老板電器的時(shí)間已不多了。

花朵財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一片紅海，加之地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入后周期，各房企集體放緩?fù)顿Y力度，如今留給老板電器的時(shí)間明顯已經(jīng)不多了。

我們可以發(fā)現(xiàn)近年來(lái)，老板電器的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬谥鹉攴啪彛幢闩加须A段性反轉(zhuǎn)，仍難掩費(fèi)用增幅遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收，質(zhì)疑的聲音隨之不斷涌現(xiàn)。

發(fā)展至今，昔日的優(yōu)質(zhì)白馬股，已開(kāi)始慢慢地跑不動(dòng)了。作為一個(gè)有著幾十年發(fā)展歷史的老品牌，隨著業(yè)績(jī)疲軟勢(shì)態(tài)日漸加劇，老板電器的投資成色，也再難博得投資者的認(rèn)可。

時(shí)勢(shì)造英雄，吹捧隨機(jī)來(lái)

作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，自老板電器公布2021半年報(bào)以來(lái)，目前市面上明顯多了不少的吹捧。比如，業(yè)績(jī)超預(yù)期，成功開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線等。

財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，老板電器營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別錄得43.26億元、7.90億元，同比增長(zhǎng)34.72%、29.08%。分業(yè)務(wù)看，公司除了傳統(tǒng)的支柱煙灶品類實(shí)現(xiàn)了同比高增外，新品類的增速更具看點(diǎn)。

其中抽油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.91億元，同比增長(zhǎng)26.69%；燃?xì)庠顚?shí)現(xiàn)營(yíng)收10.45億元，同比增長(zhǎng)37.80%；蒸烤一體機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億元，同比增長(zhǎng)96.37%；洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億元，同比增長(zhǎng)148.28%。

從上不難窺見(jiàn)，老板電器無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是新品類發(fā)展，均取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。不過(guò)值得注意的是，盡管公司新品類發(fā)展增速較快，但對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比仍處于低位水平。目前，抽油煙機(jī)和燃?xì)庠顐鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)，仍是公司主要的收入來(lái)源，合計(jì)占公司營(yíng)收比重高達(dá)72.51%。

還有，老板電器的業(yè)績(jī)高增，更多或得益于廚房電器行業(yè)的復(fù)蘇，而非自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)異的體現(xiàn)。據(jù)奧維線下報(bào)告顯示，2021年上半年，廚房電器主要品類抽油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~較去年同期增長(zhǎng)率分別為19.4%、12.2%，一舉扭轉(zhuǎn)了行業(yè)連續(xù)三年大比例下滑趨勢(shì)。

所謂時(shí)勢(shì)造英雄，只要牢牢抓住風(fēng)口，即便是豬也能風(fēng)起云飛，老板電器又何嘗不是如此？誰(shuí)能料到，業(yè)績(jī)高增的背后，老板電器更多或只不過(guò)是表面光鮮，內(nèi)在實(shí)則暗潮洶涌。

投資收益率接近零

盡管老板電器營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙雙增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后更多是依賴加大銷售力度的驅(qū)動(dòng)，與以往僅支付較低的成本便獲高成長(zhǎng)相比，老板電器弱勢(shì)風(fēng)范了然可見(jiàn)。

2021年上半年，老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.26億元，同比增長(zhǎng)34.72%；營(yíng)業(yè)總成本34.36億元，同比增長(zhǎng)34.48%；銷售費(fèi)用12.71億元，同比增長(zhǎng)42.33%。

不難看出，進(jìn)入2021年，甚至2021年間，老板電器不僅總成本方面的支出增速開(kāi)始罕見(jiàn)逼近了營(yíng)收，而且銷售費(fèi)用方面的支出增速，更稀奇的超過(guò)了營(yíng)收增速。

回眸歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)還可發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2018年后，老板電器的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)便被擺在了明面之上。2018-2021年，老板電器營(yíng)收增速分別為5.81%、4.52%、4.74%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.85%、7.89%、4.46%，遠(yuǎn)低于前些年一直保持兩位數(shù)的營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，老板電器應(yīng)收賬款、存貨相應(yīng)指標(biāo)也有轉(zhuǎn)弱跡象。2018年前，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直保持在120天附近，到2021年，這一數(shù)值已上升至137.67天。此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從約20天，飆升到了38.39天。

受此影響，公司正在慢慢失去投資吸引力。其中，凈資產(chǎn)收益率從2016年的高峰期33.38%，下降到了2021年的22.39%；分紅總額也從2018年的峰值7.59億元，下降到了2021年的4.73億元。

截止8月18日，參考32家券商機(jī)構(gòu)對(duì)老板電器2023年度業(yè)績(jī)作出的平均預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)2023年老板電器凈利潤(rùn)為25.88億元，動(dòng)態(tài)市盈率為15.90倍，這意味著三年后公司總市值約為411.49億元。也就是說(shuō)，持有目前市值接近400億元的老板電器，未來(lái)三年年化投資收益可能接近零。

競(jìng)爭(zhēng)衰敗

行至當(dāng)下，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，年過(guò)四十的老板電器，似乎也很難再等來(lái)下一個(gè)春天。

與同樣專注廚電領(lǐng)域的方太，2021全年?duì)I收120億元，同比增長(zhǎng)10%；集成灶頭部品牌火星人，2021年?duì)I收16.14億元，同比增長(zhǎng)21.71%，等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，老板電器近幾年個(gè)位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)，可見(jiàn)是不盡如人意的。

此外，得益于物聯(lián)網(wǎng)、5G等科技的快速發(fā)展，智慧家居逐漸深入人心，同時(shí)正在以迅雷不及掩耳之勢(shì)，打破傳統(tǒng)廚電行業(yè)的原有競(jìng)爭(zhēng)格局。從臥室到客廳、到衛(wèi)生間、再到廚房，如今美的們正在依靠自身雄厚的資本實(shí)力和研發(fā)能力，占據(jù)家庭的每一個(gè)角落。

而今美的已斥50億元在河北邯鄲建設(shè)廚電產(chǎn)業(yè)園，打造集成廚房概念；而海爾推出了銘廚高端集成廚房，以此滿足用戶餐廚一體化需求；小米生態(tài)鏈則覆蓋了全屋家電的產(chǎn)品升級(jí)，以智慧生活實(shí)現(xiàn)彎道超車。

在美的、海爾等綜合家電企業(yè)利用品牌、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷發(fā)力廚衛(wèi)領(lǐng)域的過(guò)程中，從銷售總額來(lái)看，目前美的集團(tuán)廚電產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)在2017年超過(guò)老板電器，位居上市公司第一位。由此可見(jiàn)，在消費(fèi)者需求變化下，傳統(tǒng)廚電企業(yè)正在慢慢失去消費(fèi)者的認(rèn)可。

近年來(lái)，在廚電新品類發(fā)展勢(shì)頭盛行時(shí)，老板電器競(jìng)爭(zhēng)掉隊(duì)趨勢(shì)也十分突出。從集成灶、消毒柜等廚電大件，到洗碗機(jī)等小廚電，老板電器都有涉獵，但目前均無(wú)一能體現(xiàn)出抽油煙機(jī)“一哥”的行業(yè)光彩。

在集成灶市場(chǎng)，浙江美大一直以來(lái)都是龍頭企業(yè)；在消毒柜市場(chǎng)，康寶則以高性價(jià)比穩(wěn)居行業(yè)第一；在洗碗機(jī)市場(chǎng)，德系家電西門(mén)子則牢牢雄踞榜首之位。如今看來(lái)，老板電器想要成為消費(fèi)者選擇廚電時(shí)第一個(gè)想到的品牌，仍有一大步需要跨越。

尤其進(jìn)入2018年后，隨著廚電行業(yè)紅利消退，市場(chǎng)從增量之爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪恐疇?zhēng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，老板電器要想不被擠下高地，牢牢構(gòu)筑護(hù)城河，塑造強(qiáng)勢(shì)的品牌認(rèn)知已經(jīng)迫在眉睫。

但是，從老板電器給出業(yè)績(jī)掉隊(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，留給老板電器自我提升的時(shí)間已然不多了。在當(dāng)前消費(fèi)需求變革的新時(shí)代，從目前老板電器日漸低迷的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，老板電器的傷已然越來(lái)越重。

值得注意的是，當(dāng)公司漸顯成長(zhǎng)天花板之時(shí)，2021年6月，公司董監(jiān)高以及股東金創(chuàng)投資已不約而同地減持所持有股份。其中，副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理任富佳，董事任羅忠，監(jiān)事張林永等人及金創(chuàng)投資合計(jì)共減持557.19萬(wàn)股，約占公司總股本0.59%。

當(dāng)業(yè)績(jī)頹勢(shì)已顯，且公司管理層集體減持，內(nèi)部人士似乎都不再看好老板電器時(shí)，下一個(gè)投資元年，投資者又能從老板電器的投資中獲得多少收益？