“藥中茅臺”業績暴雷：27年首虧，庫存積壓，董事長離職

為何突然虧損？公司解釋稱，“近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫存出現持續積壓。”

摩爾金融

濃眉大眼的白馬股東阿阿膠，業績暴雷！

年利潤20億的阿膠，怎么突然出現虧損了呢？

1月19日晚，東阿阿膠發布2019年業績預告，預計虧損3.3億元-4.59億元，比上年同期下降116%-122%。這是東阿阿膠自1993年以來的首次虧損。

公司前三季度凈利潤2.09億，意味著第四季度，公司虧損6億左右。

為何突然虧損？公司解釋稱，“近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫存出現持續積壓。”

于此同時，公司發布了董事長退休離任公告。

事實上，秦玉峰1958年出生，早已過了退休年齡，這次離任，算是結束超期服役。

1、東阿阿膠的秦玉峰時代結束！

秦玉峰，出生于1958年，籍貫山東東阿縣，1974年進入東阿阿膠工作，歷任科長、處長、廠長助理、副總經理、常務副總經理，負責質量、研發、技改、采購供應、生產制造、市場營銷等工作。

2006年，當時有著“阿膠少帥”之稱的秦玉峰接棒已經執掌東阿阿膠30多年的劉維志，出任總經理，成為公司掌門人。這時，秦玉峰已經在東阿阿膠工作了32年，也是第八代傳統阿膠技術的繼承人。

2006年之前，東阿阿膠業績毫無起色，面臨著原料驢皮資源短缺、增長乏力等一系列問題。

據悉，在秦玉峰上任之前，其就開始醞釀對資源相對稀缺的阿膠系列產品步步提價。

秦玉峰上任之后，東阿阿膠開始了價格暴漲之路。

2006年到2018年，東阿阿膠先后進行了18次提交，且幾乎每次都在5%以上。阿膠塊的出廠價也從每公斤196元漲到了2018年底的3858元，漲幅近20倍。

秦玉峰時代，東阿阿膠的股價實現了十年十倍漲幅，在2017年，市值一度逼近500億；業績連續十二年增長，凈利潤年復合增長率20%以上，近兩年凈利潤連續超20億，東阿阿膠也被譽為“藥中茅臺”。

2017年，是東阿阿膠的高光時刻，不僅股價創下新高，業績也持續了12年的連續增長。

隨后，東阿阿膠產品價格漲不動了，業績也出現了萎靡。

秦玉峰時代，盈虧同源，從阿膠價格暴漲，到現在的渠道庫存嚴重、阿膠價格下降，導致了利潤的大幅波動。

秦玉峰的離任，也標志著東阿阿膠的“持續提價時代”結束。

2、業績為何崩了？

2019年第一季度到第四季度，公司的凈利潤分別是3.93億、-2.0億、1593萬和-6億左右。

業績并沒有因為第三季度的盈利出現逆轉趨勢，反而，在第四季度出現了虧損幅度加大，當然，這里有沒有應收賬款壞賬減值因素？還需要年報數據的進一步披露。

第三季度的盈利，讓一些機構和散戶投資者，誤認為東阿阿膠的業績已經開始觸底回升。

2019年第四季度，易方達基金大舉買入東阿阿膠，三只產品持股市值近6億。

其中，肖楠擔任基金經理的易方達消費持股市值近4億，此前，并未出現在東阿阿膠前十大流通股東里。

從易方達消費的重倉股中可知，該基金在2019年第四季度減倉了格力，新進重倉東阿阿膠。

只是不知道肖楠，是誤判東阿阿膠業績回暖？還是長期看好公司？

在東阿阿膠業績虧損之前，通過公司的財報，其實可以做出一定的預判。

一、公司產品漲價，銷量卻下滑。

近幾年，公司的產品每年都在漲價，但是銷量卻在下滑。在2018年，公司醫藥工業銷量8188噸，同比下滑11%。

漲價不是因為供不應求，而是公司想用漲價來刺激渠道去囤貨。一旦，渠道的資金鏈和出貨量有問題了，那么公司的銷量當然也會跟著出問題。

銷量下滑的背景下，公司的營業收入也撐不住了，從2018年開始就已經出現下滑，在2019年，進一步大幅下滑，2019年前三季度，收入同比下滑35.42%。

二、應收賬款暴漲，經營現金流在惡化。

2018年，公司應收賬款9.02億，同比增長80%，但同期收入卻是下滑的。

2018年，公司的商業承兌匯票7.5億，2017年，這個數據為0。

2019年，應收賬款出現逐季大幅上漲，2019年9月末，應收賬款22.73億，較2018年末，增長了13.71億，增長了152%，同比2018年9月末，暴漲了393%。

收入下滑，但應收賬款卻暴漲，說明公司的業績水份在變大，公司通過激進的銷售策略，刺激經銷商渠道進貨。背后反映的是，公司產品的出貨情況有問題了。

應收賬款暴漲的同時，公司的經營現金流情況在變差。

近三年，公司的經營現金流凈額一直低于凈利潤。2019年前三季度，經營現金流凈額為負的10.82億，2019年末的數據有可能是負的。這說明，公司凈利潤有水份。

產品漲價，銷量下滑，反應的是公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”出問題。收入下滑，應收賬款暴漲，反應的是公司凈利潤質量在大幅下降。

東阿阿膠業績虧損，意味著公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”已經走到盡頭。伴隨而來的，是經銷商渠道庫存的堰塞湖。可以預見的是，公司的業績將在未來一兩年，會持續低迷。

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