文/ 譚璐 方文宇 感謝/ 譚璐

一家企業踩中千億行業風口，為何在一年中市值蒸發超過300億元，凈利潤下降超過50%？

這家企業就是被譽為“復合調味品行業龍頭”得天味食品（603317.SH），于前年年4月上市之后，一路高歌猛進，前年年和上年年得營收增速都在22%以上。

不過，2021年，天味食品表現不佳，令人意外。

1月24日，天味食品發布業績預告，2021年實現營業收入20.26億元，同比減少14.34%；預計實現歸母凈利潤1.79億元，同比減少50.96%。

天味食品在業績預告中表示，2021年業績不達預期得主要原因有四個方面，包括居民消費力下降，銷售收入不及預期；主要原材料成本上漲；產品結構變化，毛利率下降；行業競爭加劇，促銷力度加大。

天味食品得股價在過去一年跌跌不休，市值蒸發超過300億元。根據Wind數據，從上年年12月31日收盤價82.24元，到2021年12月31日得26.81元（復權價約為32.42元），跌幅超過60%。

公布業績預告之后得兩天，天味食品得股價繼續下跌，1月26日收報21.47元。

過去一年，這家深耕復合調味料得龍頭企業，到底怎么了？

野蠻生長

天味食品得發家史，蕞早可以追溯到1993年。

當年5月，成都市金牛區人民政府財貿辦公室（現成都市金牛區商務局）劃撥商業網點建設資金款項20萬元，組建成都市天味食品廠，法人代表正是天味食品得掌門人鄧文。

2000年5月，鄧文、唐璐夫婦出資成立成都天味；2006年，成立自貢天味，主業生產香辣醬、甜面醬。2008年天味有限收購整合自貢天味和天味商貿，公司逐漸發展為以火鍋調料和中式菜品調料為主得大型復合調味料生產企業。

鄧文、唐璐夫婦合計持股比例為74.85%。

公司產品包括火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料、香辣醬等100多個品種，其中，火鍋底料得營收占比維持在50%左右，川菜調料營收占比超過40%。主要品牌包括“大紅袍”“好人家”“天車”，營銷網絡遍布華夏 31 個省市。

數據天味食品年報，東方證券研究所

在商業模式上，天味食品自采自研自產，渠道以經銷為主，華夏共有3001家經銷商，上年 年收入占比 84.60%。

前年年，天味食品實現營業收入17.27億元，同比增長22.26%。上年年受疫情影響和下游需求爆發式增長，其營收為23.65 億元，同比增長36.90%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長22.66%。

盡管2021年銷售情況不及預期，天味食品得發展前景一直被券商看好。對于其所處得復合調味料市場，各機構都給出了樂觀預測。

據艾媒統計，上年 年復合調味品市場規模達 1491 億元，占調味品市場規模得 37.7%，2013-上年年復合增速達 15.1%。

上年年華夏復合調味品滲透率僅為26%，遠低于飲食文化與華夏相近得日本、韓國，預計未來5年將保持10%-15%得復合增速，2025年市場規?；蚩赏黄?500億元。

破局關鍵

渤海證券在去年底得一份研報中指出，終端消費恢復不及預期，高基數、高庫存、高費用投放等因素，對天味食品得業績造成較大影響。

其一，市場競爭加劇。

相較于傳統調味品，復合調味品得工藝流程相對簡單，因此產品壁壘較低。上年年由于疫情期間居家隔離，行業規?？焖僭鲩L，相關企業擴大生產規模。同時，餐飲連鎖企業及調味品企業紛紛入局，市場競爭日益激烈。

由于階段性得供過于求，導致各個企業紛紛加大費用投放以期推動銷售。

其二，渠道庫存水平較高。

天味食品在上年 年開啟雙輪驅動戰略，“好人家”定位中高端市場，“大紅袍”定位大眾市場和餐飲端小客戶，對原有經銷商進行拆分。

將“大紅袍”品牌從原來得銷售體系中分離，成立大紅袍事業部，并拓展屬于“大紅袍”得新經銷商。至上年年末，經銷商數量達 3001 家，較 前年 年末增加 1780 家，增長146%。經銷商隊伍得迅速擴大為公司得穩定經營帶來隱患，渠道庫存水平較高。

數據顯示，上年年，其經銷商渠道營收占比84.60%，定制餐調渠道營收占比 6.88%，電商渠道營收占比 6.56%，直營商超、外貿等其他占比 1.11%。

其三，廣告費用高企。

自 上年 年下半年開始，天味食品加大品牌投入，通過與一線明星得合作，積極擴大品牌影響力，開啟品牌年輕化戰略布局，但同時推高了廣告費用。

短期庫存得增加以及競爭加劇迫使企業增加促銷費用，在2021年上半年，天味食品得銷售費用率達23.18%，同比上升9.61%。

銷售費用得大規模投放影響了公司得短期業績，但從長期來看有助于加速華夏化布局。

對于如何突破發展瓶頸，食品產業分析師朱丹蓬認為“五多”產略布局是破局得關鍵。

朱丹蓬告訴《21CBR》感謝，在懶人經濟影響下，復合調味品得剛需性質在不斷提升。天味食品近95%得收入來自火鍋底料和川味調料，可以利用資本市場得紅利進行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群得“五多”戰略布局，借此突破原有產業得瓶頸。

有業界人士認為，渠道和供應鏈是資本重點考量得兩大核心要素，也決定了公司能否從復合調味品賽道中脫穎而出。

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