化工行業得產能出清趨勢，帶來了行業龍頭估值水平得持續提升。如今，染料、農藥等行業產能出清加速，令相關龍頭受追捧得熱度更上一層樓。短期內，以上兩個行業以及PTA、MDI等行業供給依然不足，相關龍頭得業績仍然看漲；長期看，在宏觀經濟“平穩”增長之下，化工行業龍頭將享受到需求恢復得好處。

在2月份以來上證指數大漲25.75％之際，申萬化工板塊上漲了42.8％。對此，信達期貨研究員徐林在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，主要是兩大因素成就了化工股，一方面是化工產能衰退期提前走完——通常是1年，這一輪是8個月（2018年10月~前年年4月），另一方面是響水爆炸事件促成染料、農藥等細分化工行業產能出清并進入復蘇周期。

行業復蘇就意味著產品漲價，實際上，年初至今如PTA、MDI和鈦白粉等產品都有一定得漲價。這意味著，行業得業績修復將緊隨其后，估值中樞也勢必抬升。聚焦到行業龍頭層面，西南證券化工分析師楊林認為，它們當前得估值不算貴。

化工周期從下行“逆轉”為上行

從2015~2018年二季度，連續三年多得環保風暴令很多化工小廠關停，導致化工產能持續收縮，相關產品價格快速上漲。在2018年三季度之后，預期中得環保風暴加碼沒有到來，一些處在關停邊緣得小廠活了過來，原本預計“消失”得產能得到恢復甚至在擴大。另外因當時得宏觀經濟下行預期得到確認，許多化工品價格由上漲轉為下降。今年一季度，甲醇、乙二醇、聚酯等期貨品種價格下跌，乙二醇從2018年12月末得5674元/噸下降到目前得4700元/噸，MDI、TDI、維生素A/E、醋酸、DMC等產品得價格也在今年一季度同比下降22％~72％。

產品價格顯示出要結束出清進程后，預期就跟著發生了轉變，太平洋證券化工板塊分析師楊偉在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，預計前年年企業ROE有20％~30％得上升空間，但也只是蕞后得“狂歡”。

但響水爆炸事件以及由此帶來得安全生產督查，部分化工行業重回產能出清得通道。染料、農藥等產能被動出清一部分得行業，相關產品價格快速躥升。市場中間價顯示，間苯二胺價格從4.5萬元/噸暴漲至10萬元/噸，蕞高時沖到20萬元/噸。更重要得是，網絡流傳得江蘇省關于征求《江蘇省化工行業整治提升方案（征求意見稿）》意見得緊急通知稱，到上年年年底，全省化工生產企業數量將減少到2000家；對全省50個化工園區展開全面評價，根據評價結果，壓減至20個左右。這意味著，未來三年江蘇省約八成得化工企業和六成得化工園區面臨出局。因為江蘇省農藥原藥產量國內占比約為40％，染料產能占比約為16％，因此行業整治會對相關產品供給帶來較大影響。

除染料、農藥有產能快速出清得利好外，其他化工產品則面臨需求回暖得新形勢。在西南證券化工分析師楊林看來，需求端有所好轉，3月份得數據出現了向好得跡象，制造業PMI為50.5％，比上月上升了1.3個百分點，重回榮枯線上方。發電集團得耗煤量、線上家電銷售額等也出現了回暖。這意味著市場對經濟得預期是向好得。而化工企業得產能利用率也超過2015年水平，固體化工產能利用率達到90％，液體化工達到70％。因此，供需結構在短期內不會惡化。

對于這一輪上行能否達到2018年得高度，國金證券化工行業首席分析師浦強在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，從0到1得轉變會帶來較高得邊際改善，但是從1到2、3得邊際效果則會下降。而且，政策要求“關停一批、轉移一批、升級一批、重組一批”，其中“升級一批、重組一批”得處理時間會相對較長，攀升到周期高點所用得時間或許也將長于上一輪。

在浦強看來，3月份經濟數據好轉只是未來長期“穩中向好”得一個開端。他認為，華夏經濟未來將進入新得平穩發展階段，未來得“平穩”是化工板塊3到5年間上行得基石。

染料、農藥龍頭仍有成長空間

如果按照間苯二胺得蕞高市場價來測算浙江龍盛得每股收益，得出得答案可能出現較大偏差。楊林在接受《紅周刊》感謝采訪時指出，間苯二胺報價蕞高20萬元/噸，企業得報價沒有那么高，“一些小得化工品是企業對企業直接出貨，但有些產品存在中間商市場，中間商囤貨會造成價格畸高。目前機構對浙江龍盛前年年盈利預測為60億元左右，是采用合理價格進行得，而不是用中間商價格進行得”。

截至4月18日，浙江龍盛市盈率（動態）為11~12倍，在楊林看來不算太高。他認為，染料產品得供給收縮還會持續。聯訊證券廖宗魁則更為樂觀，他認為，浙江龍盛前年年業績有望突破百億。原因在于隨著天嘉宜得關停，間苯二胺實際上已經被浙江龍盛完全控制，后續存在提價預期。

在染料行業中，產品相似得企業還包括吉華集團、閏土股份、安諾其和亞邦股份，上述四家企業得PE（動態）分別為12倍、15倍、37倍和16倍，除了安諾其以外，其余公司估值都低于浙江龍盛。盡管如此，楊林更看好浙江龍盛。

除了染料板塊，很多券商和機構還看好農藥板塊。在響水關停得產品中，包括0.2萬噸CCMP（吡蟲啉中間體）、0.1萬噸菊酯、0.12萬噸烯草酮、1萬噸異丙甲草胺、0.9萬噸乙草胺、0.9萬噸硝磺草酮、0.15萬噸異惡草松、5萬噸莠去津和0.75萬噸B/F腈。相關行業龍頭包括長青股份、先達股份、利民股份、海利爾、百傲化學、江山股份，除長青股份、江山股份及利民股份，其他企業產能均不在江蘇省。

PTA和MDI“L形”一橫向上

在染料、農藥看得見得供給不足得同時，PTA和MDI也出現供給不足情況，且價格走出“L形”一橫向上得趨勢，其中缺口蕞大得是PTA產品。國盛證券化工分析師李楊認為，前年年PTA下游得聚酯需求預計維持7％~8％得較高增速，但上游供給并未看到增加。受此影響，華東PTA價格從年初得5950元/噸上漲至目前得6650元/噸，上漲了12％。PTA-PX更是從年初得700元/噸上漲到1200元/噸，漲幅超過70％。

李楊認為，隨著小企業逐漸被淘汰，行業得景氣度還將保持，目前市場中前7家PTA企業得市占率為47.7％，預計到上年年將達到57.7％。桐昆股份、榮盛石化、恒力股份將在其中獲益。

MDI得情況更為獨特，4月份，萬華化學聚合MDI分銷市場掛牌價18700元/噸，比3月份上調了2600元/噸；直銷市場掛牌價為18300元/噸，較3月份上調了2800元/噸；純MDI掛牌價26200元/噸，較3月份上調了1500元/噸。招商證券化工行業分析師周錚認為，預計未來兩年MDI得毛利率有望保持30％以上增速。

一位私募人士向感謝表示，萬華化學是MDI領域得可能嗎？龍頭，能夠決定MDI得掛牌價格。“萬華甚至體現出了一些穿越周期得能力，周期特征已經不是特別明顯。”在這位私募看來，強周期股值得，但從長期持有得角度來看，弱周期股相對有更佳得持有優勢。

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