原標題：在線票務以外，貓眼娛樂該如何超越生命周期？ 來源：向善財經

文經授權轉自公眾號： 向善財經(IPOxscj)，作者：至庸

談到貓眼娛樂，一路走來它似乎一直都與各種爭議捆綁在一起。前身為美團網于2012年成立的娛樂部門。在獨立之后長時間不盈利，再加上行業本身發展空間等各種原因夾雜，貓眼娛樂似乎一直都有為人詬病的槽點存在。

去年大年三十當天，貓眼娛樂在港交所登陸資本市場，股票代碼01896，每股發行價14.8港元。但貓眼娛樂在上市當天即慘遭破發，截至收盤股價跌至14.64港元，盤中跌幅一度超過了5%。

如今，大年三十又快到了，回顧過去一段時間，貓眼的股價也經歷過起起伏伏。業務面的縱深拓展以及去年上半年的首都盈利似乎并沒有成為拉動其股價上漲的動力引擎。那么對于貓眼娛樂而言，為何會遭遇如今這般發展境況呢?它到底有沒有被低估呢?

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純票務時代過去，但“去票務化”難如上青天

甭管之前的在線票務大戰打得有多激烈，但現在越來越多的人似乎已經意識到，單純的在線票務可能還撐不起一門生意，它最多能算作是一個大生態上寄托的小環節罷了。

如果只是一個部分、一個小環節，那把主營業務在線票務做好其實就可以了。但如今貓眼卻是一家獨立的上司公司，這也意味著它的發展其實不允許安于現狀存在。

此前，貓眼的主要收入來源為在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務、廣告服務以及其它。其中，在線娛樂票務服務是其主要的收入來源，賣電影票更是重中之重，占據總收入的半壁江山。招股書顯示，2015、2016、2017票務服務收入的營收占比分別為100%、70%、58%。

然而，票補時代的終結宣告包括貓眼娛樂在內的，整個在線票務平臺野蠻生長時代的結束。過去的票補時代，其實就是互聯網喜歡的補貼大戰。從互聯網平臺以售賣電影票為入口爭奪用戶，各種低價票屢見不鮮。如今，沒有了低價“荷爾蒙”刺激購票，在增長上可能會存在一定的影響，但也有利于企業減少補貼，收窄虧損。

總之，取消票務這就是把雙刃劍，不過對于貓眼們而言這也是遲早的事，接受適應即可。

然而，票補的刺激沒了，這也使得在線票務平臺似乎就真成了看天吃飯的形態，但結合過去一年行業一直在喊的影業寒冬，這似乎也為其發展埋下了一層陰影。去年上半年，國內電影票房收入下降2.7%，觀影人數陡崖式下跌，降幅達10.3%。

去年上半年貓眼盈利了，可喜可賀，總收入為19.8億。但有媒體報道它的同比增長僅4.7%，廣告服務及其他收入同比增長78.1%，但是在整個收入結構中的比重只有7.9%。票務收入同比減少5.7%。從這個維度來看，相對于比重較低的廣告及其它收入增長，票務收入降低可能更需要引起我們的重視。

整個行業服務費收入下降、觀影人次增速逐步放緩。可見，多元化不是選做題，而是貓眼的必答題。

據公開資料顯示，貓眼娛樂未來是想走垂直化發展道路：通過借助在線票務平臺的流量入口，在電影產業鏈的上下游拓展延伸，深耕投資出品、宣發以及衍生品銷售等。

不得不說，貓眼所講的故事其實蠻動聽的。憑借“互聯網+娛樂”的平臺優勢積累大量用戶，根據娛樂產業鏈垂直縱深發展。而在過去的2019年，瑞銀、國盛證券、天風證券等先后給予它“買入”評級，這也表明這幾家機構對貓眼的未來想象空間是認可的。

然而在股價上似乎有些讓人難以琢磨，據報道，截至去年11月7日收盤，貓眼娛樂美股報收11.28港元，較7月份的15港元/股，已經跌去25%。到今天，股價雖說有些回升，但總體來看也只是回到去年7月份的水準，多元化的故事似乎并沒能給貓眼帶來股價上漲。

在向善財經看來，對于貓眼娛樂而言，多元化口號簡單，但去票務化很難。市值高低其實無關多元化本身的對錯，結合過去一段時間資本市場的態度，很多原有業務相對成熟的企業多元化，或者另起爐灶，很難得到資本市場的即刻反應。因為在投資人眼中，主營業務的標簽根深蒂固，新業務要么偏向于技術業務，要么缺乏進一步商業化的證明，不確定性因子較多，況且這些戰略的落地要夯實需要時間，需要大量資金，能否可持續還需要更進一步的考驗。

如今的貓眼其實就是如此，能不能做成電影現在誰也不知道。一旦貓眼的垂直發展道路走通了，資本市場自然會及時跟進，在股價上有所反應。但就目前而言，資本市場也看不太懂，新業務最多只能起到維穩的作用，很難帶來大的股價上漲。

02

由輕轉重的模式鴻溝，貓眼適應得了嗎?

對于貓眼娛樂而言，其實一直給人的感覺就是提供線上服務的互聯網平臺。無論是賣票還是廣告等其它業務，一直都是一種“輕資產模式”，追求的是規模效應，單論業務本身其實防御力有限。

由單一收入邁向多元收入是必然，由輕資產模式轉向重資產同樣也是如此。

輕資產，船小好調頭，但也有難抵風浪的威脅。老對手淘票票背靠阿里，成為整個生態的一部分。考慮未來競爭，作為獨立公司的貓眼現在就必須親自下場搭建生態系統。

在向善財經看來，下半場的一個重要特點就是互聯網流量紅利殆盡，對于貓眼自身而言，要想依靠自己的專屬流量增長入口有些過于難了。貓眼擁有美團、微信、點評、QQ、貓眼、格瓦拉電影網等六大入口。但有媒體報道稱活躍用戶絕大多數都不是直接來自于貓眼APP，而是來自于微信、QQ、美團點評等。

不難發現，貓眼對第三方流量入口的依賴性有些過與強烈，雖說這些很多都是自己的投資人旗下產品。但貓眼不能總待在溫室，依靠別人終究受制于人，需要警惕“黑天鵝”，最好的辦法就是做重模式。

所謂的重模式，說的就是要積累自己的競爭優勢，提高自身的”厚度”。小而美，就像過去的當當，只能逐漸淪為巨頭降維打擊的對象。隨著時間發展，企業越做越重其實是固有的規律。Google最早只是為一些門戶網站提供搜索引擎，如果安于“小而美”可能也就沒有今天的它，做重，做生態，才是長久之道。

從這個維度來看，貓眼娛樂的做法其實沒錯，只不過這個方向選擇的好嗎?目前看來，貓眼是想圍繞電影這個產業將服務做深做透，如果以過去在線票務業務為中心，向賽道周圍輻射，貓眼進軍電影市場似乎無可厚非。電影票房越來越高，想象力也巨大，但透過現象看本質，我們會發現貓眼所選擇的這條路似乎是存在一定的問題。

一方面，由“裁判”到“裁判+賽手”?

很多時候關于行業性的一些內容，人們通常會認可第三方機構給出的結果，因為沒有利益沖突，給出的結果可能更真實客觀一些。有些企業在面對既當裁判又當賽手的抉擇時，甚至會采取壯士扼腕。就像科沃斯，靠代工發家，現在就轉型專心做智能硬件。

貓眼如今進軍電影宣發業務，參與電影的投資出品、發行和宣傳，自己還制造電影，外界其實有一些關于其既當裁判又當選手的質疑。會不會有失偏頗?這一點外人不得而知，但可能性是存在的。此前有媒體報道，電影《后來的我們》似乎就遭遇一些網友的質疑。具體真相如何我們不知道，但這對于其品牌形象可能帶來一定的傷害。

另一方面，資金壓力或許成為貓眼娛樂另一個需要考慮的難題。

眾所周知的是，貓眼娛樂在過去一段時間一直都處于虧損狀態，根據招股書所披露的數據顯示，2015年、2016年與2017年貓眼凈虧損額分別達到12.97億元、5.08億元、7610萬元。根據去年年初發布的2018年財報顯示，2018年虧損規模達到了1.38億元，同比擴大82%。

去年上半年雖然盈利了，但轉型的迫切性可能會進一步刺激到貓眼的資金需求，隨著貓眼入局電影內容制作領域，持續盈利或許并不是件容易實現的事。影視創作是需要通過作品來實現的，任何一種文化都有自己的流行周期，、市場生命周期、關注群體規模，但這些要素卻是個很難估計的動態類別。

此外，電影投資一直都是一個高投入高回報高風險的“三高”行業。電影到底掙錢不掙錢，誰也不知道，很多被看好的電影撲街，不被看好的電影逆襲，這都是有可能出現的事，不可控因素太多。

據媒體報道，2019年上半年，貓眼娛樂來自銀行的借款達11.5億元，其中最高融資利率僅為5.4375%，最低至4.31%。2019年上半年，貓眼娛樂財務成本凈額為1770萬，主要為銀行借款利息開支。

多年虧損的貓眼，手頭似乎并不是那么充裕。而電影內容制作又是一個燒錢的生意。看來貓眼娛樂的多元路可能沒那么好走。

資本市場方面，正如前面我們所說的，資本市場其實也在觀望。結合影業寒冬的大環境，據有關資料顯示，去年文化傳媒板塊相比2015年高點跌幅已超過70%。

過去幾年影視行業過度活躍，這也預示著行業存在一定泡沫化的成分，在經歷了過度投機之后，陷入疲軟其實也是自然而然的事。既然處于周期性，從投資方的角度來看，資本都是逐利的，它們討厭不確定性，如今影業的紅海競爭以及不穩定的投資收益使得很多投資人對這類企業的熱情驟減。

對于貓眼娛樂而言，由輕轉重的路其實并不好走。而且，新業務拓展同時，還要警惕老對手淘票票的威脅。貓眼娛樂作為上市公司要操很多心，或許因此在傳統業務的專注度上可能會少一些。看來，無論是守業還是拓土，貓眼未來似乎是有些不容樂觀。

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