今年上半年，老板電器營收與歸母凈利潤雙雙增長背后或依靠銷售驅(qū)動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，老板電器銷售費(fèi)用為12.71億元，同比增長42.33%，增幅超過營收7.61個(gè)百分點(diǎn)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王子西

今年上半年，杭州老板電器股份有限公司（下稱老板電器，002508.SZ）的半年報(bào)，可謂有喜有憂。

作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2021年上半年，老板電器營收、歸母凈利潤分別錄得為43.26億元、7.90億元，同比增長34.72%、29.08%。與2018年至2021年數(shù)據(jù)相比，營收同比增幅介于4.5%—6.0%，歸母凈利潤的增幅也未超過8%；顯然，2021年上半年，老板電器收入與利潤基本實(shí)現(xiàn)了中高速增長。

不過，業(yè)績同增背后也暗藏隱憂。第一，新興品類收入大增、傳統(tǒng)品類收入增幅相對平穩(wěn)，多品類戰(zhàn)略初顯效果背后，或是銷售驅(qū)動(dòng)為之。這點(diǎn)從銷售費(fèi)用率上升、凈利率下降可以得到一定的印證；第二，近年來，主營業(yè)務(wù)為集成灶系列產(chǎn)品的控股子公司凈利潤率持續(xù)下滑，截至今年6月末，該子公司凈利潤率為16.82%，較2019年已下滑近五個(gè)百分點(diǎn)。第三，從營運(yùn)數(shù)據(jù)來看，該公司應(yīng)收賬款、存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所上升，周轉(zhuǎn)率則有所下降，這部分資產(chǎn)變現(xiàn)能力或待改善。

針對公司業(yè)績情況、控股子公司的盈利能力等，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至老板電器相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

在二級市場上，半年報(bào)正式披露當(dāng)天，老板電器股價(jià)收盤于42.98元/股（不復(fù)權(quán)，下同），僅比前一個(gè)交易日上漲2.33%；而在隨后兩個(gè)交易日，均出現(xiàn)陰跌。截至8月13日，該公司股價(jià)收盤于42.86元/股，總市值約407億元。

老板電器近半年股價(jià)走勢（元/股）

數(shù)據(jù)來源：wind

銷售驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長

老板電器專注廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷，提供包括吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟瘛⒄粝洹⒄艨疽惑w機(jī)、洗碗機(jī)、集成灶等家用廚房電器解決方案。

半年報(bào)顯示，2021年上半年，老板電器實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為43.26億元、7.90億元，同比增長34.72%、29.08%。基本每股收益為0.83元/股，較上年同期的0.65元/股，增長了27.69%。

分產(chǎn)品來看，新興品類中的一體機(jī)、洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)高增，錄得收入分別為2.62億元、1.71億元，同比增長96.37%、148.28%。集成灶增幅雖不及一體機(jī)和洗碗機(jī)，但也貢獻(xiàn)了1.43億元收入，同比增幅為44.85%。不過，相比新興品類高增，該公司傳統(tǒng)品類吸油煙機(jī)、燃?xì)庠畹氖杖朐龇吐燥@平平，分別貢獻(xiàn)收入20.91億元、10.45億元，同比增幅約26.69%、37.80%。

在收入占比方面，傳統(tǒng)品類吸油煙機(jī)、燃?xì)庠钍杖氡葹?8.35%、24.16%，后者較上年同期略升0.54個(gè)百分點(diǎn)，前者卻下降3.05個(gè)百分點(diǎn)。查閱往年數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，該公司吸油煙機(jī)的收入比持續(xù)下降，由2016年的55.93%降至2021年的50.56%。也就是說，近五年以來，這也是該類產(chǎn)品收入占比首次降至50%以下，不再撐起“半壁江山”。

值得注意的是，雖然營收與歸母凈利潤雙雙增長，但業(yè)績增長背后或依靠銷售驅(qū)動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，老板電器銷售費(fèi)用為12.71億元，同比增長42.33%，增幅超過營收7.61個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為29.37%，高出上年同期1.57個(gè)百分點(diǎn)。

如若分拆該項(xiàng)指標(biāo)，可以看到，銷售服務(wù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)分別為6.59億元、2.13億元，均較上年同期增長41.38%、48.56%。受銷售費(fèi)用率上升的拖累，報(bào)告期內(nèi)，老板電器銷售凈利率下滑至18.48%，同比減少0.93個(gè)百分點(diǎn)。

老板電器銷售凈利率及銷售費(fèi)用率、期間費(fèi)用率變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：wind

控股子公司凈利率下滑

事實(shí)上，老板電器控股子公司嵊州市金帝智能廚電有限公司（下稱金帝智能）的盈利能力也有所下降。公開資料顯示，2018年6月30日，老板電器以自有資金1.62億元取得金帝智能51%股權(quán)，后者主營業(yè)務(wù)為集成灶系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

財(cái)報(bào)顯示，2019年、2021年，金帝智能依次實(shí)現(xiàn)營收2.30億元、2.76億元，凈利潤則約為0.50億元、0.55億元。粗略計(jì)算，各報(bào)告期內(nèi)凈利潤率為21.71%、19.73%，兩年下滑近兩個(gè)百分點(diǎn)。而到了2021年上半年，此情況并未有所好轉(zhuǎn)，該子公司營收、凈利潤錄得1.24億元、0.21億元，凈利潤率已下滑至16.82%，較2019年減少近五個(gè)百分點(diǎn)。

此外，從營運(yùn)能力來看，老板電器應(yīng)收賬款、存貨相應(yīng)指標(biāo)也有轉(zhuǎn)弱跡象。Wind顯示，截至2021年6月末，老板電器應(yīng)收賬款錄得為9.88億元，較2021年末的10.08億元微降；存貨15.79億元，較上年末13.86億元，增加13.90%。

而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻從2018年的19.83天逐年遞增至41.53天，周轉(zhuǎn)率則從18.16降至4.33；同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2018年的128.32天增至141.40天，周轉(zhuǎn)率由2.81降至1.27。由此可以看到，此部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力有所下降。

值得一提的是，2021年6月，該公司董監(jiān)高以及股東杭州金創(chuàng)投資有限公司（下稱金創(chuàng)投資）不約而同減持所持有股份。其中，副董事長、總經(jīng)理任富佳減持70萬股，董事任羅忠、趙繼宏、沈國良分別減持42.25萬股、42.25萬股、38.1萬股，監(jiān)事張林永、張松年、唐根泉各自減持27.8萬股，上述人士合計(jì)減持276萬股；如果加上金創(chuàng)投資減持的281.19萬股，合計(jì)共減持557.19萬股，約占總股本0.59%。而此次減持后，金創(chuàng)投資也由位列公司第五大股東變?yōu)榈谄摺?/span>