原標(biāo)題：艾德證券期貨研究部：九毛九上市在即，會(huì)成為下一個(gè)海底撈嗎? 來源：和訊網(wǎng)
九毛九國(guó)際
全球發(fā)售股份數(shù)目：約3.334億股，另有15%超額配股權(quán)；香港發(fā)售股份數(shù)目：3334萬股（占10%）；國(guó)際發(fā)售股份數(shù)目：3.0006億股（占90%）；招股價(jià)：5.5~6.6港元/股；計(jì)劃集資：約21億港元；每股手?jǐn)?shù)： 1000；入場(chǎng)費(fèi)： 6666.51港元；招股時(shí)間：12月30-1月8日；上市時(shí)間：預(yù)計(jì)2020年1月15日；獨(dú)家保薦人：招銀國(guó)際。
公司簡(jiǎn)介：
九毛九國(guó)際是中國(guó)領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運(yùn)營(yíng)者，專注于提供美食服務(wù)，并通過主要位于購(gòu)物商城的餐廳的現(xiàn)代裝飾營(yíng)造休閑而高雅的氛圍。目前運(yùn)營(yíng)逾287間餐廳和管理41間加盟店，覆蓋中國(guó)39個(gè)城市，遍及十五個(gè)省份和四個(gè)直轄市。公司目前運(yùn)營(yíng)管理五個(gè)自營(yíng)品牌：九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫和那未大叔是大廚。按照2018年收入計(jì)算，九毛九和太二分別在中國(guó)西北菜餐廳和酸菜魚餐廳中排名第二和第一。
行業(yè)概況：
?餐飲市場(chǎng)規(guī)模大。我國(guó)餐飲服務(wù)市場(chǎng)收入從2014年2.9萬億人民幣增長(zhǎng)至2018年的4.27萬億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.2%，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)將以9.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2024年達(dá)7.16萬億民幣。
?中餐市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。中餐市場(chǎng)收入由2014年2.38萬億人民幣增至2018年的3.42萬億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.4%，并于2018年占中國(guó)餐飲服務(wù)市場(chǎng)約80%。2018年至2024年預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%，2024年達(dá)到55018億人民幣。
?中國(guó)全服務(wù)西北菜市場(chǎng)的收入由2014年1139億人民幣增長(zhǎng)至2018年的1682億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率10.2%，預(yù)期2024年將達(dá)2854億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%。
?酸菜魚市場(chǎng)，由2014年40億人民幣大幅增長(zhǎng)至2018年123億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.3%，預(yù)計(jì)中國(guó)酸菜魚將持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，從2018年至2024年，預(yù)計(jì)酸菜魚市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣705億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率33.7%。
核心業(yè)務(wù)：
根據(jù)招股說明書，公司主要管理及運(yùn)營(yíng)五個(gè)品牌：九毛九，主打菜品為中國(guó)西北菜系，并融合其他地區(qū)飲食風(fēng)格，餐廳面積250~400平方米，人均消費(fèi)50~70元；太二， 主打酸菜魚，主要針對(duì)年輕顧客，人均消費(fèi)70~90元，餐廳面積200~300平方米；2顆雞蛋煎餅主要業(yè)務(wù)是煎餅，人均消費(fèi)20~30元；慫主要業(yè)務(wù)是四川冷鍋串串，餐廳面積120~200平方米，人均消費(fèi)50~70元；那未大叔主要業(yè)務(wù)是精品粵菜，餐廳面積300~500平方米，人均消費(fèi)120~150元。
表 1 九毛九旗下品牌及門店數(shù)
資料來源：招股說明書
核心競(jìng)爭(zhēng)力
1.領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運(yùn)營(yíng)者——按收入計(jì)，目前公司旗下品牌九毛九在西北菜市場(chǎng)排名第二，太二在酸菜魚市場(chǎng)排名第一；
2.可快速推動(dòng)發(fā)展的高度標(biāo)準(zhǔn)化及可擴(kuò)展的商業(yè)模式；
3.公司品牌所處賽道優(yōu)質(zhì)，行業(yè)規(guī)模大，成長(zhǎng)快，有足夠大的復(fù)制空間；
4.經(jīng)驗(yàn)豐富卓越的管理團(tuán)隊(duì)；
5.創(chuàng)始人股權(quán)集中，同時(shí)員工持股比例高——?jiǎng)?chuàng)始人管毅宏持股61.4%，絕對(duì)控股，便于實(shí)施公司整體發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃；員工持股比例高，MT BVI持有公司9.1185%股權(quán)，MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，對(duì)員工具有足夠激勵(lì)機(jī)制（MT BVI的27名個(gè)人股東中，23名是公司雇員，4名是前雇員；MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，MX BVI的33名個(gè)人股東中，23名為雇員，9名為前雇員）。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.64億元、14.69億元、18.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5128.6萬、7164.7萬、7384.8萬元。2019年上半年?duì)I收12.37億元，去年同期8.74億元，同比增長(zhǎng)41.53%，凈利潤(rùn)1.02億元，去年同期5438.8萬元，同比增長(zhǎng)87.61%。隨著公司餐廳數(shù)量不斷擴(kuò)張，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
九毛九部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：招股書
運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：
公司九毛九品牌從2016年128間增長(zhǎng)至2019年最后可行日期的143間；太二品牌從2016年13間增長(zhǎng)至2019年最后可行日期的98間；21間2顆雞蛋煎餅；1間慫餐廳；1間那未大叔；加盟模式下，有41間2顆雞蛋煎餅。
預(yù)計(jì)2019年至2021年新開設(shè)約370間自營(yíng)餐廳，其中，約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及76間其他品牌餐廳。同時(shí)，新開設(shè)約460間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳。
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
風(fēng)險(xiǎn)因素：
?公司業(yè)務(wù)很大程度取決于品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度，若公司無法繼續(xù)提升品牌認(rèn)知度，則業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響；
?消費(fèi)者口味的變化，若公司無法及時(shí)推出新產(chǎn)品，則可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊懀?/p>
?歷史業(yè)績(jī)并非未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，公司可能無法實(shí)現(xiàn)維持過往收入水平及盈利能力；
?公司大部分收入來自廣東，若廣東市場(chǎng)內(nèi)餐飲服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)負(fù)面事項(xiàng)，對(duì)公司可能會(huì)造成較大不利影響；
?租金和原材料支出上漲——公司所有餐廳物業(yè)全為租賃，故餐廳場(chǎng)地租賃費(fèi)用若出現(xiàn)上漲對(duì)公司會(huì)有不利影響；原材料、食品配料及相關(guān)供應(yīng)品價(jià)格若出現(xiàn)上漲，則公司作為下游，利潤(rùn)可能會(huì)被壓縮。
艾德證券期貨研究部
