摘要：
2、三季度向后看處于比較糾結(jié)的狀態(tài)，好的資產(chǎn)估值都不便宜，缺少進(jìn)一步提升估值的催化劑，滯漲的資產(chǎn)則普遍各有各的問(wèn)題，目前談風(fēng)格切換可能為時(shí)尚早。
3、內(nèi)部來(lái)看還看不到出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，三季度主要的風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整。幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)依次是8月27日、9月3日和9月23日。
正文：
市場(chǎng)全面上行，上午白酒軍工煤炭快速上行，帶動(dòng)市場(chǎng)人氣，但隨后白酒沖高回落，三劍客新能車(chē)、光伏、芯片快速上行，奠定上漲格局。下午市場(chǎng)稍有反復(fù)后市場(chǎng)所有板塊全面上行，最終上證綜指上漲1.45%，滬深300上漲1.4%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.16%。行業(yè)方面，國(guó)防軍工、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備漲幅居前，家電、房地產(chǎn)下跌。全市場(chǎng)成交額超過(guò)1.3萬(wàn)億。
陸港通北向資金今天上午踴躍買(mǎi)入，下午逐步賣(mài)出，全天凈流入18.31億元。
上周五證監(jiān)會(huì)召開(kāi)系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議，易主席做了堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)深化改革開(kāi)放進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的報(bào)告，會(huì)議在下半年的工作方面，著重提到了為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革打牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，包括推動(dòng)中美審計(jì)監(jiān)管合作，支持香港資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。這對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)信心提供了很大幫助。
我們上周提到短期來(lái)看市場(chǎng)仍然存在整體二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，但由于這波反彈力度較強(qiáng)，權(quán)重板塊創(chuàng)新低的可能性不大，重點(diǎn)防范前期強(qiáng)勢(shì)的科技成長(zhǎng)板塊是否會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)。
我們上周還提到了往往存在先下跌先反彈，后下跌后反彈的特點(diǎn)，可以重點(diǎn)關(guān)注芯片ETF(512760)何時(shí)見(jiàn)底。上周五芯片ETF(512760)在市場(chǎng)極度恐慌中反而逆勢(shì)上漲，也表明了活躍資金仍然有意愿逆勢(shì)發(fā)動(dòng)進(jìn)攻。目前看來(lái)伴隨著上周五恐慌式的下跌及回升，二次探底差不多告一段落了，本周前幾個(gè)交易日有可能會(huì)醞釀一波反彈。
來(lái)源：Wind
但8月底一直到9月市場(chǎng)仍然處于一個(gè)非常糾結(jié)的狀態(tài)。下半年比較清晰的主線一是以互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、教育減負(fù)、繼續(xù)貫徹落實(shí)房住不炒等為代表的減輕居民生活負(fù)擔(dān)，促進(jìn)共同富裕的一系列政策調(diào)整。在此之下，互聯(lián)網(wǎng)、教育、游戲、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)都可能會(huì)受到持續(xù)性的負(fù)面影響，制約其估值水平，甚至直接對(duì)企業(yè)盈利帶來(lái)不利影響。
第二條主線則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)下行，基于社融存量同比增速對(duì)經(jīng)濟(jì)同步數(shù)據(jù)的領(lǐng)先效應(yīng)，下半年經(jīng)濟(jì)壓力仍然不小，再加上上半年的經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)一部分依賴(lài)于去年經(jīng)濟(jì)低基數(shù)效應(yīng)，下半年在低基數(shù)效應(yīng)逐漸減退后，不排除經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)比較快速的下行，這可能也是7月中旬央行超預(yù)期降準(zhǔn)的主要原因，8月披露的經(jīng)濟(jì)同步數(shù)據(jù)就大幅不及預(yù)期，尤其是消費(fèi)數(shù)據(jù)不振。基于此，與經(jīng)濟(jì)基本面密切相關(guān)的如滬深300、消費(fèi)、銀行、需求驅(qū)動(dòng)的周期板塊都會(huì)產(chǎn)生一些壓力，制約其估值水平。
這也是為什么我們此前一直推薦科技成長(zhǎng)+上中游周期的主要邏輯，我們?cè)诖饲疤岬绞欠翊嬖陲L(fēng)格切換時(shí)也提到過(guò)，風(fēng)格切換往往基于基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變，并且往往不是一蹴而就的，目前看市場(chǎng)風(fēng)格的切換可能為時(shí)尚早。其實(shí)把影響偏負(fù)面的行業(yè)剔除后，真正能選的行業(yè)已經(jīng)比較有限了。
隨著8月底中報(bào)的披露完畢，三季度往往是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，進(jìn)一步評(píng)估三季報(bào)和年報(bào)潛在機(jī)會(huì)的時(shí)點(diǎn)。現(xiàn)在主要的問(wèn)題是，基本面比較好的行業(yè)都不便宜了。像成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的三劍客新能源車(chē)、光伏、芯片，后續(xù)如果想要超越前高，要么需要基本面出現(xiàn)重大超預(yù)期的變化，要么則需要業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期，要么需要出現(xiàn)大量的增量資金。目前來(lái)看好像暫時(shí)還都看不到，那就需要一些時(shí)間來(lái)消化估值。
看市場(chǎng)的成交額，每天又維持在1.2萬(wàn)億之上，如此大量的成交下必然會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，基本面扎實(shí)的板塊跌下來(lái)后，還會(huì)有資金愿意承接。在政策層面，不論是提前降準(zhǔn)、下半年地方債放量發(fā)行等宏觀政策上的逆周期調(diào)控手段，還是新能車(chē)、芯片等產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)性，還是對(duì)股票市場(chǎng)的政策支持，目前都呈現(xiàn)積極的態(tài)度，對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)信心非常有利，后續(xù)來(lái)看，內(nèi)部似乎看不到出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。
有一種可能性是景氣資產(chǎn)震蕩調(diào)整。市值下沉后以高特精新小巨人為代表的中小盤(pán)股逐漸被機(jī)構(gòu)發(fā)掘，但更多是個(gè)股機(jī)會(huì)，行業(yè)上比較分散，投資者也可以屆時(shí)關(guān)注即將上市的中證500ETF(561350)。
三季度后續(xù)主要的風(fēng)險(xiǎn)在外部。月底即將迎來(lái)杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾要在年會(huì)上發(fā)表演講。按照美聯(lián)儲(chǔ)的慣例，杰克遜霍爾年會(huì)是一個(gè)傳遞后續(xù)貨幣政策思路，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的重要會(huì)議。今年以來(lái)市場(chǎng)一直關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)宣布減少其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，即所謂Taper。杰克遜霍爾年會(huì)有可能是一個(gè)發(fā)出Taper信號(hào)的時(shí)點(diǎn)。
根據(jù)2013年美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出Taper信號(hào)后資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)，美債收益率大幅上行，美股也出現(xiàn)了殺估值的情況出現(xiàn)下跌，美元走強(qiáng)，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格下跌，并對(duì)新興市場(chǎng)匯率產(chǎn)生了壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致新興市場(chǎng)美元回流，資產(chǎn)價(jià)格下跌。整體來(lái)看造成了股債匯三殺，產(chǎn)生了較大波動(dòng)。
與2013年相比，目前外國(guó)的基本面沒(méi)有那么硬朗，受疫情和經(jīng)濟(jì)周期的影響，其經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速已出現(xiàn)環(huán)比下行的跡象，最近披露的備受關(guān)注的消費(fèi)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。由于這些負(fù)面沖擊，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)Taper的分歧很大。如果8月27日上午10點(diǎn)(北京時(shí)間晚10點(diǎn))鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話(huà)沒(méi)有討論Taper的時(shí)間點(diǎn)，那么下一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是9月3日晚上披露的外國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，繼上期就業(yè)人數(shù)超預(yù)期之后，如果這期數(shù)據(jù)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，也會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)Taper的預(yù)期。再往后則是9月23日凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
在此情況下，也不排除國(guó)內(nèi)外資金打提前量提前減倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，本周三以后需要密切關(guān)注北向資金的動(dòng)向。
由于外部的不確定性，三季度后續(xù)整體來(lái)看比較適宜的策略可能是逢低買(mǎi)入成長(zhǎng)+周期，像成長(zhǎng)板塊中的新能源車(chē)(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)基本面都很不錯(cuò)。通信ETF(515880)也存在基本面不斷改善的預(yù)期。
周期板塊中的鋼鐵ETF(515210)、煤炭ETF(515220)持續(xù)受益于減產(chǎn)帶來(lái)的供求錯(cuò)配，有色60ETF(159881)、化工龍頭ETF(516220)則受益于大宗商品價(jià)格高位震蕩，新能源帶來(lái)的需求。
短期來(lái)看，比較穩(wěn)妥的組合是證券ETF(512880)、軍工ETF(512660)和建材ETF(159745)。其中證券板塊經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的下跌和筑底后，已經(jīng)逐漸走出了一個(gè)周線級(jí)別的雙底雛形。由于證券板塊的高頻數(shù)據(jù)都很好跟蹤，成交額逐級(jí)抬升之下，證券板塊的業(yè)績(jī)非常強(qiáng)勁，與股價(jià)產(chǎn)生了較大背離。最近在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)也走出了逆勢(shì)行情，三季度值得重點(diǎn)關(guān)注。
來(lái)源：Wind
