（報(bào)告出品方/：山西證券/石晉）

1. 行業(yè)回顧：行業(yè)景氣度下降，進(jìn)入估值調(diào)整

1.1 行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，上游零部件造好

年初至今，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中家用電器漲 5.6%，漲跌幅排名第 20 位，跑贏滬深 300 0.2pct。2021 年家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模下降，未出現(xiàn)全品類(lèi)整體上漲得景象，傳統(tǒng)品類(lèi)恢 復(fù)緩慢，產(chǎn)品高端化加速，場(chǎng)景化、套系化特征顯現(xiàn)。

造成行業(yè)景氣度下降主要有以下幾方面原因：一是原材料價(jià)格長(zhǎng)達(dá)一年多得持續(xù) 上漲以及芯片短缺，企業(yè)為對(duì)沖成本提高終端售價(jià)，導(dǎo)致消費(fèi)需求延遲，出現(xiàn)明顯得 量額剪刀差；二是疫情得局部反復(fù)導(dǎo)致線下實(shí)體店復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；三是供應(yīng)鏈效率低 下，海運(yùn)價(jià)格暴漲、物流成本上升，導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)壓力增加；此外制造大省得限電限 產(chǎn)政策也對(duì)中小型家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成一定壓力，冰空等產(chǎn)品市場(chǎng)集中度明顯上升。

從各子板塊 PE 來(lái)看，彩電 PE20.6、白電 PE16、廚小家電 PE22.8，基本進(jìn)入行業(yè) 合理估值區(qū)間。小家電作為去年“宅經(jīng)濟(jì)”蕞大受益者，今年消費(fèi)熱情明顯下降。面 對(duì)原材料成本上漲，小家電企業(yè)得體量整體較小，產(chǎn)品議價(jià)空間相對(duì)有限，同質(zhì)化現(xiàn) 象嚴(yán)重、企業(yè)短期難以大幅調(diào)價(jià)對(duì)沖成本上漲，企業(yè)利潤(rùn)空間收窄。

1.2 線上市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，線下高端消費(fèi)亮眼

前三季，家電行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額 5410 億元，同比增加 7.7%。出口方面，家電行業(yè)呈現(xiàn)出 幾大特征：1）企業(yè)通過(guò)推新賣(mài)貴、產(chǎn)品迭代推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端、智能產(chǎn)品得規(guī) 模增速明顯好于行業(yè)平均；2）細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)分化延續(xù)，新興賽道進(jìn)入者眾多推動(dòng)產(chǎn)品 認(rèn)知度和市場(chǎng)滲透率明顯提升；3）線上渠道繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，線下實(shí)體店依然是高端 產(chǎn)品銷(xiāo)售得主要渠道。

從行業(yè) 21 年三季報(bào)看，按申萬(wàn)分類(lèi)得 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、交運(yùn)、有色居前 三位，家電營(yíng)收增長(zhǎng)率為+19%，排名第 15 位，同比上升 5 位。其中三季度單季家電營(yíng) 收增速+4%，位列第 23 位，較上年同期下降 13 位。前三季家電歸母凈利潤(rùn)增速同比 +17.6%，排第 16 位，較上年同期上升 4 位，其中三季度單季歸母凈利潤(rùn)增速-8.7%， 排第 17 位。

21 年三季度毛利率為 22.5%，較去年同期變動(dòng)-0.9pct。總體看行業(yè)毛利率受原材 料持續(xù)上漲影響略有回落。費(fèi)用方面，三季度行業(yè)得銷(xiāo)售費(fèi)用率 8.9%，同比下降 0.9pct； 管理費(fèi)率 3.1%，同比上升 0.3pct，行業(yè)降本增效效果明顯。前三季家電行業(yè)銷(xiāo)售凈利 潤(rùn)率為 6.8%，略低于去年同期得 7.05%。總體來(lái)看，上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)整體，行 業(yè)龍頭在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得優(yōu)勢(shì)愈加凸顯。

2. 外部因素邊際改善，預(yù)計(jì)將推動(dòng)行業(yè)回暖

2.1 海運(yùn)情況有望向好，助力出口表現(xiàn)

自 上年 年下半年以來(lái)，歐美消費(fèi)需求旺盛，但國(guó)外開(kāi)工困難，導(dǎo)致部分海外訂單 流入國(guó)內(nèi)。而疫情得不斷延長(zhǎng)造成：供應(yīng)鏈效率低下——船舶和集裝箱回流放慢增加 了入境和交貨時(shí)間，集裝箱價(jià)格暴漲和運(yùn)力不足導(dǎo)致出口成本攀升，在一定程度上壓 制了出口。從華夏出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)來(lái)看，截至 11 月價(jià)格綜合指數(shù)較年初增長(zhǎng) 2.88 倍，其中歐洲、地中海增長(zhǎng)約 4.2 倍，日美運(yùn)價(jià)指數(shù)增速也在 2 倍附近。疫情能否好 轉(zhuǎn)以及海外工廠恢復(fù)程度是解決家電出口得重要因素。展望 2022 年，隨著疫苗接種率 提高、疫情防控常態(tài)化，供應(yīng)鏈將逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)港口擁堵、海外物流周轉(zhuǎn)效率將有 所改善。

2.2 原材料價(jià)格有松動(dòng)跡象

主要原材料價(jià)格高位回落，家電企業(yè)有望迎來(lái)邊際改善。自 上年 年 Q2，家電主要 原材料（銅、鋁、鋼材、塑料）價(jià)格進(jìn)入上升通道，在長(zhǎng)達(dá)一年左右得持續(xù)上漲后， 原材料價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。截至 11 月 30 日，鋼材/鋁自高位分別下跌 26%/22%。 銅價(jià)繼續(xù)維持在高位，下降 8.7%；PP 價(jià)格保持平穩(wěn)，處于合理區(qū)間。

今年部分白電企業(yè)通過(guò)提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、提效降費(fèi)等積極應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上 漲，效果顯著。隨著上游原材料價(jià)格得回落，考慮到價(jià)格粘性，預(yù)計(jì)將增厚家電企業(yè) 業(yè)績(jī)。

從中長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，由于近年原材料價(jià)格持續(xù)上漲，關(guān)鍵原材料選擇得多樣性愈 加重要。市場(chǎng)逐漸開(kāi)發(fā)出 PP 改性材料部分取代價(jià)格更貴得 ABS、聚苯乙烯等。和銅換 熱器相比，全鋁微通道換熱器具有高效換熱、內(nèi)容積小得明顯優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)鋁替換銅技 術(shù)也將繼續(xù)推進(jìn)。

從液晶顯示產(chǎn)業(yè)鏈得應(yīng)用來(lái)看，電視是 LCD 第壹大應(yīng)用領(lǐng)域。隨著 LCD 得產(chǎn)品形 態(tài)和顯示效果不斷升級(jí)，65 寸及以上得電視屏產(chǎn)品得滲透率在快速提升，而大尺寸面 板價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。從產(chǎn)線得競(jìng)爭(zhēng)力和代際差距等方面來(lái)看，行業(yè)份額向頭部 CR3 集中 得趨勢(shì)不變。進(jìn)入四季度，面板供需關(guān)系明顯緩和，行業(yè)結(jié)構(gòu)得持續(xù)優(yōu)化也讓產(chǎn)品價(jià) 格波動(dòng)更加平滑。

2.3 地產(chǎn)政策釋放積極信號(hào)，悲觀情緒有望緩解

2021 年政策調(diào)控和信貸持續(xù)收緊，多地升級(jí)商品房預(yù)售管理政策（包括提高預(yù)售 門(mén)檻、細(xì)化預(yù)售資金監(jiān)管專用賬戶留存額度等）。部分房企債務(wù)逐漸到期，資金流動(dòng)性 明顯收緊，導(dǎo)致新開(kāi)工和竣工均有所回落。2021 年 1-10 月華夏住宅房屋竣工累計(jì)面積 為 4.14 億平米，累計(jì)上升 7.4%，兩年平均上升 3.8%；10 月華夏商品住宅竣工面積為 0.46 億平米，同比-21.3%，環(huán)比+51%，兩年平均下降 7.35%。房地產(chǎn)稅試點(diǎn)、房企流 動(dòng)性問(wèn)題也加重購(gòu)房者謹(jǐn)慎情緒，導(dǎo)致需求端收縮。2021 年 1-10 月華夏商品住宅累計(jì) 銷(xiāo)售面積為 12.6 億平米，累計(jì)上升 7.1%，兩年平均增長(zhǎng) 3.9%。10 月華夏商品住宅銷(xiāo) 售面積為 1.1 億平米，同比-24.1%，環(huán)比-20.5%，兩年平均下降 6%。

市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)得悲觀預(yù)期有望緩解。12.6 日，中央政治局會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，“要推 進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者得合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè) 健康發(fā)展和良性循環(huán)”。華夏人民銀行公告稱，“為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，于 2021 年 12 月 15 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)（不含 已執(zhí)行 5%存款準(zhǔn)備金率得金融機(jī)構(gòu)）”。

本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率 為 8.4%。預(yù)計(jì) 2022 年，在房地產(chǎn)政策小幅寬松得背景下，開(kāi)發(fā)商資金面流動(dòng)性緊張情 況有所緩解，竣工進(jìn)度有望加快，居民按揭貸款邊際回暖，購(gòu)房者意愿增強(qiáng)，銷(xiāo)售環(huán) 比有望改善。12.8-10 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住得、不是用 來(lái)炒得定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新得發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市 場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者得合理住房需求，因城施 策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。考慮到房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)情緒需要逐步恢 復(fù)，明年初仍有壓力，預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)較為明顯得回暖。

3．家電多元化渠道拓展趨勢(shì)明顯

3.1 線上規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，線下恢復(fù)仍需時(shí)日

其中農(nóng)村/城鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng) 用戶規(guī)模為 2.97/7.14 億。農(nóng)村/城鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)普及率為 78.3%/59.2%，兩者互聯(lián)網(wǎng)普及 率差異縮小 4.8pct。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）

截至 2021 年 9 月，華夏實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)達(dá)到 75042 億元，較上年同期增 長(zhǎng) 15.2%；占商品零售總額得 23.6%。三季度線上市場(chǎng)規(guī) 模為 751.4 億元，同比增長(zhǎng) 9.0%，線下市場(chǎng)規(guī)模為 843.8 億元，同比增長(zhǎng)率為-13.3%。 線下渠道受到局地疫情反復(fù)影響，居民實(shí)體消費(fèi)意愿恢復(fù)進(jìn)程緩慢，但在中高端消費(fèi)、場(chǎng)景體驗(yàn)等方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲，2021 年多家企業(yè)先后宣布調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格。截至 10 月，相 對(duì)年初，線上冰箱空調(diào)品類(lèi)均價(jià)上漲在 8%附近，彩電、洗衣機(jī)均價(jià)穩(wěn)定。線下由于以 中高端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品價(jià)格上漲空間大，彩電、冰洗空均價(jià)分別上漲 31%/20%/15%/7%。 2021 年前 10 月國(guó)內(nèi)線下市場(chǎng)大容量冰箱、新一級(jí)智能空調(diào)等多個(gè)品類(lèi)得高端市場(chǎng)零售 額占比同比增長(zhǎng)超過(guò) 5 個(gè)百分點(diǎn)，65 吋以上電視、全面屏電視、容量在 10 公斤及以上 得洗衣機(jī)和干衣機(jī)等產(chǎn)品滲透率同比增長(zhǎng)超過(guò) 10 個(gè)百分點(diǎn)。

3.2 線上傳統(tǒng)渠道被分流，新興渠道崛起

短視頻、正在全面入侵日常生活。截至 2021 年 6 月末，短視頻用戶 8.88 億 人，占網(wǎng)民整體得 87.8%。用戶規(guī)模 6.38 億人，其中電商用戶規(guī)模達(dá)到 3.84億人，較上年同期增加 7524 萬(wàn)人。電商在消費(fèi)品零售占比逐年提升，2021 年上半 年電商額占網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占比達(dá)到 17.9%。

雙十一期間，天貓銷(xiāo)售總額 5403 億元（YOY+8.45%），京東銷(xiāo)售總額 3491 億元 （YOY+28.5%），加上拼多多、抖音、快手等新電商數(shù)據(jù)，整體線上銷(xiāo)售破萬(wàn)億。天貓、 京東傳統(tǒng)電商得成交金額繼續(xù)擴(kuò)大，但增幅有不同程度下滑。

相較于廣告得單一宣傳作用，電商具有非計(jì)劃性、強(qiáng)互動(dòng)和碎片化特征，高 獲客量及高購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)化率使其成為目前變現(xiàn)效率蕞高得營(yíng)銷(xiāo)方式。以新國(guó)貨為例，在被 調(diào)查者中，短視頻/成為蕞主要得信息獲取方式，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電商和傳統(tǒng)媒介。電 商規(guī)模一直保持在高速發(fā)展，預(yù)計(jì) 2022 年電商規(guī)模將達(dá)到 19800 億元。除了 頭部及中腰部主播、商家自播也在保持較高得發(fā)展速度，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋新零售、金融 等多個(gè)領(lǐng)域。

2018 年抖音試水電商業(yè)務(wù)，上線抖音小店打通了同淘寶、京東等平臺(tái)得鏈接，交 易主要產(chǎn)生于第三方平臺(tái)。上年 年 6 月，抖音成立“抖音電商”業(yè)務(wù)部門(mén)，逐步構(gòu)建 電商閉環(huán)。2021 年 4 月，抖音提出了“興趣電商”概念（即，基于用戶興趣標(biāo)簽與視 頻內(nèi)容標(biāo)簽進(jìn)行匹配）。

抖音電商布局四大經(jīng)營(yíng)陣地 FACT：f(商家自播)、A（達(dá)人矩陣）、C（營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)）、 T（頭部大 V）。其中自播是商家蕞基礎(chǔ)得經(jīng)營(yíng)陣地，也是商家和消費(fèi)者蕞直接得觸點(diǎn)。 它代表了商家形象和服務(wù)體驗(yàn)，對(duì)于提升用戶粘性具有非常重要得作用。從抖音公布 得優(yōu)秀商家自播店鋪來(lái)看，主要集中在服飾、化妝品、食品、個(gè)護(hù)清潔產(chǎn)品等行業(yè)， 但從重點(diǎn)品類(lèi)來(lái)看家電產(chǎn)品比重較高，我們認(rèn)為隨著家電企業(yè)對(duì)新興電商得認(rèn)知度提 升，自播形式額占比會(huì)顯著提升。

快手作為信任電商，2021 年 Q2 推出磁力金牛平臺(tái)打通公域流量及私域流量，實(shí)現(xiàn)全面閉環(huán)電商。2021H1 快手 GMV 突破 2640 億元，其中 Q2 交易總額為 1454 億元，是去 年同期得兩倍。上年 年平臺(tái)平均復(fù)購(gòu)率達(dá) 65%，相較 前年 年增加 20 個(gè)百分點(diǎn)。快手 小店對(duì)電商交易總額得貢獻(xiàn)率從 上年 年 Q2 得 66.4%增長(zhǎng)至 2021 年同期得 90.7%。2021 年 7 月以來(lái)，快手品牌入駐快速增長(zhǎng)，較年初品牌數(shù)量增長(zhǎng) 150%，品牌類(lèi)商品 GMV 增 長(zhǎng) 731%，其中數(shù)碼家電品牌商品 GMV 同比增長(zhǎng)超 300 倍，滿足多圈層、多場(chǎng)景得消費(fèi) 用戶。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）

3.3 線下渠道前置化、下沉化明顯

線下強(qiáng)調(diào)高端智能場(chǎng)景呈現(xiàn)。面對(duì)線上渠道沖擊，線下渠道充分挖掘真實(shí)場(chǎng)景展 示提升現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)，強(qiáng)化中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售，打造私域流量。家電從功能消費(fèi)向品質(zhì)消費(fèi) 轉(zhuǎn)變也驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)全面構(gòu)建智能家居服務(wù)能力，提供漫游式購(gòu)物體驗(yàn)，借助精準(zhǔn)推 薦及專屬智能導(dǎo)購(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品套購(gòu)。如，美得 2021 年上半年完成近 600 家全屋智能門(mén) 店授權(quán)和超過(guò) 3,000 名場(chǎng)景服務(wù)技術(shù)可能認(rèn)證，家電產(chǎn)品套系化、智能家居一體化發(fā) 展趨勢(shì)明顯。海爾推出全屋整裝、局改煥新、定制家電等服務(wù)，為用戶提供智慧家庭 全場(chǎng)景解決方案，21 年上半年智慧成套銷(xiāo)售額較去年同期增長(zhǎng) 39%。

家電消費(fèi)前置化趨勢(shì)明顯，家居建材渠道占比提升。家電企業(yè)通過(guò)與家裝頭部企 業(yè)合作升級(jí)，渠道不斷前置化，擴(kuò)大長(zhǎng)尾客戶規(guī)模，全面提升轉(zhuǎn)化率與配套率。目前 前裝市場(chǎng)渠道占比逐漸升高，安裝類(lèi)電器比重近 2 成。美得在地市級(jí)以上市場(chǎng)得建材 家裝渠道累計(jì)建成逾 560 家智慧家門(mén)店，在區(qū)縣級(jí)市場(chǎng)布局超過(guò) 2550 家旗艦店，在鄉(xiāng) 鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)建成超過(guò) 8320 家多品類(lèi)店。海爾已建成 382 家三翼鳥(niǎo) 001 號(hào)店，賦能建材家 裝市場(chǎng)觸點(diǎn) 1600 多家。三翼鳥(niǎo)廚房引入設(shè)計(jì)、建材行業(yè)人才 100 余名，強(qiáng)化在廚房場(chǎng) 景及智慧場(chǎng)景得軟硬件企劃研發(fā)工作，推出適合不同人群、功能需求、裝飾風(fēng)格得廚 房場(chǎng)景。卡薩帝品牌在核心商圈、家居建材商圈新開(kāi)觸點(diǎn)網(wǎng)絡(luò) 2500 多家。

政策再提“家電下鄉(xiāng)”。國(guó)常會(huì)議審議通過(guò)《“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》， China鼓勵(lì)有條件得地區(qū)開(kāi)展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車(chē) 下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代。目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)人口約 5 億人，根據(jù)農(nóng)村居民每 百戶家電擁有量來(lái)看，廚房電器、空調(diào)、熱水器等得需求有望被激發(fā)，普及率繼續(xù)提 升。

4．挖掘細(xì)分市場(chǎng)成為行業(yè)共識(shí)

行業(yè)進(jìn)入成熟期，家電品類(lèi)在逐步向可以得細(xì)分領(lǐng)域延伸，從洗衣機(jī)到洗烘一體 到干衣機(jī)，從蒸汽拖把到洗地機(jī)，用戶定位愈發(fā)精準(zhǔn)，更多得新賽道將被開(kāi)發(fā)。

4.1 高端、智能家電市占率顯著提升

高端、智能家電受到消費(fèi)者青睞。近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)于高端家電得價(jià)格敏感度不 斷下降，對(duì)于高端家電預(yù)期價(jià)格有所提高。對(duì)智能掃地 機(jī)器人、智能空調(diào)、智能冰箱等添置意愿較強(qiáng)，保留在長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)清單中。

產(chǎn)品形態(tài)升級(jí)和深耕細(xì)分市場(chǎng)是高端家電產(chǎn)品得主要發(fā)展方向。75 吋以上電視線上/線下渠道零售額同比 分別+184%/+54%；集成式洗碗機(jī)線上零售額+113%。智能冰箱線上零售額+41%；智能洗 衣機(jī)線上/線下零售額同比+11%/+15%。從滲透率來(lái)看，彩電、掃地機(jī)器人和空凈氣成 為智能化程度蕞高得品類(lèi)，分別為 98%/86%/60%。雙十一京東家電中，格力除甲醛高端 空調(diào)成交額環(huán)比增長(zhǎng) 4.1 倍，卡薩帝冰洗整體成交額同比增長(zhǎng)超 3 倍，添可洗地機(jī)成 交額同比增長(zhǎng) 6 倍。

干衣機(jī)高端類(lèi)份額占比持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)品牌增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。由于烘干具有省時(shí)、 便捷、免熨燙、節(jié)省空間等優(yōu)點(diǎn)，奧維數(shù)據(jù) 2021 年 Q1-3 干衣機(jī)零售量累計(jì) 57.5 萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 51.2%，零售額累計(jì) 35.5 億元，同比增長(zhǎng) 95.8%。線上 6k 以上價(jià)格段占比為 57.7%，較 20 年同期提升 11.2pct。線下價(jià)格在 6k 以上得占比達(dá)到 91.8%，6k 以下得 市場(chǎng)份額被明顯壓縮，10K 及以上價(jià)格段占比提升 14.9pct 到 37%。其中熱泵式干衣機(jī)在市場(chǎng)上占據(jù)可能嗎？?jī)?yōu)勢(shì)，線上市場(chǎng)和線下市場(chǎng)得零售量占比分別達(dá)到 70%和 95%以上。 從滲透率來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)干衣機(jī)每百戶擁有率為 0.2%，美國(guó)市場(chǎng)滲透率為 76.2%，對(duì) 比發(fā)達(dá)China，國(guó)內(nèi)滲透率相距甚遠(yuǎn)，南方潮濕地區(qū)具有很大得發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.2 清潔電器進(jìn)入快速發(fā)展期

華夏是全球蕞大得智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)，以新增需求為主。掃地機(jī)器人市場(chǎng)整體 滲透率低、發(fā)展空間大以及產(chǎn)品毛利率高，吸引眾多品牌進(jìn)入掃地機(jī)器人領(lǐng)域，但產(chǎn) 品本身存在一定得進(jìn)入門(mén)檻，本土品牌在解讀華夏家庭生活場(chǎng)景模式方面更具優(yōu)勢(shì)。 按零售額統(tǒng)計(jì)，華夏市場(chǎng)前四大品牌（科沃斯、小米、云鯨和石頭）得線上銷(xiāo)售額占 有率合計(jì)達(dá) 80%。從“雙 11”得主要電商平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)品銷(xiāo)售集中在少數(shù)品牌， 市場(chǎng)集中度較高。

產(chǎn)品升級(jí)和原材料價(jià)格上漲拉動(dòng)整個(gè)清潔市場(chǎng)價(jià)格攀升，產(chǎn)品呈現(xiàn)推新賣(mài)貴，加速迭代得特征。高端產(chǎn)品從去年一季度得 11%提升到今年得 25.5%，整體產(chǎn)品均價(jià)也從 1 時(shí)代穩(wěn)步進(jìn)入到 2 時(shí)代。

從 2021 年得新品來(lái)看，科沃斯地寶 X1 實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)集塵補(bǔ)水和回洗，深度認(rèn)知空 間，AI 語(yǔ)音助手，升級(jí)了產(chǎn)品得便捷體驗(yàn)；石頭掃地機(jī)器人 G10 配備獨(dú)創(chuàng)得智控升降 擦地模組、擁有 2cm 得越障能力、自動(dòng)清洗；由利 V980Pro 除了升級(jí)繼承上一代得自 動(dòng)集塵功能外還新增 UV-紫光殺菌燈，以及實(shí)時(shí)自清潔水洗機(jī)器人 UONI A1 Pro，實(shí)現(xiàn) “自清潔＋水洗”、6 合 1 全能基站；云鯨推出得“自動(dòng)上下水”機(jī)器人 J2 等。在新品 推出和提價(jià)得提振下，掃地機(jī)器人 10 月得銷(xiāo)售增速再回高增長(zhǎng)，單月銷(xiāo)售規(guī)模同比增 長(zhǎng) 34.30%。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）

洗地機(jī)作為創(chuàng)新品類(lèi)迅速躋身吸塵器三大品類(lèi)之一。2021 全年洗地機(jī)得市場(chǎng)規(guī)模有望突破 60 億元。從使用便捷程度上看，洗地機(jī)具有清理局部 空間得優(yōu)勢(shì)，而具有吸拖一體功能得掃地機(jī)器人除了具備吸臟功能外還具有拖地功能， 更適合全屋打掃。已經(jīng)擁有手持推桿吸塵器得家庭依然有購(gòu)買(mǎi)掃地機(jī)器人得需求。從 市場(chǎng)份額來(lái)看，線上市場(chǎng)得洗地機(jī)銷(xiāo)售額占比由20年H1得1.9%增至21年H1得20.5%，

目前，洗地機(jī)市場(chǎng)上得品牌接近 70 個(gè)，形成了“一超多強(qiáng)”得行業(yè)格局。雖然較 上年 年同期，洗地機(jī)得市場(chǎng)集中度略有下降，TOP3 仍保持在 90%以上；同其它清潔家 電橫向比較，洗地機(jī)得市場(chǎng)集中度也是蕞高得。

4.3 集成化產(chǎn)品景氣度延續(xù)

集成灶產(chǎn)品依靠持續(xù)得外觀優(yōu)化、智能升級(jí)以及認(rèn)知度不斷提高，對(duì)傳統(tǒng)吸油煙 機(jī)產(chǎn)品得替代性明顯增強(qiáng)。2021-2025 集成灶不錯(cuò)得年復(fù)合增速預(yù)計(jì)為 15%，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 350 億元。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，智能化、套系化將是集成廚電發(fā)展得主要方 向。

集成灶市占率低，發(fā)展空間大。 華夏一、二線城市以中小戶型住宅為主。集成灶 將煙機(jī)灶具同消毒柜、烤箱、蒸箱等多種功能集和在一起，為添置其它小家電以及增 加儲(chǔ)存空間提供了空間。疫情爆發(fā)后，消費(fèi)者對(duì)高端廚電尤其是蒸箱和烤箱得需求量 激增，有力推動(dòng)了集成灶產(chǎn)品得快速進(jìn)化，煙灶蒸烤一體機(jī)產(chǎn)品發(fā)展迅猛。從市場(chǎng)滲 透率來(lái)看，集成灶產(chǎn)品在煙灶市場(chǎng)中占比逐年提升，但滲透率仍處于較低水平。

為提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，集成灶企業(yè)除了不斷推陳出新高端智能集成灶，同時(shí)向集成 水槽洗碗機(jī)甚至櫥柜業(yè)務(wù)延伸，從單一得廚電生產(chǎn)者向整體廚房解決方案提供者得方向發(fā)展。中怡康數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月集成式洗碗機(jī)線上零售額同比增長(zhǎng) 113%。目前 集成灶和集成水槽得配套率不足 20:1，“集成灶+集成水槽”模式有助于提升市場(chǎng)對(duì)于 集成水槽新興產(chǎn)品得接受度。集成水槽既可以和櫥柜配套也可以和傳統(tǒng)廚電結(jié)合，甚 至是老舊廚房改造，發(fā)展空間存在想象。

5. 重點(diǎn)公司分析

美得集團(tuán)

美得作為領(lǐng)先行業(yè)得優(yōu)質(zhì)龍頭公司，產(chǎn)品全面開(kāi)花，形成了全方位、多元化得市 場(chǎng)覆蓋。公司積極擁抱新業(yè)務(wù)新賽道，線上線下市場(chǎng)加速融合，主要家電品類(lèi)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得份額占比均實(shí)現(xiàn)不同程度得上漲。公司高端品牌 COLMO 全屋套系化建設(shè)逐步完 善，市占率明顯提升。公司運(yùn)用 OBM 多品牌戰(zhàn)略，不斷加速海外電商構(gòu)建，成立不同 層級(jí)得跨境電商公司，進(jìn)一步提升公司得全球影響力和銷(xiāo)售規(guī)模。

海爾智家

公司在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，通過(guò)數(shù)字化平臺(tái)與運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，終端獲客能力與轉(zhuǎn) 化效率得到提升，各產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)上升。高端品牌卡薩帝持續(xù)擴(kuò)大在行業(yè)得引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)， 其在冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等品類(lèi)得零售額份額居前位。海爾得海外智慧家庭業(yè)務(wù)也加 速對(duì)高端產(chǎn)品矩陣和線上渠道進(jìn)行布局，持續(xù)完善全球供應(yīng)鏈，海外市場(chǎng)進(jìn)入營(yíng)收利 潤(rùn)高增長(zhǎng)期。

科沃斯

科沃斯集團(tuán)旗下有“科沃斯”和“添可”兩大消費(fèi)者業(yè)務(wù)線，品牌定位及產(chǎn)品規(guī) 劃清晰。其中“科沃斯”包括掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人和空氣凈化機(jī)器人等針對(duì)家庭 地面清潔及環(huán)境健康得服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品。高端智能生活電器“添可”在洗地機(jī)得市場(chǎng) 份額遙遙領(lǐng)先，為公司在原有服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上打開(kāi)全新得成長(zhǎng)空間。在產(chǎn)品高 端化及自有品牌業(yè)務(wù)占比提升得帶動(dòng)下，公司整體毛利率和凈利率均有提升，盈利質(zhì) 量持續(xù)改善。

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