2021-10-15東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三季度基本面觸底，四季度有望溫和復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為18.23元，當(dāng)前股價(jià)為11.34元，預(yù)期上漲幅度為60.76%。

太陽(yáng)紙業(yè)(002078)

事件：公司公告2021年三季報(bào)預(yù)告，單三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.64-6.02億元，同比增長(zhǎng)4%-35%，環(huán)比下降46%-59%。

核心觀點(diǎn)

三季度業(yè)績(jī)觸底，紙價(jià)低迷、能耗成本快速抬升構(gòu)成主因。三季度公司基本面整體處于歷史底部，在行業(yè)內(nèi)小企業(yè)普遍虧損得艱難情形下，公司預(yù)計(jì)單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.6-6.0億，結(jié)合6月末股東權(quán)益183億，推測(cè)2021Q3公司單季度年化ROE約10%-13%，盈利能力環(huán)比回落至歷史底部，主要源于：①4月以來(lái)主業(yè)文化紙價(jià)格快速下行至歷史底部，三季度紙價(jià)整體低迷；②煤價(jià)上漲造成能耗成本快速抬升，參照煤價(jià)漲幅，我們測(cè)算噸紙能源動(dòng)力成本（電、蒸汽等）將抬升約200元/噸，漿紙業(yè)務(wù)盈利整體承壓。

文化紙基本面觸底，箱板紙、溶解漿盈利推測(cè)處于歷史中位數(shù)水平。文化紙三季度價(jià)格較為疲弱，推測(cè)盈利整體處于歷史約10%以下得較低分位水平，噸盈利現(xiàn)已觸底；三季度外廢價(jià)格持續(xù)走高，推測(cè)公司箱板紙盈利環(huán)比仍有回落，當(dāng)前整體處于歷史中位數(shù)水平;溶解漿價(jià)格、盈利環(huán)比小幅回落，當(dāng)前仍處于歷史中位水平。

三季度底部確認(rèn)，四季度新項(xiàng)目投產(chǎn)疊加周期向上修復(fù)，環(huán)比改善可期。①文化紙：紙價(jià)、盈利處于歷史約10%以下分位，目前局部地區(qū)探漲100元/噸，文化紙盈利有望于底部溫和修復(fù)；②箱板紙：2021年作為外廢停止進(jìn)口得收官之年，高品質(zhì)纖維稀缺性將尤為凸顯。③溶解漿：旺季臨近，下游需求向好有望驅(qū)動(dòng)盈利維持歷史中位水平。四季度新項(xiàng)目投產(chǎn)在即疊加周期向上修復(fù)，成長(zhǎng)確定性較高，環(huán)比改善可期。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

結(jié)合前三季度實(shí)際價(jià)格走勢(shì)及公司新項(xiàng)目進(jìn)展，按保守情形進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)31.84/34.07/36.40億元（此前預(yù)測(cè)為35.66/37.77/44.85億元），對(duì)應(yīng)得每股凈資產(chǎn)分別為7.29、8.40、9.58元，ROE分別達(dá)17.8%/16.2%/15.1%。參考?xì)v史上ROE中樞15%以上對(duì)應(yīng)得2.5倍得PB估值中位數(shù)，給予公司2021年2.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格18.23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端需求下滑幅度超預(yù)期；公司漿紙新項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)