摘要：
2、三季度向后看處于比較糾結(jié)的狀態(tài)，好的資產(chǎn)估值都不便宜，缺少進一步提升估值的催化劑，滯漲的資產(chǎn)則普遍各有各的問題，目前談風格切換可能為時尚早。
3、內(nèi)部來看還看不到出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能，三季度主要的風險在美聯(lián)儲的政策調(diào)整。幾個關(guān)鍵的時點依次是8月27日、9月3日和9月23日。
正文：
市場全面上行，上午白酒軍工煤炭快速上行，帶動市場人氣，但隨后白酒沖高回落，三劍客新能車、光伏、芯片快速上行，奠定上漲格局。下午市場稍有反復(fù)后市場所有板塊全面上行，最終上證綜指上漲1.45%，滬深300上漲1.4%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.16%。行業(yè)方面，國防軍工、電氣設(shè)備、機械設(shè)備漲幅居前，家電、房地產(chǎn)下跌。全市場成交額超過1.3萬億。
陸港通北向資金今天上午踴躍買入，下午逐步賣出，全天凈流入18.31億元。
上周五證監(jiān)會召開系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議，易主席做了堅持穩(wěn)中求進深化改革開放進一步推動資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的報告，會議在下半年的工作方面，著重提到了為全市場注冊制改革打牢堅實基礎(chǔ)，推進資本市場對外開放，包括推動中美審計監(jiān)管合作，支持香港資本市場穩(wěn)定發(fā)展。這對穩(wěn)定資本市場信心提供了很大幫助。
我們上周提到短期來看市場仍然存在整體二次探底的風險，但由于這波反彈力度較強，權(quán)重板塊創(chuàng)新低的可能性不大，重點防范前期強勢的科技成長板塊是否會出現(xiàn)大幅回調(diào)。
我們上周還提到了往往存在先下跌先反彈，后下跌后反彈的特點，可以重點關(guān)注芯片ETF(512760)何時見底。上周五芯片ETF(512760)在市場極度恐慌中反而逆勢上漲，也表明了活躍資金仍然有意愿逆勢發(fā)動進攻。目前看來伴隨著上周五恐慌式的下跌及回升，二次探底差不多告一段落了，本周前幾個交易日有可能會醞釀一波反彈。
來源：Wind
但8月底一直到9月市場仍然處于一個非常糾結(jié)的狀態(tài)。下半年比較清晰的主線一是以互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、教育減負、繼續(xù)貫徹落實房住不炒等為代表的減輕居民生活負擔，促進共同富裕的一系列政策調(diào)整。在此之下，互聯(lián)網(wǎng)、教育、游戲、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)都可能會受到持續(xù)性的負面影響，制約其估值水平，甚至直接對企業(yè)盈利帶來不利影響。
第二條主線則是經(jīng)濟增長的持續(xù)下行，基于社融存量同比增速對經(jīng)濟同步數(shù)據(jù)的領(lǐng)先效應(yīng)，下半年經(jīng)濟壓力仍然不小，再加上上半年的經(jīng)濟同比增長一部分依賴于去年經(jīng)濟低基數(shù)效應(yīng)，下半年在低基數(shù)效應(yīng)逐漸減退后，不排除經(jīng)濟同步指標會出現(xiàn)比較快速的下行，這可能也是7月中旬央行超預(yù)期降準的主要原因，8月披露的經(jīng)濟同步數(shù)據(jù)就大幅不及預(yù)期，尤其是消費數(shù)據(jù)不振。基于此，與經(jīng)濟基本面密切相關(guān)的如滬深300、消費、銀行、需求驅(qū)動的周期板塊都會產(chǎn)生一些壓力，制約其估值水平。
這也是為什么我們此前一直推薦科技成長+上中游周期的主要邏輯，我們在此前提到是否存在風格切換時也提到過，風格切換往往基于基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變，并且往往不是一蹴而就的，目前看市場風格的切換可能為時尚早。其實把影響偏負面的行業(yè)剔除后，真正能選的行業(yè)已經(jīng)比較有限了。
隨著8月底中報的披露完畢，三季度往往是機構(gòu)調(diào)倉，進一步評估三季報和年報潛在機會的時點。現(xiàn)在主要的問題是，基本面比較好的行業(yè)都不便宜了。像成長確定性較強的三劍客新能源車、光伏、芯片，后續(xù)如果想要超越前高，要么需要基本面出現(xiàn)重大超預(yù)期的變化，要么則需要業(yè)績進一步超預(yù)期，要么需要出現(xiàn)大量的增量資金。目前來看好像暫時還都看不到，那就需要一些時間來消化估值。
看市場的成交額，每天又維持在1.2萬億之上，如此大量的成交下必然會帶來結(jié)構(gòu)性的機會，基本面扎實的板塊跌下來后，還會有資金愿意承接。在政策層面，不論是提前降準、下半年地方債放量發(fā)行等宏觀政策上的逆周期調(diào)控手段，還是新能車、芯片等產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)性，還是對股票市場的政策支持，目前都呈現(xiàn)積極的態(tài)度，對穩(wěn)定資本市場信心非常有利，后續(xù)來看，內(nèi)部似乎看不到出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性。
有一種可能性是景氣資產(chǎn)震蕩調(diào)整。市值下沉后以高特精新小巨人為代表的中小盤股逐漸被機構(gòu)發(fā)掘，但更多是個股機會，行業(yè)上比較分散，投資者也可以屆時關(guān)注即將上市的中證500ETF(561350)。
三季度后續(xù)主要的風險在外部。月底即將迎來杰克遜霍爾全球央行年會，美聯(lián)儲主席鮑威爾要在年會上發(fā)表演講。按照美聯(lián)儲的慣例，杰克遜霍爾年會是一個傳遞后續(xù)貨幣政策思路，引導(dǎo)市場預(yù)期的重要會議。今年以來市場一直關(guān)注美聯(lián)儲何時宣布減少其資產(chǎn)購買計劃，即所謂Taper。杰克遜霍爾年會有可能是一個發(fā)出Taper信號的時點。
根據(jù)2013年美聯(lián)儲發(fā)出Taper信號后資產(chǎn)價格的表現(xiàn)，美債收益率大幅上行，美股也出現(xiàn)了殺估值的情況出現(xiàn)下跌，美元走強，帶動大宗商品價格下跌，并對新興市場匯率產(chǎn)生了壓力，進一步導(dǎo)致新興市場美元回流，資產(chǎn)價格下跌。整體來看造成了股債匯三殺，產(chǎn)生了較大波動。
與2013年相比，目前外國的基本面沒有那么硬朗，受疫情和經(jīng)濟周期的影響，其經(jīng)濟指標增速已出現(xiàn)環(huán)比下行的跡象，最近披露的備受關(guān)注的消費數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。由于這些負面沖擊，目前市場對美聯(lián)儲何時Taper的分歧很大。如果8月27日上午10點(北京時間晚10點)鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話沒有討論Taper的時間點，那么下一個時間點是9月3日晚上披露的外國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，繼上期就業(yè)人數(shù)超預(yù)期之后，如果這期數(shù)據(jù)繼續(xù)維持強勢，也會加大美聯(lián)儲Taper的預(yù)期。再往后則是9月23日凌晨的美聯(lián)儲議息會議。
在此情況下，也不排除國內(nèi)外資金打提前量提前減倉規(guī)避風險，本周三以后需要密切關(guān)注北向資金的動向。
由于外部的不確定性，三季度后續(xù)整體來看比較適宜的策略可能是逢低買入成長+周期，像成長板塊中的新能源車(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)基本面都很不錯。通信ETF(515880)也存在基本面不斷改善的預(yù)期。
周期板塊中的鋼鐵ETF(515210)、煤炭ETF(515220)持續(xù)受益于減產(chǎn)帶來的供求錯配，有色60ETF(159881)、化工龍頭ETF(516220)則受益于大宗商品價格高位震蕩，新能源帶來的需求。
短期來看，比較穩(wěn)妥的組合是證券ETF(512880)、軍工ETF(512660)和建材ETF(159745)。其中證券板塊經(jīng)歷了漫長的下跌和筑底后，已經(jīng)逐漸走出了一個周線級別的雙底雛形。由于證券板塊的高頻數(shù)據(jù)都很好跟蹤，成交額逐級抬升之下，證券板塊的業(yè)績非常強勁，與股價產(chǎn)生了較大背離。最近在市場調(diào)整時也走出了逆勢行情，三季度值得重點關(guān)注。
來源：Wind
