摘要：
2、三季度向后看處于比較糾結的狀態，好的資產估值都不便宜，缺少進一步提升估值的催化劑，滯漲的資產則普遍各有各的問題，目前談風格切換可能為時尚早。
3、內部來看還看不到出現系統性風險的可能，三季度主要的風險在美聯儲的政策調整。幾個關鍵的時點依次是8月27日、9月3日和9月23日。
正文：
市場全面上行，上午白酒軍工煤炭快速上行，帶動市場人氣，但隨后白酒沖高回落，三劍客新能車、光伏、芯片快速上行，奠定上漲格局。下午市場稍有反復后市場所有板塊全面上行，最終上證綜指上漲1.45%，滬深300上漲1.4%，創業板指上漲3.16%。行業方面，國防軍工、電氣設備、機械設備漲幅居前，家電、房地產下跌。全市場成交額超過1.3萬億。
陸港通北向資金今天上午踴躍買入，下午逐步賣出，全天凈流入18.31億元。
上周五證監會召開系統年中監管工作會議，易主席做了堅持穩中求進深化改革開放進一步推動資本市場實現高質量發展的報告，會議在下半年的工作方面，著重提到了為全市場注冊制改革打牢堅實基礎，推進資本市場對外開放，包括推動中美審計監管合作，支持香港資本市場穩定發展。這對穩定資本市場信心提供了很大幫助。
我們上周提到短期來看市場仍然存在整體二次探底的風險，但由于這波反彈力度較強，權重板塊創新低的可能性不大，重點防范前期強勢的科技成長板塊是否會出現大幅回調。
我們上周還提到了往往存在先下跌先反彈，后下跌后反彈的特點，可以重點關注芯片ETF(512760)何時見底。上周五芯片ETF(512760)在市場極度恐慌中反而逆勢上漲，也表明了活躍資金仍然有意愿逆勢發動進攻。目前看來伴隨著上周五恐慌式的下跌及回升，二次探底差不多告一段落了，本周前幾個交易日有可能會醞釀一波反彈。
來源：Wind
但8月底一直到9月市場仍然處于一個非常糾結的狀態。下半年比較清晰的主線一是以互聯網反壟斷、教育減負、繼續貫徹落實房住不炒等為代表的減輕居民生活負擔，促進共同富裕的一系列政策調整。在此之下，互聯網、教育、游戲、醫藥、房地產等行業都可能會受到持續性的負面影響，制約其估值水平，甚至直接對企業盈利帶來不利影響。
第二條主線則是經濟增長的持續下行，基于社融存量同比增速對經濟同步數據的領先效應，下半年經濟壓力仍然不小，再加上上半年的經濟同比增長一部分依賴于去年經濟低基數效應，下半年在低基數效應逐漸減退后，不排除經濟同步指標會出現比較快速的下行，這可能也是7月中旬央行超預期降準的主要原因，8月披露的經濟同步數據就大幅不及預期，尤其是消費數據不振。基于此，與經濟基本面密切相關的如滬深300、消費、銀行、需求驅動的周期板塊都會產生一些壓力，制約其估值水平。
這也是為什么我們此前一直推薦科技成長+上中游周期的主要邏輯，我們在此前提到是否存在風格切換時也提到過，風格切換往往基于基本面預期的轉變，并且往往不是一蹴而就的，目前看市場風格的切換可能為時尚早。其實把影響偏負面的行業剔除后，真正能選的行業已經比較有限了。
隨著8月底中報的披露完畢，三季度往往是機構調倉，進一步評估三季報和年報潛在機會的時點。現在主要的問題是，基本面比較好的行業都不便宜了。像成長確定性較強的三劍客新能源車、光伏、芯片，后續如果想要超越前高，要么需要基本面出現重大超預期的變化，要么則需要業績進一步超預期，要么需要出現大量的增量資金。目前來看好像暫時還都看不到，那就需要一些時間來消化估值。
看市場的成交額，每天又維持在1.2萬億之上，如此大量的成交下必然會帶來結構性的機會，基本面扎實的板塊跌下來后，還會有資金愿意承接。在政策層面，不論是提前降準、下半年地方債放量發行等宏觀政策上的逆周期調控手段，還是新能車、芯片等產業政策的持續性，還是對股票市場的政策支持，目前都呈現積極的態度，對穩定資本市場信心非常有利，后續來看，內部似乎看不到出現系統性風險的可能性。
有一種可能性是景氣資產震蕩調整。市值下沉后以高特精新小巨人為代表的中小盤股逐漸被機構發掘，但更多是個股機會，行業上比較分散，投資者也可以屆時關注即將上市的中證500ETF(561350)。
三季度后續主要的風險在外部。月底即將迎來杰克遜霍爾全球央行年會，美聯儲主席鮑威爾要在年會上發表演講。按照美聯儲的慣例，杰克遜霍爾年會是一個傳遞后續貨幣政策思路，引導市場預期的重要會議。今年以來市場一直關注美聯儲何時宣布減少其資產購買計劃，即所謂Taper。杰克遜霍爾年會有可能是一個發出Taper信號的時點。
根據2013年美聯儲發出Taper信號后資產價格的表現，美債收益率大幅上行，美股也出現了殺估值的情況出現下跌，美元走強，帶動大宗商品價格下跌，并對新興市場匯率產生了壓力，進一步導致新興市場美元回流，資產價格下跌。整體來看造成了股債匯三殺，產生了較大波動。
與2013年相比，目前外國的基本面沒有那么硬朗，受疫情和經濟周期的影響，其經濟指標增速已出現環比下行的跡象，最近披露的備受關注的消費數據也不及預期。由于這些負面沖擊，目前市場對美聯儲何時Taper的分歧很大。如果8月27日上午10點(北京時間晚10點)鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話沒有討論Taper的時間點，那么下一個時間點是9月3日晚上披露的外國非農就業數據，繼上期就業人數超預期之后，如果這期數據繼續維持強勢，也會加大美聯儲Taper的預期。再往后則是9月23日凌晨的美聯儲議息會議。
在此情況下，也不排除國內外資金打提前量提前減倉規避風險，本周三以后需要密切關注北向資金的動向。
由于外部的不確定性，三季度后續整體來看比較適宜的策略可能是逢低買入成長+周期，像成長板塊中的新能源車(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)基本面都很不錯。通信ETF(515880)也存在基本面不斷改善的預期。
周期板塊中的鋼鐵ETF(515210)、煤炭ETF(515220)持續受益于減產帶來的供求錯配，有色60ETF(159881)、化工龍頭ETF(516220)則受益于大宗商品價格高位震蕩，新能源帶來的需求。
短期來看，比較穩妥的組合是證券ETF(512880)、軍工ETF(512660)和建材ETF(159745)。其中證券板塊經歷了漫長的下跌和筑底后，已經逐漸走出了一個周線級別的雙底雛形。由于證券板塊的高頻數據都很好跟蹤，成交額逐級抬升之下，證券板塊的業績非常強勁，與股價產生了較大背離。最近在市場調整時也走出了逆勢行情，三季度值得重點關注。
來源：Wind
