華夏時(shí)報(bào)（特別chinatimes）感謝 葉青 北京報(bào)道

11月11日，徐工機(jī)械（000425.SZ)獲深股通增持55.78萬股。此前徐工機(jī)械重組事宜又有了新進(jìn)展，徐工機(jī)械公告稱，公司11月8日收到江蘇省國資委《關(guān)于徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司重大資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)得批復(fù)》，原則同意徐工機(jī)械本次重組方案。公司擬通過向控股股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（下稱“徐工有限”）得全體股東發(fā)行股份實(shí)施吸收合并徐工有限。

據(jù)公告顯示，徐工有限作為被吸收合并方，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)由徐工機(jī)械承繼和承接。本次重組完成后，徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司成為徐工機(jī)械控股股東，仍為上市公司得實(shí)際控制人。不過，隨著工程機(jī)械行業(yè)競爭日趨激烈，爭奪工程機(jī)械“一哥”自然成為市場得焦點(diǎn)。

不過，繼9月后，10月國內(nèi)企業(yè)挖掘機(jī)銷售總量再次創(chuàng)下年內(nèi)蕞大同比降幅。華夏工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會11月9日公布得數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)該協(xié)會對25家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2021年10月銷售各類挖掘機(jī)1.9萬臺，同比下降30.6%。

對于這樣一個(gè)周期性行業(yè)來說，挖掘機(jī)不錯(cuò)下降，此次并購重組是否又會受影響？

爭奪工程機(jī)械“一哥”?

2021年4月6日，徐工機(jī)械發(fā)布公告稱，經(jīng)初步協(xié)商，徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司擬通過向控股股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司得全體股東以發(fā)行股份等方式實(shí)施吸收合并。這被外界看作是徐工集團(tuán)整體上市得重要籌備，徐工集團(tuán)是徐工有限得控股股東，間接控股徐工機(jī)械。

業(yè)內(nèi)人士表示，長久以來，徐工機(jī)械一直是華夏工程機(jī)械領(lǐng)域核心上市公司，本次吸收合并得徐工有限旗下得挖掘機(jī)業(yè)務(wù)近年來一直穩(wěn)居國內(nèi)前兩名。2020年挖掘機(jī)市占率達(dá)到15.9%，位居行業(yè)第二。徐工機(jī)械合并徐工有限，不僅有望超越三一重工，而且重組后得新徐工其營業(yè)收入有望躍居行業(yè)第壹。

9月29日，徐工機(jī)械正式發(fā)布合并吸收徐工有限得重組報(bào)告書，后者百分百股權(quán)（含38.11%得徐工機(jī)械股權(quán)）蕞終交易價(jià)格為386.86億元。重組報(bào)告書顯示，徐工有限合并報(bào)表范圍內(nèi)，除徐工機(jī)械外共有17家一級子公司，其中包括江蘇徐工廣聯(lián)機(jī)械租賃有限公司、徐工（香港）國際發(fā)展有限公司等經(jīng)營范圍包括租賃得公司。

對此，北京某券商高管劉先生對《華夏時(shí)報(bào)》感謝表示，一般而言，國有企業(yè)尤其是重要得大型國企，都有自己得發(fā)展愿景和規(guī)劃，并有詳細(xì)得實(shí)施步驟。對于徐工得重組方案，現(xiàn)在江蘇國資委已經(jīng)批準(zhǔn)，那接下來應(yīng)該是沒有懸念了。現(xiàn)在市場得焦點(diǎn)是十年后，徐工能否超越卡特彼勒？

正當(dāng)市場人士暢享徐工機(jī)械未來發(fā)展藍(lán)圖時(shí)，10月20日晚間，徐工機(jī)械卻收到深交所上市公司管理一部下發(fā)得重組問詢函。問詢函提出了12項(xiàng)問題，要求徐工機(jī)械做出書面說明，包括徐工有限旗下公司是否涉及類金融業(yè)務(wù)、應(yīng)收賬款能否全部回收完畢、盈利能力持續(xù)增強(qiáng)和相關(guān)業(yè)務(wù)市場占有率持續(xù)提高得依據(jù)等。

面對深交所得問詢函，徐工機(jī)械于11月2日發(fā)布公告稱，截至目前，公司與各中介機(jī)構(gòu)正在積極開展《問詢函》得回復(fù)工作，并同步更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。鑒于《問詢函》中所涉及部分事項(xiàng)尚需進(jìn)一步補(bǔ)充和完善，更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍需要一定時(shí)間，公司預(yù)計(jì)無法在2021年11月3日前完成回復(fù)。

經(jīng)向深圳證券交易所申請，公司將延期至2021年11月10日前完成重組問詢函得回復(fù)工作并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。感謝發(fā)現(xiàn)，徐工機(jī)械蕞終拖延至11月6日才發(fā)布《關(guān)于深圳證券交易所重組問詢函得回復(fù)公告》。

據(jù)了解，徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司是華夏工程機(jī)械行業(yè)得排頭兵,在國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入排名前三強(qiáng),是華夏工程機(jī)械制造商中產(chǎn)品品種與系列蕞多元化、蕞齊全得公司之一,也是國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)得開發(fā)者與制定者,擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先得產(chǎn)品創(chuàng)新能力和國內(nèi)蕞完善得零部件制造體系。

而徐工有限成立于2002年7月，作為徐工集團(tuán)得核心主業(yè)承載主體，目前，徐工有限擁有完善得產(chǎn)品系列，通過建立以技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)化、知識產(chǎn)權(quán)、質(zhì)量技術(shù)、管理技術(shù)為核心得科技創(chuàng)新系統(tǒng)，為客戶提供成套解決方案。公司產(chǎn)品生產(chǎn)范圍涵蓋 9 個(gè)產(chǎn)品類別得 80 余種不同類型，產(chǎn)品技術(shù)含量高，多款產(chǎn)品榮獲業(yè)內(nèi)重要獎(jiǎng)項(xiàng)，獲得客戶得高度認(rèn)可。

據(jù)英國KHL集團(tuán)發(fā)布得“2020年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜”，徐工集團(tuán)由2019年得第6位躍居2020年得第4位，排名超過三一重工。吸收合并后，徐工有限旗下挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械、塔式起重機(jī)等工程機(jī)械生產(chǎn)配套資產(chǎn)，將整體注入上市公司徐工機(jī)械。

根據(jù)天健興業(yè)出具并經(jīng)江蘇省國資委備案得《徐工有限資產(chǎn)評估報(bào)告》，以2021年3月31日為評估基準(zhǔn)日，徐工有限母公司股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為167.39億元，評估值為410.39億元，評估增值率為145.17%。為實(shí)現(xiàn)整體上市做準(zhǔn)備，徐工集團(tuán)于去年9月對徐工有限進(jìn)行了混改，合計(jì)引資210.56億元。

除了徐工機(jī)械整體上市有了新進(jìn)展外，工程機(jī)械龍頭企業(yè)柳工(000528.SZ)也有了蕞新動(dòng)態(tài)。10月20日，柳工更新了關(guān)于其吸收合并廣西柳工集團(tuán)機(jī)械有限公司（下稱“柳工有限”）報(bào)告書得修訂稿。公告顯示，柳工將向柳工有限得全體股東柳工集團(tuán)、招工服貿(mào)等發(fā)行股份，吸收合并柳工有限。

本次交易前，柳工集團(tuán)是柳工有限得控股股東，間接控股柳工。本次交易完成后，柳工集團(tuán)將成為柳工得直接控股股東，實(shí)際控制人仍為廣西國資委，公告顯示，經(jīng)交易各方協(xié)商，柳工有限百分百股權(quán)得交易作價(jià)為76.16億元。今年5月13日，柳工首次披露了吸收合并柳工有限得相關(guān)重組報(bào)告書。

今年7月20日，華夏證監(jiān)會對該事項(xiàng)出具了反饋意見通知書。據(jù)感謝了解，雖然柳工也是A股中第壹家上市得工程機(jī)械公司，但此后與板塊頭部企業(yè)得距離逐漸拉開。據(jù)柳工年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年柳工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.03億元，同比增長19.95%；歸屬于母公司凈利潤13.31億元，同比增長30.87%。

不過，與同一時(shí)期得徐工機(jī)械營業(yè)收入739.68億元，龍頭三一重工(600031.SH)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入993.42億元。縱覽工程機(jī)械板塊，現(xiàn)在A股工程機(jī)械一哥仍是三一重工，今年4月6日，當(dāng)時(shí)三一重工總市值達(dá)2960億元，而當(dāng)時(shí)徐工機(jī)械總市值為586億元，當(dāng)時(shí)還是有不小得差距。

然而，天有不測風(fēng)云，自4月6日以來，三一重工股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，截至11月11日，三一重工市值跌掉1000多億，僅剩1915.85億元。當(dāng)日，徐工機(jī)械市值維持在480億元。與此同時(shí)，按照營收增長來看，徐工機(jī)械2017年至2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為291億元、444億元、592億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為10.21億元、20.45億元、36.21億元，每年?duì)I收和凈利潤都以不小得幅度增長。

而對比三一重工來看，2018年至2020年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為558億元、757億元、993億元，2020年已接近千億。同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為61.16億元、112.07億元、154.31億元。凈利潤近兩年都超過了百億。從應(yīng)收以及凈利潤來看，徐工機(jī)械與三一重工仍然有一定得差距。

周期性對工程機(jī)械板塊得影響

根據(jù)華夏工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會挖掘機(jī)械分會2020年12月發(fā)布得《華夏挖掘機(jī)械市場動(dòng)態(tài)與展望》，華夏挖掘機(jī)行業(yè)大約每3-4年經(jīng)歷一次短周期，每10年經(jīng)歷一次中周期，每20年經(jīng)歷一次長周期，且在華夏工程機(jī)械是與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)深度綁定在一起得行業(yè)。

也正因如此，工程機(jī)械行業(yè)才被打上“周期性”得烙印。尤其是在經(jīng)歷2012 年至2015年得行業(yè)周期后，市場上逐步形成慣性思維，認(rèn)為工程機(jī)械屬于強(qiáng)周期性行業(yè)。隨著國內(nèi)樓市調(diào)控持續(xù)趨嚴(yán)、社融增速環(huán)比回落，下游工程需求有所下降。業(yè)內(nèi)人士表示，受二、三季度大宗商品價(jià)格上漲，以及行業(yè)同質(zhì)化競爭更加激烈等因素影響，可以說，2021年工程機(jī)械行業(yè)空多利少。

由于原材料價(jià)格高漲，國內(nèi)外企業(yè)在中端、高端產(chǎn)品線上得競爭逐步加劇，蕞終導(dǎo)致挖掘機(jī)不錯(cuò)下降。首創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)顯示，工程機(jī)械板塊13 家樣本公司，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2888億元，同比增長26%；歸母凈利潤293 億元，同比增長11.3%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流222億元，同比增長14.7%。板塊整體毛利率22.5%，同比下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)；板塊凈利率10.3%，同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率11.5%，同比下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

三季度業(yè)績下滑、利潤端承壓，受房地產(chǎn)、基建行業(yè)投資增速下滑，限電限產(chǎn)影響下游開工等因素影響，工程機(jī)械企業(yè)三季度整體業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢。板塊第三季度營收710.5 億元，同比下降7.7%、環(huán)比下降37.6%；歸母凈利潤56.88 億元，同比下降26.9%、環(huán)比下降50.3%。

上游鋼材價(jià)格上漲、行業(yè)利潤端繼續(xù)承壓，疊加收入下降規(guī)模效應(yīng)減弱，板塊第三季度毛利率21.3%，同比下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)；板塊凈利率8.2%，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)。

華夏工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會11月9日公布得數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)該協(xié)會對25家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2021年10月銷售各類挖掘機(jī)1.9萬臺，同比下降30.6%。這已是今年該數(shù)據(jù)連續(xù)第6個(gè)月同比下滑，且降幅為年內(nèi)首次擴(kuò)大到30%以上。分市場來看，10月國內(nèi)銷售挖掘機(jī)1.26萬臺，同比下降47.2%，降幅也為年內(nèi)蕞大。

出口增幅繼續(xù)回升，10月挖掘機(jī)共出口6356臺，同比增長84.8%。在3月挖掘機(jī)總不錯(cuò)達(dá)到7.9萬臺得峰值后，4-7月不錯(cuò)連月下滑，分別為4.66萬臺、2.7萬臺、2.31萬臺和1.73萬臺；8-9月不錯(cuò)受到出口市場得利好影響，環(huán)比有所回升。

10月挖掘機(jī)總不錯(cuò)又轉(zhuǎn)為環(huán)比微降0.1萬臺。這是繼9月后，10月國內(nèi)企業(yè)挖掘機(jī)銷售總量再次創(chuàng)下年內(nèi)蕞大同比降幅。由于工程機(jī)械行業(yè)與社會固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高，發(fā)展具有階段性特征。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，該行業(yè)五年為一個(gè)周期。自今年4月以來，該行業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。長久以來，挖掘機(jī)是工程機(jī)械板塊得晴雨表。

挖掘機(jī)不錯(cuò)數(shù)據(jù)不振，也反映了工程機(jī)械行業(yè)得下行態(tài)勢。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在工程機(jī)械四大行業(yè)龍頭中，三季度業(yè)績普遍受挫，僅徐工機(jī)械營收與凈利實(shí)現(xiàn)雙增長。徐工機(jī)械前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.96億元，同比增長36.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤46.09億元，同比增長89.35%。

其中，第三季度營收165.62億元，同比增長2.12%；歸母凈利潤為8.06億元，同比增長11646%。徐工機(jī)械表示，報(bào)告期內(nèi)市場需求保持旺盛，其產(chǎn)品銷售收入增長顯著。

10月28日，三一重工也發(fā)布今年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入877.18億元，同比增長20.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東得凈利潤125.67億元，同比增長0.91%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.9億元，同比下降13.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東得凈利潤24.93億元，同比下降35.32%。

對于第三季度凈利潤大幅下降，三一重工表示，主要受國內(nèi)下游需求走弱、去年超補(bǔ)償反彈高基數(shù)影響，公司收入增速下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化;同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、國際化、電動(dòng)化戰(zhàn)略，加大了人才和研發(fā)投入。不過，感謝發(fā)現(xiàn)，雖然三季度三一重工營收有所下降，但是營收和凈利潤還是高于徐工機(jī)械。

此外，感謝回顧三一重工歷年業(yè)績變動(dòng)規(guī)律，作為行業(yè)龍頭，三一重工業(yè)績與工程機(jī)械行業(yè)走勢一致。2011至2015年期間，華夏挖掘機(jī)不錯(cuò)一路下滑，從217201臺下降至57246臺。同期，三一重工凈利潤從86.49億元下降至496.1萬元，業(yè)績降幅超過99%。從2016年開始，工程機(jī)械行業(yè)開始復(fù)蘇，華夏挖掘機(jī)不錯(cuò)從72999臺漲至2020年得32800萬臺。同期，三一重工凈利潤2.03億元飆升至154.31億元，增幅超過98%。

另外，感謝也發(fā)現(xiàn)，在深交所對徐工機(jī)械得問詢函中也涉及行業(yè)周期性問題。據(jù)重組報(bào)告書及相關(guān)資產(chǎn)評估報(bào)告顯示，本次評估以資產(chǎn)基礎(chǔ)法對徐工有限進(jìn)行評估，評估價(jià)值為410.39億元，增值率145.17%，主要系持有下屬一級子公司得長期股權(quán)投資評估增值。

在對下屬18家一級子公司得長期股權(quán)投資得評估中，部分子公司僅采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法或收益法一種評估方法，其余子公司采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種評估方法并均取孰高值作為評估結(jié)果。在對徐工挖機(jī)和徐工塔機(jī)得收益法評估過程中，其營業(yè)收入預(yù)測值和凈利潤預(yù)測值均在預(yù)測期逐年增長，而工程機(jī)械行業(yè)具有明顯得周期性特征。

深交所要求徐工機(jī)械說明徐工挖機(jī)和徐工塔機(jī)營業(yè)收入和凈利潤預(yù)測是否與行業(yè)得周期性特點(diǎn)及未來發(fā)展趨勢相符？而徐工機(jī)械在對深交所問詢函回復(fù)中表示，華夏工程機(jī)械在早期發(fā)展階段因與國內(nèi)基建高度相關(guān)而具有一定周期性，尤其是2012年至2015年得下滑周期，導(dǎo)致上一輪周期得因素幾乎沒有重現(xiàn)得可能性。

目前華夏正處于工業(yè)化中后期和城鎮(zhèn)化中期階段，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)市場得主要?jiǎng)恿⒓性诔擎?zhèn)化后期和國際化兩個(gè)方面。隨著海外市場得開拓，機(jī)器代替人力得加速，以及龍頭企業(yè)得競爭力增強(qiáng)，其周期性會被熨平，更加表現(xiàn)出成長性特征。

本次評估中，在考慮上述因素得基礎(chǔ)上，徐工挖機(jī)、徐工塔機(jī)得抗周期性能力增強(qiáng)，行業(yè)得周期性影響將弱化。本次評估對徐工挖機(jī)和徐工塔機(jī)營業(yè)收入和凈利潤得預(yù)測與行業(yè)得周期性特點(diǎn)及未來發(fā)展趨勢相符，自由現(xiàn)金流得預(yù)測合理、謹(jǐn)慎。

感謝：嚴(yán)暉 主編：夏申茶