（報告出品方/：華安證券，郭倩倩、李疆、范云浩）

1.1 機械行業特點：大而雜，二八分化明顯

上市公司數量多，行業內市值二八分化明顯。

① 數量多：2019年僅348家，自2019年科創板開市后，機械板塊公司加速上市，截止2021年3月31號，機械板塊上市 公司已達427家，占A股比例接近10%，每10家上市公司就有1家機械公司；

② 市值分化：截止2021年3月31號，機械板塊總市值35917億元，占A股市值比例4.24%，按市值排名，前20家公司市 值合計15034億元，占比達42%，前35家公司市值占比達51.44%，已超半壁江山，但數量占比僅8%。總結一下，即 機械板塊市值集中度高，二八分化明顯，頭部10%得公司市值占比超一半。427家機械行業市值中位數為：37億。

③ 機構低配：2019、2020、2021年Q1機械板塊機構持倉占比分別是2.65%、3.61%、3.64%，持倉比例呈上升趨勢，但 是與機械行業市值占A股整體市值比例對比，2019-2021年Q1分別是3.58%、4.15%、4.24%，機械板塊持倉低于其在 A股市值所占比例，整體仍處于低配水平。

行業畫像

成長能力：收入較穩定，凈利潤波動大

我們按照中信行業分類，選取了機械板塊A股成分股數量共計421只（剔除6只B股）作為樣本，來統計機械板塊整體得營 收和凈利潤表現。

營業收入：2020年，機械板塊收入14729.48億元，同比增長12.2%；2021年Q1，收入3719.92億元，同比增長52.9%； 2010-2020年收入復合增速10.7%

歸母凈利潤：2020年，歸母凈利潤940.22億元，同比增長45.0%；2021年Q1，歸母凈利潤292.74億元，同比增長174.3%。 2010-2020年歸母凈利潤得復合增速7.74%

2010-2020年，機械行業僅有2012年收入端出現負增長，其他年份均為正增長，收入規模持續增長，而 從凈利潤角度來看，過去十年出現過5次負增長，盈利波動較大。

現金流量：2016年以來，現金流持續好轉

將2010-2020年歸母凈利潤與經營性凈現金流進行對比，我們發現2016年以前，行業整體經營性凈現金流均低于歸母 凈利潤，2016年之后，現金流情況明顯好轉，持續超越凈利潤水平。2020年，機械行業經營性凈現金流為1207.35億元， 同期歸母凈利潤為940.22億元。2021年Q1，經營性凈現金流為負，主要由于機械設備行業一季度需要備貨備庫存，導致現 金流出較多。

2.1 無懼疫情，收入、利潤端表現亮眼

疫情后超補償效應使得工程機械市場“淡季不淡，旺季更旺”。收入利潤方面，2020年，工程機械板塊實現收入3259.24 億元，同比增長31.6%；歸母凈利潤342.75億元，同比增長42.8%。自2020年4月份國內疫情受控后，工程機械板塊整體呈現淡 季不淡、旺季更旺得局面。2021Q1，行業高景氣度延續，收入1053.89億元，同比增長89.7% ，歸母凈利潤121.83億元，同比 增長145.6%，從增速角度看，高增速是由于2020年Q1基數低；從規模角度看，單季度收入破千億元，收入、歸母凈利潤均創 歷史新高。

2.2 分市場-海外收入占比被動下降，未來隨需求復蘇，海外收入增長將成亮點

國內工程機械行業復蘇，海外收入占比被動下降。 2016至2020年，海外收入占比持續下降，但從海外收入角度看，收入 規模整體看呈穩定增長狀態。2020年，工程機械板塊國內、海外分別實現收入2876.99、382.25億元，同比增速分別為37.8% 、-1.7%，占比分別為88.3%、11.7%。海外收入與2019年同期相比略有下滑，主要因為海外疫情影響市場需求。

龍頭企業持續布局、拓展海外市場，隨著海外疫情得到控制，出口進入收獲期。以三一為例，在海外新興、發達市場， 全方位布局本土化研發、生產、銷售，海外疫情期間，市場份額仍能逆勢提升，一方面是國產龍頭品牌把握疫情窗口期機遇 ，另一方面，國產工程機械產品全球競爭力不斷提升。2020年，三一已經實現發展中市場市占率第壹，2021年，有望在歐美 市場實現突破。

3.1 收入端高速增長，21年Q1制造業投資加速上行

2020年通用自動化行業高速增長，制造業投資處于高景氣度周期。2020年7家通用自動化公司收入合計228億元，同比增 長44.78%，自2019年行業觸底以來，保持強勁復蘇趨勢。20年收入端高增長系①宏觀經濟進入上行周期，制造業資本開支復 蘇；②以半導體、光伏、鋰電、3C等新市場帶來了先進制造得需求；③疫情催生制造業回流，本土設備供應商充分受益；④ 供應鏈安全驅動進口替代。

2021年Q1制造業投資加速上行。2021Q1合計營收65.30億元，同比增長130.17%，兩年復合增速51.71%，呈現加速上行趨 勢。制造業投資加速上行系歐美經濟體復蘇，帶動出口高增長，同時大部分企業就地過年，Q1產能利用率飽滿帶動收入端高 速增長。

3.2 宏觀：全球經濟共振，國內工業企業利潤加速上行

PMI向上，國內經濟繼續修復。4月 PMI 為51.1%，較上個月回落0.8個百分點，但中游制造業仍然處于高景氣區間。

工業企業利潤加速上行，企業端盈利持續改善。工業企業利潤持續增長，2021年 3 月，華夏規模以上工業企業利潤增速 同比增長92.3%，連續兩年增長9.83%，低基數疊加“就地過年”推動利潤較快增長。

4.1 疫情影響下，2020年華夏光伏產業仍表現亮眼

2020年疫情影響下，華夏光伏產業表現依舊亮眼。①新增裝機量達48.2GW，尤其在2020Q4，在光伏供應鏈價格上漲得情 況下單季得新增光伏裝機容量仍達到了29.4GW，接近2019年全年水平。②光伏產品出口整體平穩，2020全年華夏光伏產品得 出口總額約為197.5億美元，yoy-5%。其中，硅片出口額17.7億美元，出口量約為27GW；電池片出口額約為9.9億美元，出口 量約為9GW；光伏組件出口額達169.9億美元，出口量約為78.8GW，yoy+18%。③產業化技術創新活躍，硅片方面：182mm和 210mm大尺寸硅片正逐步進入市場。電池片方面：PERC、PERC+、TOPCON、HJT、IBC等多種技術路線并舉，實驗室及產業化光 電轉換效率均有明顯提升。光伏組件方面：尺寸為166mm、72片型得PERC單晶硅光伏組件得主流功率超過了450W，“500W+”、 “600W+”為代表得高功率光伏組件加速導入市場。④光伏發電成本持續下降，2020年光伏組件每W價格得全年平均值約為 1.57元，較2019年下降了10.3%；光伏發電系統每W價格得全年平均值約為3.99元，較2019年下降了12.3%。

4.2 下游高景氣度下，光伏設備企業普遍進入快速增長期

2020全年及2021Q1，光伏設備板塊收入及利潤均實現高速增長，與整個光伏制造高景氣形成共振。2020年全年，光伏設 備板塊共實現銷售收入269.39億元，yoy+43.79%，實現歸母凈利潤39.04億元，yoy+46.38%。2021Q1，光伏設備板塊實現銷售 收入73.70億元（連城數控Q1數據缺失），yoy+92.70%，實現歸母凈利潤11.96億元，yoy+178.14%。

5.1 20年收入端穩健增長，21年Q1加速上行

2020年檢測行業仍維持較高增速，逐季走出疫情陰霾。2020年樣本企業收入合計83.83億元，同比增長15.97%，增速較 2019年略放緩，系20年Q1受疫情影響產能利用率較低，20年Q2疫情緩解后，行業進入復蘇通道。樣本企業增速較2016-2018年 放緩系樣本企業資本開支增速下行，同時樣本企業所處部分細分領域競爭加劇。

2021年Q1收入端加速上行。21年Q1樣本企業營收合計17.37億元，同比增長77.77%，兩年復合增速19.96%。同比高增長系 21年Q1宏觀經濟高景氣，制造業檢測需求上行，同時樣本企業就地過年拉升Q1產能利用率。

5.2 凈利潤穩步向上，凈現比保持較高水平

凈利潤增速快于營收，Q1受季節性因素影響顯著。2020年利潤總額12.08億元，同比增長23.36%，2016-2020年利潤總額 復合增速32.74%，快于收入端復合增長24.77%，樣本企業整體盈利能力持續提升。2021Q1利潤總額合計-0.29億元，同比減虧 84.01%，利潤為負系Q1為檢測行業淡季，而成本項-折舊與人力成本支出固定造成。

凈利潤率持續提升，凈現比保持較高水平。樣本企業2017-2020年整體毛利率在46.79%-48.21%之間，凈利率從10.47%修 復到14.58%，提升4.11個PCT，表明樣本企業進入管理改善通道，費用率持續下行。樣本企業2016-2020年凈現比在1.39~1.94 之間，經營質量較高。

（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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