原標題：九毛九、海底撈：吃貨早已按耐不住了 來源：智通財經

「減少外出、不串門」想必是鼠年春節最令人難忘的回憶。

同時，多地發布緊急通知要求當地餐飲、酒店一律暫停營業，九毛九（09922）、海底撈（06862）、等眾多連鎖餐飲企業也紛紛響應，陸續作出全國門店暫停營業的決定，這給餐飲行業帶來巨大的打擊。

資本市場方面，各上市餐飲企業自春節假期后開市以來，股價集體開啟連續下跌模式。不過自2月4日開始，因為康復人數增長明顯，市場開始對衛生事件發展態度由悲觀轉向，港股上市餐飲相關公司也迎來集體底部反彈。

行情來源：富途證券

行情會反復，格局在變化

經營顯著受損正被市場消化，資金多在期待餐飲的強力反彈。據了解，正如2003年那年結束后的市場復蘇，此次事件正好趕上春節黃金周，大量游客春節期間的出游計劃被擱置，根據大型旅行社調研反饋，大部分游客并未退費，而是選擇保留產品進行延期，因此市場不少資金看好事件結束之后，餐飲、旅游行業的復蘇力度可能會強于2003年。因此2月4日公共衛生事件數據轉好一定程度超出了市場預期，資金開始低價搶籌餐飲板塊。

多空因素疊加出現，餐飲板塊后續走勢可能伴隨多次震蕩。據了解，餐飲行業2020年上半年業績實質性影響是已經確定的，即使隨著情緒轉向和估值修復迎來股價上行，待到中期業績公布同樣會有求穩資金暫時離場。因此餐飲板塊行情仍具備較強的反復性，有興趣的投資者波段參與較為合適，選擇標的還是以龍頭企業為佳。

剩者為王，行業低迷利于龍頭企業發展。智通財經APP了解到，對于餐飲這個高度依賴現金流的行業而言，影響時間可能長達3個月以上的公共衛生事件，對很多中小企業來說是致命的。而龍頭企業有望憑借資金充裕、品牌影響力突出、資源整合能力等優勢，把握時機提升自身市占率。九毛九、海底撈作為擁有管理模式突出、產業鏈完備、食品安全有保障、產品風味佳、服務質量好等多項競爭壁壘的餐飲企業龍頭，具備較強的關注價值。

太二領頭，九毛九強勢依舊

快速擴張中的九毛九，事件過后將延續增長態勢。據了解，公司旗下品牌包括九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫以及那未大叔是大廚，五大品牌囊括西北菜、川菜、粵菜三大菜系，同時包括煎餅、冷鍋串串等小吃，全面覆蓋了低、中、高端消費群體。目前共運營287家直營餐廳，管理41家加盟餐廳，2018年公司收入規模在中式快時尚餐飲企業中排名第三，其中華南地區位于首位。

太二酸菜魚的高增長強盈利能力，將持續帶動公司整體收入增速及利潤率快速提升。數據顯示，公司公司營收從2016年的11.6億元（人民幣）增長到2018年的28.9億元，CAGR為27.5%，2019上半年更是同比增長41.5%至12.4億元；凈利潤由2016年的0.5億元增長為2018年的0.7億元，CAGR達20.5%，2019上半年凈利潤達到1.0億元，同比增長87.6%。

分品牌來看，九毛九、太二與2016-2018年營收的CAGR分別為10.5%、182.3%，雖然九毛九穩健發展，但是業績增速強勁動力基本都來自于太二的快速擴張，九毛九營收占比已經從2016年的93.8%下降到2019上半年的55.2%，而太二的營收占比從2016年的5.8%增長到2019上半年的43.5%。太二作為新生品牌，人均消費從2016年的65元提高到2019上半年的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019上半年的4.9，其2016-2018年營收CAGR達182.3%，2019上半年依舊保持146.8%的高同比增長。

利潤方面，九毛九在2016、2019上半年分別貢獻了90.2%、51.2%，太二則在2016、2019上半年分別貢獻了10.4%、51.9%，由于太二的經營利潤率高于九毛九，因此公司整體盈利能力還在提升。2016-2018年公司經營利潤率在16.8%左右，2019上半年凈利率增長為8.2%，同比提高4.3個pct，經營利潤率增長為19.5%，同比提高2.7個pct。

截止目前，太二仍具備繼續領漲的動力。據了解，2014-2018年酸菜魚市場規模由40億元增長至123億元，CAGR達32.3%，根據弗若斯特沙利文預測，預計2018-2024年將以33.7%更高增速增長，2024年將增至705億元。相比于快時尚餐飲、西北菜16.9%、9.2%的年均增速而言有著明顯優勢。太二目前市占率位列行業第一，前三大公司市場份額合計11.2%，太二市場份額為4.4%，超出第二名0.5%。隨著此次事件結束，太二回歸高增速以及市占率繼續上行，屆時九毛九有望迎來業績估值雙回歸。

火鍋市場樂觀，海底撈繼續前行

海底撈目前是火鍋行業當中的絕對龍頭，市占率還在不斷提升。據了解，作為火鍋及中式餐飲企業的絕對龍頭，憑借供應鏈和全產業鏈布局、獨特的管理制度以及強大的品牌及規模效應三大優勢，海底撈已經構建較深的護城河。2015-2017年，海底撈整體ROE水平大幅領先餐飲行業平均水平，2016和2017年ROE水平均超過90%，2018年則因大量新店開業所致導致ROE有所下降。經專業人士測試，海底撈新店開業的一次性投入成本回收期約10-11個月，考慮新店開業的一次性成本等因素，新店開業基本可以保證在一年內貢獻凈利潤。投資回收期短，使得海底撈即使在大規模開店的情況下，也能快速實現盈利。

目前公司仍處在高速擴張時期。數據顯示，海底撈2018年全年新開店193間，2019年上半年開店速度更是創下記錄，而下半年開店速度比上半年還要快，全年新開門店可能達到297間，在高速擴張下，海底撈的整體翻臺率仍維持在4.8的超高水平，足見其盈利能力的保障。

就未來發展而言，海底撈的擴張空間仍不需要太擔心。據了解，隨著中國文化的影響力越來越大，中式餐飲的普及程度也在全球范圍內穩步增長。全球中式餐飲市場的總收入由2012年的35361億元增加至2017年的50221億元，年復合增速為9.2%；預計2017-2022年將繼續以8.3%的年復合增長率增長。其中得益于受歡迎程度及其高度標準化、易異地復制的可擴張性，火鍋在中式餐飲中占有最大市場份額，按2017年的收入計，火鍋在整體中式餐飲中的市場份額是13.7%。

2013-2017年，火鍋餐廳市場的總收入由2813億元增加至4362億元，年復合增速為11.6%，預期2017-2022年將按10.2%的年復合增速增長，到2022年達7077億元收入規模，為中式餐飲中增長最快的分部；其中中高端火鍋市場2013-2017年年復合增速13.9%，還要超過大眾市場的10.7%及高端市場的11.4%。

海底撈無論是國內低線市場下沉、中高端市場定位還是海外市場擴張，都有充足的發展空間，相信公共衛生事件結束，火鍋巨頭將繼續自己的擴張之路，長期價值將會回歸。

編輯/Edward