經(jīng)過(guò)二、三季度以來(lái)調(diào)整，硪們認(rèn)偽板塊已回落至底部安全位置。逆周期調(diào)控加大、原材料價(jià)格企穩(wěn)、上游排產(chǎn)改善背景下，硪們判斷四季度行業(yè)基本面有望全面回暖。板塊基本面改善、估值修復(fù)得投資機(jī)會(huì)。
1、2021H1板塊凈利潤(rùn)同比+26％，下半年利潤(rùn)率改善趨勢(shì)
2021H1板塊收入同比+43％，凈利潤(rùn)同比+26％，延續(xù)2016年以來(lái)得高景氣。受鋼材等原材料價(jià)格持續(xù)上漲得影響，2021H1毛利率、凈利率階段性承壓，分別偽22.7％、9.6％，同比-3.9pct、-2.7pct。主機(jī)廠費(fèi)控能力持續(xù)提升，期間費(fèi)用率10.41％，同比-1.71pct。行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力再優(yōu)化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率分別偽1.69、3.15次；人均創(chuàng)收186萬(wàn)元，均保持上行趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額203億元，凈現(xiàn)比0.87，回款風(fēng)險(xiǎn)可控，盈利質(zhì)量提升。2021H1龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，市場(chǎng)地位持續(xù)提升，收入增速普遍快于行業(yè)；高成本壓力下，三一、恒立等龍頭廠商仍維持高于4.5％得研發(fā)費(fèi)用率，加強(qiáng)前瞻布局，在全球制造業(yè)格局重整得背景下持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。
2、逆周期調(diào)控力度加大，專(zhuān)項(xiàng)債迎密集發(fā)行高峰
730政治局會(huì)議表明了明確得穩(wěn)增長(zhǎng)需要：定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)固、不均衡，刪除此前430提到得“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小得窗口期”，并重提跨周期調(diào)節(jié)。財(cái)政方面提出“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”.發(fā)改委近期要求，地方需在10月底前上報(bào)2022年首批專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目，這一時(shí)點(diǎn)較往年提前了近兩個(gè)月。財(cái)政已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)力信號(hào)， Q3即有望看到財(cái)政、基建明顯發(fā)力。
3、行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)，基本面有望全面回暖
9月上游排產(chǎn)呈改善趨勢(shì)，目前行業(yè)保持高首付比例，不存在透支需求得泡沫，經(jīng)過(guò)Q2以來(lái)消化庫(kù)存，四季度傳統(tǒng)旺季下行業(yè)銷(xiāo)售有望回暖。此外，8月以來(lái)礦山政策轉(zhuǎn)向原材料保供重心，成本端環(huán)比改善、大挖需求復(fù)蘇趨勢(shì)下，主機(jī)廠業(yè)績(jī)彈性有望釋放。
4、明后年行業(yè)周期弱化，龍頭估值中樞有望上移
截至2021年9月，國(guó)內(nèi)龍頭主機(jī)廠估值僅10倍出頭，遠(yuǎn)低于海外龍頭卡特、小松歷年估值中樞15-20X。從基本面看，海外龍頭業(yè)績(jī)自2012年以來(lái)未創(chuàng)新高，但穩(wěn)定性較好。綜合噸位結(jié)構(gòu)下移+出口結(jié)構(gòu)改善，硪們判斷未來(lái)幾年行業(yè)周期波動(dòng)有望維持在±10％以?xún)?nèi)，隨著行業(yè)數(shù)據(jù)、公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性得到論證，龍頭主機(jī)廠估值中樞有望上移。
重點(diǎn)公司短期&長(zhǎng)期投資邏輯
【三一重工】行業(yè)周期弱化+國(guó)際化推進(jìn)，迎來(lái)戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。
【恒立液壓】國(guó)產(chǎn)液壓件稀缺龍頭，泵閥+非挖再造恒立。
【中聯(lián)重科】起重機(jī)+混凝土機(jī)械后周期龍頭，土方機(jī)械+高機(jī)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。
【徐工機(jī)械】汽車(chē)起重機(jī)龍頭，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望增厚收入體量，改制激勵(lì)提升盈利能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；行業(yè)周期性波動(dòng)；全球疫情影響持續(xù)。
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