原標題：迪士尼財報出爐：盈利同比下降24.43％，流媒體或成“全村的希望”？ 來源：格隆匯

北京時間2月5日早間，迪士尼公布了2020財年第一財季（2019年第四季度）財報。據財報顯示，該公司Q1實現營收209億美元，同比增長36%，超市場預期；凈利潤為21億美元，同比下降23%；經調整稀釋后每股收益為1.53美元，同比下降17%，不過超出了市場預期。

值得一提的是，這一份財報也是迪士尼流媒體業務Disney+上線以后的首份成績單。據財報顯示，截止本季度末Disney+的付費訂閱用戶數為2650萬，高于市場預期的2500萬；單訂閱用戶平均每月創造收入5.56美元。

此外，相較于“新興力量”流媒體業務亮眼的數據，該公司傳統業務主題公園的營收增長似乎有點拖后腿的意思——本季度主題公園、體驗及周邊收入本季度為74億美元，同比增長僅為8.4%，增速持平三季度，低于公司整體平均增速。

受財報所透露的“喜憂參半”訊息影響，迪士尼盤后股價走勢比較波動：該股價起初在盤后呈現小幅上漲，隨后其漲幅有所收窄甚至轉跌，最終盤后股價下跌0.47%，報于144，05美元。

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而值得注意的是，在傳統業務增長乏力之際，被寄予厚望的流媒體業務果真能幫助迪士尼走出盈利能力下降的不利局面嗎？

Q1盈利增速遠低于收入增速

據財報顯示，迪士尼第一財季營收為209億美元，比去年同期的153億美元相比增長36%，但超過了分析師平均預期的208億美元；凈收入為21億美元，與去年同期的28億美元相比下降23%；每股收益為1.53美元，與去年同期1.84美元相比下降17%，但超過市場預期的每股1.44美元。

由上述數據可以看出，迪士尼本季度盈利增速遠低于營收增速，實際上這一跡象也在一定程度上凸顯了這家已經步入鮐背之年企業的盈利壓力。

值得一提的是，從各業務的營收數據來看，或許更能窺出迪士尼盈利下降的原因。

具體而言，本季度媒體網絡業務的營業收入同比增長24%至73.6億美元，高于三季度22%的增速，而營業利潤同比增長23%至16億美元；主題公園、體驗及消費品業務營收同比增長8%至74億美元，增速持平三季度，而營業利潤同比增長9%至23.4億美元；影業和娛樂業務收入同比增長106%至37.6億美元，遠高于三季度52%的增速，而營業利潤增長207%至9.48億美元。

基于上述可知，以主題樂園為首的經營業務板塊依舊是支撐迪士尼盈利水平的主要助力，但實際上增速是處于放緩的狀態，而媒體網絡業務則逐漸壯大起來，成為該公司盈利增長的另一個支點。

而再來看看被迪士尼寄予厚望的流媒體業務具體表現。據財報顯示，對于主要包含Disney+、HULU及ESPN+的直接對于消費者 國際業務來看，本季度實現收入39.9億美元，同比大幅增長334.3%。

具體而言，去年11月12日才在北美上線的流媒體服務Disney+此次財報表現遠超市場預期：Disney+目前已總計有2650萬訂閱用戶，比市場預期的2080萬用戶數高出27%，每位Disney+付費用戶月均帶來收入5.56美元。對此，迪士尼CEOBobIger在四季度財報發布后表示：

“Disney+的服務已經超出了我們之前最好的預期水平，用戶從免費到付費的轉換率和流失率都比預期的表現好。”

另外，迪士尼旗下的另外兩大流媒體服務ESPN+和Hulu則分別擁有660萬和3040萬訂閱用戶，每名付費訂閱用戶月均帶來收入分別為59.47美元和4.44美元。不過，需要指出的是，其ESPN+月均用戶帶來收入同比下降5%，對此其將原因歸咎于，原有用戶流向ESPN+捆綁Disney+和Hulu的套餐，這些套餐皆比單獨訂閱ESPN+的收費低。

不過，需要指出的是，盡管迪士尼本季度的流媒體業務營收實現了3倍的同比增長，但實際上對這一業務的大舉投入也增加了其盈利能力下降的風險。據財報顯示，當季度該公司流媒體業務經營虧損為6.9億美元，是去年同期的5倍，而這也成為了導致整體其經營利潤增幅較低的“主要元兇”。

與此同時，此前迪士尼對21世紀福克斯“財大氣粗”的收購也增加了該公司的現金流壓力。2029年3月，迪士尼正式宣布與21世紀福克斯的713億美元收購計劃獲得了最后的監管批準，除了花巨資拿下福克斯之外，其在福克斯上的整合管理方面也耗了不少錢：

2019年年第二財季，迪士尼花了約4億美元遣散福克斯員工。2019年第三財季，該公司花在業務整合上面的錢有2.07億美元。而本季度財報顯示，與遣散、公司整合相關的重組開支同樣高達1.5億美元。

因此在如此支出下，迪士尼的現金流有所承壓。據財報顯示，本季度該公司經營活動現金流量凈額為16.3億美元，自由現金流凈額為2.9億美元，皆低于去年同期水平。

綜上所述，不難看出，迪士尼本季度盈利增速遠低于收入增速的表現似乎是早在市場的預期之內。

流媒體成為“全村的希望”？

值得一提的是，對于傳統業務增長乏力的迪士尼而言，流媒體服務真能搖身一變成為“全村的希望”嗎？

自2015年開始，大量用戶從傳統電視服務轉向流媒體服務，這種開始出現取消有線電視和衛星電視等付費服務的趨勢被外界稱之為“剪線族”。而鑒于流媒體服務的支出要比有線網絡要小得多——據調研機構Vindicia的統計，美國家庭平均訂閱3.4項流媒體服務，每項平均花費8.53美元/月，總開支為29美元，不到有線電視平均107美元/月的三分之一，“剪線族”的市場空間增長迅速。

據eMarketer發布的數據顯示，預計2019年有約17.3%的家庭成為剪線一族，2020年則有19.9%的家庭成為剪線族，2021年則突破20%的大關預計22.4%家庭取消有線電視和衛星電視等付費服務項目，而到2023年將增加到約27%。

（行情來源：wind）

顯而易見，對于“老本”增長不給力的迪士尼而言，流媒體服務的市場不亞于一塊鮮美的“蛋糕”。而就目前來看，迪士尼在流媒體業務上走得路線是“三合一”，即結合主打合家歡的Disney+，還有加速“剪線族”轉化的Hulu及體育頻道ESPN+的綜合力量攻入流媒體行業。

而值得一提的是，不論是消費者還是券商，基本對迪士尼這一力作——Disney+給予了積極的態度，畢竟以低價策略為起點，通過強大的內容生態庫為其賦能（目前平臺擁有7500集劇集內容，400部老電影庫存和100部最近上映的電影，以及針對流媒體所開發的25部原創系列內容等），而此次Disney+遠超市場的表現——Disney+目前已總計有2650萬訂閱用戶，比市場預期的2080萬用戶數高出27%也更是驗證了外界對其的看好。

不過，其發展不僅對了消費者的胃口，同時也為本就競爭激烈的流媒體市場帶來了新的變數。而針對目前的市場競爭格局，顯然迪士尼或將直接挑戰流媒體新興王者——奈飛的市場地位以及份額。

但對于“新手”迪士尼而言，老大哥奈飛的實力依舊不容小覷。

據了解，奈飛早期的成功伴隨著DVD的黃金時代，隨著2002年在納斯達克成功上市，奈飛開始探索算法智能推薦對用戶體驗的改善，為用戶提供個性化的電影建議，實現高用戶留存率奈飛用戶數也增長到600萬。但從2007年開始DVD式微，奈飛上線流媒體平臺，依靠先發優勢到2012年全球付費用戶已增長到3000多萬人。

而作為全球球流媒體巨頭，其國內用戶滲透率遙遙領先，核心內容壁壘較為穩固，其原創內容市場需求度市占率遠超其他平臺——19Q3奈飛在全球/美國流媒體原創內容市場需求度市占率分別達61.3%/60%,加之美國平均單用戶使用流媒體服務達3.4個。

因此可以看出，諸如迪士尼等后起之秀雖會占據部分市場份額，但短期內仍難以撼動奈飛的領先位置，預計2024年奈飛全球用戶數將達到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計1.1-1.6億。

雖然短期之內難以撼動老大哥奈飛的位置，但長期來看，依靠內容為王以及深厚的背景資源優勢，迪士尼的流媒體服務實際上還是存有很多乘勝追擊的可能。