記者：王硯丹

新能源汽車是今年A股市場的熱點板塊之一。根據《新能源汽車產業發展規劃（2021~2035年）》，到2025年，我國新能源汽車新車銷售量將達到汽車新車銷售總量的20%左右。在此背景下，不少企業紛紛下場加入“造車新勢力”，相關產業鏈公司也獲得資金熱捧。今年5月31日，動力電池巨頭寧德時代成為創業板首家萬億市值公司。

東方證券研究所新能源首席分析師盧日鑫

但經過前期大幅上漲后，近期新能源汽車板塊出現了一定程度震蕩和調整。未來新能源汽車板塊景氣度是否能延續？哪些賽道值得重點關注？9月9日，在《》主辦的2021產業創新和新能源沙龍上，東方證券研究所新能源首席分析師盧日鑫對此提出了自己的看法。

新能源汽車產銷兩旺 未來滲透率將加速

NBD：今年1月至7月，我國汽車生產企業新能源汽車銷量為147.8萬輛，同比增長2倍，創歷史新高。新能源汽車銷量占生產企業新車銷量的比重達到10%，較去年同期提高6.1個百分點。如何看待新能源汽車銷量和占比齊升？您認為產銷兩旺的格局能否延續？

盧日鑫：要理解未來新能源發展，需要先對中國新能源汽車歷史進行了解。簡單來說，中國新能源汽車行業發展經歷了四個階段。

第一階段是以2009年工四部委推出的十城千輛示范推廣工程為起點，明確了新能源汽車補貼加試點發展的方向，開啟了行業從0到1的前半段，年產量達到萬輛以上但規模還是很小。

第二階段是以2014年四部委發布的《關于進一步做好新能源汽車推廣應用工作的通知》為起點，2016~2020年開展補貼方案等一系列支持政策，開啟了行業從0到1的后半段，新能源汽車銷量也在2015年井噴至33萬輛；2018年突破了100萬輛，滲透率接近5%。

第三階段是2018年到2020年，隨著補貼大幅退坡、查騙補后行業回歸理性，包括2020年疫情因素的影響，這三年國內新能源車銷量大致都在130萬輛左右，滲透率沒有明顯的提升，行業在消化前期的一些不良因素，也在為后續發展蓄力。

第四階段就是當前，行業已進入了1到10的階段，標志是國產特斯拉、造車新勢力的崛起，背后其實是市場化的驅動，生產者、消費者都更加理性，新能源車的選擇范圍越廣、應用場景越多、智能化和性價比優勢凸顯，進而帶來了銷量的大幅增長。

如果展望未來，我們認為短期來看四季度本身是新能源車傳統的旺季，疊加新車型陸續推出，產銷兩旺的趨勢將得到延續，景氣度沒有問題；如果再稍微看遠一些，我們認為一個新技術應用突破它的臨界點將迎來快速滲透的周期，而新能源汽車已經突破了10%滲透率的臨界點，后面滲透率也將加速，從10%到20%、30%，甚至到50%會是一個比較快速的過程。

規避技術不確定性風險 有兩條思路

NBD：從過去經驗來看，新能源技術發展往往是投資中較具想象力、又充滿不確定性因素。您認為在投資新能源汽車相關品種時，如何規避技術不確定性帶來的風險？

盧日鑫：我們認為現在新能源汽車還處于初級階段，技術變化、技術進步仍未結束，這一方面帶來了更多的投資機會，另一方面也隱含著破壞性創新的風險，尤其像今年一些化工、有色、公用的公司也在切入新能源賽道，當然這也正說明這個行業具備魅力，能夠吸引投資。

我們覺得目前新能源車的技術風險還很難規避。如果要降低風險有兩個思路，一是上游資源，無論下游技術如何變化，資源確定性較高；二是下游各個環節的龍頭公司，尤其電池端，實力越強的公司越有能力做多元技術儲備，相對而言抗技術風險的能力也較強。

板塊整體估值偏低 寧德時代融資金額合理

NBD：在經過了前期大漲后，近期新能源汽車板塊爭議不斷。寧德時代巨額再融資成為市場焦點。對此，您如何看待近期新能源板塊的爭議？經過了近期回調后，新能源汽車板塊估值是否合理？

盧日鑫：第一，很多動力電池企業目前還沒法根據利潤給予估值，因為電池本身是一個重資產行業，大部分企業的規模效應還沒有完全體現出來，目前大家更看重電池企業的銷售收入、市場份額、客戶結構、研發投入等，并根據這些因素來給估值。

第二，我們看到新能源行業起來之后，很多環節供不應求，這就推動著相關企業要去融資擴產。其中寧德時代在國內的份額雖然很高，但它面臨的市場和競爭其實是全球化、多元化的，它需要擴大產能開拓歐美市場，需要切入新的儲能賽道，更需要持續的技術研發和產業鏈布局，對于寧德時代地位的鞏固，我們認為其融資是符合公司長遠戰略的，對于未來鋰電Twh的市場，上萬億的規模，我們認為其500多億的融資也是合理的。

第三，目前板塊也沒有呈現泡沫化，尤其中報顯示新能源板塊擁有強勁的基本面支撐，三季度業績預計大概率更好。

龍頭公司 抗風險能力占優

NBD：長期來看，ESG、綠色投資理念逐漸深入人心。但每個賽道中細分領域、公司與公司之間業績和估值相差巨大。能否講一講您對新能源汽車板塊的投資邏輯？哪些維度選擇龍頭個股？

盧日鑫：第一，未來ESG、碳中和、綠能等因素肯定是需要被納入投資考慮的，公司產品的碳強度如何、能耗是否綠色低碳、環保指標如何，可能直接決定了企業未來發展的高度，這也是投資者和企業共同需要去考慮的。

第二，短期來看，各個賽道橫向比較，由于行業格局、技術難度、擴產周期的不同，會帶來不同的景氣周期。單個賽道縱向比較，龍頭公司和二三線公司的估值差仍會繼續存在，當然也不排除一些破壞式創新公司的出現，主要原因是在現有格局下，龍頭公司在規模、成本、技術、資本以及抗風險能力等方面具備一定優勢。

第三，從長期來看，我們認為市場空間和行業格局最為重要，市場空間決定了大市值公司出現的基本條件，而行業格局較優則是能否走出大公司的必要條件。具體到明年來看，我們比較看好隔膜和溶劑賽道。

隨著新能源汽車產業鏈中報披露完畢，盧日鑫認為大部分公司業績符合或超出預期，這與行業景氣度保持一致，也說明這個行業確實是有業績支撐的，基本面和估值沒有產生太大的背離，下半年仍存在增長加速和估值提升的空間。