記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

格力電器（000651.SZ）的掉隊已經成了鐵板釘釘。

已披露的2021年中報數(shù)據顯示，美的集團（000333.SZ）以1738.1億元的收入穩(wěn)居白電板塊王者之位；海爾智家（600690.SH）則以1116.19億元的營業(yè)收入位列第二位。曾經的白電大哥格力電器，今年上半年的營業(yè)收入只有910.52億元。

收入落后的格力電器市值也落后了。目前美的集團以4828億元的市值穩(wěn)居榜首。而原本處于第二的格力電器市值為2506億元，已被海爾智家2569億元的A股市值反超了。

如今白電三巨頭年營收規(guī)模合計超6000億元，市值超萬億元。規(guī)模日益壯大的同時也意味著行業(yè)天花板臨近。白電三巨頭的競爭已經進入下半場。面對新局勢三家企業(yè)如何應對？

美的集團的野心

2021年上半年，美的集團營業(yè)收入1738.1億元，同比增長24.98%；歸母凈利潤150億元，同比增長7.76%。美的集團收入和利潤規(guī)模均大幅領先。僅就空調收入而言，美的集團暖通空調收入為764億元，高于格力電器的671.9億元。

從單季度業(yè)績來看，美的集團營業(yè)收入雖保持兩位數(shù)增長，但增速略有放緩。二季度營業(yè)收入增速為12.86%，一季度增速為42.26%。帶動美的集團這一輪業(yè)績快速成長的是出口業(yè)務和消費電器業(yè)務。今年上半年，美的集團海外業(yè)務收入739.6億元，而2020年和2019年上半年的海外業(yè)務收入分別為618億元和621億元。另外，美的集團消費電器收入為649.6億元，比2020年同期增長119.3億元。

凈利潤方面，美的集團的表現(xiàn)則不令人滿意。美的集團第二季度凈利潤為86.47億元，同比下降6.59%，也低于2019年二季度95.19億元的凈利潤，說明其盈利能力仍沒有恢復至疫情前水平。這主要是因為美的集團今年上半年毛利率僅為23.23%，2020年和2019年同期分別為25.56%和29.48%。毛利率下滑也是行業(yè)面臨的共同困難。

半年報顯示，美的集團存貨為345億元，比2020年中報的217.15億元增長59%。美的集團存貨占當期銷售的百分比從2019年和2020中期的15%左右，上升到如今的20%。存貨大幅增加可能是因為其加大了備貨力度，以應對原材料漲價。這樣做雖然對控制成本有好處，但也存在兩方面風險：首先如果原材料價格回落，現(xiàn)有存貨可能面臨計提減值；其次，庫存產品如不被消費者認可，則有可能滯銷。

從美的集團現(xiàn)有的合同負債規(guī)模來看，下半年仍有望保持較高收入增長動能。合同負債主要是經銷商向美的集團支付的訂貨款。截止6月30日，美的集團合同負債為203億元，比2020年同期增長32.4%。

然而，美的集團的野心并不止于家電行業(yè)老大。家電市場日益成熟，為了保持企業(yè)成長動能，美的集團正逐漸嘗試將業(yè)務拓展至非家電領域。

近兩年美的集團在醫(yī)療領域頻頻出手。早前美的集團母公司美的集團控股有限公司斥資百億建和祐醫(yī)院。2020年2月，美的集團斥資23億、溢價43%入主萬東醫(yī)療。萬東醫(yī)療作為國內數(shù)字化影像代表企業(yè)，其生產的數(shù)字化醫(yī)用X攝像攝影設備產品連續(xù)多年位居國內銷量第一。隨后美的集團又成立合肥美的集團生物醫(yī)療有限公司，加碼進軍醫(yī)療領域。

金融業(yè)務也是美的集團一直低調進行的業(yè)務。早在2010年，美的集團就已經設立了美的集團金融控股有限公司，主要是為美的集團成員企業(yè)和供應鏈上下游企業(yè)提供存款、貸款、票據貼現(xiàn)、擔保、結算等金融服務。隨著美的集團業(yè)務規(guī)模擴大，其供應鏈金融業(yè)務也日益壯大。截止今年上半年，美的集團發(fā)放貸款和墊款已經達到184.89億元，比2020年中期增加63億元。上半年，美的集團發(fā)放貸款和墊款產生的利息收入高達8.57億元，同比增長47%。由歷史數(shù)據估算，美的集團發(fā)放貸款的年利率約在9%左右。公司充沛的現(xiàn)金流和龐大的供應鏈體系為該項業(yè)務做大規(guī)模提供了基礎。今年3月，美的集團成立廣東美的集團供應鏈金融有限公司，注冊資本1.5億元，意味著美的集團將更加重視金融業(yè)務。

格力電器掉隊

和美的集團相比，格力電器是另一幅景象。

格力電器上半年營業(yè)收入為910.52 億元，同比增長31.01%；凈利潤為94.57億元，同比增長48.64%。該凈利潤水平已回到2017年上半年水平，但較2019年上半年的138億元仍存一定差距。

格力電器第二季度營業(yè)收入為584.94億元，同比增長17.71%，已經略超2019年第二季度營收。可以看出，格力電器收入已恢復至疫情前水平，但其盈利增長承壓的仍然是毛利率。格力電器今年上半年的毛利率為23.74%，比2020年同期回升2.63個百分點，但大幅低于疫情以前30%以上的毛利率。

值得注意的是，格力電器的存貨也出現(xiàn)大幅增加。截止半年報，格力電器存貨達到327.28億元，同比增長26.31%。存貨占當期銷售額的比值也達到35.94%，這一水平比疫情前高出了15個百分點左右。而且，近年來格力電器存貨占銷售額的比例也逐年升高，從2017年11%左右的水平提升至2020年16.6%的水平。一方面可能是公司增加了備貨量，另一方面也可能是因為經銷商庫存仍然較重，拿貨意愿不高使得存貨出現(xiàn)積壓。

從合同負債來看，格力電器下半年收入逐季恢復的趨勢仍將繼續(xù)。截止半年報，格力電器合同負債為97.6億元，同比增長54.83%。另外，格力電器也為集團內企業(yè)和上下游公司提供供應鏈金融服務。今年上半年，格力電器發(fā)放貸款和墊款余額為81.63億元，比去年底增加28億元，說明其供應鏈上下游企業(yè)的經營規(guī)模有所恢復。

盡管格力電器正從疫情中恢復過來，但行業(yè)環(huán)境仍較困難。據產業(yè)在線數(shù)據，2021年上半年，家用空調行業(yè)整體實現(xiàn)溫和復蘇。空調內銷方面，受全國多地天氣升溫較慢、原材料價格上漲以及地產竣工不及預期等多重因素影響，空調行業(yè)終端需求整體偏弱，2021年上半年內銷銷量雖然同比增長11.98%，但較2019年同期仍下降了15.63%。

在新業(yè)務增長點方面，格力電器仍然辦法不多。首先，美的集團和海爾智家出口業(yè)務都表現(xiàn)亮眼，但格力電器出口業(yè)務剛剛起步。今年上半年，格力電器境外業(yè)務貢獻營業(yè)收入為127.25億元，同比增長7%，仍未達到2019年中期的水平。相比而言，美的集團和海爾智家出口收入分別為739.6億元和580億元，達到兩位數(shù)增長。無論從規(guī)模還是增速，格力電器都敗下陣來。

多元化也是格力電器的痛點。格力電器曾寄予厚望的消費家電，今年上半年僅實現(xiàn)營業(yè)收入22.1億元，比去年同期略微下滑0.5%。智能裝備收入更是從2019年中期的4.15億元，下降到如今的1.98億元。

8月31日，多元化戰(zhàn)略屢戰(zhàn)屢敗的格力電器拿下了心念已久的銀隆新能源有限公司（下稱銀隆新能源）。格力電器通過京東網司法拍賣網絡平臺，以18.28億元的價格拍下了銀隆新能源30.47%股權。與此同時，董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%股權對應的表決權委托公司行使。自此，銀隆新能源將成為格力電器的控股子公司。

另外，和美的集團一樣，格力電器也憑借自己的資金優(yōu)勢早早進入供應鏈金融領域。但格力電器的該項業(yè)務更多的是以服務體系內企業(yè)為主。近年來，格力電器發(fā)放貸款和墊款余額有所萎縮，2018年到2019年之間在90億元左右，2020年下降至52億元，截止今年上半年為81.63億元，獲得的利息收入為4.08億元。據估算，格力電器發(fā)放貸款的平均利率低于美的集團。2019年其發(fā)放貸款的平均利率為4.2%。2020年增加到7.7%，或許是疫情期間違約風險增加導致的。根據Choice數(shù)據，格力電器控、參股公司達133家，而美的集團只有27家。這可能是格力電器的利率低于美的集團的原因。

追趕者海爾智家

海爾智家上半年營業(yè)收入1116.19億元，同比增長16.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤68.52億元，同比增長146.41%。

去年海爾智家在疫情影響下仍然實現(xiàn)了營業(yè)收入和歸母凈利潤的雙增長，從去年二季度開始海爾智家就基本恢復了疫情前的業(yè)績。這主要得益于海爾智家的境外業(yè)務增長。今年上半年，海爾智家境外業(yè)務營業(yè)收入580.28億元，同比增長23.5%，首次超過了其境內業(yè)務的收入。海爾智家深耕境外市場多年，主要以自主品牌和收購的境外品牌打開市場。

未來，海外市場將會是家電三巨頭展開競爭的新戰(zhàn)場。受益于我國防疫優(yōu)勢以及全球領先的供應鏈體系與強大的制造能力，2021年以來海外產能繼續(xù)向我國轉移，拉動空調出口持續(xù)強勁增長，上半年空調出口銷量同比增長15.30%，較2019年同期增長10.91%。

海爾智家的多元化戰(zhàn)略也逐漸顯露成果。傳統(tǒng)強項冰箱、洗衣機今年上半年實現(xiàn)了25%左右的營業(yè)收入增長。空調、廚衛(wèi)電器也分別實現(xiàn)了27.8%和20.7%的增長。

從三巨頭近期的股價表現(xiàn)看，海爾智家的表現(xiàn)更為亮眼。美的集團和格力電器近來都遭遇股價殺跌，從年初至今股價分別下跌了28.35%和28.43%。海爾智家的股價雖也有所調整，但年初至今股價仍上漲0.53%。支撐海爾智家股價的可能是投資者對其境外業(yè)務的期待。而不斷嘗試多元化的美的和格力，背后也凸顯了其對國內市場增長空間的擔心。

二十年時間，從“家電下鄉(xiāng)”政策中成長起來的三巨頭，將會面臨“家電出海”這一新階段的競爭。