9月16日，聚乙烯主力盤中蕞高上漲至9275，創(chuàng)近兩年來新高，其中9月1日至16日以來，蕞高漲幅為16.23%。連續(xù)上漲的聚乙烯是否還能延續(xù)？漲價(jià)的背后公司究竟有沒有賺錢？
圖表一：聚乙烯主力近期走勢
資料金太陽，格隆匯整理
原料漲價(jià)成聚乙烯價(jià)格上漲主要原因
聚乙烯是一種熱塑性樹脂，是農(nóng)膜、管材、電纜、薄膜等眾多產(chǎn)品的原材料。其主要有兩種制備渠道，分別是油制聚乙烯和煤制聚乙烯，目前國內(nèi)油制聚乙烯產(chǎn)能約為75%，呈現(xiàn)出以油為主，以煤為輔的局面。
因而分析聚乙烯漲價(jià)原因，從上游來看，原油方面，在美國商業(yè)原油庫存降至去年1月以來的蕞低水平、美國疫苗接種率有望提升、需求前景得到改善、颶風(fēng)的影響、七連跌后交易商逢低買入等因素的驅(qū)動下，原油連續(xù)三周反彈，漲13%。
圖表二：布倫特原油近期走勢
資料新浪財(cái)經(jīng)，格隆匯整理
而近期動力煤的盤面價(jià)格一路高漲，日內(nèi)甚至創(chuàng)下了疫情以來的新高，也對于煤化工的成本起到了較強(qiáng)的支撐作用。
而從利潤角度而言，煤制聚乙烯由于原料成本已經(jīng)過高，使得目前煤制聚乙烯虧損較大，后續(xù)成本上對價(jià)格會有所支撐，而油制聚乙烯的盈利尚可。由此推斷，塑料走勢以跟隨原油走勢為主，波動率小于原油的波動率。因而油制烯烴隨著油價(jià)上漲，利潤空間逐漸被壓縮。而由于動力煤價(jià)格持續(xù)高漲，目前煤制烯烴利潤正處于歷史極低水平，后續(xù)利潤再度壓縮空間可能有限，成本優(yōu)勢是關(guān)鍵。
從下游需求來看，農(nóng)膜仍是聚乙烯的主要需求端。9月第二周（至9月10日）華夏農(nóng)膜整體開機(jī)率在34%左右，較上周漲5%。北方地區(qū)農(nóng)膜需求增加，部分中大企業(yè)開工在40%-80%，訂單積累10-15天不等，日產(chǎn)量達(dá)40-100噸，其他中小企業(yè)需求一般，開工10%-30%，日產(chǎn)量10-30噸。
南方農(nóng)膜需求略晚，訂單緩慢跟進(jìn)，部分中大廠開工10%-30%，小廠量少。地膜生產(chǎn)一般，企業(yè)訂單積累不多，企業(yè)按單排產(chǎn)，部分企業(yè)日產(chǎn)量在5-30噸不等。
因此綜合來看，在下游整體需求并未出現(xiàn)較大缺口，需求上漲仍以短期為主的情況下。目前聚乙烯價(jià)格仍是受上游漲價(jià)影響較大，由此預(yù)計(jì)后續(xù)聚乙烯漲價(jià)空間或有限。因而后續(xù)油價(jià)若持續(xù)上漲，油制烯烴利潤或也將降低。
價(jià)升量減，成本控制是煤制聚乙烯企業(yè)獲利關(guān)鍵
理論上而言，受原材料上漲壓縮利潤影響，煤制聚乙烯企業(yè)股價(jià)應(yīng)該會承壓，但筆者觀察到，做煤制聚乙烯的寶豐能源股價(jià)并未收到影響，那其原因究竟為何？
從不錯(cuò)上來看，公司聚乙烯2021年H1不錯(cuò)分別為36.13萬噸，同比+5.55%，不錯(cuò)增加幅度很小。但從價(jià)格來看，2021 年 H1 公司聚乙烯產(chǎn)品價(jià)格同比+23.20%，產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯。
因而從營業(yè)收入來看，在價(jià)升量減的情況下，公司聚乙烯2021年H1營業(yè)收入為26億元，基本與去年同期持平。
但從利潤來看，由于煤制聚乙烯的上游原材料主要是甲醇以及原煤，而寶豐能源每年的自有原煤產(chǎn)能有720萬噸，甲醇產(chǎn)能有400萬噸，原煤和甲醇產(chǎn)能充足。因而通過不斷提高甲醇自給率和資源使用效率的提升，可以抵沖掉一部分原材料的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，在煤制聚乙烯利潤不斷被壓縮的當(dāng)下，反而能毛利率創(chuàng)新高。
總的來說，聚乙烯產(chǎn)品的漲價(jià)，對于寶豐能源這樣上游原料能自給的企業(yè)而言，影響要小于外購原料的企業(yè)，通過提高原料自給率，反而能在原料漲價(jià)推動產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，擴(kuò)大利潤空間。
小結(jié)
以9月以來的漲幅預(yù)測的話，按寶豐能源預(yù)計(jì)2021全年聚乙烯不錯(cuò)72萬噸，價(jià)格以9000元/噸計(jì)算，預(yù)計(jì)全年聚乙烯營業(yè)收入將為64.8億元，營收相比去年分別增長超50%。而按照2020年公司烯烴類產(chǎn)品毛利率42.77%計(jì)算，預(yù)計(jì)2021年該義務(wù)毛利約為27.7億元。
但值得注意的是，在連續(xù)半個(gè)月的上漲過后，聚乙烯主力價(jià)格已出現(xiàn)回落，后續(xù)能否維持住目前高位仍不能確定，對于寶豐能源而言后續(xù)營收和凈利的增長能否實(shí)現(xiàn)，還有待觀察。
