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8月20日，新三板精選層再添新軍，五新隧裝掛牌精選層。五新隧裝首日上漲5.43%，收盤股價為7.57元/股。

五新隧裝創下了精選層截至目前最低的發行市盈率，僅9.73倍。事實上，精選層新股發行市盈率走低已經形成趨勢，去年首批掛牌的32家企業平均發行市盈率為31.37倍，今年5月以來市盈率已降至18倍。與此同時，精選層企業發行定價方式從以詢價為主變為以直接定價為主。

機構分析顯示，精選層新股發行定價的走低和定價方式的轉變體現了市場博弈的過程，同時與網下投資者結構的變化有關。新股定價下行，也使得精選層股票首日漲幅回升，破發比例減小，打新收益提升，打新熱度也開始上漲。

精選層新股定價現下行趨勢 詢價為主走向直接定價

五新隧裝精選層掛牌后，精選層股票數量達到64只。五新隧裝本次股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌，創下了精選層截至目前的最低發行市盈率，其發行價格為7.18元/股，對應的發行市盈率為9.73倍（每股收益按照2021年度扣非后歸屬于母公司股東凈利潤除以考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）。這是除了未盈利企業諾思蘭德之外，精選層目前最低的發行市盈率，也是唯一一個低于10倍的發行市盈率。

早于五新隧裝兩天掛牌新三板精選層的國義招標，發行市盈率剛剛超過10倍，為10.23倍，是僅次于精選層的第二低發行市盈率。

事實上，發行市盈率下行已經成為精選層新股發行的一個普遍趨勢。目前已經發行完畢的精選層企業共計66家（其中兩家企業已發行待掛牌）。貝殼財經發文人統計除諾思蘭德外的65家企業發行情況發現，精選層發行市盈率變化明顯。去年7月27日首批掛牌的32家精選層企業，平均發行市盈率為31.37倍；其中最高的為創遠儀器的90.43倍。首批之后的33家企業，發行市盈率平均值為20.34倍；其中，23家企業的發行市盈率低于20倍，占比近七成，僅有2家企業發行市盈率超過40倍。

特別是今年5月以來發行的15家企業，平均發行市盈率為18倍；大部分發行市盈率在20倍以下，僅有德瑞鋰電、星辰科技兩家略超過20倍，以及云創數據在40倍左右。

與此同時，精選層企業發行的定價方式也發生了一定變化。去年7月首批掛牌的32家企業中，網下詢價是主流的定價方式，32家企業中有29家采取網下詢價方式，僅有3家采取直接定價方式。在首批掛牌企業之后的企業，逐漸向定價發行轉變。2021年在首批企業之后發行的12家企業，7家采取網下詢價方式，5家采取直接定價方式；2021年以來發行的22家企業，僅有2家采取網下詢價方式，20家采取直接定價方式。可以說，目前，直接定價發行已經成為精選層企業的發行定價的主流方式。

申萬宏源新三板分析師劉靖指出，精選層發行定價的下行和定價方式的轉變，體現了市場博弈的過程。去年精選層設立之初，投資者經驗不足，認為精選層新股會像A股其他板塊一樣保持“新股不敗”。因此在前期以詢價為主的階段，參與詢價的網下投資者在券商投價報告區間內報價，導致以詢價為主的新股定價結果偏高。市場發生破發后，今年機構投資者參與網下詢價進一步減少，個人投資者參與詢價則貼緊底價報價，甚至導致機構投資者的報價被高價剔除，最后詢價結果受個人投資者報價影響較大，導致定價貼緊底價。定價低引發發行失敗恐慌，于是發行人和發行承銷機構逐步改成直接定價發行，便于控制發行定價，比較有利于發行成功，也利于尋找戰投。

劉靖認為，新三板精選層市場仍在變化中，新股定價博弈必將傳導至底價制定。從過往發行案例來看，底價已經成為發行價最重要的參考。各方存在相互制衡，低價制定既要能保證發行成功，又要符合發行人自我預期，在發行人、承銷商、精選層投資者、創新層投資者中存在一定的相互制衡關系。隨著精選層二級市場壯大，可比公司增多，未來新股定價更有市場化基礎，屆時采用詢價方式的比例會再度提升。

賺錢效應回歸：掛牌首日從破發到收獲超20%漲幅

低價定價發行帶來的一個影響是精選層賺錢效應回歸。

由于發行價下壓，新股首日漲幅開始上升。精選層首批32家公司2021年7月27日掛牌，當日有超六成股票破發。此后，破發現象逐漸減少，今年掛牌的23家企業中，僅有5家在掛牌首日股價破發，占比降至兩成左右；今年5月以來掛牌的13家企業中僅1家破發。5月以來掛牌的企業，首日平均漲幅為23.8%。

其中，今年7月8日掛牌的星辰科技，首日漲幅達到109.63%，成為截至目前精選層掛牌首日漲幅最高的股票。8月18日掛牌的國義招標，首日漲幅也達到60%以上。

打新收益率的上升，帶來了打新熱度的恢復，這一點從網上中簽率數據的變化中可以體現。今年5月以來掛牌的13家精選層企業，網上中簽率平均值為1.58%；其中，7家企業的網上中簽率低于1%。國義招標的網上中簽率僅有0.33%，其有效申購倍數(啟用超額配售選擇權后回撥后)達到300.97倍。另外，通易航天、凱騰精工的網上中簽率也僅有0.37%。

在新股發行定價下降、精選層個股業績增長以及轉板落地臨近等一系列因素共同作用下，今年以來精選層二級市場逐步走強。6月以來的數據顯示，精選層成交金額和換手率均明顯回升，6月1日截至7月23日，精選層日均成交金額達到3.89億元，超過今年1-5月的兩倍；日均換手率達到0.71%，也明顯超過1-5月的水平。

安信證券新三板分析師諸海濱提出，精選層公開發行申購熱度回升，合理的發行價格或是近期精選層公司獲得青睞的主要原因。從港股的經驗來看，新股發行定價需在企業融資和投資者收益之間尋找平衡。在滿足企業基本融資需求的基礎上，通過合理定價可以提高投資者參與熱情，從而有助于股票市場的熱度的維持，進而幫助更多企業順利融資，會形成正向循環。

目前，精選層已找到自身的發行方式。結合精選層公司相對自由流通股本較大、有前期交易價格參照、轉板機制等客觀實際，精選層公開發行若能控制150倍以上超額認購比例，首日低于10%左右的破發率和首日平均漲幅20%-50%為宜。另外參考港股經驗，可以加大發揮戰略配售機構投資的專業定價能力，提升其話語權和比例，或可幫助這一共贏局面更容易實現。

貝殼財經發文人 顧志娟 編輯 王進雨 校對 柳寶慶