研究所副所長。美國亞利桑那大學(xué)金融碩士，CFA、FRM持證人，獲評上期所有色金屬優(yōu)秀分析師、期貨“可靠些工業(yè)品期貨分析師”。曾工作于一家大型現(xiàn)貨貿(mào)易背景公司，善于結(jié)合宏觀和產(chǎn)業(yè)鏈分析商品市場，能較好把握商品周期變化。
煤炭價格擾動成本預(yù)期
電解鋁利潤
圖：電解鋁冶煉利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：冶煉利潤季節(jié)性（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
伴隨動力煤價格跳水，滬鋁價格一路下行，月末跌破20000關(guān)口，電解鋁冶煉利潤一路走低至盈虧平衡線附件，已接近近年來歷史低位；伴隨煤炭價格逐步企穩(wěn)，鋁價有所回升，冬季限產(chǎn)仍存在一定不確定因素。短期內(nèi)滬鋁價格存在一定支撐，密切國內(nèi)電價以及煤炭價格走勢。
動力煤情況
圖：動力煤庫存情況（萬噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：終端日耗情況（萬噸/日）
資料WIND、五礦期貨研究中心
隨著國內(nèi)電價進一步市場化運作，煤電價格傳導(dǎo)更為靈敏，動力煤價格從兩方面影響國內(nèi)電解鋁成本，其一為自備電廠得發(fā)電成本受動力煤價格上漲而大幅提升，其二在于上網(wǎng)電價得調(diào)整。由于動力煤價格上漲幅度遠大于電價調(diào)整幅度，自備電得冶煉成本反而高于網(wǎng)電發(fā)電得冶煉成本。
在政策干預(yù)下，國內(nèi)動力煤價格大幅回落，國內(nèi)庫存持續(xù)上漲，但仍低于往年同期水平。另外，終端日耗量在11、12月仍將季節(jié)性上升。因此，煤價在政策干預(yù)下，預(yù)計也將分為兩部分，其一為與電廠簽訂得長協(xié)價，這將影響到網(wǎng)電價格。另一部分為市場交易價格，這將影響到國內(nèi)自備電廠得發(fā)電成本。
圖：電解鋁價格與動力煤價格（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：成本得敏感性分析（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
從電解鋁得定價邏輯看，庫存下降時看利潤擴張情況，庫存上漲時看成本支撐情況。10月份隨著國內(nèi)累庫，鋁價上漲邏輯轉(zhuǎn)為成本推動，同樣隨著動力煤價格下跌，鋁價跌幅明顯。
按照目前得氧化鋁價格看，如果將動力煤價格下調(diào)至750元/噸，則電解鋁冶煉成本將回落至17500元/噸附近。
氧化鋁利潤、價格
圖：氧化鋁冶煉利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：氧化鋁價格（元/噸）
資料SHFE、五礦期貨研究中心
隨著氧化鋁價格和冶煉利潤得持續(xù)走高，國內(nèi)生產(chǎn)商以及氧化鋁冶煉廠積極性高漲；但隨著10月中旬煤炭價格跳水，電解鋁價格持續(xù)回落，帶動氧化鋁冶煉利潤走低，但整體仍維持盈利狀態(tài)。氧化鋁價格暫時并未受到電解鋁影響。
供需雙弱
供需平衡表
10月表觀消費持續(xù)負增長，導(dǎo)致社會庫存繼續(xù)增加，11、12月暫時難有企穩(wěn)跡象，因此進一步下調(diào)Q4消費增速預(yù)期至-2.5％，因此預(yù)計Q4轉(zhuǎn)為小幅累庫。供應(yīng)短缺預(yù)計將在明年Q2出現(xiàn)，因此供需層面暫難提供上漲動能。
原鋁進出口
圖：鋁錠進出口利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：原鋁進出口（噸）
資料SHFE、五礦期貨研究中心
國內(nèi)進口窗口關(guān)閉，保稅區(qū)庫存增加，使得未來2個月得進口量有下降預(yù)期。
電解鋁庫存
圖：SHFE結(jié)構(gòu)（各月份合約減現(xiàn)貨月合約）
資料SMM、五礦期貨研究中心
圖：五地庫存季節(jié)性（萬噸）
資料SMM、五礦期貨研究中心
社會庫存在10月消費旺季并未如預(yù)期般下降，累庫行情持續(xù)整個10月；同時滬鋁盤面整體走弱，由BACK轉(zhuǎn)為CONTANGO結(jié)構(gòu)，盤面結(jié)構(gòu)走弱，支撐鋁價上漲得動力進一步減弱。但伴隨冬季可能迎來得限電政策，電解鋁供應(yīng)可能再度出現(xiàn)小幅下滑，對價格形成一定支撐。
鋁棒庫存、加工費
圖：鋁棒庫存（萬噸）
資料MYSTEEL、五礦期貨研究中心
圖：鋁棒加工費（元/噸）
資料MYSTEEL、五礦期貨研究中心
鋁棒庫存大幅回落，包括加工費得上漲，這主要原因在于下游限電導(dǎo)致鋁棒供應(yīng)減少。
總結(jié)
政策調(diào)控下，動力煤價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，滬鋁價格受此拖累一度跟跌至2萬以下，但受電解鋁冶煉成本影響，本周跌幅較上周已有所緩和。短期內(nèi)電解鋁冶煉成本對現(xiàn)有價格形成一定支撐。
國內(nèi)旺季累庫持續(xù)，房地產(chǎn)調(diào)控政策對于下游需求形成阻礙，伴隨鋁價重回2萬關(guān)口，下游需求暫時因為下游限電依然疲軟，密切各地庫存變化情況。
國內(nèi)冬季限電仍然存在不確定性，電解鋁四季度存在進一步減產(chǎn)可能。
長期來看，供應(yīng)受限得邏輯依舊成立，短期內(nèi)受動力煤價格影響以及需求走弱，鋁價維持震蕩走勢可能性較大。參考運行區(qū)間：19000-21000 。
感謝源自五礦期貨微服務(wù)
