智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持北新建材(000786.SZ)“買入”評級，石膏板業(yè)務保持強勁增長，第二增長曲線明晰。由于近期石膏板出廠價逐步上調(diào)，上調(diào)盈利預測，預計21/22年歸母凈利潤為42/53億元(原41/51億元)，對應PE為13/10倍。公司盈利及估值均有提升空間。
事件：1)9月23日晚，北新建材發(fā)布關(guān)于北新防水擬收購四川蜀羊剩余30%少數(shù)股權(quán)，聯(lián)合重組成都賽特防水材料(受讓70%股權(quán))、天津濱海澳泰防水材料(受讓70%股權(quán))，以及北新涂料擬收購天津燈塔涂料工業(yè)49%股權(quán)等四項交易公告。
2)據(jù)泰山石膏漲價函，華東、云貴區(qū)域公司石膏板全系列產(chǎn)品價格上調(diào)0.3元/平，自9月18日起執(zhí)行，主要由于9月份以來，受能耗雙控、護面紙、煤炭價格上漲等原因，公司通過調(diào)價消化成本壓力。
中泰證券主要觀點如下：
北新防水收購四川蜀羊剩余30%股權(quán)，持股比例升至百分百。
四川蜀羊20年及21年1-8月分別實現(xiàn)營收10.4億、6.1億，實現(xiàn)凈利1.4億、3894萬元。本次30%股權(quán)交易對價2.3億元，對應20年P(guān)S、PE、PB為0.7、5.5、1.6倍。此次剩余股權(quán)收購完成后北新防水將持有四川蜀羊百分百股權(quán)，有利公司進一步加強對四川蜀羊的管控力度并擴大收益，以及后續(xù)規(guī)劃公司本部業(yè)務的華夏布局，進一步推動防水業(yè)務的整合優(yōu)化。
北新防水聯(lián)合重組成都賽特防水材料(受讓70%的股權(quán))，增強軌交和高速等公共設施市場競爭力。
成都賽特20年及21年1-8月分別實現(xiàn)營收6972萬元、4377萬元，實現(xiàn)凈利383、341萬元。本次受讓70%股權(quán)對價3837.4萬元，對應20年P(guān)S、PE、PB為0.8、14.3、1.4倍。此次重組目的在于提升公司防水業(yè)務在軌道交通、高速公路等公共設施領(lǐng)域細分市場的競爭力、控制力，增強北新防水業(yè)務的整體能力。
北新防水聯(lián)合重組天津濱海澳泰防水材料(受讓70%的股權(quán))，強化高分子領(lǐng)域細分市場競爭力。
天津濱海澳泰20年及21年1-8月分別實現(xiàn)營收1.3億、0.7億，實現(xiàn)凈利1082萬元、1281萬元。本次交易約定公司以7744萬元受讓天津澳泰防水70%股權(quán)，對應20年P(guān)S、PE、PB為0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要為進一步強化公司防水在高分子防水細分市場的競爭力、影響力，并完善公司防水在京津冀地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局。
北新涂料擬通過在天津產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌方式收購天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司49%股權(quán)，加大涂料市場布局。
此次交易49%股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓底價為5939.45萬元，華夏建材集團持有其余51%股權(quán)。天津燈塔20年、2021年1-7月收入分別為1.8和1.3億元，凈利潤分別為-697和230萬元。北新涂料以本次收購為契機，加大在涂料領(lǐng)域的投入，借助標的公司技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)積累，豐富涂料業(yè)務品類和提升研發(fā)能力。
北新建材觀點重申：石膏板景氣度和高端化共振，成本轉(zhuǎn)嫁能力和定價權(quán)強;防水、龍骨等提供成長性;現(xiàn)金流優(yōu)異;估值具備高性價比。
中長期看，一體兩翼戰(zhàn)略下，石膏板可能嗎？龍頭品牌升級，進一步提升中高端產(chǎn)品占比，定價能力進一步體現(xiàn)，成本優(yōu)勢構(gòu)筑較深護城河。防水、龍骨、建涂等第二增長曲線明晰：
1)防水行業(yè)非標產(chǎn)品出讓空間大、集中度低，北新防水擁有央企信用背書和資金實力，具備技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，收入端預計保持較高增長。
2)輕鋼龍骨與石膏板產(chǎn)品配套協(xié)調(diào)性強，渠道和客戶重合度高，市場空間高于石膏板。北新龍骨配套率雖低，但起步早，具備品牌、渠道優(yōu)勢。公司正加大產(chǎn)能投入、客戶合作和營銷力度，中長期產(chǎn)能規(guī)劃從50萬噸提高到100萬噸，與龍頭地產(chǎn)公司、裝飾百強企業(yè)合作，加強對龍骨配套率考核和渠道下沉力度。
風險提示：收購兼并不及預期;需求不及預期;新業(yè)務拓展不及預期。
