（報(bào)告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

1. 公司挖掘：專注柔性電子領(lǐng)域，2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)到2.43億

1.1. 發(fā)展歷程：十八年沉淀，公司產(chǎn)品已覆蓋消費(fèi)，醫(yī)療，生物等多個(gè)領(lǐng)域

深圳市則成電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱則成電子）于2003年01月23日在深圳市成立。2015年11月，公司成為某500強(qiáng)企業(yè)生物指紋識(shí)別模組供應(yīng)商，2018年1月，公司成立廣東則成珠海FPC生產(chǎn)基地。公司主要從事基于柔性應(yīng)用的定制化智能電子模組及印制電路板的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有印制電路板生產(chǎn)線與模組生產(chǎn)線，為客戶提供柔性應(yīng)用方案設(shè)計(jì)、線路板定制化制造、電子裝聯(lián)、模組裝配和高質(zhì)量保證等全價(jià)值鏈服務(wù)。產(chǎn)品已覆蓋消費(fèi)電子、醫(yī)療電子、生物識(shí)別及汽車電子等多個(gè)領(lǐng)域。

目前已成為眾多世界500強(qiáng)公司的合格供應(yīng)商。則成電子擁有智能模組模塊、電子裝聯(lián)、電路板三項(xiàng)基本業(yè)務(wù)，形成了業(yè)界獨(dú)特的業(yè)務(wù)布局。公司擁有現(xiàn)代化的生產(chǎn)廠房，歐、美、日進(jìn)口的專業(yè)生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備，同時(shí)是以技術(shù)創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)能力，以規(guī)范化、國(guó)際化運(yùn)營(yíng)管理為發(fā)展依托，以規(guī)模化、集約化為競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司高管團(tuán)隊(duì)均在各自領(lǐng)域從業(yè)達(dá)20年左右，擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。

截至2020年12月31日，則成電子公司控股股東為薛興韓先生，直接持有52.46%股權(quán)，間接持有2.18%股權(quán)。此外，則成電子有三家控股子公司和一家參股子公司。

1.2. 核心業(yè)務(wù)：模組+印制電路板，模組業(yè)務(wù)占主要部分基本達(dá)到75%以上

1.2.1. 模組：2020年?duì)I收達(dá)18854.51萬(wàn)元，主要來(lái)自消費(fèi)電子和食品醫(yī)療類領(lǐng)域

模組位于電子信息制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮著承上啟下的重要作用，是電子信息制造業(yè)的重要組成部分。模組按照下游應(yīng)用領(lǐng)域可分為消費(fèi)電子類產(chǎn)品、汽車電子類產(chǎn)品、醫(yī)療電子類產(chǎn)品和生物識(shí)別類產(chǎn)品。消費(fèi)電子類產(chǎn)品主要運(yùn)用于游戲領(lǐng)域以及通訊領(lǐng)域。游戲領(lǐng)域內(nèi)，例如VR，鍵盤(pán)，游戲機(jī)，耳機(jī)等，可以增強(qiáng)游戲體驗(yàn)效果，在耳機(jī)方面可以提供更好的降噪體驗(yàn)。在通訊領(lǐng)域內(nèi)，可用于10G以太網(wǎng)連接，以及衛(wèi)星通訊電話。

汽車類電子產(chǎn)品主要運(yùn)用在汽車零配件上，可以幫助組成EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，制作室內(nèi)照明裝臵以及作為后臵攝像頭的電子信號(hào)轉(zhuǎn)接器直接運(yùn)用于汽車的倒車影像系統(tǒng)。

醫(yī)療類電子產(chǎn)品主要運(yùn)用于醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)，可作為眼部治療產(chǎn)品、牙套內(nèi)臵傳感器、血糖測(cè)試模組靜脈滴注檢測(cè)器來(lái)協(xié)助患者的治療，也可制作成手術(shù)刀加熱器以及肺活量檢測(cè)模組協(xié)助相關(guān)醫(yī)療用途。

生物類電子產(chǎn)品主要包括常用的指紋識(shí)別感應(yīng)裝臵，運(yùn)用范圍廣、受眾群體大、常見(jiàn)運(yùn)用如筆記本電腦、手機(jī)、門(mén)禁系統(tǒng)以及考勤系統(tǒng)，指紋識(shí)別感應(yīng)裝臵已逐漸成為生活必需品。

從價(jià)格來(lái)看，2018-2020年模組價(jià)格持續(xù)上升，2020年達(dá)到11.23元/件。從銷量來(lái)看，相對(duì)于2018和2019年，2020年模組銷量有較大下滑，為1678.60萬(wàn)件，主要是受疫情影響，2020 年初公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)延后，同時(shí)境外部分客戶受到疫情影響對(duì)模組需求下降，整體產(chǎn)能利用率較低，相比于2018-2019年均達(dá)到100%以上，2020年產(chǎn)能利用率僅69.66%。產(chǎn)銷率方面，2018-2020年則呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2020年達(dá)到102.54%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由模組和印制電路板組成，其中模組業(yè)務(wù)占主要部分，2018-2020年模組的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均在75%以上，最高時(shí)則達(dá)到88.50%。

從細(xì)分下游領(lǐng)域來(lái)看，模組業(yè)務(wù)收入中消費(fèi)電子領(lǐng)域收入占比最高，其次是食品醫(yī)療類和生物識(shí)別類。其中消費(fèi)電子類模組收入2018-2020年整體呈上升趨勢(shì)，2020年收入為8801.92萬(wàn)元，在模組收入中占比46.68%。食品醫(yī)療類2018-2020年收入則持續(xù)上漲，2020年達(dá)到5681.82萬(wàn)元，占比30.14%。生物識(shí)別類收入2018-2020年處于下跌趨勢(shì)，2020年為2508.35萬(wàn)元，占比13.30%。

1.2.2. 印制電路板：2020年銷量大幅增長(zhǎng)114.72%，收入達(dá)到5422.65萬(wàn)元

公司擁有印制電路板生產(chǎn)線，為客戶提供線路板定制化制造。印制電路板是模組的主要組成部分，是電子元器件的載體。印制電路板基于材質(zhì)的軟硬程度可分為剛性板（PCB）、柔性板（FPC）和剛撓結(jié)合板三個(gè)種類。

銷量方面，公司2020年同比大幅增長(zhǎng)114.72%，達(dá)到1796.34萬(wàn)件。平均單價(jià)方面，2018-2020年基本維持在3-4元/件，主要是公司產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化特征明顯，導(dǎo)致不同產(chǎn)品因使用原材料、工藝等不同，價(jià)格存在一定差異。

產(chǎn)能利用率，2018-2020年整體維持在90%以上，2020年相較2018和2019年有所下滑，為91.30%。公司產(chǎn)銷率2018-2020年持續(xù)大于100%，最高時(shí)達(dá)到140%，主要原因是公司為了滿足現(xiàn)有大客戶的多樣化需求和自身產(chǎn)能不足，從外部采購(gòu)部分印制電路板對(duì)外銷售。公司全資子公司廣東則成將于2021年下半年投入使用，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能瓶頸將得到一定程度緩解。

從收入構(gòu)成占比來(lái)看，印制電路板銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重整體較低，但2018-2020年處于整體上升趨勢(shì)，2020年占比達(dá)到22.34%，同比增加10.84pcts。

1.3. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：研發(fā)+定制化服務(wù)+多樣化產(chǎn)品+客戶+管理，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司擁有優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和深厚的技術(shù)沉淀，能夠充分了解客戶需求、洞察技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，憑借成熟的技術(shù)已開(kāi)發(fā)出覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子、通訊設(shè)備等下游應(yīng)用領(lǐng)域的多種 FPC 模組產(chǎn)品，并且憑借著良好的企業(yè)信用、敏捷的服務(wù)、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量獲得了多家全球知名企業(yè)所認(rèn)可。

公司堅(jiān)持“一核雙擎”戰(zhàn)略，以“提供柔性應(yīng)用的模組模塊定制化集成服務(wù)”為核心。公司擁有智能模組模塊、電子裝聯(lián)、電路板三項(xiàng)基本業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)所必需的直接材料包括芯片、麥克風(fēng)、FPC/PCB、其他電子元器件，銅箔、覆蓋膜等FPC基材，同時(shí)公司產(chǎn)品符合RoHS、MFi、FDA、UL認(rèn)證和IPC電子制造標(biāo)準(zhǔn)。截至2020年12月31日，公司及其子公司已取得專利60項(xiàng)，包括發(fā)明專利5項(xiàng)、實(shí)用新型專利55項(xiàng)。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司擁有多項(xiàng)成熟的自主研發(fā)核心技術(shù)。

1.4. 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3976萬(wàn)元，毛利率達(dá)到30.45%

1.4.1. 銷售模式：產(chǎn)品采用直銷模式+主打海外市場(chǎng)，境外營(yíng)收比例高達(dá)88.57%

公司銷售模式為直銷模式，產(chǎn)品大部分出口至美國(guó)、歐洲等海外市場(chǎng)，境外收入占比2018-2020年持續(xù)提升，2020年達(dá)到88.57%。主要因?yàn)楣净谌嵝詰?yīng)用的定制化模組主要應(yīng)用于汽車、醫(yī)療、生物識(shí)別及消費(fèi)電子行業(yè)，這些行業(yè)國(guó)外廠商起步更早，同時(shí)，在現(xiàn)有的有限產(chǎn)能基礎(chǔ)上，公司實(shí)行“優(yōu)質(zhì)大客戶”戰(zhàn)略，優(yōu)先選擇能夠獲得高收益和穩(wěn)定現(xiàn)金流的國(guó)外大客戶合作。從公司歷史經(jīng)營(yíng)情況看，相比于國(guó)內(nèi)客戶，國(guó)外客戶回款能力更強(qiáng)。

1.4.2. 客戶情況：FCT為為第一大客戶，2020年銷售額占比為66.45%

公司產(chǎn)品應(yīng)用于諸多世界知名企業(yè)，如美敦力（Medtronic）、柯惠醫(yī)療（Covidien）、馬西莫（Masimo）、耐世特（Nexteer）、麥格納（Magna）、富士通（Fujitsu）、百通（Belden）、博士（Bose）、戴爾（Dell）、富士膠片（Fujifilm）等全球知名企業(yè)。2018-2020年度，公司第一大客戶均為FCT（Flexible Circuit Technologies, Inc.），同時(shí)銷售收入和銷售額占比整體均持上升趨勢(shì)，2020年銷售額達(dá)到1.62億元，占比66.45%。FPC為一家國(guó)際設(shè)計(jì)和生產(chǎn)撓性和剛性撓性電路和組件組裝服務(wù)的供應(yīng)商。該公司在各種行業(yè)都有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并具有足夠的靈活性來(lái)承擔(dān)任何技術(shù)挑戰(zhàn)。

1.4.3. 季節(jié)特點(diǎn)：公司收入呈現(xiàn)一定季節(jié)性特征，第三、四季度屬于旺季

公司收入呈現(xiàn)一定季節(jié)性特征，2020年第三、四季度收入占比在30%上下，而第一二季度則在20%左右。模組行業(yè)的下游應(yīng)用領(lǐng)域如手機(jī)、筆記本電腦、液晶電視、通訊設(shè)備等電子產(chǎn)品的消費(fèi)季節(jié)性特征較為明顯，通常消費(fèi)類電子產(chǎn)品每年第一季度為淡季、第三四季度為旺季。同時(shí)，國(guó)外大型節(jié)日如圣誕節(jié)、元旦節(jié)等相關(guān)訂單均在下半年交付，使得三、四季度產(chǎn)品需求量較大，因此公司三、四季度銷售收入占比較高；另外，受國(guó)內(nèi)春節(jié)影響，一季度公司產(chǎn)量和出貨量都較少，使得一季度營(yíng)業(yè)收入通常較低。

2018-2020年度，公司營(yíng)收先升后降，2020年達(dá)到2.43億元，同比下降17.02%，主要是受疫情影響，導(dǎo)致消費(fèi)電子類模組銷量大幅下滑所致。2019年公司營(yíng)收增長(zhǎng)26.06%，主要原因?yàn)楫?dāng)年消費(fèi)電子行業(yè)需求旺盛，公司獲得 Bose 耳機(jī)新項(xiàng)目，使得消費(fèi)電子類產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)方面則表現(xiàn)出相同趨勢(shì)，2018-2020年先升后降，2020年實(shí)現(xiàn)3975.86萬(wàn)元，同比下降13.79%，低于營(yíng)收下降幅度。

2018-2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上下波動(dòng)，維持在26%-32%之間，2020年毛利率達(dá)到30.45%，主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及細(xì)分產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的影響所致。2019年度公司毛利率下降，主要因?yàn)槊瘦^低的消費(fèi)電子類模組收入占比大幅上升以及原材料價(jià)格上漲等因素。2020年度公司毛利率上升，則是受毛利率相對(duì)較高的食品醫(yī)療類模組和印制電路板收入占比上升等因素影響。

1.5. 募投項(xiàng)目：擬發(fā)行不超過(guò)1500萬(wàn)股，募集投資金額36263萬(wàn)元

公司本次募集資金投資項(xiàng)目為“則成電子智能控制模組建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于廣東省惠州市仲愷高新區(qū)潼湖鎮(zhèn)三和村，公司擬在自有土地上新建模組生產(chǎn)基地及配套設(shè)施，配套先進(jìn)的自動(dòng)化設(shè)備。項(xiàng)目建設(shè)總投資36263.44萬(wàn)元，其中工程建設(shè)費(fèi)13119.28萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)臵費(fèi)14121.00萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用445.99萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)1661.18萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金6916.00萬(wàn)元。項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月，項(xiàng)目建成后，將有效提升公司整體產(chǎn)能和盈利能力，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

公司本次募集資金投資項(xiàng)目為“則成電子智能控制模組建設(shè)項(xiàng)目”，建成后主要從事定制化FPC模組的生產(chǎn)，屬于公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，所涉及的技術(shù)領(lǐng)域和現(xiàn)有產(chǎn)品一致，通過(guò)該項(xiàng)目，公司將提高裝備水平、擴(kuò)大產(chǎn)能、提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，顯著提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2. 行業(yè)挖掘：5G智能化時(shí)代，柔性電子領(lǐng)域有何變化？

模組行業(yè)位于電子信息制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮著承上啟下的重要作用，是電子信息制造業(yè)的重要組成部分。

產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括了電子元器件、印制電路板等行業(yè)，其中電子元器件和印制電路板是模組的主要部件。產(chǎn)業(yè)上游面臨海外壟斷，模組行業(yè)處于電子信息制造業(yè)中游，受到上游芯片行業(yè)的影響較大。芯片行業(yè)是高技術(shù)行業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)在全球范圍內(nèi)被美國(guó)、日本和韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)所壟斷，例如高通、英特爾、英偉達(dá)、德州儀器、東芝、三星等。

模組行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域目前主要集中在消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子、生物識(shí)別等領(lǐng)域，市場(chǎng)化程度較高。隨著消費(fèi)電子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，各種新產(chǎn)品、新技術(shù)日新月異，這使得模組行 業(yè)必須不斷適應(yīng)下游產(chǎn)業(yè)的變化和發(fā)展，定制化設(shè)計(jì)和生產(chǎn)成為行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。近年來(lái)，隨著模組行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生了輕薄化、便攜化等新需求。其中，消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子及生物識(shí)別等下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Χㄖ苹嵝阅＝M的需求大大增加，這有力帶動(dòng)了我國(guó)模組廠商在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力等方面穩(wěn)步提升，并不斷縮小與國(guó)際先進(jìn)水平之間的差距。

2.1. 電子信息制造業(yè)：2020年?duì)I收、利潤(rùn)、投資等指標(biāo)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，最高達(dá)17.2%

伴隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以中國(guó)為代表的亞太地區(qū)已經(jīng)成為了全球電子信息制造業(yè)的中心。隨著“工業(yè)4.0”概念的推出，利用信息技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)變革成為了當(dāng)今時(shí)代熱議的話題。隨著信息化、工業(yè)化的不斷融合，以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)成為了當(dāng)代科技創(chuàng)新的重要標(biāo)志，同時(shí)也賦予了傳統(tǒng)制造業(yè)新的發(fā)展動(dòng)能。2020 年全年規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.7%，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)出口交貨值同比增長(zhǎng) 6.4%，二者均保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

2020年全年電子信息制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增長(zhǎng)12.5%，行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資額的快速增加為行業(yè)發(fā)展提供了充足的保障。

2.2. 下游領(lǐng)域：消費(fèi)電子+汽車+醫(yī)療+生物識(shí)別，共同引領(lǐng)柔性電路板廣泛應(yīng)用

模組是現(xiàn)代電子產(chǎn)品的核心部件之一，由電子元器件、印制電路板等部件組成，可以嵌入到智能手機(jī)、平板電腦等各行各業(yè)的電子設(shè)備中。模組是電子設(shè)備的功能載體，集成了感知、計(jì)算、通信、交互與控制等多種功能。模組行業(yè)處于電子信息制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，模組產(chǎn)品被廣泛地被應(yīng)用于各類電子產(chǎn)品中，其發(fā)展主要受到下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的驅(qū)動(dòng)。模組的下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋了計(jì)算機(jī)、通信終端、國(guó)防軍工、 航空航天等多個(gè)領(lǐng)域。

印制電路板（PCB）是電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件，是電子元器件的重要載體。PCB通過(guò)電路將各種電子元器件連接起來(lái)，起到了導(dǎo)通和傳輸?shù)淖饔谩CB于上世紀(jì)50年代中期被廣泛運(yùn)用于各種電子產(chǎn)品中，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)已形成了成熟、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。FPC是一種具有配線密度高、重量輕、厚度薄、彎折性好等特征的印制電路板，其下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，覆蓋了計(jì)算機(jī)、通信終端、國(guó)防軍工、航空航天等多個(gè)領(lǐng)域。

2.2.1. 消費(fèi)電子：智能手機(jī)+平板+可穿戴設(shè)備，共同支撐消費(fèi)電子市場(chǎng)高景氣

隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品的創(chuàng)新升級(jí)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普及，以及對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品小型化、便攜化的需求提升，柔性模組市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。消費(fèi)電子領(lǐng)域包括智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)終端設(shè)備和以無(wú)線音頻設(shè)備為代表的可穿戴設(shè)備。

1）智能手機(jī)

目前手機(jī)由單一的直板機(jī)向柔性折疊機(jī)發(fā)展，對(duì)柔性模組的需求不斷增長(zhǎng)。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，中國(guó)作為全球主要的智能手機(jī)市場(chǎng)，2020年中國(guó)智能手機(jī)出貨量達(dá)到了2.96億臺(tái)，約占當(dāng)年全球出貨量的22.88%。同時(shí)，隨著中國(guó)本土智能手機(jī)廠商在全球市場(chǎng)中的發(fā)展壯大，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)FPC模組行業(yè)的快速發(fā)展。2019 年 10 月，中國(guó)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商正式公布 5G 商用套餐，并于 2019年11月正式上線5G商用套餐。根據(jù)信通院，2021年1-6月5G手機(jī)累計(jì)出貨1.28億部，同比增長(zhǎng)101.01%，而2021年6月5G手機(jī)出貨量為1979萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)13.02%，環(huán)比增長(zhǎng)18.22%，整體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2）平板電腦

隨著輕便化的平板電腦受到市場(chǎng)親睞，而柔性模組相對(duì)于其他模組產(chǎn)品更能夠滿足平板電腦產(chǎn)品輕便化的需求。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2020年全球平板電腦出貨量為1.64億臺(tái)，全球平板電腦市場(chǎng)在2019年的增速已達(dá)到過(guò)去5年最高，為FPC模組市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

3）可穿戴智能設(shè)備

得益于VR、AR、5G等新技術(shù)的發(fā)展和普及，新一代可穿戴智能設(shè)備已滲透到了醫(yī)療、社交、商務(wù)、娛樂(lè)等諸多領(lǐng)域，柔性模組可以滿足可穿戴智能設(shè)備輕量化、便攜化的要求，被廣泛應(yīng)用于可穿戴智能設(shè)備中。根據(jù)Wind資訊2018-2020年數(shù)據(jù)顯示，可穿戴智能設(shè)備出口交貨總值從170億元增長(zhǎng)至687億元的市場(chǎng)出口規(guī)模，出口外貿(mào)需求旺盛。

2.2.2. 汽車電子：整車成本占比長(zhǎng)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年占比近50%

近年來(lái)，車用柔性模組在汽車中的運(yùn)用范圍也逐步擴(kuò)大，目前車用柔性模組主要應(yīng)用在LED車燈、變速箱、BMS、車載顯示屏、車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)等設(shè)備中。根據(jù)Wind資訊，汽車電子占整車成本比重一直處于上升趨勢(shì)，2000汽車電子占整車成本的比重為19.1%，2010年汽車電子占整車成本的比重已達(dá)到29.6%，預(yù)計(jì)2030年該比例將接近50%。

隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)革新，新能源汽車逐漸走向市場(chǎng)，相較于傳統(tǒng)的燃油汽車，除具有更加環(huán)保、節(jié)能的優(yōu)勢(shì)外，還具備更多的智能化特征，以自動(dòng)駕駛、智能導(dǎo)航等為代表的新一代汽車電子技術(shù)已經(jīng)被運(yùn)用到新能源汽車中。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)新能源汽車銷量為132.29萬(wàn)輛，且新能源汽車占乘用車銷量比例一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。新能源汽車市場(chǎng)的興起及人工智能、自動(dòng)駕駛等新技術(shù)的發(fā)展成為汽車電子市場(chǎng)又一重要驅(qū)動(dòng)因素，亦為車用柔性模組帶來(lái)了較大的市場(chǎng)空間。

2.2.3. 醫(yī)療電子：全球醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)2020年達(dá)7341億元

醫(yī)療設(shè)備具有需要和人體相結(jié)合的特性，其對(duì)于模組的靈活性、線路板的彎折能力有著較高的要求。FPC具備輕薄、柔軟、可彎曲等特征，符合了醫(yī)療設(shè)備的特性需求。柔性模組被廣泛應(yīng)用于醫(yī)療電子領(lǐng)域中，例如電子量壓儀、便攜式血糖儀、電子助聽(tīng)器、心臟搭橋、電子假肢、臨床監(jiān)護(hù)設(shè)備等。醫(yī)療設(shè)備行業(yè)具有產(chǎn)品附加值高、貿(mào)易往來(lái)活躍的特征。近年來(lái)，隨著全球醫(yī)療消費(fèi)需求持續(xù)提升，全球醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù) evaluate Medtech，2020年全球醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)4774億美元。

隨著我國(guó)人民生活水平不斷提高、人口老齡化加劇，我國(guó)已成為全球最具潛力的醫(yī)療設(shè)備消費(fèi)市場(chǎng)之一。根據(jù)evaluate Medtech統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)我國(guó)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模一直保持快速增長(zhǎng)，2014年我國(guó)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為2556億元，至2020年可突破7341億元。

2.2.4. 生物識(shí)別：移動(dòng)終端+智能家居+智能汽車等領(lǐng)域不斷滲透，催生模組應(yīng)用

生物識(shí)別技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于金融、電信、信息安全、電子政務(wù)等領(lǐng)域，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，以指紋、人臉、虹膜、語(yǔ)音等不同方式的生物識(shí)別技術(shù)愈發(fā)向著便捷、高效、低成本、微型化等趨勢(shì)演進(jìn)，下游的應(yīng)用場(chǎng)景也從傳統(tǒng)的門(mén)禁、考勤等傳統(tǒng)領(lǐng)域向移動(dòng)終端、智能家居、智能汽車等新興領(lǐng)域快速滲透。柔性模組具備的輕便化、可彎折的特征符合生物識(shí)別領(lǐng)域的需求，特別是在指紋識(shí)別領(lǐng)域已得到了廣泛的運(yùn)用。隨著現(xiàn)代信息安全技術(shù)的快速進(jìn)步，生物識(shí)別技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷融合，生物識(shí)別技術(shù)的識(shí)別精度、識(shí)別速度不斷提升，其應(yīng)用場(chǎng)景未來(lái)將逐步擴(kuò)大，為各類柔性生物識(shí)別模組帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)空間。

2.3. 行業(yè)壁壘：技術(shù)+人才+客戶+資金，構(gòu)建模組行業(yè)較厚壁壘

模組產(chǎn)品主要由下游領(lǐng)域需求決定，這種需求是下游應(yīng)用領(lǐng)域技術(shù)革新的主要驅(qū)動(dòng)因素之一，輕薄化、柔性化是的智能終端產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞。同時(shí)模組產(chǎn)品，尤其是定制化模組要求研發(fā)人員對(duì)客戶需求理解較深，模組產(chǎn)品更新迭代速度加快、下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬、客戶的需求也不斷多樣化，同樣增加了對(duì)企業(yè)人才的要求。大型客戶通常對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，需要進(jìn)行較長(zhǎng)周期的認(rèn)證考察，而一旦形成穩(wěn)定合作關(guān)系，也不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。而在日常生產(chǎn)、銷售中，需要模組廠商先期進(jìn)行設(shè)計(jì)、研發(fā)，對(duì)資金有一定要求。

2.4. 發(fā)展趨勢(shì)：政策、技術(shù)等共同推動(dòng)發(fā)展，多樣化+輕量化+智能化是趨勢(shì)

國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。電子信息制造業(yè)是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，我國(guó)推行了多項(xiàng)相關(guān)政策幫助并扶持電子信息制造業(yè)蓬勃發(fā)展。

下游市場(chǎng)前景廣闊。模組的市場(chǎng)需求受到下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求主導(dǎo)。近年來(lái)，隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)逐步滲透入各行各業(yè)中，消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子和生物識(shí)別等下游市場(chǎng)對(duì)模組產(chǎn)品的需求旺盛，帶動(dòng)了模組行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，并不斷推動(dòng)模組行業(yè)向高端化發(fā)展。技術(shù)革新推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)逐步滲透入各行各業(yè)中，消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子和生物識(shí)別等領(lǐng)域的技術(shù)革新速度不斷加快、產(chǎn)品不斷推陳出新，已成為了模組的主要應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)帶動(dòng)了中國(guó)模組行業(yè)的新一輪快速發(fā)展。行業(yè)發(fā)展規(guī)范化。近年來(lái)，隨著電子產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品技術(shù)要求持續(xù)提升，模組行業(yè)的格局也隨之發(fā)生變化，具備一定生產(chǎn)規(guī)模、規(guī)范化管理、具備研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)脫穎而出，行業(yè)規(guī)范性大大加強(qiáng)。

相對(duì)于傳統(tǒng)電子技術(shù)，柔性電子技術(shù)具有更大的靈活性，能夠在一定程度上適應(yīng)不同的工作環(huán)境，滿足設(shè)備的形變要求。柔性電子技術(shù)作為電子信息產(chǎn)業(yè)的新興領(lǐng)域，不僅對(duì)上游電子元器件、印制電路板提出了新的技術(shù)要求，而且其獨(dú)特的延展性以及高效率、低成本的制造工藝在信息、能源、醫(yī)療、國(guó)防等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用前景，也極大的促進(jìn)了柔性模組行業(yè)的發(fā)展。隨著電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，下游應(yīng)用領(lǐng)域，如智能手表、智能醫(yī)療電子、自動(dòng)駕駛汽車等的不斷豐富，對(duì)電子產(chǎn)品具備輕量化、便攜化和智能化等特征的柔性應(yīng)用場(chǎng)景需求也不斷增加。

3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：和而泰為行業(yè)龍頭，公司盈利能力強(qiáng)勁凈利率為16%

公司主要從事基于柔性應(yīng)用的定制化模組及印制電路板的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司同行業(yè)可比公司主要有和而泰、中京電子、朗特智能、弘信電子。

3.1. 規(guī)模體量：和而泰處于第一梯隊(duì)，朗特智能2020年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快

行業(yè)中，和而泰營(yíng)收最高，2020年達(dá)到46.66億元，其次是弘信電子和中京電子，2020年?duì)I收分別達(dá)到26.37億元和23.40億元。則成電子營(yíng)收處于較低水平。增速方面，2020年?duì)I收增速最高的是朗特智能，達(dá)到36.06%，其次是和而泰，達(dá)到27.85%。則成電子2019年增速處于行業(yè)較高水平，2020年則處于較低水平。

歸母凈利潤(rùn)角度，和而泰最高，2020年達(dá)到3.96億元，其次是中京電子，為1.62億元，弘信電子和朗特智能則均在0.9億元左右。則成電子較低，僅有3976萬(wàn)元。歸母凈利潤(rùn)增速方面，朗特智能增長(zhǎng)最快，2020年同比增速達(dá)到72.02%，其次是和而泰，增速達(dá)到30.54%。則成電子2020年則為負(fù)增長(zhǎng)，增速為-13.79%，僅高于弘信電子的-49.83%。

3.2. 盈利能力：公司毛利率、凈利率歷年均處于行業(yè)首位，2020年毛利率達(dá)到30.45%

公司毛利率2018-2020年基本維持在30%左右，2020年達(dá)到30.45%，而同行業(yè)毛利率平均水平2018-2020年僅在20%左右，公司毛利率歷年均處于行業(yè)首位。

主要原因如下：①業(yè)務(wù)模式不同，公司采用JDM模式與客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，產(chǎn)品具有高度定制化、高附加值和小批量的特點(diǎn)，毛利率更高。②產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不同，同行業(yè)可比公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、家用電子等領(lǐng)域，公司產(chǎn)品采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，聚焦于高端耳機(jī)、汽車、醫(yī)療、打印機(jī)等領(lǐng)域，使得公司產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司毛利率更高。③公司具有更完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤嵝詰?yīng)用方案設(shè)計(jì)、線路板定制化制造、電子裝聯(lián)、模組裝配和高質(zhì)量保證等全價(jià)值鏈服務(wù)，而可比公司中生產(chǎn)模組的和而泰和朗特智能所需印制電路板均為外購(gòu)，成本更高；生產(chǎn)印制電路板的弘信電子、中京電子，缺少模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)，產(chǎn)品附加值更低，故公司產(chǎn)品相較可比公司價(jià)值鏈條更長(zhǎng)，毛利率更高。

凈利率方面，公司亦處于行業(yè)首位，2018-2020年維持在15-20%之間，2020年凈利率達(dá)到16.38%，而同行業(yè)平均水平僅維持在8%上下，可比公司中最高的為朗特智能，2020年達(dá)到11.53%，低于公司水平。

3.3. 研發(fā)角度：公司注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，2020年為5.36%

公司研發(fā)費(fèi)用率2018-2020年均維持在5%左右，2020年為5.36%，相較于同行業(yè)，公司研發(fā)費(fèi)用率明顯高于同行業(yè)平均水平的4%左右。同行業(yè)中研發(fā)費(fèi)用率較高的為和而泰，2020年為5.07%，低于公司。

3.4. 運(yùn)營(yíng)能力：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)高于行業(yè)水平，2020年達(dá)到6.87次 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，公司2018-2020年均處于行業(yè)首位，但整體保持下降趨勢(shì)，與行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)一致，2020年為6.87次。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司，主要原因?yàn)楣緢?jiān)持優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略，主要客戶財(cái)務(wù)狀況和盈利能力良好、信譽(yù)度較高，貨款結(jié)算及時(shí)，使得應(yīng)收賬款余額較小。

公司2018-2020年存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)一致，呈下降趨勢(shì)，2020年為3.02次。2018年度，公司存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平接近，2019 年度及 2020 年度，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)楣局饕蛻舴€(wěn)定，訂單持續(xù)性和穩(wěn)定性強(qiáng)，公司增加了電子元器件和庫(kù)存商品的儲(chǔ)備量，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下滑。公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，主要原因?yàn)榇尕浻囝~增長(zhǎng)速度較收入更快。公司為避免訂單交付受到原材料價(jià)格和市場(chǎng)供應(yīng)情況波動(dòng)的影響，增加了芯片等關(guān)鍵電子元器件的儲(chǔ)備和庫(kù)存商品備貨量。

3.5. 費(fèi)用管控：公司各項(xiàng)費(fèi)用整體與行業(yè)相近，2020年銷售費(fèi)用率為0.85%

2018-2020年銷售費(fèi)用率基本維持在1%左右，2020年為0.85%，占比較小，且基本穩(wěn)定，低于同行業(yè)可比公司平均水平。主要是公司依靠領(lǐng)先技術(shù)和生產(chǎn)制造能力直接與客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，不需要較高的客戶開(kāi)發(fā)費(fèi)用，另一方面，公司無(wú)銷售傭金相關(guān)費(fèi)用，因此銷售費(fèi)用率更低。

2018-2020年公司管理費(fèi)用率較同行業(yè)可比公司平均水平更高，2020年6.32%，主要系職工薪酬和租賃費(fèi)率更高。公司管理人員薪酬費(fèi)用較高主要原因是公司為客戶提供高度定制化產(chǎn)品，對(duì)管理需求較高，同時(shí)，與同行業(yè)可比公司相比，公司規(guī)模較小，管理上規(guī)模效應(yīng)不明顯，使得管理費(fèi)用率較更高。公司主要生產(chǎn)基地為深圳則成及江門(mén)則成，均為租賃用地，而可比公司的生產(chǎn)基地主要為自有土地及廠房，因此公司租賃費(fèi)率較同行業(yè)可比公司更高。

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