銅陵有色（000630.SZ）公告，其控股子公司安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）擬IPO的申請已于昨日獲得審議通過，這意味著不久后銅冠銅箔將登陸創業板上市。

銅冠銅箔成立于2010年，主要從事各類高精度電子銅箔的研發、制造和銷售等，主要產品按應用領域分類包括 PCB 銅箔和鋰電池銅箔。

而股權結構方面，截至去年9月30日，母公司銅陵有色為公司最大股東，直接控制其96.5%的股份。值得一提的是，銅陵有色控股股東之一有色集團，持有銅陵有色 36.53%股份，而有色集團是由安徽省國資委出資的國有獨資公司。

從母公司銅陵有色（000630.SZ）股價表現來看，今年以來呈現波動上升趨勢，累計漲幅超過48%，截至收盤，收漲2.5%，報3.69元，總市值到388億元。

1

凈利潤連年下滑

事實上，公司生產的銅箔的主要原材料為陰極銅，即通過電解方法提純出的金屬銅，也叫電解銅。而電解銅箔作為電子制造行業的功能性基礎原材料，在電子產品信號與電力傳輸與溝通中，發揮著重要作用。

具體到公司主要產品之一PCB 銅箔市場來看，受下游汽車電子、物聯網、新智能設備等新興需求拉動，全球 PCB 產值呈現增長態勢，預計未來五年將以4%-5%增速，增長至2025年的792億美元。其中，我國市場預計到2024年將達到 417.7 億美元。

與此同時，鋰電池銅箔產品市場方面，在各國政策和新能源行業發展的推動下，預計到 2025年其全球產量達 70.4 萬噸，五年復合增長率為 30.9%。其中，據GGII預計，到 2025 年我國鋰電池銅箔市場需求將達 37.0 萬噸。

不過，需要指出的是，由于銅箔行業在2018 年及 2019 年出現一定程度結構性產能過剩的局面，行業供應量顯著提升，致使PCB 銅箔產品單位加工費率下降。且鋰電池銅箔方面，2016 年起，受國家新能源補貼政策的推動，動力鋰電投資快速增長，吸引國內外銅箔生產商新建鋰電池銅箔產線，也導致產能釋放，從而使公司相應降低鋰電池銅箔加工費。

再疊加疫情等影響，報告期內，公司凈利潤出現下滑，由2018年的2.27億元下降至7219萬元，但是，隨著疫情有效控制，新能源汽車政策紅利釋放，公司取得一定的營收增長，從2018年的24.11億元增加至2021年的24.60億元。

然而，整體來看，由于公司經營業績受下游市場影響較大，如果下游行業政策發生變化，或公司未來不能及時提供滿足市場需求的產品和服務，其業績還是會存在的一定的波動風險。

2

原材料近八成依賴母公司供給

與此同時，從供應商情況來看，由于其近八成原材料來自于與母公司間的關聯采購，公司也存在關聯采購比例較高的問題，雖然公司對此解釋，主要原因是母公司陰極銅品質較高，且具有地域優勢，如公司從其他地區采購陰極銅，則運費較高，不具備經濟效益。

不過，由于對于較大金額的關聯采購，在此后長期運營中，如果公司內控制度得不到有效運行，一定程度上，其面臨著關聯采購對公司的經營業績造成不利影響以及治理監管上的風險。

另一方面，就產品原材料銅價而言，自去年二季度起，整體呈現單邊快速上漲態勢。關于接下來的銅價走勢，華泰期貨認為，由于銅品種目前沒有出現進入淡季之后需求立刻轉弱的情況，預計銅價仍將以震蕩格局為主。可以預見，一定程度上，公司或面臨原材料價格上漲，導致生產成本增加的風險。

LME銅價走勢圖，圖源：WIND

3

小結

總體來說，由于公司是從銅陵有色分拆上市，且母公司是國內銅金屬生產的龍頭企業，市場投資者對公司此次上市較為關注。再加上，政策紅利和新能源產業風口，帶動需求不斷增加，公司未來具有一定的發展空間。不過，由于公司本身存在供應依賴母公司經營等問題，其未來業務或面臨一定的考驗。