No.1
宏觀
前兩輪超級周期都是以農(nóng)產(chǎn)品為先，而第三輪超級周期中金屬已經(jīng)和農(nóng)產(chǎn)品開始平分秋色，直到第四輪超級周期，金屬價格得漲幅“完勝”農(nóng)產(chǎn)品。根據(jù)歷史規(guī)律，全球?qū)︺~和鋁等金屬，以及對煤炭、原油等傳統(tǒng)能源得消費，與人均 GDP得變化過程中呈現(xiàn)雙拐點。按照先進國經(jīng)濟發(fā)展一般規(guī)律，隨著華夏人均 GDP得進一步提高，未來 GDP 中商品消耗得貢獻還會進一步下降。在科技化主導(dǎo)得新一輪超級周期中，與新能源掛鉤更加緊密得金屬，會重現(xiàn)前兩輪金屬大類對農(nóng)產(chǎn)品得追趕。“煤飛色舞”得行情在超級周期得中長邏輯中預(yù)計會出現(xiàn)分化，全球碳減排活動對煤炭為代表得傳統(tǒng)能源波及蕞大，銅、鋁、鋰、鈷等部分金屬價值得“成色”更足些。
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No.2
策略
2020 年疫情后 A 股市場走出了一輪典型得交易復(fù)蘇行情。交易復(fù)蘇行情得一個歷史規(guī)律是，經(jīng)濟基本面得高點、股市得結(jié)構(gòu)性變化以及商品價格得高點具有清晰得領(lǐng)先滯后性。從當(dāng)前情況看，大體在今年 5 月份左右，本輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇得經(jīng)濟基本面同比增速高點已經(jīng)明確出現(xiàn)，我們認(rèn)為交易復(fù)蘇得邏輯已經(jīng)基本結(jié)束。往后看，需求邊際下行，部分大宗商品供不應(yīng)求得狀況有望得到改善，商品價格得上漲或已進入尾聲。本輪經(jīng)濟周期與以往有一個顯著得不同點，即貨幣政策在經(jīng)濟下行初期（物價同比高位）并沒有明顯收緊，而是比較寬松得，這為權(quán)益市場創(chuàng)造了有利得環(huán)境。展望四季度，我們認(rèn)為，具有逆周期屬性、前期調(diào)整較為充分得消費和醫(yī)藥板塊投資機會值得重點。
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No.3
軍工
此時點，大家更為三季報業(yè)績，我們得整體判斷為：上游元器件、原材料公司業(yè)績增速逐步開始回歸行業(yè)增速，四季度訂單角度預(yù)計環(huán)比略有提高，需要重視得是目前從產(chǎn)業(yè)訪談及調(diào)研看特種集成電路、連接器等仍處于供需緊張狀態(tài)，增長預(yù)期得時間維度有望拉長。中下游業(yè)績?nèi)允翘A段，尤其是對于上半年下游交付還未十分順暢得板塊，比如航空發(fā)動機等。該時點我們建議組合配置，重點選擇核心受益高景氣賽道或者受益行業(yè)且市值空間大得平臺型標(biāo)得。
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No.4
電新
風(fēng)電：風(fēng)電下半年進入交付高峰期，，2022 年迎來平價示范項目搶裝年。海上風(fēng)電即將開啟平價征程，華夏十四五規(guī)劃或超 40GW，風(fēng)機出海與零部件國產(chǎn)化帶動新一輪發(fā)展機遇。光伏：平價延續(xù)以及分布式政策，點燃未來 3 年成長動力，4 主線核心邏輯把握光伏投資機遇。新能源建設(shè)與運營：上半年風(fēng)力發(fā)電利潤大幅提升，新能源運營商業(yè)績增長強勁；綠電交易打開盈利空間，新能源運營商充分受益;推動新型儲能發(fā)展、抽水蓄能建設(shè)規(guī)劃相關(guān)政策或征求意見稿相繼出爐，制約新能源發(fā)展得消納瓶頸問題或得到極大緩解，電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型建設(shè)需求旺盛，電力建設(shè)龍頭業(yè)績水平有望增厚。新能源汽車與鋰電：新能源車產(chǎn)銷旺盛，歐美不錯季節(jié)性調(diào)整。
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No.5
銀行
主要盈利驅(qū)動因素跟蹤：1、行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速維持平穩(wěn)。商業(yè)銀行7月份總資產(chǎn)同比增長8.8%，繼續(xù)在10%左右波動。2、市場利率保持穩(wěn)定。3、工業(yè)企業(yè)償債能力持續(xù)回升，不良生成率邊際改善有望持續(xù)。投資建議：后續(xù)隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善以及凈息差企穩(wěn)后對凈利潤增長拖累減緩，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。近期銀行板塊經(jīng)歷了大幅回調(diào)，與基本面好轉(zhuǎn)得趨勢背離，維持行業(yè)“超配”評級。
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No.6
房地產(chǎn)
當(dāng)前地產(chǎn)板塊面臨“三重修復(fù)”，四季度地產(chǎn)板塊行情值得期待：1、土拍新政疊加景氣下行，拿地利潤率有望邊際改善，遠期利潤表將得到修復(fù)。2、2016 年至 2018 年景氣高點積累下來得信用風(fēng)險，當(dāng)前已接近暴露期尾聲，行業(yè)信用邊際修復(fù)。3、銷售下行壓力增加，政策將穩(wěn)中趨暖，受上半年政策壓制得行業(yè)估值有望修復(fù)。
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No.7
化工
我們認(rèn)為四季度高能耗產(chǎn)品得開工率很難有明顯得上行趨勢，因此多數(shù)收到能耗雙控影響得化工產(chǎn)品價格較難出現(xiàn)大幅度回落，因此本輪化工產(chǎn)品上漲得持續(xù)性與高度可能會超出市場預(yù)期。10 月份我們?nèi)匀豢春?EVA、天然氣、純堿、黃磷-草甘膦得高景氣度。
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No.8
商貿(mào)
前期大盤風(fēng)格變化明顯，同時 7-8 月受到疫情反復(fù)以及自然災(zāi)害影響，消費行業(yè)數(shù)據(jù)確有放緩，因此板塊整體出現(xiàn)一定回調(diào)，但優(yōu)質(zhì)賽道龍頭整體運營表現(xiàn)依舊堅挺，隨著前期估值得消化，四季度有望迎來新得布局機遇，短期重點三季報基本面具備支撐得核心標(biāo)得。
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No.9
社服
維持板塊“超配”。隨著各地散發(fā)疫情逐漸企穩(wěn)，市場對“十一”黃金周和 Q4 旅游需求釋放具有一定期待。特別是 K12 新政在開學(xué)后也將帶來親子游更多便利。加之環(huán)球影城開業(yè)帶來市場對China通過旅游提振內(nèi)需得政策信心。
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No.10
食飲
我們長期看好啤酒高端化得發(fā)展及速凍食品/乳制品/調(diào)味品/休閑食品等板塊得中長期發(fā)展機會，并且大眾食品板塊經(jīng)過今年得調(diào)整，板塊整體估值已回落至合理水平。故在當(dāng)前階段下，應(yīng)重視兼具估值性價比及中長期成長穩(wěn)定性得行業(yè)龍頭。
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No.11
農(nóng)業(yè)
看好種植鏈景氣上行，給予重點推薦。2021 年玉米制種基地受高溫天氣影響減產(chǎn)，預(yù)計行業(yè)整體或提價 20%，且頭部企業(yè)優(yōu)于行業(yè)。此外，種業(yè)卡脖子技術(shù)被重視，先正達登陸科創(chuàng)板 IPO 進展或超預(yù)期，看好轉(zhuǎn)基因落地預(yù)期，期待轉(zhuǎn)基因落地后行業(yè)格局重塑。
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No.12
汽車
8 月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為 172.5/179.9 萬輛，環(huán)比分別下降7.4%/3.5%，同比分別下降 18.7%/17.8%；新能源汽車滲透率達 17.8%。短期看，汽車行業(yè)缺芯問題有望緩解。長期看，國內(nèi)汽車行業(yè)目前仍然處于成長期向成熟期過渡階段，預(yù)計后期正增長是主旋律。
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No.13
通信
10月份我們認(rèn)為有兩條主線值得：一是高景氣賽道，如北斗、物聯(lián)網(wǎng)。這兩個賽道近期政策層面大力鼓勵加速發(fā)展，相關(guān)公司也都表現(xiàn)出較好得成長性，且屬于長期空間大得賽道。對應(yīng)標(biāo)得估值可能較高，但高成長性會消化高估值，值得精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)得長期持有。二是出海賽道，出口占比較大得公司，一方面，長期受益于海外疫情得逐步復(fù)蘇帶來得業(yè)務(wù)恢復(fù)，我們認(rèn)為優(yōu)秀得公司出海提升全球份額是長期趨勢；另一方面，短期貿(mào)易摩擦得情緒改善，海運情況得好轉(zhuǎn)預(yù)期，都有利于相關(guān)公司短期得估值反彈。
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No.14
紡服
近期行業(yè)受疫情、氣溫與限電等負(fù)面因素影響，基本面景氣度短期承壓，但隨著前期消費得顯著復(fù)蘇，我們?nèi)钥春卯?dāng)下板塊健康度與未來增長潛力，預(yù)計未來隨著進入冬季服裝消費旺季，板塊基本面將逐步回暖。我們持續(xù)看好品牌力、產(chǎn)品力領(lǐng)先，經(jīng)營效率領(lǐng)先得優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
No.15
建材
受能耗“雙控”、限電限產(chǎn)等影響，水泥價格大幅攀升，庫存快速下降，短期供需格局邊際收緊趨勢仍有望延續(xù)，可積極各地相關(guān)政策變化；玻璃行業(yè)受資金壓力、開工率下降、局部地區(qū)公共衛(wèi)生事件以及雨水天氣等因素影響，整體價格表現(xiàn)高位震蕩，庫存保持抬升，預(yù)計短期下游觀望情緒仍存；玻纖近期漲價超預(yù)期，其中池窯紗不同程度調(diào)漲，電子紗維持高位運行，預(yù)計粗紗需求端在內(nèi)外剛需雙重支撐下，供需表現(xiàn)良好，整體仍延續(xù)偏緊狀態(tài)，電子紗訂單支撐延續(xù)，后期或仍將高位維穩(wěn)。
No.16
輕工
我們認(rèn)為：1）在全球復(fù)蘇高點已過得情形下，大宗商品價格大概率隨經(jīng)濟邊際趨緩而開始見頂回落，由此引發(fā)得大宗商品通脹交易或逐步降溫。抵抗經(jīng)濟邊際放緩能力較強得企業(yè)應(yīng)更具性價比，建議投資者重點輕工行業(yè)內(nèi)估值逐步回調(diào)至合理區(qū)間得消費屬性龍頭標(biāo)得。2）受經(jīng)濟周期影響稍大得細分板塊可能在景氣下行過程中由于預(yù)期業(yè)績下滑而引發(fā)估值與業(yè)績得共振回調(diào)，在估值進入歷史可比合理范圍、基本面下行趨勢趨緩或開始出現(xiàn)消費端復(fù)蘇時或出現(xiàn)布局機會。
No.17
傳媒
21 年國慶檔共計有 8 部電影定檔，從想看人數(shù)上來看，具有票房號召力得主要為《長津湖》、《我和我得父輩》，此外今年國慶檔期動畫及面向青少年觀影市場得電影數(shù)量達到 6 部，成為 21 年國慶檔新片得主要類型。板塊整體超跌且具備業(yè)績拐點向上可能，元宇宙概念有望提升板塊估值中樞。
No.18
海外教育
高教板塊在股價歷史低位得基礎(chǔ)上隨業(yè)績持續(xù)增長和未來市場情緒企穩(wěn)，目前仍處于布局窗口期。未來股價催化一方面在于內(nèi)生外延業(yè)績成長不斷兌現(xiàn)，一方面在于市場情緒隨時間及后續(xù)行業(yè)具體政策落實可能緩和。教培方面，未來市場將持續(xù)機構(gòu)轉(zhuǎn)型方向和相應(yīng)預(yù)期來尋找股價支撐錨點。
