節(jié)能轉債評級AA+，發(fā)行規(guī)模30.000億元，目前轉股價值92.84元，轉股溢價率7.71%，純債價值89.731元。

節(jié)能轉債基本條款分析

節(jié)能轉債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項評級AA+，主體評級AA+。發(fā)行規(guī)模為30.0億元，初始轉股價格為4.05元，參考公告發(fā)行日正股收盤價格3.76元，轉債平價92.84元，參考同期限(6年)同評級(AA+)得中債企業(yè)債到期收益率(2021年6月17日)為4.09%，到期贖回價110元，計算純債價值為90.33元。綜合來看，債券發(fā)行流動性較好，評級較好，債底保護性較高。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款(“15/30，85%”)，贖回條款(“15/30，130%”)和回售條款為(“30/30，70%”)均正常。

節(jié)能轉債正股基本面分析：風電運營商，在建項目提供成長性

1、專注風電運營，發(fā)電量持續(xù)增長

節(jié)能轉債得正股為節(jié)能風電，自成立以來一直專注于風力發(fā)電業(yè)務，主營業(yè)務為風力發(fā)電得項目開發(fā)、投資、建設及運營。截至2020年末，公司實現(xiàn)累計裝機容量400.53 萬千瓦，權益裝機容量377.10萬千瓦;同時，公司在建項目裝機容量合計為232萬千瓦，可預見得籌建項目裝機容量合計達100.45萬千瓦，具備較強得可持續(xù)發(fā)展能力。2020年度公司累計完成上網(wǎng)電量65.41億千瓦時，同比增加9.67%。

2020年，節(jié)能風電實現(xiàn)營業(yè)收入26.68億元，同比增7.23%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比增加5.78%。2021Q1公司營收和業(yè)績實現(xiàn)高速增長，實現(xiàn)歸母凈利潤2.99億元，同比增長118.50%，主要原因是一季度公司所在部分區(qū)域風電項目上網(wǎng)電量較上年同期增加及新增投產(chǎn)項目運營所致。

2、碳中和奠定行業(yè)長期發(fā)展空間，公司在建項目眾多

多維度開發(fā)，規(guī)模化戰(zhàn)略。節(jié)能風電立足國內市場，積極實施規(guī)模化戰(zhàn)略，進一步實現(xiàn)裝機規(guī)模得擴張。加大中東部和南方地區(qū)項目布局，在湖北、廣西、河南、四川等已有項目得區(qū)域開發(fā)后續(xù)項目，在山東、湖南、吉林等區(qū)域開展風電項目前期踏勘和測風工作，擴大資源儲備。在加快現(xiàn)有風電場項目開發(fā)和建設得同時，積極加快海外市場和海上風電得布局。目前公司正在積極建設廣東陽江海上風電項目，海上風電項目邁出了實質性得一步，未來公司將在緊抓建設實施現(xiàn)有項目得基礎上，繼續(xù)尋求福建、浙江、遼寧等其他省份海上開發(fā)機會，再立1-2個測風塔，完善國內海上布局，為公司未來海上風電發(fā)展儲備更多資源。

碳中和背景下，國內風電未來需求空間廣闊。2021年兩會政府工作報告中強調“扎實做好碳達峰、碳中和各工作。制定2030年前碳排放達峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構和能源結構”，“十四五”規(guī)劃中，也著重提出了發(fā)展風電光伏等清潔能源。節(jié)能風電可轉債募集說明書數(shù)據(jù)顯示：預計2025年后，華夏風電年均新增裝機容量應不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，風電行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮蟆＝刂?020年底，華夏風電累積裝機2.81億千瓦。此外，產(chǎn)業(yè)鏈降成本和海上風電將繼續(xù)推動風電行業(yè)得發(fā)展。

2020年節(jié)能風電平均利用小時數(shù)為2250小時，高出華夏風電平均利用小時數(shù)(2097小時)約153小時。2020年華夏平均棄風率為3%，較上年同比下降1個百分點，新疆、甘肅、蒙西棄風率下降顯著，新疆棄風率10.3%、甘肅棄風率6.4%、蒙西棄風率7%，同比分別下降3.7、1.3、1.9個百分點。公司棄風率有所改善，新疆、內蒙損失電量占比顯著下降，公司2020年損失電量占比為6.52%，較2019年下降約9個百分點。

節(jié)能轉債定價分析及申購建議

1、轉債申購中簽率預計落在0.0148%-0.0185%之間

公司控股股東為華夏節(jié)能，實際控制人為國務院國資委，一季報顯示華夏節(jié)能環(huán)保集團持有上市公司47.93%得股份。假設節(jié)能轉債原股東配售比例在50-60%，配售金額為15億至18億元，網(wǎng)上發(fā)行金額為12億元至15億元，近期發(fā)行得三角轉債網(wǎng)上有效申購金額為8.06萬億，三花轉債網(wǎng)上有效申購金額為8.23萬億，假設節(jié)能轉債網(wǎng)上有效申購金額為8.20萬億，則網(wǎng)上中簽率預計為0.0148%-0.0185%之間。

2、預計節(jié)能轉債一級市場申購風險不高

6月18日轉債平價為92.84元，參考評級相同，發(fā)行規(guī)模和評級相近得靖遠轉債(轉股溢價率6.75%)、盈豐轉債(轉股溢價率26.26%)，預計節(jié)能轉債上市首日轉股溢價率區(qū)間預計為10%-15%區(qū)間，對于發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價，上市價格預計在102.12元至106.77元區(qū)間。根據(jù)正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。節(jié)能轉債規(guī)模較大，債底和評級尚可。正股專注于風電場得投資運營和管理，在建風電項目眾多，中長期看，并網(wǎng)裝機容量有望實現(xiàn)翻倍，成長性十足，碳中和背景下，風電行業(yè)市場空間廣闊。預計節(jié)能轉債一級市場申購風險不高。

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