以海螺水泥為代表，伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，其盈利增速波動(dòng)下降、呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的“藍(lán)籌化”特征。即使2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭馐軟_擊，但ROE水平仍維持高位，其估值也率先迎來修復(fù)。
而以中國(guó)神華代表的大多周期龍頭，估值尚未迎來修復(fù)。公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領(lǐng)域皆為行業(yè)翹楚，具有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。受益于“煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢(shì)，即使在煤價(jià)下行周期中，業(yè)績(jī)底部依然明確，19Q3單季凈利潤(rùn)創(chuàng)近6年新高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)勁。公司充裕現(xiàn)金流、低估值、高分紅，但估值仍處低位。未來類似中國(guó)神華的周期龍頭也或迎來估值的“撥亂反正”。
而未來伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂，盈利企穩(wěn)將推動(dòng)更多周期股迎來估值提升。一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、波動(dòng)收斂下，未來將涌現(xiàn)出更多業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定的周期個(gè)股。另一方面，存量經(jīng)濟(jì)下盈利將進(jìn)一步向龍頭集中，周期龍頭估值修復(fù)空間更大。
隨著盈利趨穩(wěn)，周期股“低估值陷阱”的擔(dān)憂也將逐步緩釋。為何此前周期估值持續(xù)走低、重估乏力？主要由于投資者普遍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)或帶動(dòng)周期其盈利加速向下、從而陷入“低估值陷阱”。而近期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，央行連續(xù)調(diào)降政策利率、以及中美商貿(mào)達(dá)成第一階段協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是階段性緩解，有望推動(dòng)周期股估值修復(fù)。
把握景氣向上子行業(yè)
半導(dǎo)體：當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高，IDC預(yù)測(cè)在2020年全球5G手機(jī)出貨量將達(dá)到7800萬部，至2023年則將會(huì)提高至約4億部。同時(shí)，半導(dǎo)體處于整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，中國(guó)未來將面臨著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)和封鎖，國(guó)產(chǎn)替代將是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的重要發(fā)展方向。
云計(jì)算：北美主要四家云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）的資本支出在2019年Q1達(dá)到近兩年低點(diǎn)后，逐步回暖并持續(xù)提升。同時(shí)作為服務(wù)器出貨量的領(lǐng)先指標(biāo)——英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，也需求強(qiáng)勁，云計(jì)算行業(yè)整體趨勢(shì)向上。在需求和未來預(yù)期的雙重推動(dòng)下，云廠商將繼續(xù)加大云基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)力度。從中美公有云發(fā)展軌跡對(duì)比，預(yù)計(jì)未來3-5年時(shí)間國(guó)內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%的增速，同時(shí)政務(wù)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)掀起上云熱潮，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望在未來十年迎來黃金發(fā)展期。
汽車：2019年11月乘用車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.9%，是繼2018年6月以來首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。汽車工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速自17年6月以來進(jìn)入下行通道，從持續(xù)時(shí)間和降幅來看已到達(dá)歷史底部，行業(yè)或迎來主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。四季度終端價(jià)格小幅下滑，乘用車整體加權(quán)折扣率有所提升，但屬于正常波動(dòng)。未來看好乘用車行業(yè)自身復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)恢復(fù)正增長(zhǎng)，同時(shí)看好優(yōu)質(zhì)零部件的成長(zhǎng)性。
造紙：2017年底至今兩年時(shí)間，造紙行業(yè)經(jīng)歷了主動(dòng)及被動(dòng)去庫(kù)存的情況，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，未來或迎來補(bǔ)庫(kù)存階段。另一方面，隨著進(jìn)口廢紙政策持續(xù)趨嚴(yán)，廢紙審批額度大幅下滑，2020年廢紙缺口或進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加庫(kù)存位于底部，國(guó)內(nèi)廢紙纖維量供應(yīng)不足，或?qū)?dǎo)致國(guó)廢價(jià)格上漲，并帶動(dòng)成品紙價(jià)格上漲。
風(fēng)電：目前行業(yè)整體景氣度高，龍頭企業(yè)產(chǎn)能和訂單均較為飽滿。風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)為到貨確認(rèn)，風(fēng)機(jī)到貨之后從吊裝到并網(wǎng)存在時(shí)間差，當(dāng)前為行業(yè)吊裝并網(wǎng)高峰，行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。隨著風(fēng)電平價(jià)市場(chǎng)的漸行漸近，國(guó)電投率先啟動(dòng)了烏蘭察布6GW的平價(jià)基地，隨后中廣核興安盟3GW平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電大基地儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)總規(guī)模在25GW，后續(xù)大基地項(xiàng)目啟動(dòng)將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入下一個(gè)階段。
港股：價(jià)格比時(shí)間重要，便宜就是硬道理
隨著近期的大幅下跌，港股市場(chǎng)估值無論橫向縱向，均處于歷史底部區(qū)域。縱向比較來看，當(dāng)前恒生指數(shù)PE和PB估值都分別處在2005年以來的歷史底部區(qū)域。而從橫向比較來看，港股市場(chǎng)估值也處于主要市場(chǎng)靠后位置。
港股的大幅下跌，還導(dǎo)致AH溢價(jià)再度走高并來到歷史較高水平。截至目前，恒生AH溢價(jià)指數(shù)已提升至130左右，已處在近10年來較高水平。
本輪AH溢價(jià)抬升的核心原因是港股相對(duì)A股超跌，歷史上與2015年的情況相似。回顧歷史，AH溢價(jià)水平的走高，大多數(shù)情況下都來自A股相對(duì)于港股的超漲，而回落時(shí)也大多是由于A股的大幅下跌。而本輪有所不同，盡管AH溢價(jià)最初的提升同樣時(shí)因?yàn)槟瓿魽股的大幅上漲，然而最終推動(dòng)AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊的，很大程度上要?dú)w因于同期H股相對(duì)A股的超跌。對(duì)比來看的話，較為類似2015年的情況：首先，雖然2015年股災(zāi)中上證綜指的絕對(duì)跌幅大于恒生指數(shù)，但對(duì)于這些同時(shí)在兩地上市的股票，特別是其中的銀行股，H股的下跌幅度明顯高于A股。其次，“8·11匯改”之后，人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，與當(dāng)前市場(chǎng)背景也較為相似。
未來，一旦內(nèi)外部不確定性有所緩和，港股有望出現(xiàn)估值修復(fù)。參考15年股災(zāi)陰影褪去、AH市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩后，人民幣匯率繼續(xù)貶值，港股相對(duì)A股表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)AH溢價(jià)指數(shù)大幅下降。
港股通資金加速南下，市場(chǎng)的“聰明錢”已開始行動(dòng)。近年來隨著陸港互聯(lián)互通機(jī)制不斷發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)資金通過港股通渠道南下投資已成為常態(tài)，而AH溢價(jià)水平也成為考察港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)。年初以來，隨著AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊，港股通資金南下規(guī)模持續(xù)上升。
本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
市場(chǎng)資金面狀況
全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)
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