原標題：銀行股已死？談談對銀行的理解，以及為什么投資招商銀行 來源：華研數(shù)據(jù)
說起銀行股，很多投資者可能對之又愛又恨，明明很多銀行估值低到出現(xiàn)“罕見的投資價值”。一邊是銀行幾百億上千億的利潤，一邊股價卻遲遲不漲，真是磨到懷疑人生，銀行股已死？
相反，個別銀行卻幾年時間走出翻倍行情。其實細細回顧，發(fā)現(xiàn)，能夠大漲的銀行往往業(yè)績也不錯，壞賬問題基本出清；能磨死人的銀行，業(yè)績也是每年“微增”，壞賬居高不下。
長期來看，市場是稱重機，此言不假啊。
銀行業(yè)競爭特點
A股上市銀行幾十家，全國大大小小銀行幾千家，資產(chǎn)規(guī)模、客戶群體、企業(yè)治理、管理層等千差萬別，因此不能一概而論，經(jīng)營肯定會有分化，事實上已經(jīng)出現(xiàn)分化。體現(xiàn)到股價上，有的股價漲了，有的卻一直在踏步或退步。
銀行業(yè)的好處就是沒有天花板，但沒有天花板不代表增長速度都會快，中國的發(fā)展階段可能過了跑馬圈地的時代，整體增速下降，這時候競爭就開始激烈了。
整個銀行業(yè)太大了，集中度受限，資本密集，傳統(tǒng)的五大行及優(yōu)秀的股份行已形成行業(yè)的中流砥柱，行業(yè)內沒有任何一家可以占絕對優(yōu)勢，擁有強勢定價權。
這種情況下，要想獲得更高的收益，只能通過兩條路提高其收益：更低的成本，及差異化服務獲取一定的定價優(yōu)勢。
銀行本質是個服務業(yè)，因此同樣的其他條件下，更比拼單個企業(yè)的競爭能力，包括企業(yè)的戰(zhàn)略、企業(yè)的管理效率、風控、管理層能力及更虛的企業(yè)文化，企業(yè)文化是個很重要的東西，一家企業(yè)能否獎勵對公司發(fā)展有益的行動、懲罰有害的，至關重要。
因此，行業(yè)增速下降，行業(yè)不會共同繁榮，這時候就得拼單個企業(yè)的競爭力了，也更容易看出優(yōu)勢企業(yè)。
什么樣的銀行更有競爭優(yōu)勢
我們知道投資一家公司的收益率長期應該等于這家公司的ROE（不考慮分紅），因此長期ROE高的企業(yè)更優(yōu)秀。對于銀行可能用風險加權資產(chǎn)收益率更合適，但ROE是不影響判斷。
當下，上市公司roe都在10到20之間，從上表來看，各銀行差異還是略大。
由杜邦公司可以推出，提高ROE的方法有三種，一是加杠桿；而是資產(chǎn)周轉率、也就是同等資產(chǎn)規(guī)模下提高收入；三是提高凈利潤率。
對應到銀行：
1.加杠桿
杠桿不是想上就上，各類監(jiān)管、資本充足率的限制，同類規(guī)模銀行基本差不多，這條路基本走不通。現(xiàn)在銀行都喊著發(fā)展輕型銀行，以更少的風險資產(chǎn)獲得更多的收益。
2.提高收入
銀行的收入主要有利息收入和非息收入。
利息收入。利息收入取決于資產(chǎn)規(guī)模和息差。其它條件不變，資產(chǎn)規(guī)模的擴大，并不能提高ROE。單純的壘資產(chǎn)受到資本充足率的問題，風險資產(chǎn)不能擴張?zhí)欤駝t得攤薄權益。因此得選能內生增長的銀行。同樣的資本可以干更大的買賣。零售業(yè)務可以節(jié)約資本。
因此，想提高ROE必須提高息差。利息收入主要取決于資產(chǎn)配置，利息支出主要取決于負債結構。擴大大息差，一方面負債成本得低，一方面資產(chǎn)有一定定價權。這只能是精細化深耕，擴大活期存款占比，降低成本，活期占比的提高離不開深耕客戶群體，對公活期基本差別不大，零售活期占比差距分化明顯；發(fā)展零售業(yè)務，才能提高定價權，因為對公來說，定價高基本意味著風險大。
非息收入。非息收入提高需要精細化管理，也需要深耕客戶群體，提高用戶粘性，增加消費場景，這些都指向零售業(yè)務占比高的銀行。信用卡、私人銀行、財富管理，基金代理，這些都離不開高凈值客戶群，先下手的銀行，很有優(yōu)勢。這又回到了零售客戶群。
3.利潤率提高
同樣的收入下，成本越低利潤率越高。銀行的成本主要有管理費，和信用成本。
管理費，除了需要精細化管理，節(jié)省成本外，零售業(yè)務一般比對公業(yè)務的成本高。關鍵看這項成本能否帶來更多的收益，包括利息收入的提高已經(jīng)利息支出的降低。
信用成本也很關鍵。銀行十幾倍的杠桿，速度不是關鍵，關鍵是不要出問題。能夠控制信用成本才能在行業(yè)低谷拉開與別人的差距。減少壞賬主要靠良好的企業(yè)文化，完備的流程。還有就是看配置資產(chǎn)的收益率，常識是放出的貸款利息越高，風險就越大，財務穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)不會花太高的成本去貸款。因此，對公來說，最優(yōu)質的客戶，利率也是最低的，這就需要更低的成本。又回到負債了，這得活期占比高。
從以上三方面來看，想要提高凈資產(chǎn)收益率，還是輕資本、低負債成本、零售業(yè)務強、非息收入高的銀行占優(yōu)勢。從當前的監(jiān)管政策來看，同業(yè)投行這些業(yè)務受限制。因此銀行還得回歸存貸業(yè)務上來，存貸業(yè)務的崛起，在于零售。正如原招商銀行行長馬蔚華說的，不發(fā)展對公現(xiàn)在沒飯吃，不發(fā)展零售，以后沒飯吃。
為什么是招商銀行
招行零售之王的稱號應該沒有人質疑，招行最早確立零售銀行的戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的執(zhí)行與堅守鑄就了今天的招行。現(xiàn)在的輕型銀行戰(zhàn)略又一次將對手甩在了身后，實現(xiàn)了內生性增長，擺脫了資本充足率的魔咒。
招商銀行零售業(yè)務的深耕造就了業(yè)內最高的凈息差。
高凈息差的主要來源于招行穩(wěn)定的低成本負債。招商銀行的負債中，吸收存款的比例在國有大行和股份行之間，但是活期存款占比確實最高。高比例的活期存款負債拉低了整體負債成本。這都來源于零售各項業(yè)務的活期沉淀。
出色的不良控制能力，使招商銀行一騎絕塵。截止到2019年三季度，招商銀行撥備覆蓋率達到了409%，遠超過同類銀行，貸款損失準備達到2125億元，形成了一個巨大的蓄水池，保證了未來幾年利潤的穩(wěn)定。給招商銀行的科技銀行戰(zhàn)略創(chuàng)造了空間。2014年開始，銀行業(yè)壞賬爆發(fā)的同時，招商銀行比較充分地暴露了壞賬，果斷調整資產(chǎn)結構，減少高位行業(yè)的貸款配置，而不是藏著掖著，或是面多了加水的處理方式。良好的風控文化使其率先走出了壞賬泥潭。
銀行的指標太多了，具體的單個數(shù)據(jù)很難有說服力。什么是銀行的關鍵？成本、風控、服務（品牌）。這幾方面又是環(huán)環(huán)相扣，相互促進的。
要說中國最優(yōu)秀的銀行，大多數(shù)投資者不會否認是招商銀行。但是說到投資標的，那是各有所見了。主要還是估值問題，又回到了文章的開頭。不要忽略一個事實，外部的環(huán)境，包括經(jīng)濟增速、政策監(jiān)管、管理能力等因素，銀行已經(jīng)出現(xiàn)分化。至于優(yōu)秀的銀行和一般的銀行該有多大差別，這是個個性問題。
但不要忘了股神的教導：只要不做傻事，銀行就是一門好生意。“銀行業(yè)并非我們偏愛的行業(yè)。如果資產(chǎn)是股東權益的20倍——這是銀行業(yè)的普遍資產(chǎn)權益比率（資本充足率的倒數(shù)）。那么，只是涉及一小部分資產(chǎn)的錯誤就能夠毀滅很大部分的股東權益。因此，在許多大型銀行中，錯誤不是例外，而是已經(jīng)成為慣例。大多數(shù)錯誤源自于一種管理上的失敗，這就是去年年報中我們討論過的‘機構盲從癥’：管理層盲目模仿同行行為。”
巴菲特對以“便宜的”的價格買進一家管理糟糕的銀行的股票毫無興趣。相反，他惟一的興趣是以合理的價格買進管理良好的銀行。
招行管理層的優(yōu)秀是已經(jīng)證明了的，招行的優(yōu)秀也是已經(jīng)證明了的。未來的中長期的發(fā)展需要看金融科技的成效。
如果還心有疑慮，看看招商銀行管理等的增持情況吧。再看看其他行？
無論國有大行，還是股份制行，沒有招商銀行這樣管理層集體增持自家股票的。真金白銀的投入，不僅代表對自己公司前景看好，還表達了要與公司共進退的態(tài)度。作為個人小股東，跟著發(fā)財就是。還能不斷抄行長的底。
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