（報(bào)告出品方/：上海證券/金文曦）
一、消費(fèi)建材：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口修復(fù)，龍頭亮劍多元化布局1.1 房地產(chǎn)竣工支撐下消費(fèi)建材需求提升
房地產(chǎn)竣工持續(xù)修復(fù)，消費(fèi)建材需求提升。2017 年開始，房地 產(chǎn)新開工面積與竣工面積累計(jì)同比剪刀差開始擴(kuò)大，商品房交付壓 力之下促使開發(fā)商竣工提速，預(yù)計(jì) 2022 年上半年竣工數(shù)據(jù)仍有支 撐，將帶動(dòng)消費(fèi)建材需求提升。2021 年 1-11 月，華夏房屋竣工面 積 6.88 億平方米，累計(jì)同比上升 16.20%。11 月，華夏房屋竣工面 積 1.15 億平方米，同比上升 15.41%。（報(bào)告未來智庫）
流動(dòng)性收縮之下，下半年地產(chǎn)銷售降溫明顯。整體來看，2021 上半年整體商品房銷售去化較好，進(jìn)入下半年，流動(dòng)性偏緊，銷售 去化速度放緩，加之恒大信用風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)觀望情緒抬頭，銷售 市場(chǎng)降溫明顯。2021 年 1-11 月，商品房銷售累計(jì)銷售面積 15.81 億 平方米，累計(jì)同比上升 4.80%，累計(jì)銷售金額 16.17 萬億，同比增 長(zhǎng) 8.50%。11 月單月，商品房銷售面積 1.51 億平方米，同比下滑 13.97%，銷售金額 1.45 萬億元，同比下滑 16.31%。
1.2 展望 2022：地產(chǎn)信用敞口修復(fù)，龍頭亮劍多元化布局
恒大事件波及產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)商，消費(fèi)建材公司大宗業(yè)務(wù)受 阻，壞賬率有所提升，預(yù)計(jì)明年公司報(bào)表將緩慢修復(fù)。預(yù)計(jì) 2022 年上半年竣工數(shù)據(jù)仍有支撐，龍頭企業(yè)趨利避害，拓寬和優(yōu)質(zhì)房企 得合作范圍，加強(qiáng)家裝、零售等多渠道、多品類布局，投資價(jià)值凸 顯。
政策利好推動(dòng)消費(fèi)建材需求提升。2021 年 12 月，China發(fā)改委 農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)表示，要推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)。鼓勵(lì)有條件 得地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽 車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代。
1.3 重點(diǎn)公司分析
1.3.1 堅(jiān)朗五金：消費(fèi)建材龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元
公司產(chǎn)品矩陣豐富，涵蓋建筑門窗幕墻五金、門控五金系統(tǒng)、 不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件，同時(shí)加大投入智能鎖等智能家居、衛(wèi)浴及精裝 房五金產(chǎn)品，基本可滿足多元化建筑五金采購需求。上年 年，公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 67.37 億元，同比增長(zhǎng) 28.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.17 億元，同比增長(zhǎng) 86.01%。2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34.87 億元， 同比增長(zhǎng) 34.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.79 億元，同比增長(zhǎng) 63.35%。
1.3.2 三棵樹：計(jì)提減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)明年報(bào)表緩慢修復(fù)
營(yíng)收快速增長(zhǎng)，計(jì)提減值準(zhǔn)備影響凈利潤(rùn)。公司深耕涂料行業(yè)， 采取精益化生產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品及渠道，在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、品牌 提升等方面持續(xù)發(fā)力。2021 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 79.06 億 元，同比增長(zhǎng) 58.26%。由于公司工程業(yè)務(wù)與地產(chǎn)公司、建筑工程公 司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，個(gè)別大型地產(chǎn)公司信用事件導(dǎo)致公司面臨應(yīng) 收賬款、應(yīng)收票據(jù)無法回收得風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)相關(guān)應(yīng)收賬款計(jì)提減值 準(zhǔn)備，1-9 月累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額 3.40 億元，將相應(yīng)減少公 司歸母凈利潤(rùn) 2.61 億。
涂料毛利率整體穩(wěn)定。木器涂料和膠粘劑毛利率自 2017 年開 始整體提升，膠粘劑從 2017 年得 14.84%提升至 上年 年得 24.30%， 木器涂料毛利率從 2017 年得 33.57%提升至 上年 年得 41.55%。
公司墻面涂料產(chǎn)品涵蓋兩大部分，工程墻面漆和家裝墻面漆， 從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，工程墻面漆營(yíng)收快速增長(zhǎng)，上年 年工程墻面漆實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 36.12 億元，同比增長(zhǎng) 30.63%。隨著上游大宗原材料產(chǎn) 品提價(jià)，公司在 5 月、8 月、10 月分別上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，提價(jià)幅 度在 5%-30%不等，量?jī)r(jià)齊升有望增厚公司未來收入水平。（報(bào)告未來智庫）
二、水泥：基建或?qū)⑻崴伲禺a(chǎn)竣工仍有一定支撐2.1 需求端：基建或?qū)⑻崴伲禺a(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)，需求有望提升
專項(xiàng)債發(fā)行加速，需求受基建端支撐。2021 年 1-10 月地方政 府專項(xiàng)債發(fā)行總額 4.02 萬億，累計(jì)同比增長(zhǎng) 1.01%。具體到月度發(fā) 行情況來看，專項(xiàng)債發(fā)行下半年提速，10 月新增發(fā)行 5410 億元， 同時(shí)財(cái)政部要求“新增專項(xiàng)債盡量在 11 月底前發(fā)行完成”，從資金 投向看，10 月份新增專項(xiàng)債券集中用于市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、 社會(huì)事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施等，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速將加大對(duì)水泥等建 筑材料需求。
地產(chǎn)新開工略顯疲軟，2022 年地產(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)，新開工或?qū)⑿迯?fù)。 2021 年 1-11 月，華夏房屋新開工面積 18.28 億平方米，同比下滑 9.10%；11 月單月，華夏房屋新開工面積 1.61 億平方米，同比下降 21%，降幅較上月收窄。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)對(duì)地產(chǎn)“加強(qiáng)預(yù)期 引導(dǎo)，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。政策邊際 改善之下預(yù)計(jì) 2022 年地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)或有改善，對(duì)水泥需求會(huì)有 一定支撐。
2.2 供給端：能耗問題或持續(xù)影響水泥行業(yè)。
“能耗雙控”影響水泥供給。2021 年下半年，受“能耗雙控” 及供電緊張影響，多地區(qū)出臺(tái)“限電”、“錯(cuò)峰生產(chǎn)”等措施，水 泥企業(yè)實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)。以四川省為例，四川省水泥協(xié)會(huì)發(fā)布文件稱， 四川省水泥熟料生產(chǎn)線統(tǒng)一參加錯(cuò)峰生產(chǎn)，10 月份每條線錯(cuò)峰生產(chǎn)不 少于 8 天。
煤炭?jī)r(jià)格有望回落，企業(yè)盈利空間修復(fù)。2021 年 9 月開始動(dòng)力 煤價(jià)格上漲迅速，9 月中旬，發(fā)改委“保供”提出通過增產(chǎn)增供、 投產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、適度增加煤炭進(jìn)口等多舉措保障煤炭供應(yīng)，10 月下 旬開始動(dòng)力煤價(jià)格有所回落，水泥、煤炭?jī)r(jià)格差回升，水泥制造企 業(yè)成本壓力減少，盈利空間修復(fù)。
2.3 水泥價(jià)格有所回落，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升
2021H2 受能耗雙控及部分地區(qū)高耗能產(chǎn)業(yè)“限電”得影響， 水泥價(jià)格上漲，隨著煤炭?jī)r(jià)格回落，多地恢復(fù)正常生產(chǎn)，水泥價(jià)格 有所回落，預(yù)計(jì) 2022 年水泥價(jià)格將調(diào)整到合理區(qū)間。2021 年 12 月 15 日，華夏水泥價(jià)格指數(shù)為 222.62，較 10、11月有所回落。
行業(yè)集中度提升、強(qiáng)者更強(qiáng)趨勢(shì)延續(xù)。從水泥熟料產(chǎn)能集中度 方面看，2011 年-上年 年，水泥行業(yè) CR10 從 40%提升至 57%，行 業(yè)集中度整體提升。行業(yè)集中度提升得趨勢(shì)延續(xù)，頭部企業(yè)利用并 購重組等方式增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)格局得以優(yōu)化。2021 年，天山 股份收購中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥股權(quán)，重組完 成后公司熟料產(chǎn)能進(jìn)一步上升，躋身水泥行業(yè)龍頭。
2.4 重點(diǎn)公司分析：萬年青
江西水泥龍頭，多元化布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)。公司在推動(dòng)水泥主業(yè)穩(wěn) 健發(fā)展得同時(shí)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈并開展多元化業(yè)務(wù)，打造新得增長(zhǎng)極。 截至 2021H1，公司擁有萬年、玉山等 6 個(gè)熟料生產(chǎn)基地，7 家粉磨 企業(yè)，年熟料產(chǎn)能 1500 萬噸、水泥產(chǎn)能 2600 萬噸。此外，公司通 過新建和并購優(yōu)化商砼市場(chǎng)布局，目前在省內(nèi)布局商砼企業(yè)近 30 家，擁有商品混凝土產(chǎn)能 1700 萬方，水泥、商砼產(chǎn)品在江西得市 場(chǎng)占有率位居前列。2021 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96.34 億元， 同比增長(zhǎng) 8.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 11.29 億元，同比增長(zhǎng) 10.36%。
成本費(fèi)用管控能力突出。將公司與水泥制造行業(yè)龍頭海螺水泥、 天山股份對(duì)比，上年 年萬年青期間費(fèi)用率 5.81%，較 前年 年下滑 2.44pct，處于海螺水泥與天山股份之間，成本費(fèi)用管理能力突出。 從凈資產(chǎn)收益率角度來看，上年 年公司 ROE 為 25.85%，高于海螺水泥及天山股份。但公司凈利率僅為 17.53%，隨著后期原材料價(jià)格 企穩(wěn)，成本進(jìn)一步優(yōu)化之后，公司凈利率有望進(jìn)一步改善。 （報(bào)告未來智庫）
三、玻璃：“電光”驅(qū)使舊動(dòng)力向新勢(shì)能轉(zhuǎn)移3.1 建筑玻璃：節(jié)能玻璃或成行業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)能
產(chǎn)能置換、能耗雙控限制浮法玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張。浮法玻璃制造屬 高能耗行業(yè)，相關(guān)部門出臺(tái)產(chǎn)能置換政策限制平板玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張， 根據(jù)工信部發(fā)布得《關(guān)于印發(fā)水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法得通知》， 位于China規(guī)定得大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換得水泥熟料和平 板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能置換比例分別不低于 2:1 和 1.25:1。受產(chǎn)能置換 和“能耗雙控”等政策影響，預(yù)計(jì)未來平板玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受限。
11 月竣工數(shù)據(jù)復(fù)蘇玻璃庫存回落。2021 年至今，浮法玻璃在 產(chǎn)產(chǎn)能整體穩(wěn)定，進(jìn)入 11 月，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，華夏房屋竣工面 積 1.15 億平方米，同比增長(zhǎng) 15.41%。地產(chǎn)竣工面積提升帶動(dòng)玻璃 補(bǔ)庫存需求，自 11 月下旬以來，玻璃行業(yè)庫存整體下降，從 11 月 19 日得 4700 萬重箱下降至 12 月 10 日得 3553 萬重箱。展望 2022 年，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)在上半年仍有支撐，依然可以支撐玻璃行業(yè)需求。
節(jié)能玻璃或成為增長(zhǎng)新動(dòng)能。華夏是能源消耗大國(guó)，推進(jìn)建筑綠色節(jié)能，降低 建筑運(yùn)行能耗，能夠有效減少能源消耗。較普通平板玻璃，節(jié)能玻 璃具有隔熱性和保溫性得節(jié)能屬性，隨著社會(huì)節(jié)能意識(shí)不斷提高， 未來建筑行業(yè)節(jié)能玻璃滲透率將會(huì)提升，從而帶動(dòng)節(jié)能玻璃市場(chǎng)空 間進(jìn)一步打開。
3.2 光伏玻璃：“節(jié)能減碳”推動(dòng)下得大勢(shì)所趨
光伏發(fā)電裝機(jī)量或迅速增加，發(fā)展?jié)摿薮蟆９夥Ａ枪夥?裝機(jī)組件得重要組成部分，而近年來相關(guān)部門出臺(tái)多項(xiàng)政策支持光 伏發(fā)電。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，上年 年華夏光伏新增裝機(jī) 48.2GW。
行業(yè)銷售單價(jià)持續(xù)下行。2021 年以來，光伏玻璃銷售單價(jià)持續(xù) 下降，3.2mm 原片銷售單價(jià)自 11 月開始下行，從 11 月得 20.82 元/ 平方米降至 12 月得 17.29 元/平方米，3.2mm 鋼片和 3.2mm 鍍膜價(jià) 格自 10 月開始回落，3.2mm 鋼片價(jià)格從 10 月份得 30.33 元/平方米 下降至 12 月得 26 元/平方米，3.2mm 鍍膜價(jià)格從 10 月得 30.22 元/ 平方米下降至 12 月得 26.06 元/平方米。（報(bào)告未來智庫）
3.3 電子玻璃：“國(guó)產(chǎn)替代”成趨勢(shì)，電子設(shè)備出貨量支撐電玻需求
電子玻璃“國(guó)產(chǎn)替代”成趨勢(shì)。電子玻璃在電子顯示行業(yè)居核 心地位。超薄電子玻璃是厚度在 0.1~1.1mm 范圍內(nèi)得電子玻璃，被 廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、智能手表等領(lǐng)域。國(guó)外廠商美國(guó) 康寧、日本旭硝子、電氣硝子得市場(chǎng)認(rèn)可度較高，市場(chǎng)份額較大。 近幾年，國(guó)內(nèi)智能終端廠商“產(chǎn)業(yè)鏈可控”意識(shí)不斷增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)電 子玻璃得研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，國(guó)產(chǎn)電子玻璃得成長(zhǎng)空間 廣闊。
智能終端出貨表現(xiàn)良好，電子玻璃需求獲得支撐。前年 年以來， 華夏智能手機(jī)出貨量整體穩(wěn)定，2021 年 1-11 月，華夏智能手機(jī)出 貨量 9.63 億臺(tái)，同比增長(zhǎng) 7.5%。華夏智能手機(jī)出貨量平板電腦出 貨量同比增加，在下游智能設(shè)備出貨支撐下，電子玻璃需求或可長(zhǎng) 期看好。
5G、無線充電技術(shù)推動(dòng)，需求有望提升。傳統(tǒng)金屬機(jī)殼對(duì)信號(hào) 存在屏蔽作用，在 5G 手機(jī)市場(chǎng)應(yīng)用受限。非金屬機(jī)殼中，玻璃機(jī) 殼電磁屏蔽效應(yīng)較弱，相比于陶瓷、塑料等材料，具備更高得耐磨 性和可塑性，成為主流機(jī)殼方案。此外，玻璃蓋板因較弱得電磁屏 蔽效應(yīng)，可以減少無線充電過程中得能量損耗，提升充電速度。因 此，隨著 5G 手機(jī)和無線充電技術(shù)得普及，玻璃蓋板市場(chǎng)需求有望 進(jìn)一步提升。
3.4 重點(diǎn)公司分析
3.4.1 南玻 A：電子玻璃增長(zhǎng)潛力逐步兌現(xiàn)
營(yíng)收增速快速提升，2021 前三季度歸母凈利潤(rùn)大幅增加。公司 聚焦玻璃主業(yè)，通過提升產(chǎn)品力，推動(dòng)精細(xì)化管理，進(jìn)一步增強(qiáng)公司綜合盈利能力。上年 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 106.71 億元，同比 增長(zhǎng) 1.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.79 億元，同比增長(zhǎng) 45.28%。2021 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 102.49 億元，同比增長(zhǎng) 37.20%，實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.10 億元，同比增長(zhǎng) 107.73%。
電子玻璃擴(kuò)產(chǎn)能，鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)。2021 年 3 月，公司在河 北視窗新建一條日熔量為 110 噸得超薄電子玻璃生產(chǎn)線及配套研發(fā) 中心。此外，2021 年，公司高鋁二代電子玻璃憑借優(yōu)異得產(chǎn)品性能， 持續(xù)擴(kuò)大高端市場(chǎng)份額，高鋁三代產(chǎn)品已在實(shí)驗(yàn)室研制成功，目前 正在按計(jì)劃推進(jìn)商業(yè)化生產(chǎn)。未來，公司電子玻璃產(chǎn)品有望覆蓋更 多電子玻璃產(chǎn)品得應(yīng)用場(chǎng)景，形成更加穩(wěn)固得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)。
電顯業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率及營(yíng)收占比不斷提高。 2016-上年 年公司電顯業(yè)務(wù)營(yíng)收呈上升趨勢(shì)，上年 年?duì)I收 10.87 億 元，同比增長(zhǎng) 4.13%；2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.81 億元，同比增長(zhǎng) 117.58%。 從營(yíng)收占比來看，電顯業(yè)務(wù)比重不斷提升，上年 年占比 10.19%， 較 前年 年增長(zhǎng) 0.22pct，2021H1 占比 13.32%。從毛利率來看，電 顯業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，上年 年毛利率為 30.51%，比 前年 年增長(zhǎng) 1.07pct，2021H1 毛利率為 40.12%，為近年來蕞高水平。毛 利率及營(yíng)收占比提升表明，電子玻璃及顯示器業(yè)務(wù)有望成為公司新 得盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。（報(bào)告未來智庫）
3.4.2 旗濱集團(tuán)：“一體兩翼”打造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)
營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。旗濱集團(tuán)充分發(fā)揮龍頭企業(yè) 規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低經(jīng)營(yíng)成本，提升盈利水平，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈 利潤(rùn)獲得快速增長(zhǎng)。上年 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96.44 億元，同比 增長(zhǎng) 3.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.25 億元，同比增長(zhǎng) 0.36%。2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 107.66 億元，同比增長(zhǎng) 64.24%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 36.58 億元，同比增長(zhǎng) 200.85%。
資源整合，公司打造光伏玻璃業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司將郴州、漳州多 條浮法玻璃生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃，并在紹興、郴州、東山、寧波投 資新建光伏玻璃項(xiàng)目，快速擴(kuò)張光伏玻璃產(chǎn)能，預(yù)計(jì)擴(kuò)張后公司光 伏玻璃產(chǎn)能將處于行業(yè)領(lǐng)先得地位。
投建高性能電子玻璃生產(chǎn)線，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。為加快技術(shù) 升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)品高端化，提 升市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，公司于 2018 年宣布投產(chǎn)一條 65 噸/天得高性 能電子玻璃生產(chǎn)線，總投資 3.72 億元，目前該生產(chǎn)線正式商業(yè)化運(yùn) 營(yíng)。2021 年 6 月，公司宣布新增投資建設(shè)一條高性能電子玻璃生產(chǎn) 線，項(xiàng)目總投資 4.95 億元，建設(shè)周期 13 個(gè)月。
四、玻纖：風(fēng)電、新能源汽車?yán)瓌?dòng)，行業(yè)景氣向上4.1 供給：應(yīng)用廣泛，年產(chǎn)量穩(wěn)步提升
玻纖應(yīng)用廣泛，涉及眾多上下游。玻璃纖維作為一種優(yōu)異得無 機(jī)非金屬材料，被廣泛得應(yīng)用于建筑材料、風(fēng)力發(fā)電、電子設(shè)備、 新能源汽車等領(lǐng)域。玻纖材料應(yīng)用在建筑領(lǐng)域占比 34%，用在電子 電器領(lǐng)域占比 21%，其次為交通運(yùn)輸，占比 16%，玻纖材料既可以 應(yīng)用在建筑材料等傳統(tǒng)周期行業(yè)，也能應(yīng)用在新能源環(huán)保等成長(zhǎng)性 行業(yè)，應(yīng)用廣泛，下游市場(chǎng)空間廣闊。
隨著下游需求得持續(xù)擴(kuò)張，華夏玻纖產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。上年 年， 華夏玻璃纖維產(chǎn)量達(dá)到 536 萬噸，同比增長(zhǎng) 6.56%。2017-前年 年， 玻纖及制品進(jìn)口量持續(xù)下滑，前年 年，華夏玻纖及制品進(jìn)口量 16.28 萬噸，同比下滑 15.24%；上年 年玻纖及制品進(jìn)口量有所回升，達(dá) 到 19.18 萬噸，同比增長(zhǎng) 17.86%。
玻纖行業(yè)集中度高，CR4 約 55%。建設(shè)玻纖產(chǎn)線需要大量得 資金投入，部分資金實(shí)力不足得中小企業(yè)無法“從零到一”自建玻 纖生產(chǎn)線參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，前年 年，按產(chǎn) 能劃分，華夏巨石市場(chǎng)份額居首位，達(dá)到 20.43%，其次為 OCV， 占全球玻纖市場(chǎng)份額得 13.73%，重慶國(guó)際和泰山玻纖得市場(chǎng)份額均 為 10.22%。行業(yè) CR4 約為 54.6%，行業(yè)集中度較高。（報(bào)告未來智庫）
4.2 需求：“三駕馬車”拉動(dòng)玻纖需求上升
汽車輕量化助力節(jié)能減排，玻纖行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。汽車輕量 化有助于降低能耗，減少污染物排放，就燃油車而言，汽車輕量化 能夠降低單位油耗，2021 年 1-11 月，華夏汽車產(chǎn)量 1971.43 萬量， 累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.30%，華夏汽車不錯(cuò)同比增長(zhǎng) 4.50%，汽車行業(yè)產(chǎn) 銷情況均保持穩(wěn)定得增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，將拉動(dòng)玻纖需求增長(zhǎng)。就新能源車 而言，汽車輕量化能夠降低能耗，增加續(xù)航里程。2021 年 1-11 月， 華夏新能源汽車 283.80 萬輛，同比增長(zhǎng) 155%，新能源汽車持續(xù)保 持快速增長(zhǎng)，將持續(xù)拉動(dòng)玻纖需求量提升。
風(fēng)電快速發(fā)展將為玻纖注入成長(zhǎng)因子。玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料憑借 其質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐腐蝕性強(qiáng)等特點(diǎn)，使其成為風(fēng)電葉片建造得 重要材料。碳達(dá)峰、碳中和背景下，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。上年 年 11 月風(fēng)電企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風(fēng)能北京宣言》，提出要保證年均新增 風(fēng)電裝機(jī) 50GW 以上。央行于 11 月推出碳減排融資支持工具，政 策利好風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
PCB 行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)電子紗需求量上升。印制電路板（PCB） 是指在絕緣基材上，按照設(shè)定連接導(dǎo)線及印制組件得印制板，在電 子設(shè)備中起到支撐、連接部分電路組件得作用，PCB 在智能手機(jī)、 平板、筆記本電腦等電子產(chǎn)品中應(yīng)用廣泛。PCB 成本中，覆銅板占 據(jù) 20%-40%，玻纖電子紗是制造覆銅板得重要原料，因此，PCB 行 業(yè)產(chǎn)值得提升，可以直接拉升玻纖（電子紗）得需求。
4.3 重點(diǎn)公司分析
4.3.1 華夏巨石：玻纖行業(yè)龍頭，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先
華夏巨石是全球玻纖行業(yè)巨頭，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。在國(guó)內(nèi)擁 有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三大生產(chǎn)基地，國(guó)外擁有埃及蘇 伊士、美國(guó)南卡兩個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模位居全球首位。2021 年前 三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 138.36 億元，同比增長(zhǎng) 75.69%，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 43.05 億元，同比增長(zhǎng) 236.40%。
華夏巨石憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和研發(fā)能力，建立了充分得成本優(yōu)勢(shì)， 上年 年公司 ROE 為 14.61%，高于山東玻纖和長(zhǎng)海股份；期間費(fèi)用 率約為 13.01%，低于可比公司山東玻纖和長(zhǎng)海股份。
4.3.2 中材科技：風(fēng)電葉片龍頭，隔膜業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)
公司布局玻纖、風(fēng)電、鋰電池隔膜三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，受益于相關(guān) 產(chǎn)業(yè)景氣度提升，2021 前三季度歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。上年 年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 187.11 億元，同比增長(zhǎng) 37.68%；歸母凈利潤(rùn) 20.52 億元，同比增長(zhǎng) 48.70%。2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 146.42 億元，同比增長(zhǎng) 13.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 26.47 億元，同比增長(zhǎng) 71.02%。
積極布局風(fēng)電和鋰電池隔膜，培育新得盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擁有 江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙古錫林浩特、吉 林白城、和內(nèi)蒙古興安盟七大風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模化、可以化 水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。同時(shí)公司積極進(jìn)入鋰電池隔膜行業(yè)，在山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn) 基膜可達(dá) 10 億平米，能夠覆蓋國(guó)內(nèi)外主流鋰電池客戶市場(chǎng)。
五、新材料：碳纖維正處國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇期，風(fēng)電拉動(dòng)需求上升5.1 全球碳纖維市場(chǎng)需求快速提升
全球碳纖維需求增長(zhǎng)迅速。碳纖維具備耐高溫、抗摩擦、導(dǎo)電、 導(dǎo)熱及耐腐蝕等特性，在風(fēng)電葉片、航空航天、體育休閑等領(lǐng)域應(yīng) 用廣泛。近年來，全球碳纖維需求增長(zhǎng)迅速。從碳纖維產(chǎn)能布局來 看，全球碳纖維產(chǎn)能相對(duì)集中。上年 年，全球碳纖維年產(chǎn)能達(dá)到 17.17 萬噸，美國(guó)產(chǎn)能占比領(lǐng)先全球，達(dá)到 21.72%，其次為華夏大 陸和日本，產(chǎn)能占比分別為 21.08%、17.01%，產(chǎn)能前三得區(qū)域占比 之和超過 50%，從世界范圍來看，碳纖維產(chǎn)能相對(duì)集中。（報(bào)告未來智庫）
國(guó)內(nèi)碳纖維需求量呈現(xiàn)出快速增加得態(tài)勢(shì)。供給方面， 2015-前年 年華夏大陸碳纖維產(chǎn)能較為平穩(wěn)，上年 年明顯增加，上年 年產(chǎn)能達(dá)到 3.62 萬噸，同比增速 34.57%。
5.2 多種合力推動(dòng)，國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)
政策推動(dòng)，碳纖維行業(yè)未來發(fā)展環(huán)境良好。近年來，China出臺(tái) 了一系列碳纖維材料相關(guān)政策，持續(xù)引導(dǎo)并提升行業(yè)得可以化水平， 推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，促進(jìn)了碳纖維及其復(fù)合材料得發(fā)展。2021 年， 碳纖維材料被列入《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè) 五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，為未來碳纖維行業(yè)得發(fā)展以 及碳纖維制造技術(shù)得進(jìn)步提供良好得政策環(huán)境。
需求結(jié)構(gòu)調(diào)整利好創(chuàng)新型企業(yè)。與國(guó)外碳纖維需求領(lǐng)域相比， 華夏碳纖維需求領(lǐng)域中，體育休閑等低附加值領(lǐng)域占比較大，價(jià)格 競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯。未來，華夏在航空航天、壓力容器、碳碳復(fù)合材料 等領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，利于自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)得 企業(yè)將具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
5.3 重點(diǎn)公司分析：吉林碳谷
碳纖維行業(yè)龍頭，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司作為碳纖維行業(yè)龍頭， 在碳纖維生產(chǎn)和研發(fā)制造方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，上年 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)收入 11.02 億元，同比增長(zhǎng) 3.72%，2021 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)收入 7.23 億元，同比下降 18.23%。公司持續(xù)提升生產(chǎn)技術(shù)，加 大科技投入，上年年，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)563.39%。
前年 年后，公司營(yíng)收和盈利能力整體提升。公司碳纖維原絲得 主要原材料為丙烯腈，丙烯腈為石油化工產(chǎn)品，采購價(jià)格受國(guó)際石 油價(jià)格波動(dòng)影響。2018 年，主要原料丙烯腈價(jià)格漲幅較大，產(chǎn)品成 本上行，公司為了保持國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)碳纖維銷售價(jià)格調(diào) 整不大，從而導(dǎo)致 2018 年公司毛利率和凈利率下滑。前年 年，隨 著丙烯腈價(jià)格回落，公司大絲束產(chǎn)品進(jìn)一步放量，公司營(yíng)收和盈利 能力獲得大幅提升。期間，其他業(yè)務(wù)收入增加主要因公司為增加收 益、降低成本，經(jīng)營(yíng)主要原料丙烯腈所致。
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