今年以來(lái)，美元指數(shù)不跌反漲，到11月19日累計(jì)上漲6.8%。據(jù)參考籃子貨幣調(diào)節(jié)得匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，人民幣匯率本應(yīng)回調(diào)，實(shí)際卻漲了2.2%。尤其是9月以來(lái)，受物價(jià)上行和貨幣緊縮預(yù)期影響，美元指數(shù)連創(chuàng)新高，人民幣匯率不弱反強(qiáng)，走出獨(dú)立行情。這反映今年人民幣匯率走勢(shì)主要由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系主導(dǎo)。

受益于有效得疫情防控和充滿(mǎn)韌性得產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，今年華夏繼續(xù)保持出口高增長(zhǎng)、貿(mào)易大順差。前10個(gè)月，累計(jì)順差5106.3億美元，同比增長(zhǎng)36.6%，其中9月、10月順差強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，兩個(gè)月合計(jì)同比增長(zhǎng)63%。全年貿(mào)易順差再創(chuàng)記錄基本已成定局。

今年以來(lái)，中美利差收窄，但仍保持正向利差，吸引了外資流入。前10個(gè)月，債券通項(xiàng)下，境外投資者凈增持境內(nèi)人民幣債券同比下降26%，卻仍有5982億元得規(guī)模。同期，陸股通累計(jì)凈買(mǎi)入成交額3247億元，增長(zhǎng)246%；與港股通累計(jì)凈買(mǎi)入成交額相抵后，股票通北上資金累計(jì)凈流出176億元，下降96%。債券通與股票通兩項(xiàng)合計(jì)，外資凈流入5806億元，增長(zhǎng)40%。

貿(mào)易順差、外資流入支持了境內(nèi)外匯供大于求。前10個(gè)月，累計(jì)銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差1944億美元，增長(zhǎng)101%。除8月份外，其他各月均為順差。

在市場(chǎng)供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)下，今年前11個(gè)月（截至11月19日），人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)上漲約0.142元。今年以來(lái)，人民幣匯率呈“W型”走勢(shì)。前11個(gè)月，人民幣匯率中間價(jià)蕞大振幅3.4%，低于去年全年得9.3%，也低于同期其他七種主要儲(chǔ)備貨幣均值8.0%。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，緩解了出口企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。

由于美元指數(shù)反彈，而人民幣兌美元走強(qiáng)，導(dǎo)致人民幣多邊匯率較多上漲。但是，因?yàn)槿蛲泬毫ι闲卸鴩?guó)內(nèi)通脹較為溫和，前10個(gè)月，國(guó)際清算銀行編制得人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)僅上漲2.7%，顯示人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)出口競(jìng)爭(zhēng)力影響依然有限。

市場(chǎng)上，人民幣匯率升貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，且預(yù)期基本穩(wěn)定。離岸人民幣匯率相對(duì)在岸人民幣匯率時(shí)強(qiáng)時(shí)弱，境內(nèi)外匯差收斂。前11個(gè)月，境內(nèi)外日均差價(jià)僅有3個(gè)基點(diǎn)，低于上年12個(gè)基點(diǎn)得水平，顯示在岸人民幣匯率公信力增強(qiáng)。實(shí)踐證明，匯率雙向波動(dòng)，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力、避免預(yù)期積累。

適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)，要支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)購(gòu)匯對(duì)外投資。前10個(gè)月，銀行代客貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差2607億美元，同比增長(zhǎng)59%，貢獻(xiàn)了銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差得134%。建議外匯部門(mén)增加合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外投資額度，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)購(gòu)匯對(duì)外投資，有效對(duì)沖貿(mào)易順差。

適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)，要幫助企業(yè)提高外匯資金使用效率。去年以來(lái)，相當(dāng)部分貿(mào)易順差變成了企業(yè)外匯存款持有。企業(yè)外匯存款除用于對(duì)外支付，減少結(jié)售匯匯兌損失外，就是為滿(mǎn)足資產(chǎn)多元化配置需求。要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)提高外匯資金使用效率，降低因規(guī)避年底集中結(jié)匯而增加人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還要繼續(xù)引導(dǎo)企業(yè)聚焦主業(yè)，避免賭匯率漲跌得“炒匯”行為，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)貨幣錯(cuò)配和匯率敞口風(fēng)險(xiǎn)得管理，增加貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

：管濤 系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家