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        造紙_限電加碼_推動造紙板塊估值修復

        放大字體  縮小字體 發布日期:2021-09-24 22:50:40    作者:小英    瀏覽次數:24
        導讀

        事件近期江蘇、廣東的白卡、白板紙企在能耗管控下出現明顯減產,我們認為當前造紙板塊整體仍明顯低估,龍頭性價比較高,雖然下游需求仍較疲軟,存在旺季不旺的可能性,但如限電限產超預期,形成“需求偏弱,但供給偏

        事件

        近期江蘇、廣東的白卡、白板紙企在能耗管控下出現明顯減產,我們認為當前造紙板塊整體仍明顯低估,龍頭性價比較高,雖然下游需求仍較疲軟,存在旺季不旺的可能性,但如限電限產超預期,形成“需求偏弱,但供給偏緊”的局面,則有望使優質紙企龍頭繼續迎接一波估值修復行情。

        推薦太陽紙業、山鷹國際、晨鳴紙業-A/H,建議關注玖龍紙業-H、博匯紙業(未覆蓋)、景興紙業(未覆蓋);Top pick仍為仙鶴股份。

        評論

        限電+紙廠主動配合減少供應量,可能導致白卡供給端收縮超預期。在能耗緊張、煤價高企的背景下,華南區域、長三角區域9 月限電限產力度明顯趨嚴,龍頭紙企亦較為配合,積極限產去庫,白卡限產力度明顯超越我們和市場的預期:據公司公告,江蘇博匯9 月已減產+擬減產白卡紙約11.7 萬噸,占公司白卡月度產能超過50%;晨鳴在限電要求+主動限產下10 月將降低國內供應量5 萬噸,占月度產能約30%;萬國太陽9 月20 日起產能擬檢修7 天,我們粗估影響當月產能~20%;江蘇、廣東其他白板紙、白卡紙紙廠亦有較多停機消息,我們估計白卡行業9 月供給收縮幅度可能超過20%,4Q21 能耗管控影響或仍存,白卡價格旺季修復有超預期空間,利好白卡龍頭博匯紙業、晨鳴紙業。

        9 月限電對龍頭不錯影響有限,其他品種供需面亦有望受益限電。我們估計白卡紙行業廠庫庫存仍在1 個月左右,9 月停機對不錯影響有限,如10-12 月限電力度持續,龍頭紙企可能通過多排產高毛利紙種,調整結構來減少減產對利潤的影響。同時如限電壓力加碼(當前浙江已有部分紙廠擬減產以響應能耗要求),其他紙種如文化紙、箱板紙供給可能超預期收縮,價格有望迎來修復,利好太陽紙業、山鷹國際、玖龍紙業、晨鳴紙業、景興紙業等龍頭紙企。

        旺季價格漲幅仍需觀察,“緊供給+低估值”催化修復行情。在消費疲弱的情況下,包裝紙和文化紙近期都出現了旺季小幅跌價的情況,由于行業庫存仍然較高,且行業自備電廠比例整體較高(此前7-8 月兩廣等部分省份已開始限電,但對有自備電廠的紙企無影響)、造紙大省山東目前能耗并未告警,我們認為限電助力庫存去化仍需要時間,白卡、文化紙、箱板紙旺季價格漲幅仍需要觀察;但我們認為當前造紙龍頭估值具備較高性價比,限電預期對板塊估值修復有望形成較強的催化,繼續看好龍頭估值修復行情。

        風險

        下游需求疲軟而致“旺季不旺”。

         
        (文/小英)
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