漲幅前四大上市險企均跑贏滬深300指數年內漲幅；分析稱目前保險股整體估值水平處于合理區間

2019年保險股表現亮眼。Wind數據顯示，截至12月24日收盤，中國人壽、中國平安的年內漲幅均超50%，分別達65.28%及54.03%，此外，中國太保、中國人保的年內漲幅也在30%以上，分別為33.34%及38.16%，新華保險則為13.38%，漲幅前四均跑贏滬深300指數年內32.63%的漲幅。

記者注意到，在經歷一輪保險回歸保障的業務結構轉型之后，上市險企新一輪更高質量的轉型隨之而來，今年更是上市險企戰略轉型的大年，5家險企均提出了基于集團整體發展、長期發展的轉型計劃。

可以預見的是，隨著這些上市險企新戰略的不斷落地，其后續發展也將受到深刻影響。上市險企動作頻頻讓不少長期關注保險股的股民們側目，那么，2020年，保險股還能否維持亮眼漲勢，其投資價值又將如何體現？

記者綜合多家券商研報發現，明年年金險等長期儲蓄型保險將迎來發展利好，上市公司優勢明顯；人力增員難，提高質量成上市險企人力隊伍建設著力點以及今年上市險企利潤維持高位，明年再度增長難度較大等觀點成為不少券商機構對保險業2020年預測的共識。

打破剛兌時代 儲蓄型產品明年迎機遇

泰石投資董事總經理韓瑋對記者表示，今年保險股大幅上漲的主要原因有兩點。一方面，今年A股漲幅全球名列前茅帶動保險股的投資收益大幅增長。另一方面，隨著保險股投資范圍的不斷拓寬、保險業務廣度和深度的不斷拓寬，投資者對保險行業的前景持樂觀態度。目前保險股整體估值水平處于合理區間，相信明年伴隨著業績的增長和大盤的上漲，保險股極大概率繼續走出上漲行情。

在低利率且資管新規落地打破剛兌的時代，儲蓄型保險產品的安全性、保證利率的“保本”屬性均提高了其在資本市場上的競爭力。2020年，隨著經濟形勢的不確定性進一步加劇，更為穩定的儲蓄型保險產品也將迎來新的發展機會，成為人們投資、進行養老儲備的一大選擇。

萬聯證券研報觀點認為，從增量角度看，我國人均保費負擔并不低，單純靠人均收入的增加難以促進行業規模高速成長。而隨著我國人口老齡化問題日益嚴峻，養老保障需求將有望加速釋放，因此面向存量居民財富的儲蓄型業務仍然是未來很長時間內驅動保險行業增長的重要因素。近期隨著低利率預期加劇和銀行理財收益率下行，儲蓄型產品銷售環境已有所好轉，長期來看，由于儲蓄型業務的銷售受宏觀環境和監管政策影響較大，預計未來將呈現周期性增長趨勢。

中泰證券研報觀點也表示，儲蓄險的銷售增速對應于中國居民的財富管理需求。當前經濟增速放緩宏觀形勢下，財富管理市場呈現安全可靠投資渠道的變少以及人均實際可支配收入增速變緩兩大特征，映射到儲蓄險市場，則對應為有最低保證收益率的年金和終身壽險受到更多青睞，以及大單的減少。該研報進一步認為，2020年儲蓄險市場的競爭格局將優化，大型上市壽險公司將受益，原因包括大型上市壽險公司基本都建立了生態圈，儲蓄險銷售有養老社區、生命銀行等配套服務；由于監管趨嚴，中小公司的“高息攬儲”策略將失效；大型上市保險公司基于其較強的優質非標獲取能力，儲蓄險搭配的萬能險結算利率較高并且穩定等。

隊伍建設長期看提質為主線

作為人身險公司最重要的一大業務渠道，今年前三季度，中國人壽、中國平安旗下的平安壽險、中國人保旗下的人保壽險均對個險渠道進行了一定程度的調整。例如人保壽險，在今年11月份表示，要從銀保業務為主向個險業務為主轉變，做強隊伍，并聚焦價值創造。

中國人壽及平安人壽則在代理人增員、減員方面有所差異。數據顯示，截至今年9月末，平安壽險代理人數量達124.5萬人，較年初下降12.1%，較2019年6月末下降3.2%。不過，從效率來看，平安壽險前三季度代理人人均個險新保單件數達1.39件/月，同比增長9.4%。

與此同時，中國人壽的銷售隊伍卻在不斷壯大，截至三季度末，個險渠道隊伍規模達166.3萬人，較2018年底增長15.6%，個險渠道月均有效銷售人力同比增長37.4%。

到了2020年，上市險企在壽險銷售隊伍布局方面又將呈現何種趨勢？華泰證券研報觀點認為，代理人規模增長與新單表現息息相關，整體上較為可觀的新單增速利于增員的開展，促進隊伍的留存，中國人壽在今年是最為典型的代表，2019年三季度人力規模較年初增長15.6%；若新單銷售乏力，會直接導致傭金收入的下滑，隊伍脫落率提升，同時由于銷售環境不景氣，增員節奏亦會有所影響，中國平安與中國太保今年的表現得以印證；而新華保險今年將重心側重于組織發展上，從主管和新人代理人兩個維度投入資源，以實現增員的快速推進，展望未來，各大險企還是以推動質態提升為主要目標。

中泰證券研報觀點認為，隨著客戶年齡和消費需求結構的變化，當前時點國內保險公司基本達成一個共識，即未來代理人的素質要不斷提高，要引入人才，因此，上市公司紛紛推出人才計劃。不過，該研報也表示，優才計劃的核心是機構的差異化管理，這需要在管理考核目標、管理機制、干部文化上做出共同的改變，因而我們認為在傳統增員方式有效性逐漸減弱，優才計劃施行上需要更多配套的背景下，2020年上市公司總人力增速為微幅正增長。

■ 預測

預計明年業績增速承壓 投資者：計劃買進并長期持有

得益于減稅政策利好及投資收益的增長，今年前三季度，5家險企歸母凈利潤均有超6成的大幅上漲，其中，中國人壽漲幅最高，達190.4%；中國太保的同比增幅也達80.2%，此外，中國平安、中國人保及新華保險的同比增幅均超6成，分別達63.2%、76.3%及68.8%。

不過，到了2020年，不少券商研判上市險企的凈利潤增長將承壓。長城證券研報觀點認為，險企進入了準備金補提周期，上市險企也會陸續調整精算假設，補提準備金，準備金補提將是“稀釋”險企2020年凈利潤的重要因素，疊加2019年減稅政策墊高了利潤基數，預計2020年業績增速承壓。

萬聯證券研報觀點認為，減稅效應減弱+投資高基數+折現率拐點，上市險企2020年凈利潤增長承壓。首先，2019年凈利潤既包括2019年減稅金額，也包括了減稅新政對2018年的追溯調整，五大上市險企追溯調整金額合計達到270億元。其次，2019年權益市場表現較好，主要上市險企投資收益率較高，推升2019年利潤基數。從對利潤增速貢獻的角度看，如果2020年投資收益率不能比2019年更好，投資端將難以拉動利潤增長。最后，2020年將迎來準備金折現率拐點，上市險企將面臨準備金增提壓力(減少利潤)。

一位長期關注保險股的投資者對記者說：“今年保險股業績都很好，我買的保險股的確賺了一些錢，現在年底了，也在觀望，打算找一兩只便宜而且有一些戰略規劃的保險股再買進，明年會長期持有。”

本版采寫/記者 潘亦純