原標(biāo)題：中國(guó)平安(02318.HK)：板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)良，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)106.23港元 來(lái)源：格隆匯

目標(biāo)價(jià)：106.23港元

投資要點(diǎn)

我們的觀點(diǎn)：我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，維持公司目標(biāo)價(jià) 106.23 港元。2020-2022 年，中國(guó)平安目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的集團(tuán)每股內(nèi)含價(jià)值分別為 1.24、1.07及 0.92 倍，建議投資者積極關(guān)注。

?2019 年凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金分紅回饋投資者：中國(guó)平安是一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的全球卓越的綜合金融公司。公司 2019 年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 17.6%、39.1%、18.1%。公司將現(xiàn)金分紅與營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)綁定，現(xiàn)金回饋投資者以分享內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。2019 年每股派息現(xiàn)金 2.05 元，同比增長(zhǎng) 19.2%，過(guò)去 5 年分紅年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 40.1%，吸引價(jià)值投資者。

?堅(jiān)持價(jià)值經(jīng)營(yíng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)提升：公司主打保障型、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品。代理人以質(zhì)補(bǔ)量邏輯清晰，2019 年代理人減少 17.7%至 116.7 萬(wàn)；但該渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率升至 64.9%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng) 16.4%。拉動(dòng)公司總體新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升至 47.3 %；新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng) 5.1%至 759 億元。

財(cái)險(xiǎn)綜合成本率結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2019 年平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率 96.4%，低于市場(chǎng)均值，且結(jié)構(gòu)優(yōu)化——費(fèi)用率同比下降 2.0 個(gè)百分點(diǎn)、賠付率同比提升 2.4個(gè)百分點(diǎn)。受資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)投資收益上升以及手續(xù)費(fèi)下降使得產(chǎn)險(xiǎn)所得稅同比下降的影響，平安產(chǎn)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 70.7%至 209.5 億元。

投資收益率出眾，持續(xù)完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制：截至 2019 年末，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模較年初增長(zhǎng) 14.8%；凈投資收益率 5.2%，總投資收益率 6.9%。2019 年平安債券配置占比提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，股票和權(quán)益型基金配置占比提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，定期存款配置占比下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、資本市場(chǎng)波動(dòng)；2、保費(fèi)收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；3、保險(xiǎn)行業(yè)政策改變；4、外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)