時間過得真快，又一年結束了?？偢杏X好像剛寫完2018年總結似的，這一轉眼就又開始寫2019年總結了。唉，時光如水，日月如梭，轉眼，又增了一歲。

全年的市場走勢可以用兩個詞來形容：“上漲+分化”。雖然整體看市場漲的不錯：上證指數漲了22.3%，深證成指漲了44.0%，創業板指漲了43.7%，滬深300漲了36.0%。但是行業板塊的分化還是比較嚴重的，消費、白酒、醫藥、科技等等漲的相對更好。當然，我重倉持有的銀行 地產 保險 等漲幅也還算過得去。

其實今年市場的上漲，在去年就已經預料到了。當然，我不是預測市場，而是判斷市場周期的位置，用以預計未來是上漲的概率更高，還是下跌的概率更大。去年在市場本身估值比較低的情況下，又經歷了全年大跌，所以注定了今年的市場會上漲。話說回來，如果假設今年沒漲呢？那么來年上漲的概率將進一步提高，潛在的漲幅也會更大。

道理很簡單：跌的多了，估值太便宜了，就會漲，或者說早晚會漲。反之漲的太高太貴，則終歸要跌。這些都是常識。

先回顧一下去年的投資總結：

我去年的年度投資總結標題為《2018年投資總結：最差的時期＝最好的機會》，開頭的一段話寫的是：

（“這是一個最差的時期，同時也是最好的投資機會！”股市跌了一整年，幾乎人人虧錢。但對于那些懂常識、夠理性、有耐心的價值投資者來說，這更意味著滿地黃金的機會。

沒人會喜歡熊市，但是你應該會喜歡熊市中好股票的價格！因為最終決定投資者投資業績的主要原因之一就是買入價格，買入價格決定了你未來的投資收益率，買入價格越高，未來的收益率就越低。買入價格越低，未來的收益率就越高。這個道理不難理解！只要你不是借錢買股，只要你不是買的垃圾股，就沒什么好擔心的，反而你應該更加樂觀！我認為，作為價值投資者，天生的具有逆向思維，人人樂觀的大牛市才是最值得擔心恐懼的。而人人悲觀的大熊市則應該更加樂觀而貪婪。

市場的周期永遠有效，熊市跌的太狠、太便宜，就必定會迎來牛市。我不知道牛市何時會來，但我知道目前我所持有的好股票價格都很便宜，估值都很低，安全邊際非常高，未來的獲利空間非常大，未來也一定會漲，同時我也有著足夠的耐心。這些就夠了！

邊際哥相信周期的作用，大熊市之后必定會出現牛市。也相信估值的力量，好股跌的太便宜就必定會漲。更知道在牛市高價買股是愚蠢的，在熊市低價賣股則更蠢?。?/p>

----此段節選自《2018年投資總結：最差的時期=最好的機會》

去年都誰看到這篇文章了？是不是應該給點個贊！

（一）還是按照慣例，先說說收益與持倉情況：

經過詳細認真且誠實的核算之后，我2019年全年的投資業績為57.9%，這是扣除新股收益后的業績，如果算上打新收益的話業績還會高一些。

但實際上今年的上漲只是還了去年的債而已，去年的業績為負數，兩年綜合來看，業績只能算還過得去吧。

最近連續六年業績依次為：

2014年：77.9%

2015年：8.4%，

2016年：-0.7%

2017年：48.6%

2018年：-21.5%

2019：57.9%

我記得去年總結的時候說自己比較失望，因為去年市場整體大跌，所以虧了21%。今年呢，反差較大。我前些天發了一個短貼玩笑說：“去年年度總結是比慘大賽，一個比一個虧得多。今年正相反，是炫富大賽，一個比一個賺得多?！?/p>

據說今年機構投資者也普遍業績不錯，特別是那些抱團熱門股的機構，他們也確實喜歡扎堆抱團，不過我不喜歡熱門。我希望我的一些朋友們也不要去追那么熱門的高估值股票。

目前的持倉主要集中在銀行、地產、保險等，如下：

（按照市盈率高低排序）

雖然今年也漲了不少，但是目前平均估值大概只有6倍多一點，股息率將近4%，還是很讓人放心的，起碼距離合理或者高估還有很遠很遠的距離。質地也都還不錯，長期平均ROE都在15%~20%。

目前持倉占比：

興業銀行36%，長城汽車H股13%，華僑城13%，榮盛發展10%，中國平安9%，平安銀行8%，南京銀行4%，建設銀行4%，萬科A3%。

總的持倉占比：銀行52%，地產26%，汽車13%，保險9%。

為什么重倉銀行地產？其實去年總結也回答了這個問題，今年答案還是一樣！因為我認為銀行地產的盈利能力很強，分紅也可觀，但是估值卻是兩市中最低的。高價值+低估值，沒道理不重倉買！

人們對于銀行地產的預期太過悲觀，所有可能發生的風險、不可能發生的風險、真風險、假風險等通通的反應進了股價估值里，那么在我看來，此時就是沒有風險！或者風險非常非常低，比其他任何板塊都要低！潛在獲利空間卻很大?。◤椭频娜ツ甑幕卮?，因為我的觀點沒變）

（二）這一年中的交易：

平時經常關注我的朋友也許注意到了一個問題，那就是按照我上面的持倉比例再結合這些股票的漲幅，那么我今年的收益大概在40%左右，根本不可能在扣除新股收益后還達到57.9%。

我想這里有必要先解釋一下：首先在四月初的時候，我逐步的降低了一些倉位，當時寫了一篇文章標題為：《行情變好了，機會也逐漸變少了，這個春天有點熱！》，因為一二三月漲的太猛 太快，三個月漲了差不多40%，所以我在四月初減了一點倉位。

我不是在做波段交易，也不懂什么波段 短線，更不是認為持股貴了，而是對于當時短期急速暴漲的一個本能應激反應，僅此而已。

正因如此的僥幸減倉，使一小部分資金避開了一些下跌。當然，之后確實跌了，我也隨之買了回去，有意思的是，我買回去之后市場還在繼續跌，雖僥幸躲過了一拳，但又迎面挨了一掌。不管怎么說，這次倉位調整都對全年的收益還是有了一些正面的貢獻。

另外一個比較重要的原因，是因為我在大概七八月份的時候開始逐步的融了一些資。因為當時滿倉沒錢了，而持股又跌的很過火，所以加了一點杠桿，大概在15%左右。

其實我并不建議任何投資者融資加杠桿，杠桿這個東西吧，相當于是一把可以放大收益或者放大虧損，但同時使自己的投資有了全盤覆滅風險“劍”。不過好在A股有漲跌停板限制，不至于如港股那樣瞬間爆倉而灰飛煙滅。但是即使迫不得已要用，也應該把握住一個度，最好不要超過30%。

所以年底各個賬戶統一計算之后，發現扣除打新后的收益率為：57.9%，有很大的僥幸成分。

其實吧，我自從讀完塔勒布的那本《隨機漫步的傻瓜》之后，就對概率、運氣、隨機性 等等這些東西有了一些更大的興趣。在投資中，一定要知道隨機性的存在，一定要明白越是短期，運氣成分就越大。感興趣的朋友，強烈建議去讀一讀，很好的一本書。

總的來說，與去年相比持倉變動不算太大，主要是清倉了老板電器，還有減倉了平安銀行，再就是又買了一些地產股。清倉老板的原因并不是看空了，只是覺得相對而言，我覺得銀行地產的估值所對應的風險更低一些，未來獲勝概率更高一些。再一個當時的老板電器持倉占比不高，而估值應該算是組合中最高的，所以就將它換了。

還有一個是減掉了大概一半的平安銀行，主要是因為漲了挺多，相較其它銀行的投資機會吸引力下降，所以在17元以上減掉了一半的倉位，本來預計再漲到20元左右再減一些倉，沒想到從17.5元左右就開始下跌了。所以剩下的就繼續持有了。其實平安銀行質地還算可以，估值也確實比其它銀行高了一些，我看好它的原因主要有兩個：1是最近幾年其成長性很快，背靠平安集團這個優勢。2它是理想的深市打新門票。

其實總體持倉變化不算太大，這一年也沒有幾筆交易，我應該說算得上是一個“長期投資者”，最長的股票持有時間超過十年。

具體持倉個股的看法不說了，說了也是白說。我既然持有，那肯定是看好的，說出的觀點自然會偏向于“看好與樂觀”。我就只說一句：目前的銀行與地產依然處于大幅低估的區間，距離到高估清倉賣出還很遠很遠 很遠！

另外平安保險屬于我唯一的一只非賣股，啥意思？就是即使有一天高估一些，我也不會賣出。汽車股這兩年比較慘淡，但我相信經過一輪洗牌后，會有少數幾家反轉勝出，我把這一票投給了長城汽車，當然，買的是折價40%的H股。

（三）這一年的收獲：

這一年最大的收獲，還是一如既往的陪伴孩子。一轉眼孩子都快6歲了，眼看著就快上小學了，現在已經很有自己的主見了，很多事情都會和我對著干，越來越有趣了。做為一個父親，我想要給他一個美好的童年，盡可能多的陪伴，我盡力吧！

其次，最大的收獲還是股票資產的增值。算上打新收益的話，整體增值了差不多70%（打新收益10%多一點），說不高興那是假的。不過，正如前面所說，今年的漲幅是基于去年的大幅下跌，兩年綜合來看，業績并沒有那么靚麗，只能說勉強滿意而已。

還有就是今年讀過的書中發現了幾本很不錯的：塔勒布《隨機漫步的傻瓜》，霍華德.馬克斯?《周期》，陳佳禾《投資的奧妙》，還有一本伯頓馬爾基爾與查爾斯埃利斯合著的《投資的常識》。今年讀的比較少，全算上大概只有十幾本，不過如果能夠在其中發現一兩本好書，那就是很大的收獲了。

最后一個，感覺自己的投資風格有些變化。我越來越傾向于約翰·涅夫的投資風格，他的那本書估計很多人都讀過了，我也讀了好幾遍，我認為其投資風格更適合像我這樣的散戶。約翰涅夫自稱為“低市盈率投資者”，不過這個名稱在A股的市場中會被很多不懂投資的人所嘲笑。他們會認為：低市盈率投資者就是只看市盈率買股票，而不在意其它。其實這是大錯特錯！比如彼得林奇的風格是成長股投資，那么你能說林奇是只看成長性，其它一概不看就買入股票的投資者嗎？當然不是！

說到底，約翰涅夫的名氣在國內不如彼得林奇的響亮，很多人完全不了解其“低市盈率投資者”的風格到底是怎么回事。

約翰聶夫執掌的溫莎基金給這種方法下了一個定義：“預期增長率+股息率＝總回報率÷市盈率，得出的數值＞2代表嚴重低估（實際上這個數字≥1就相當于是低估了）?？偦貓舐拭枋龅氖且环N成長預期，如果沒有任何成長預期，不管是真實的還是想象的，理性投資者就不會去買股票了。所以溫莎購買股票，總回報率就代表了我們的基本所得。”

這種回報率是溫莎基金戰勝同行的一個法寶，另一個法寶是低市盈率。為了衡量付出的每一元錢是否值得，用總回報率/市盈率，由此得到一個簡潔明了的參考標準。并被命名為“總回報率估值法。”

也就是選擇那些有著一定成長性，并且市盈率很低的股票，然后用“預期增長率+股息率＝總回報率”，再用“這個總回報率÷目前的市盈率”，以此來評估股票價格是高估還是低估。

低市盈率給投資者兩層潛在的獲利邊際：一是盈利上升的潛力，二是市盈率上升的潛力。

（四）目前以及未來看法：

年底的結果，有些人很得意，有些人則很失落。在人類天生固有的“與人比較的傾向”這一心理因素之下，情緒與心態都會受到很大影響。不過說實在的，一年兩年的漲跌并不能說明什么問題。真正的投資者一定要明白一個道理：“短期漲了，不代表你是對的。短期跌了，不能證明你是錯的。這個短期指的是多長？三年以內都算是短期！短期波動并不等于永久性損失風險，也不等于永久性盈利，這也是股票投資的常識之一！”

每年都有超額盈利的投資者，有的甚至年投資收益率200%或者翻幾倍，但是，如果時間拉長到五年十年，別說翻多少倍了，最終有幾個能做到年收益率超過15%的？市場中有一句話叫做：一年三倍易，五年一倍難。有多少短期靠運氣賺來的錢，之后幾年又靠能力虧回去了，這樣的事情太普遍了！

投資的最難點就在于“理性與耐心”，特別是在與人們比較之后，理性與耐心的堅持就更是難上加難了。所以我還是要勸上一句：希望賺的多的，別太得意。賺的少的，也不必太過失落。今年的上漲，只是還了去年過度下跌的債。沒漲的呢？漲的很少的呢？也許來年會還。當然，重要的還是要看你持有的是什么，基本面如何，價格估值與基本面有多大的差距，人們對其是過度樂觀還是過度悲觀。

投資中的逆向思維很重要，但這種逆向不是簡單的非要與市場反著干，而是基于企業基本面與市場行情和估值對比之后的決策。不是為了逆向而逆向，而是當市場走勢與自己的判斷相反的時候堅持獨立思考、堅守理性、保持耐心。

對于來年的市場行情，我不懂得預測，也不會去預測。

我相信萬物皆有周期，股票市場周期的高點是牛市，周期的低點是熊市，牛熊周而復始的轉換，一直如此。2018年的大幅下跌，之后2019年的上漲，皆是如此。對于未來的看法如何，還是要看你持有的什么股票。漲的太多 估值太高，就會跌。跌的太多 估值太低，就會漲。即使短期不會發生，但是長期也必然如此。你手中的股票基本面變得更好了？還是變得更壞了？估值已經漲到很高了？還是依然處于低估值區間？

知道了這些，就知道了目前應該怎么做，就知道了手中持股的未來漲跌大概率會如何走。為什么說是“大概率”，因為沒人能夠預測漲跌，充其量只能評估勝率是高還是低，風險是大還是小，潛在收益空間多還是少。但是這些足以使投資者做出正確的投資判斷。

盡量獨立思考，不要去相信市場中人群一致的觀點，市場的觀點越是一致，就越是接近錯誤！股票看起來非常賺錢的時候，往往意味著價格已經漲到非常高。而當股票看起來最為低迷的時候，往往意味著價格已經跌到非常低。但是人群普遍的觀點卻是：越漲越看好，越跌越悲觀，其實這是搞反了！

全球有不少機構或者個人做過統計或者付諸實踐，“低估值投資策略”在長期的表現是非常不錯的，長期投資業績是遠遠戰勝市場的，在A股中也是如此。但是在過程中也會有偶爾幾次表現不如市場的時候，而A股的2019年就是其中之一，并且是歷史中表現落后市場最大的一年。基于此，我對于未來一兩年的低估值股票有很大的期待，估計大幅戰勝市場的可能性非常高。我讀了陳佳禾的那本《投資的奧妙》，發現他也是這種觀點，并且書中很多觀點我都覺得所見略同，有興趣的可以去讀一讀。

當然，相比無腦的買入一批低估值股票，經過企業質地篩選的低估值股票的風險更低、潛在獲利空間更高。我目前手中持股的平均市盈率大概6倍，平均市凈率大概1倍，股息率將近4%，所以我對未來兩年的表現很樂觀！

也就這樣吧，雖然還有很多想寫的，但是再寫就太長了。很多人連看投資經典書籍都沒耐心，更何況我這個小散戶寫的文章呢。好吧，就此別過了“分化行情的2019”！

最后感謝各位這一年來的支持，祝大家新的一年里：家庭幸福，身體健康，投資順利！

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