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        造紙_限電加碼_推動造紙板塊估值修復(fù)

        放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2021-09-24 22:50:40    作者:小英    瀏覽次數(shù):25
        導(dǎo)讀

        事件近期江蘇、廣東的白卡、白板紙企在能耗管控下出現(xiàn)明顯減產(chǎn),我們認(rèn)為當(dāng)前造紙板塊整體仍明顯低估,龍頭性價比較高,雖然下游需求仍較疲軟,存在旺季不旺的可能性,但如限電限產(chǎn)超預(yù)期,形成“需求偏弱,但供給偏

        事件

        近期江蘇、廣東的白卡、白板紙企在能耗管控下出現(xiàn)明顯減產(chǎn),我們認(rèn)為當(dāng)前造紙板塊整體仍明顯低估,龍頭性價比較高,雖然下游需求仍較疲軟,存在旺季不旺的可能性,但如限電限產(chǎn)超預(yù)期,形成“需求偏弱,但供給偏緊”的局面,則有望使優(yōu)質(zhì)紙企龍頭繼續(xù)迎接一波估值修復(fù)行情。

        推薦太陽紙業(yè)、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)-A/H,建議關(guān)注玖龍紙業(yè)-H、博匯紙業(yè)(未覆蓋)、景興紙業(yè)(未覆蓋);Top pick仍為仙鶴股份。

        評論

        限電+紙廠主動配合減少供應(yīng)量,可能導(dǎo)致白卡供給端收縮超預(yù)期。在能耗緊張、煤價高企的背景下,華南區(qū)域、長三角區(qū)域9 月限電限產(chǎn)力度明顯趨嚴(yán),龍頭紙企亦較為配合,積極限產(chǎn)去庫,白卡限產(chǎn)力度明顯超越我們和市場的預(yù)期:據(jù)公司公告,江蘇博匯9 月已減產(chǎn)+擬減產(chǎn)白卡紙約11.7 萬噸,占公司白卡月度產(chǎn)能超過50%;晨鳴在限電要求+主動限產(chǎn)下10 月將降低國內(nèi)供應(yīng)量5 萬噸,占月度產(chǎn)能約30%;萬國太陽9 月20 日起產(chǎn)能擬檢修7 天,我們粗估影響當(dāng)月產(chǎn)能~20%;江蘇、廣東其他白板紙、白卡紙紙廠亦有較多停機(jī)消息,我們估計白卡行業(yè)9 月供給收縮幅度可能超過20%,4Q21 能耗管控影響或仍存,白卡價格旺季修復(fù)有超預(yù)期空間,利好白卡龍頭博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。

        9 月限電對龍頭不錯影響有限,其他品種供需面亦有望受益限電。我們估計白卡紙行業(yè)廠庫庫存仍在1 個月左右,9 月停機(jī)對不錯影響有限,如10-12 月限電力度持續(xù),龍頭紙企可能通過多排產(chǎn)高毛利紙種,調(diào)整結(jié)構(gòu)來減少減產(chǎn)對利潤的影響。同時如限電壓力加碼(當(dāng)前浙江已有部分紙廠擬減產(chǎn)以響應(yīng)能耗要求),其他紙種如文化紙、箱板紙供給可能超預(yù)期收縮,價格有望迎來修復(fù),利好太陽紙業(yè)、山鷹國際、玖龍紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)等龍頭紙企。

        旺季價格漲幅仍需觀察,“緊供給+低估值”催化修復(fù)行情。在消費疲弱的情況下,包裝紙和文化紙近期都出現(xiàn)了旺季小幅跌價的情況,由于行業(yè)庫存仍然較高,且行業(yè)自備電廠比例整體較高(此前7-8 月兩廣等部分省份已開始限電,但對有自備電廠的紙企無影響)、造紙大省山東目前能耗并未告警,我們認(rèn)為限電助力庫存去化仍需要時間,白卡、文化紙、箱板紙旺季價格漲幅仍需要觀察;但我們認(rèn)為當(dāng)前造紙龍頭估值具備較高性價比,限電預(yù)期對板塊估值修復(fù)有望形成較強(qiáng)的催化,繼續(xù)看好龍頭估值修復(fù)行情。

        風(fēng)險

        下游需求疲軟而致“旺季不旺”。

         
        (文/小英)
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