2019年的東阿阿膠（000423），經(jīng)歷了幾個“第一次”。

到2019年一季報，東阿阿膠上市以來首次營收與凈利同比雙降：營收12.92億元，同比下降23.83%；凈利潤3.93億元，同比下降35.48%。

1月19日，被稱為“藥中茅臺”的東阿阿膠發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2019年度凈利潤預(yù)虧3.34億元至4.59億元，同比下降116%-122%，這是東阿阿膠27年來首次虧損。

同一時間，東阿阿膠“靈魂人物”秦玉峰，因到齡退休，申請辭去董事、總裁和公司法定代表人職務(wù)。

回顧東阿阿膠的股價表現(xiàn)，一季報和中報都引發(fā)了股價的持續(xù)下跌。此次業(yè)績預(yù)報后，1月20日開盤，東阿阿膠幾乎以跌停開盤。截至收盤，下跌2.57%至36元，總市值235.5億元。

27年來首次虧損

東阿阿膠賣不出去了？

昔日白馬股并不是一夜之間變成“黑天鵝”的。

2016年至2018年，東阿阿膠的營業(yè)收入分別為63.17億元、73.72億元、73.38億元，分別同比增長15.92%、16.7%、-0.46%。

同期，凈利潤分別為16.25億元、18.52億元、20.44億元、20.85億元，同比增長14%、10.36%、1.98%。

也就是在2018年，業(yè)績一直以來穩(wěn)步增長的東阿阿膠出現(xiàn)了營收凈利增幅雙降。

2019年第一季度，營收12.92億元，同比下降23.83%；凈利潤3.93億元，同比下降35.48%，營收與凈利同比雙降。

2019年半年報，凈利潤為1.93億，同比下降77.62%。這意味著公司第二季度已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，虧損額為2億。

2019年前三季度，凈利潤為2.09億，同比下降82.95%。且第三季度一個季度的扣非凈利虧損了457萬。

到了2019年的年度業(yè)績預(yù)報，東阿阿膠迎來了自1993年以來的首次虧損。

雖然在營收下降、凈利虧損方面經(jīng)歷了很多第一次，但原因卻非常一致。從第一季度開始，“清理庫存”就是營收縮水的重要原因之一。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2010年至2018年東阿阿膠的存貨金額，由1.94億元升至33.6元，增長超17倍。期間2013年和2016年出現(xiàn)了兩次“飛躍”。此后存貨壓力居高不下，而2019年一整年“清理庫存”的努力也未見成效，截止2018年前三季度，東阿阿膠的存貨金額仍然高達33.55億元。

與此同時，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率也連續(xù)三年跌至1以下，2016年至2018年，分別為0.88、0.78、0.72。

業(yè)績爆雷，備受打擊的除了東阿阿膠的9萬股民外，基金也受到了影響。

據(jù)目前披露的四季度重倉報告數(shù)據(jù)顯示，持有東阿阿膠的公司有兩家，分別是易方達與銀華基金。其中易方達基金持倉1661萬元，銀華基金僅有12萬元。

囤積原料、價值回歸

倡導(dǎo)“漲價”的“阿膠少帥”走了

業(yè)績首虧之外，被視為東阿阿膠靈魂人物的秦玉峰也因到齡退休而辭去所擔(dān)任的職務(wù)。

在此之前，2019年11月，東阿阿膠曾發(fā)布公告稱，公司董事長王春城申請辭去東阿阿膠董事長、董事職務(wù)，辭職后，王春城也不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

秦玉峰是我國第十三屆全國人大代表，國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)東阿阿膠制作技藝代表性傳承人，被稱為“阿膠少帥”，曾帶領(lǐng)東阿阿膠走過了最風(fēng)光的幾年。

從2005年到2018年，東阿阿膠凈利潤已經(jīng)連續(xù)13年保持了正增長，且連續(xù)12凈利潤年復(fù)合增長率20%以上。公司股價也從10年前的6元左右，漲到了2017年最高的72元，是一家市場公認的白馬股。公司的九朝貢膠，還曾被私募大佬趙丹陽作為禮物送給巴菲特。

2006年，秦玉峰剛擔(dān)任東阿阿膠總裁，提出了一個發(fā)展戰(zhàn)略——“文化、價值回歸”，在這一戰(zhàn)略的引導(dǎo)下東阿阿膠開始走高端化路線，價格也越來越貴。

秦玉峰認為阿膠的價值應(yīng)當(dāng)回歸到20世紀30年代阿膠的等值價值，還引用了歷史典故：“在明代，記錄商業(yè)史的目錄對阿膠的商業(yè)流通有詳細記載。阿膠當(dāng)時每市斤課稅銀一錢六分，按當(dāng)時稅收慣例，流通稅占銷售額的1/20，推算阿膠價格大致為每市斤三兩二錢白銀，折算到現(xiàn)在相當(dāng)于每市斤4000-6000元人民幣。”

從此，不斷漲價便成了東阿阿膠的一個特色。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠產(chǎn)品零售價為每公斤80元，漲到2019年3月15日的每公斤5996元，19年間漲幅74倍。

提價帶來了豐厚利潤，同時也導(dǎo)致市場份額的降低。根不完全統(tǒng)計，東阿阿膠的市場份額從2006年的70%左右，一路下降到2013年的30%，之后一直徘徊在30%-40%的水平。

而在多次漲價的背后，則是經(jīng)銷商長期依賴囤貨來盈利，這也是造成東阿阿膠目前庫存積壓的重要原因。

除了經(jīng)銷商囤貨，還有原材料的囤積。

東阿阿膠漲價還有一個原因——原材料價格上漲。與此同時，國內(nèi)的“阿膠熱”也導(dǎo)致了驢皮價格的上漲。東阿阿膠陷入了循環(huán)。

2000年左右，市場上每張驢皮的價格大約在20多元，2016年一度沖破每張5000元的高位。最高時期，驢皮價格漲幅達到250倍，驢皮成了名副其實的“LV皮”。

供應(yīng)量的減少也是驢皮漲價的因素，據(jù)中國新聞周刊報道，過去三十年間，中國讓出了世界上最大養(yǎng)驢國的寶座，驢的存欄量從頂峰時期的1120萬頭、占世界驢總數(shù)四分之一，下降到2018年的253.28萬頭。山東阿膠行業(yè)協(xié)會會長李貴海稱，進口驢皮用作阿膠的比例現(xiàn)在至少占到了60%以上。

驢皮價格年年漲，東阿阿膠選擇了囤貨。2014年至2018年，東阿阿膠累積凈利潤83.7億，而經(jīng)營現(xiàn)金流只有50億，秦玉峰表示，30多億的差價正是因為東阿阿膠“戰(zhàn)略性的儲備了很多原材料”。

但很快，驢皮突然在2017年遭遇價格低點，暴跌70%左右。

多重變化疊加，都導(dǎo)致了今日東阿阿膠“失血”去庫存。

但只要市場能夠打開，東阿阿膠仍可以順利消解存貨，然而近年來，阿膠卻面臨著“口碑危機”。

“提款機”還是“智商稅”？

一直以來，阿膠都被視為補氣養(yǎng)血、美容養(yǎng)顏的滋補佳品，但是隨著時代的發(fā)展，越來越多的專家發(fā)表觀點認為阿膠本身沒有什么營養(yǎng)價值，甚至不如雞蛋。

2014年，北京協(xié)和醫(yī)院腎內(nèi)科主治醫(yī)師陳罡，曾在丁香醫(yī)生發(fā)表文章，《阿膠，被“神化”的水煮驢皮》。

“丁香醫(yī)生”還曾發(fā)文《這4種保健品不保健，過年送禮不要選》，阿膠位居榜首。2018年過年前，該文被深圳衛(wèi)計委官方微信轉(zhuǎn)發(fā)。

除了丁香醫(yī)生，其他科普也不在少數(shù)。

而阿膠本身的標準，也確實令人疑惑。

目前市面上的東阿阿膠分為兩種，一種是OTC，即非處方藥；還有一種是保健食品。

雖然批號完全不同，但東阿阿膠的旗艦店網(wǎng)頁上卻寫著：產(chǎn)品原料和生產(chǎn)工藝都一樣，本質(zhì)沒有區(qū)別。

既然沒有區(qū)別東阿阿膠到底是保健品還是藥品呢？

但不管分類如何，像阿膠這樣以“滋補”為定位的商品，盈利都是建立在消費者信賴的基礎(chǔ)上。信則提款機，不信則智商稅，當(dāng)越來越多的消費者將東阿阿膠定義為“智商稅公司”，東阿阿膠去庫存的道路也會面臨更多困難。

此外，除了東阿阿膠外，近期披露業(yè)績“爆雷”的公司明顯增多。

根據(jù)交易所對業(yè)績預(yù)告和修正公告披露的相關(guān)要求，相關(guān)公告需要在2020年1月31日前完成披露，這意味著春節(jié)前也可能是部分A股公司業(yè)績集中爆雷的時間。

目前，還有大唐電信、智云股份、永貴電器、兆新股份、雷柏科技、樂惠國際等多家公司也預(yù)計2019年將出現(xiàn)虧損。大唐電信、智云股份預(yù)虧金額均在5億元以上。

實際上，從目前的情況來看，已部分驗證。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，在已發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告約1100家公司中，預(yù)計2019年虧損的公司約90家，上述公司預(yù)計虧損規(guī)模合計已近900億元，若加上剛退市不久的神州長城，合計預(yù)虧規(guī)模將超過900億元，其中預(yù)虧金額超過1億元的公司已超過60家。