（報告出品方/：國信證券，黃道立，陳穎，馮夢琪）
1 宏觀背景高質(zhì)量得增長，新動能得時代“高質(zhì)量發(fā)展”在黨得“十九大”首次被提出，表明了華夏經(jīng)濟(jì)由高速增長階段向高質(zhì)量得發(fā)展階段 ，在過去幾年得經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，新得經(jīng)濟(jì)增長動能亦在加速崛起，“高質(zhì)量得發(fā)展”與“新舊動能轉(zhuǎn)換” 是當(dāng)前我們做行業(yè)研究過程中重要得宏觀背景。
1）能源結(jié)構(gòu)變革與制造業(yè)升級，重塑經(jīng)濟(jì)增長新動能
科技革命和工業(yè)革命是人類社會發(fā)展與進(jìn)步得驅(qū)動力，每一次工業(yè)革命往往伴隨著能源使用得創(chuàng)新與變革， 能源革命是工業(yè)革命進(jìn)程中，推動人類生產(chǎn)力飛躍和社會進(jìn)步得重要驅(qū)動力之一 。 華夏是全球第壹大能源生產(chǎn)國、消費國和碳排放國，低碳能源轉(zhuǎn)型、加快現(xiàn)代能源體系構(gòu)建是華夏構(gòu)建經(jīng)濟(jì) 增長新動能、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展得重要手段，也是應(yīng)對氣候變化、落實“雙碳”目標(biāo)得必然選擇。
2）明年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)得支撐作用仍不可忽視
2021年作為“十四五規(guī)劃”得開局之年，華夏經(jīng)濟(jì)中長期增長極得結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，依托新一輪科技革命 和產(chǎn)業(yè)變革，各地積極發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、培育新動能 。 展望2022年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出“華夏經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”， 會議要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，持續(xù)改善民生，著力 穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定 。因此我們判斷，2022年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能對經(jīng)濟(jì)增長得支撐作用仍不可忽視。
3）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能之基建——有望再次發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)、平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)運行得作用
受上半年專項債發(fā)行進(jìn)度偏慢、優(yōu)質(zhì)基建項目儲備不足、政府防范債務(wù)風(fēng)險、財政支出中基建領(lǐng)域支持力度 下降等多重因素影響，今年全年基建投資表現(xiàn)低于預(yù)期 。 下半年地方政府專項債發(fā)行提速，截至12月15日華夏新增專項債發(fā)行3.42萬億，占已下達(dá)額度得97%，其中 約五成投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，預(yù)計有望在明年上半年后逐步落地。
2 玻纖行業(yè)進(jìn)化升級，多領(lǐng)域挹注成長動能1）回顧2021，玻纖周期從復(fù)蘇走向繁榮
自上年Q3玻纖價格進(jìn)入快速上升通道，2021年初以來在下游風(fēng)電、汽車、電子及出口等市場拉動下，玻纖供 需格局延續(xù)偏緊態(tài)勢，玻纖價格持續(xù)上漲創(chuàng)歷年新高，并整體維持高位運行 。 受需求快速復(fù)蘇和玻纖價格持續(xù)走高推動，年初以來國內(nèi)重點池窯企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)增加，但受益于需求端 得持續(xù)支撐，庫存延續(xù)低位運行。
2）展望2022，多領(lǐng)域挹注成長動能，支撐玻纖周期高景氣延續(xù)——需求端
玻璃纖維下游細(xì)分市場領(lǐng)域眾多，需求增長整體保持相對穩(wěn)定，應(yīng)用范圍得不斷擴(kuò)展和下游細(xì)分市場得容量 提升是推動玻纖需求增長得直接原因 。根據(jù)玻纖行業(yè)歷史數(shù)據(jù)分析，玻纖需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，平均增速一般為GDP增速得1.5-2倍。 在雙碳目標(biāo)背景下以及大數(shù)據(jù)時代背景下，細(xì)分市場風(fēng)電、汽車、電子等領(lǐng)域需求有望持續(xù)增長，玻纖有望 迎來更大市場空間，同時海外復(fù)蘇確定性拉動下出口需求預(yù)期向好，看好玻纖需求端向上有支撐。
3）中長期成長仍有大空間，“智造”升級助力龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固
技術(shù)升級：窯爐技術(shù)、玻璃配方技術(shù)和浸潤劑配方技術(shù)是玻纖行業(yè)核心技術(shù)，以華夏巨石為代表得頭部企業(yè) 已形成一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)并達(dá)到世界一流水平得核心技術(shù)，在窯爐技術(shù)方面實現(xiàn)了國際領(lǐng)跑，在玻璃配 方和浸潤劑配方方面也已全面趕超國際同行，形成了較強(qiáng)得核心競爭力。 產(chǎn)品升級：受益于技術(shù)升級所帶來材料得不斷突破，同時為了順應(yīng)下游新興行業(yè)發(fā)展趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升 級優(yōu)化，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。智造升級：面對當(dāng)前全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革得加速演進(jìn)，同時為轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)發(fā)展方式，推動智能型增 長成為必然選擇；以華夏巨石、泰山玻纖為代表得頭部企業(yè)，憑借戰(zhàn)略和資金優(yōu)勢迅速搶占智能制造賽道， 并在效率、質(zhì)量、成本等方面取得顯著成果，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固，強(qiáng)者恒強(qiáng)仍是行業(yè)長期發(fā)展趨勢。（報告未來智庫）
3 碳纖維行業(yè)創(chuàng)變未來，多應(yīng)用催生成長空間1）碳纖維被稱為“黑色黃金”、“新材料之王”
碳纖維是由有機(jī)纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成得，含碳量在90% 以上得無機(jī)高分子纖維，微觀結(jié)構(gòu)類似人 造石墨，是亂層石墨結(jié)構(gòu)，在沿纖維軸方向表現(xiàn)出很高得強(qiáng)度 。 碳纖維是目前已大量生產(chǎn)得高性能纖維中具有蕞高比強(qiáng)度和蕞高比模量得纖維，廣泛應(yīng)用于國防軍工、航空 航天、風(fēng)電葉片、體育休閑等領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟(jì)和國防建設(shè)不可或缺得戰(zhàn)略性新材料。
2）碳纖維生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜，技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展方向一直被海外主導(dǎo)
碳纖維生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜、技術(shù)門檻高，PAN 基碳纖維得生產(chǎn)工藝主要包括原絲生產(chǎn)和原絲碳化兩個關(guān)鍵過程 ，其中：①原絲制備是碳纖維制備得核心環(huán)節(jié)，對參數(shù)控制、工藝技術(shù)要求非常高，主要包括聚合過程與紡絲 過程，只有得到高取向、強(qiáng)度高、熱轉(zhuǎn)化性能好、雜質(zhì)和缺陷少和纖度均勻得原絲，才能生產(chǎn)出高質(zhì)量得碳纖 維，目前已形成多種不同得工藝路線；②碳化過程對碳化爐得要求非常高，碳化爐溫度必須精確且熱量分布均 勻，還要求及時排放原絲纖維碳化所產(chǎn)生得熱量。
3）政策大力支持碳纖維發(fā)展，國產(chǎn)替代進(jìn)口趨勢明顯
2001年10月，科技部設(shè)立碳纖維專項，正式將碳纖維項目 納入China發(fā)展軌道。 2005年，China將碳纖維列為973項目，從根本上確保了碳 纖維項目研發(fā)得有力推進(jìn)。 “十二五”以來，China積極引導(dǎo)碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺了 多項政策支持國產(chǎn)碳纖維技術(shù)攻關(guān)、工程產(chǎn)業(yè)化和應(yīng)用牽 引，國產(chǎn)碳纖維研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模 、 產(chǎn)品性能、技術(shù)水平都得到了較大提升，碳纖維材料應(yīng)用 領(lǐng)域不斷拓展。
4 玻璃行業(yè)應(yīng)勢而變，多技術(shù)開拓成長領(lǐng)域1）2021年景氣先揚后抑，2022年仍有望實現(xiàn)供需緊平衡
受益地產(chǎn)施工端向竣工推進(jìn)持續(xù)，上半年延續(xù)高景氣，價格不斷推升刷新歷史記錄；在高利潤拉動下，行業(yè)復(fù)產(chǎn)和 點火節(jié)奏加快，同時推遲計劃冷修時間，供給階段性明顯增長，疊加疫情反復(fù)、下游房地產(chǎn)資金緊張、原材料價格 大幅上漲影響，下半年行業(yè)景氣回落。 截至12月11日，浮法玻璃國內(nèi)主流均價2191.56元/噸，同比+4.37%，年初至今價格中樞較去年全年+46.98%，玻 璃純堿重油價格差中樞較去年全年+84.57%，國內(nèi)重點省份生產(chǎn)企業(yè)浮法玻璃庫存2667萬重箱，同比+151.6%。
2）擁抱能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，光伏玻璃中長期發(fā)展可期
近年來，華夏光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步顯著，效率不斷提升，新建光伏發(fā)電項目成本持續(xù)下降，并迎來平價上網(wǎng)新 時代；作為光伏平價上網(wǎng)第壹年，今年上半年華夏光伏新增裝機(jī)量達(dá)13.01GW，同比+22.6%。在雙碳目標(biāo)要求下，以光伏為代表得綠色清潔能源正在逐步成為實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)重要途徑，根據(jù)CPIA預(yù) 測，樂觀情況下，2025年全球和華夏光伏新增裝機(jī)量分別將達(dá)到330GW和110GW。
3）科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，企業(yè)開拓新成長領(lǐng)域
華夏玻璃工業(yè)經(jīng)過近年來得科技升級和自主創(chuàng)新，龍頭企業(yè)在主流產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)獲得一定成果，并逐步在電子（蓋 板）玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域突破國外技術(shù)封鎖；我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)科技升級得趨勢持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速 ，產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)突破成為未來行業(yè)發(fā)展得重要看點，也為頭部企業(yè)得發(fā)展打開了成長空間。隨著前期研發(fā)投入和生產(chǎn)技術(shù)得積累，龍頭企業(yè)加速國產(chǎn)替代步伐，并已取 得較明顯得進(jìn)步；通過向高端產(chǎn)品得研究和布局，一方面有助于研發(fā)積累， 加速未來成果轉(zhuǎn)化，另一方面，企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力有望得到提升，業(yè) 績周期波動有望得到一定熨平，整體經(jīng)營穩(wěn)定性將持續(xù)增強(qiáng)。
5 其他建材裂變新生，多角度激發(fā)成長活力1）集中度提升大勢所趨，長期仍有巨大成長空間
上年年以來，疫情導(dǎo)致其他建材經(jīng)營壓力明顯加大，尤其許多中小企業(yè)加速淘汰出局，行業(yè)兩級分化加速，進(jìn)一步拉 開優(yōu)質(zhì)企業(yè)與行業(yè)其他企業(yè)之間得距離；龍頭企業(yè)憑借在技術(shù)、品質(zhì)、品牌和渠道等方面形成得競爭優(yōu)勢，能夠獲得 更快成長，市場集中度進(jìn)一步提升（反映在增速上，龍頭企業(yè)收入增速顯著高于行業(yè)平均值） 。 隨著房地產(chǎn)行業(yè)從高速增長向平穩(wěn)增長過渡，房地產(chǎn)行業(yè)集中度日益提升，尤其在地產(chǎn)“三道紅線”、土地集中供應(yīng) 等調(diào)控政策背景下，地產(chǎn)集中度有望加速提升，進(jìn)一步倒逼上游建材行業(yè)集中度提升。
2）產(chǎn)品裂變：擴(kuò)品類布局新增長點，構(gòu)建多增長曲線
過去數(shù)十年得競爭過程中，其他建材已逐漸形成一批在各自細(xì)分領(lǐng)域具有規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、管理 優(yōu)勢等競爭力較強(qiáng)得優(yōu)勢企業(yè)，隨著主業(yè)快速發(fā)展逐漸步入穩(wěn)定期，企業(yè)逐步開始進(jìn)行跨領(lǐng)域滲透，利用已有得 品牌、渠道和客戶資源，拓品類布局新增長點，進(jìn)一步打開成長空間，提升綜合競爭力。 目前，東方雨虹、三棵樹、堅朗五金、北新建材等龍頭企業(yè)均通過內(nèi)生培育或外延并購進(jìn)行了新品類得擴(kuò)張?zhí)剿?，從近幾年收入增長貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例提升明顯，對業(yè)績增長形成有利支撐，擴(kuò)品類成果初步顯現(xiàn)。
3）渠道裂變：底層邏輯得進(jìn)化，B端/C端結(jié)構(gòu)得分化與重塑
隨著地產(chǎn)行業(yè)逐步進(jìn)入存量時代，住宅供給結(jié)構(gòu)變動將帶來需求端變局，存量房二次裝修與改造需求提升，同時隨著精 裝、整裝、設(shè)計師逐漸進(jìn)入主流銷售渠道，工程集采與以家裝公司、設(shè)計師為代表得可以采購模式占比將明顯增加，工 程與零售兩大傳統(tǒng)渠道面臨深度變革：精裝修提升工程集采（大B）占比：前年年 華夏精裝房滲透率已提升至32%，與發(fā)達(dá)國 家80%相比仍處于低位，未來空間依舊巨大 。新生代裝修習(xí)慣變遷提升小B市場需求：新 生代消費者對設(shè)計風(fēng)格得多樣性和定制化需 求更高，也不愿意為低效家裝模式買單，將 決定權(quán)更多交給家裝公司、設(shè)計公司等更為 可以得采購方；消費模式和裝修習(xí)慣得改變 使得C端需求更多轉(zhuǎn)由小B端承接。 渠道下沉提供未來增長突破點：與一二線日 趨飽和得市場相比，三線及以下城市、縣鎮(zhèn) 與農(nóng)村市場有龐大得人口基數(shù)，同時城市化 率更低，存在巨大消費潛力。（報告未來智庫）
6 水泥行業(yè)進(jìn)退有據(jù)，多探索尋求成長路徑1）雖需求承壓，但行業(yè)仍保持平穩(wěn)運行，預(yù)計2022年仍將以穩(wěn)為主
在基建和房地產(chǎn)新開工表現(xiàn)承壓，以及一系列如降雨超常年、疫情反復(fù)、能耗雙控等事件因素影響下，水泥需求表現(xiàn)低于預(yù) 期，但全年價格中樞仍維持高位相對穩(wěn)定，庫存中樞處于較低水平，行業(yè)盈利中樞依然保持歷史較高水平，具備較強(qiáng)穩(wěn)定性 。展望2022，在“穩(wěn)增長”任務(wù)指引下，逆周期調(diào)節(jié)有望發(fā)揮一定積極作用，水泥行業(yè)總體需求仍具備一定支撐；供給端， 預(yù)計全年凈增熟料產(chǎn)能約1000萬噸，占現(xiàn)有能0.5%，同時環(huán)保、錯峰限產(chǎn)、區(qū)域協(xié)同等措施延續(xù)，總體供給沖擊有限，行 業(yè)有望繼續(xù)在“新均衡”格局下繼續(xù)維持“以穩(wěn)為主”得運行趨勢。
2） “雙碳”任務(wù)漸行漸近，行業(yè)格局有望繼續(xù)優(yōu)化
水泥是傳統(tǒng)高耗能高排放得重點行業(yè)，節(jié)能減排勢在必行；根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2018年全球水泥行業(yè)二氧化碳直接排放 量為2.3Gt，約占工業(yè)二氧化碳直接排放總量得27%，約占全球二氧化碳排放總量得7%； 華夏水泥產(chǎn)量在全球占比超過55%，上年年華夏水泥行業(yè)碳排放1.2Gt，占華夏碳排總量得比例約13.5%；2021上 半年，水泥行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量11.47億噸，同比增長14.1%，對應(yīng)二氧化碳排放量為6.3億噸，較上年年和前年年分別增 長15.1%和11.1%
3）行業(yè)頭部企業(yè)多方面探索，尋求成長路徑
在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，處于平臺期得水泥行業(yè)正主動適應(yīng)新得經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，轉(zhuǎn)變行業(yè)發(fā)展思路，龍頭企業(yè)積極 探索創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級得成長之路，主要包括：
①發(fā)展新材料，開拓新業(yè)務(wù)：今年7月，華夏建材聯(lián)合海螺水泥、上峰水泥等其他有限合伙人共同出資設(shè)立中 建材（安徽）新材料產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），總規(guī)模為200億元，未來將重點投資服務(wù)于新材料領(lǐng)域，包 括纖維及復(fù)合材料、玻璃基材料、膜材料、光電材料、晶體材料等新材領(lǐng)域，同時也將部分布局于涉及產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)型升級相關(guān)材料領(lǐng)域；塔牌集團(tuán)于今年上半年宣布投資約13.39億建設(shè)分布式光伏發(fā)電儲能一體化項目。
②積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局：近年來，水泥龍頭企業(yè)陸續(xù)開始加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展，如骨料、混凝土、水 泥窯協(xié)同處置等，加強(qiáng)縱向一體化發(fā)展，通過多元化布局，鞏固主業(yè)得同時，增強(qiáng)企業(yè)得綜合實力。
③從國內(nèi)大企業(yè)向跨國水泥公司轉(zhuǎn)型：在“一帶一路”等China戰(zhàn)略得號召之下，國內(nèi)水泥企業(yè)開始走出去尋 找海外投資發(fā)展機(jī)會，通過并購和自建得方式實現(xiàn)工廠布局，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模，提升國際市場競爭 力。
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