是大方向。我們現(xiàn)在主要探討的是一季度和上半年股票投資偏戰(zhàn)術(shù)性、偏投資節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。
上半年股票投資的投資節(jié)奏主要看跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的“核心資產(chǎn)”調(diào)整的方式、幅度與節(jié)奏。鴻道投資主要投資方向在新興成長股，但在A股整體尚未進(jìn)入到增量資金市場之前，“核心資產(chǎn)”與新興成長股的走勢是相互影響的，資金從“核心資產(chǎn)”流出的力度、節(jié)奏以及對其股價(jià)的沖擊成本直接影響到新興成長股上漲的幅度、節(jié)奏與見技術(shù)性高點(diǎn)的時(shí)間。
新型肺炎的爆發(fā)改變了核心資產(chǎn)進(jìn)入主跌浪的時(shí)間點(diǎn)。“核心資產(chǎn)”進(jìn)入到主要調(diào)整階段歸根到底還取決于基本面，而這要等到房地產(chǎn)韌性的消失和可選消費(fèi)增長的失速，這個(gè)時(shí)點(diǎn)大家原來預(yù)期也許在下半年。但很可能，新型肺炎的爆發(fā)把這個(gè)時(shí)點(diǎn)提前到了現(xiàn)在。
盡管我們認(rèn)同鐘南山院士新型肺炎一周到10天見增量高點(diǎn)的判斷，考慮到增量高點(diǎn)之后相當(dāng)一段時(shí)間仍需嚴(yán)防嚴(yán)控，新型肺炎對經(jīng)濟(jì)的全面影響已成定局。可選消費(fèi)中的高端白酒是核心資產(chǎn)中的核心資產(chǎn)，高端白酒的股價(jià)進(jìn)入到調(diào)整趨勢是核心資產(chǎn)進(jìn)入最重要調(diào)整階段的標(biāo)志。以高端白酒為例，如果沒有新型肺炎，高端白酒一季度乃至上半年的業(yè)績沒問題，銷售和庫存也沒問題，股價(jià)調(diào)整只是因?yàn)橐钥萍紴榇淼男屡d成長股向好的態(tài)勢與走勢更有吸引力，白酒股中的邊緣資金陸續(xù)流出，粉絲資金與長線資金未動(dòng)，資金成本低的外資還會(huì)有些買入。沒看到基本面的拐點(diǎn)，股價(jià)調(diào)整只是估值的調(diào)整，這種調(diào)整的幅度有限，可控性也高。新型肺炎之后，高端白酒盡管一季度業(yè)績沒問題（已經(jīng)提前讓經(jīng)銷商拿貨），但銷售和庫存有問題，二季度政府和居民生活方式和社交方式緩慢恢復(fù)，二季度銷售和庫存問題更大。經(jīng)銷商重壓之下，茅臺(tái)誰也搞不清的存量庫存有松動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，茅臺(tái)品牌之下的五糧液、1573等公司對酒價(jià)則有失控的風(fēng)險(xiǎn)。拉長些看，可選消費(fèi)的基本面風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。基本面變化之后，將白酒作為底倉的資金會(huì)陸續(xù)流出，外資大概率得等到新型肺炎總數(shù)見高點(diǎn)才會(huì)變成凈買入，因此可選消費(fèi)的這波調(diào)整性質(zhì)上是基本面與估值的雙擊調(diào)整。
從宏觀看，地產(chǎn)與高端白酒的景氣度是一個(gè)硬幣的兩面。地產(chǎn)股是價(jià)值股的代表，也許，港股地產(chǎn)股近期的下跌預(yù)示了因新型肺炎居民需求尤其是二三四線的房地產(chǎn)需求下降的拐點(diǎn)會(huì)提前。
從投資一般性原理和大眾心理學(xué)分析，資金從核心資產(chǎn)完整的流出周期會(huì)經(jīng)歷四個(gè)不同的階段與節(jié)點(diǎn)： 1、市場增量資金主要申購?fù)顿Y科技股較重的公募基金，因相對收益不佳，資金管理人被動(dòng)換倉的階段（去年四季度到今年春節(jié)前）；2、資金委托人贖回投資“核心資產(chǎn)”較重的基金的階段，2018、2019年核心資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，估計(jì)，春節(jié)開盤后以核心資產(chǎn)為主的投資管理人2020年業(yè)績會(huì)出現(xiàn)浮虧，這會(huì)導(dǎo)致資金委托人的止損贖回（未必集中于開盤當(dāng)天，可能是下跌后沖年內(nèi)二次高點(diǎn)失敗之后）；3、基本面變差導(dǎo)致的資金管理人主動(dòng)減倉的階段，這可能在3月上旬之后；4、新興成長股主升浪的階段，如果新興成長股近期加速上漲后能有幾個(gè)月的調(diào)整，股價(jià)、資金、基本面包括新興成長股的反身性都更明朗了，市場會(huì)進(jìn)入到各類投資者都加倉新興成長股的階段。事前預(yù)先思考后面三個(gè)階段的驗(yàn)證點(diǎn)、在確認(rèn)點(diǎn)出現(xiàn)后做倉位的調(diào)整對今年做好新興成長股的投資與風(fēng)險(xiǎn)管理是比較重要的。
總體而言，如果疫情如預(yù)期在一周到10天見到增量病例的高點(diǎn)，大概率股票市場在這之前會(huì)見底回升，同時(shí)結(jié)構(gòu)分化會(huì)進(jìn)一步加速。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的“核心資產(chǎn)”反彈后會(huì)繼續(xù)走弱，新藍(lán)籌會(huì)加速上升乃至創(chuàng)出新高。但是，在增量資金市場特征尚不明顯的大格局下，“核心資產(chǎn)”相對平緩地走弱、資金平緩地轉(zhuǎn)換是更有利于新藍(lán)籌的投資人繼續(xù)“買入---持有”的；相反，如果核心資產(chǎn)股價(jià)開始加速調(diào)整，新藍(lán)籌加速上升，資金從核心資金轉(zhuǎn)到新藍(lán)籌的沖擊成本會(huì)明顯加大，轉(zhuǎn)換過程反而會(huì)遇到技術(shù)性障礙，有可能，這個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)2020年上半年新藍(lán)籌的技術(shù)性高點(diǎn)。我們需要就此預(yù)先思考并制訂相應(yīng)的投資計(jì)劃。
從更大的格局和時(shí)間維度看，我們將聚焦于基本面趨勢投資的方法與策略，堅(jiān)守核心倉位。我們有信心在2020年為鴻道的投資人獲取較優(yōu)異的投資收益。
責(zé)任編輯：凌辰 SF179
