文/萬永強(智通財經研究中心總監(jiān))

【導讀】近期，晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)和深物業(yè)(000011.SZ)獲機構密集調研。

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)是文化紙與白卡紙行業(yè)龍頭，產能規(guī)模領先，以漿紙一體化和規(guī)模化建立成本優(yōu)勢。公司短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行，漿價上行周期下，漿紙一體化布局提高業(yè)績彈性。此外，公司壓縮融資租賃規(guī)模，聚焦造紙主業(yè)，財務與經營風險逐漸出清。

深物業(yè)(000011.SZ)實控人為深圳市國有資產監(jiān)督管理委員會，屬于地方國資委。公司物業(yè)管理業(yè)務全國百強排名第27名，產業(yè)園區(qū)排名第4名，在國資系統(tǒng)內具有較強的競爭實力。免稅概念：根據(jù)深圳市羅湖區(qū)“十四五”規(guī)劃，未來將打造國貿免稅城項目，而國貿大廈的開發(fā)商正是深物業(yè)A。

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)：近期獲平安基金、申萬菱信基金、國泰基金、方正富邦基金等機構密集調研。

基本面分析：公司是文化紙與白卡紙行業(yè)龍頭，產能規(guī)模領先，以漿紙一體化和規(guī)模化建立成本優(yōu)勢。主營業(yè)務為機制紙、其他行業(yè)、融資租賃、建筑材料、電力和熱力，占營收比例分別為：87.19%、7.3%、3.04%、1.36%、0.64%。

公司全面提升企業(yè)管理水平和運行質量，聚焦制漿造紙主業(yè)，做強實業(yè)，全力在中部地區(qū)建設湖北黃岡漿紙一體化生產基地，持續(xù)升級北有壽光、中有黃岡、南有湛江的三大生產基地格局，充分發(fā)揮全產業(yè)鏈優(yōu)勢，堅持走高質量、可持續(xù)的綠色低碳發(fā)展之路。

短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行。成本推動型漲價潮下，短期需求預期、細分賽道的競爭格局優(yōu)劣是決定下游漲價彈性、成本傳導強度的關鍵因素。從細分紙種來看：文化紙和白卡紙最為受益。①文化紙：需求邊際向好+產業(yè)鏈補庫驅動2021噸盈利上行。3月教材招標+黨政印刷需求（預計增量6%-8%）催化短期景氣度抬升，當前雙膠紙均價較1月初提漲2000元/噸，漲幅達37%，預計上半年景氣度保持較好。中長期伴隨全球經濟復蘇帶來的出口需求恢復，預計未來三年文化紙供需較穩(wěn)定。公司當前文化紙產能超400萬噸，預計2021年增厚毛利15億元。②白卡紙：優(yōu)秀格局下高價保持維穩(wěn)，2021噸盈利有望進一步擴大。受益供需格局改善及行業(yè)集中度較高（CR4超80%），年內紙價有望保持高位，當前白卡紙均價較1月初+2700元/噸，漲幅達38%，預計行業(yè)白卡噸毛利超2000元/噸。白板替代、出口增長、以紙代塑將保障白卡行業(yè)長期需求高景氣度。公司當前白卡紙產能近200萬噸，2021毛利將增厚。

漿價上行周期下，漿紙一體化布局提高業(yè)績彈性。當前產業(yè)鏈利潤正由下游向上游轉移，公司作為擁有430萬噸漿產能的造紙龍頭，有望借助資源優(yōu)勢充分享受造紙環(huán)節(jié)提價紅利，進一步增厚利潤。公司當前木漿自供比率72%，相較同業(yè)頭部公司低于60%的自供率優(yōu)勢凸顯。

壓縮融資租賃規(guī)模，聚焦造紙主業(yè)，財務與經營風險逐漸出清。此外，公司采取債轉股、出售債權等一系列措施加快剝離進程，有息負債逐期降低，資本結構持續(xù)優(yōu)化，財務與經營風險有望邊際弱化，強化整體盈利能力穩(wěn)定性。

業(yè)績方面：2020年報，共實現(xiàn)營業(yè)收入307.37億元，同比增長1.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.12億元，同比增長3.35%。2020年單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入86.63億元，同比增長3.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.35億元，同比增長7.93%。行業(yè)景氣度回升，業(yè)績繼續(xù)改善。預計2021年漿紙供需格局錯配延續(xù)，漿紙價格將維持在高位。

公司舉行調研活動時表示，公司主要產品庫存天數(shù)9天，經銷商庫存在30-50天；整體市場需求基本恢復至疫情前水平，經銷商看漲后市，開始備貨。公司80萬畝林地中大部分是符合碳中和政策的，造林年均碳匯量為0.5-0.8噸/畝、森林經營管理年均碳匯量0.2-0.4噸/畝，目前行業(yè)看漲趨勢。

深物業(yè)(000011.SZ)

深物業(yè)(000011.SZ)近期獲工銀瑞信基金、萬家基金、東方阿爾法基金、太平養(yǎng)老保險股份有限公司等機構調研。

基本面分析：公司實控人為深圳市國有資產監(jiān)督管理委員會，屬于地方國資委。公司主要有三大主營業(yè)務：房地產、物業(yè)管理和房屋資產運營。地產占據(jù)利潤的大頭。不過去年沒有新增土地儲備，主要原因是1，公司也參與了招拍掛,但因收益率等各方面原因，最后沒有摘到地；2，公司地產是以產城結合的模式去拓展實施,目前公司在長三角、成渝、珠三角都在跟進項目,通過前期布局的點今年在土地市場招拍掛也會進行舉牌,地產項目在穩(wěn)步跟進。重心主要集中在舊城改造和城市更新方面。值得期待的是觀瀾蚌嶺項目，總建筑面積約62萬平米,計容建筑面積約43萬平米,是公司第一單城市更新項目,目前尚在開發(fā)中,對公司未來3到5年營收和凈利會產生較大貢獻。

另外一大看點就是物業(yè)方面，主要是自有物業(yè)改造升級后進行出租,商辦和長租較少。目前在管物業(yè)面積2000多萬平米,為阿里、華為、海康威視等知名企業(yè)提供園區(qū)物管服務,園區(qū)物管面積占比約30%多,住宅占比約40%,還有一些文旅、公建等,分布在全國各地。公司物管業(yè)務主要由子公司國貿物業(yè)、國貿美生活等經營,下屬還有機電、維保等專業(yè)公司。公司物業(yè)管理業(yè)務全國百強排名第27名，產業(yè)園區(qū)排名第4名，在國資系統(tǒng)內具有較強的競爭實力，特別是投控物業(yè)資產注入將進一步增強公司各大業(yè)務板塊的協(xié)同效應。2020年新增200多萬方，其中主要是越南子公司拓展的越南園區(qū)面積,2021年管理層目標新增1000萬方，主要通過兩種方式：一是通過內生式增長,在市場上自主拓展，二是通過外延式增長，在資本市場上進行收并購。項目目前80%以上是靠市場化拓展,參加招投標或客戶引薦。另外公司通過與愛瑪客的合作實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同,學習其在設施設備管理、維護等方面的先進經驗和技術，在高端服務上培養(yǎng)自己的競爭能力。我國物業(yè)管理行業(yè)將呈現(xiàn)規(guī)模大、增速高的藍海市場，預計2030年末市場規(guī)模將達2-3萬億元。公司未來將通過進一步挖掘物業(yè)服務附加值、提升物業(yè)管理水平、擴大園區(qū)在管面積等方式，提高盈利能力。公司物業(yè)這塊潛力值得期待。

業(yè)績方面：2020年報，共實現(xiàn)營業(yè)收入41.04億元，同比增長3.60%，實現(xiàn)凈利潤7.99億元，同比下降2.35%，基本每股收益為1.3399元，加權平均凈資產收益率為23.47%。分配預案，擬10派4.1元（含稅），預計派現(xiàn)金額合計為2.44億元。派現(xiàn)額占凈利潤比例為30.60%，以該股2020年度成交均價計算，股息率為2.26%。這是公司上市以來，累計第13次派現(xiàn)。在去年疫情的情況下，減少了3000多萬租金,同時有2000多萬防疫投入,直接減少了利潤。但依然取得了不錯受益，這和公司項目節(jié)點把控及科技賦能和物管轉型有關。展望2021年，公司預計營收和利潤應該會有比較明顯的增幅。

免稅概念：深圳市羅湖區(qū)發(fā)布《羅湖區(qū)產業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》（征求意見稿），提出擬打造跨境消費中心，加快推進國貿免稅城項目，建設粵港澳大灣區(qū)免稅城。積極爭取市內免稅政策落地，支持有條件的龍頭企業(yè)申請免稅品經營資質，高標準建設“兩｜店三稅五平臺”。依托羅湖、文錦渡、蓮塘三大口岸，優(yōu)化口岸消費環(huán)境，重點發(fā)展海外精品優(yōu)品消費、保稅展銷體驗消費、國貨精品展示等業(yè)務，建設免稅購物區(qū)，優(yōu)化口岸免稅店品牌布局。根據(jù)深圳羅湖區(qū)“十四五”規(guī)劃，未來將打造兩大免稅城項目，分別是國貿免稅城項目，以及粵港澳大灣區(qū)免稅城。據(jù)公開信息，國貿大廈的開發(fā)商正是深物業(yè)A，且公司的注冊地址、辦公地址也位于該大廈內。

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