（全文字?jǐn)?shù)3850字，閱讀時間12分鐘）
這兩個月的A股并不平靜，先有熱門賽道股高位熄火，后有傳統(tǒng)藍(lán)籌股遭遇暴擊，雖然部分板塊陸續(xù)回暖，依然讓不少基民心有余悸。在市場波動的同時，行業(yè)之間的輪動分化也愈發(fā)明顯，當(dāng)大家把目光都聚焦在鋰電、光伏、白酒和醫(yī)藥上時，磷化工這個傳統(tǒng)的賽道卻暗自蓄勢上漲，萬得磷化工概念指數(shù)近三個月大漲超80%，龍頭個股屢創(chuàng)新高，今天更是強(qiáng)勢領(lǐng)漲，Hold住全場。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.8.30）
有的朋友看到這里可能會一臉問號：磷化工……不就是化肥嗎？磷化工這么蹭蹭上漲是真的基本面有啥利好嗎？還是又一輪題材炒作呀？
別急，挖掘基干貨時間到，用最通俗易懂的語言帶你捋一捋磷化工暴漲背后的投資邏輯。
#1
磷化工是個啥？
磷是重要的化工原料之一，工業(yè)用磷主要從磷礦中提取。而磷礦屬于不可再生資源，我國已于2016年將磷列入戰(zhàn)略性非金屬礦產(chǎn)。磷化工行業(yè)就是以磷礦為原料，通過化學(xué)方法把礦石中的磷元素提取出來，再加工成為各種化工產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈。
（數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券）
磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游是磷礦石，通過濕法或熱法制取磷酸，再到下游制成磷肥和磷酸鹽產(chǎn)品，廣泛地應(yīng)用于工業(yè)、飼料、肥料、食品等領(lǐng)域。我國磷礦石儲量為37億噸，主要分布于云、貴、川、鄂、湘五省，占全球磷礦石儲量的5.52%，僅次于摩洛哥和西撒哈拉，位居世界第三；但產(chǎn)量占比高達(dá)45.45%，位居世界第一。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
從磷礦石的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，磷肥（以磷酸一銨、磷酸二銨為主）占比達(dá)71%，成為最主要的下游產(chǎn)品；此外，黃磷和磷酸鹽占比分別為7%和6%。
#2
磷化工今年的高景氣度從何而來？
由下游產(chǎn)成品的結(jié)構(gòu)可知，磷化工板塊的景氣度和磷肥的產(chǎn)銷情況密不可分，而磷肥作為農(nóng)用三大肥料之一，又與農(nóng)業(yè)深度綁定，因此也存在較為顯著的周期性。今年以來，磷肥價格迎來大幅上漲，截至7月，秋季用肥大省河北、山東、河南同比漲幅已達(dá)到57.72%、52%、55%，全國均價同比漲幅達(dá)到了41%。
（數(shù)據(jù)來源：財聯(lián)社）
作為支撐國家農(nóng)業(yè)發(fā)展、保障糧食安全的重要基礎(chǔ)，磷肥的價格為什么持續(xù)走高？我們不妨從需求和供給兩方面進(jìn)行分析。
1）需求端
在新冠疫情的沖擊之下，去年全球主要經(jīng)濟(jì)體大多采取較為寬松的貨幣政策，疊加極端天氣影響，糧食作物價格從2020年下半年開始持續(xù)上漲。以玉米為例，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價格從去年6月份的約2100元/噸上漲到今年6月份2900元/噸左右，漲幅近40%，目前雖然有所下降，但仍在相對高位震蕩。
糧食作物價格的上漲可以有效帶動農(nóng)民的種植意愿，耕地面積增加使得對磷肥等化肥的需求也不斷增加。此外，去年疫情在全球蔓延以后，各國都非常重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，特別是糧食的生產(chǎn)和安全，相關(guān)需求也會傳導(dǎo)至化肥等產(chǎn)品上。
在磷肥需求大增的背景下，由于海外疫情發(fā)酵磷化工品開工受限，我國作為世界主要的磷化工出口國（中國磷肥占全球總產(chǎn)能的40%左右，產(chǎn)量占35%左右），磷肥出口的需求也有所提振。因此，國內(nèi)的化肥工業(yè)從2020年下半年開始走出低迷，景氣度明顯改善。磷化工板塊持續(xù)發(fā)力，萬得磷化工概念指數(shù)今年以來累計上漲超過120%。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.8.30）
2）供給端
在需求端向好的同時，磷化工板塊的供給端卻面臨相對緊缺的現(xiàn)狀。一方面，磷礦屬于不可再生資源，開采受到相應(yīng)管控；另一方面，磷化工項目大多涉及高污染，政策層面對其進(jìn)行了 “三磷整治”，隨著環(huán)保治理的不斷推進(jìn)，大量不達(dá)標(biāo)的磷礦石產(chǎn)能退出。近年來我國磷礦石供給端收縮明顯，產(chǎn)量從16年高點的1.44億噸大幅下降至目前的0.89億噸，降幅達(dá)38%。
產(chǎn)能的短缺也帶動了磷礦石價格的上漲，截至8月12日，國內(nèi)磷礦石價格已漲至550元/噸，同比上漲約45%。而磷肥方面也同樣面臨供給側(cè)改革之下的落后產(chǎn)能出清，產(chǎn)量已逐年萎縮。6月中下旬以來，化肥進(jìn)入秋肥銷售旺季，市場剛需疊加原材料價格上漲推動磷肥價格上行，目前國內(nèi)磷肥庫存處于低位，預(yù)計后期市場仍處于緊平衡狀態(tài)。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、中信建投證券、方正證券）
#3
磷化工板塊為何近來開始加速上沖？
這要從磷化工下游的另一個重要應(yīng)用——磷酸鐵鋰說起。
說到磷酸鐵鋰，熟悉新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的朋友應(yīng)該都不陌生了。磷酸鐵鋰電池和三元電池是新能源汽車領(lǐng)域占據(jù)主流地位的兩類動力鋰電池，作為動力鋰電池的兩大技術(shù)路線，從性能上看各有優(yōu)劣，所以二者之間的“王者之爭”也持續(xù)了數(shù)年。
在2016年以前，磷酸鐵鋰電池因為成本相對較低在我國動力電池市場中占據(jù)了主流地位。但2017-2020年，國家的補(bǔ)貼政策對電池的能量密度提出了明確的要求，使得電池能量密度更高的三元電池開始強(qiáng)勢崛起。這個情況一直持續(xù)到2020年4月，隨著補(bǔ)貼政策退坡且對電池系統(tǒng)能量密度不再提高要求，加上電池、整車技術(shù)本身的進(jìn)步，特斯拉、比亞迪、小鵬汽車等搭載磷酸鐵鋰電池的車型上市，磷酸鐵鋰電池開始了逆襲之路。2021年5月，磷酸鐵鋰電池月產(chǎn)量為8.8GWh，三元電池產(chǎn)量為5.0GWh，實現(xiàn)了2018年以來的首次超越。
中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)動力電池裝車量11.3GWh，其中三元鋰電池共計裝車5.5GWh，同比上升67.5%，環(huán)比下降8.2%；磷酸鐵鋰電池共計裝車5.8GWh，同比上升235.5%，環(huán)比上升13.4%。這是繼今年5月磷酸鐵鋰電池單月產(chǎn)量在近三年首超三元鋰電池后，單月裝車量也在近三年來首次超越三元鋰電池，實現(xiàn)了單月產(chǎn)量和裝車量的雙超越。
目前來看，磷酸鐵鋰電池也有望成為未來的發(fā)展趨勢，包括馬斯克也在近期表示，自己更喜歡磷酸鐵鋰電池，因為可以充電到100%，而三元鋰電池只建議到90%。
（圖片源自新浪財經(jīng)）
那么磷酸鐵鋰?yán)锩娴摹傲住睆暮味鴣砟兀繘]錯，就是來自磷化工。大致的工藝流程如下↓
（來源：方正證券，以上不構(gòu)成個股推薦）
磷酸鐵鋰電池需求不斷回暖，在此背景下，需求延“磷酸鐵鋰-磷酸鐵-高純磷酸和工業(yè)一銨-黃磷及磷肥-磷礦石”產(chǎn)業(yè)鏈向上游傳導(dǎo)，對磷化工構(gòu)成明顯的利好。
磷酸鐵鋰是由磷酸鐵和碳酸鋰按0.25:1混合燒制而成，磷酸鐵是需求最大的磷酸鐵鋰原料。下游磷酸鐵鋰的需求旺盛，使得磷酸鐵供不應(yīng)求。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，目前磷酸鐵鋰的產(chǎn)能在40萬噸/年左右，而上游原料磷酸鐵產(chǎn)能僅在29萬噸/年左右，就算加上德方納米8萬噸/年硝酸鐵工藝（全行業(yè)目前僅有德方納米為硝酸鐵工業(yè)），仍存在約3萬噸的供應(yīng)缺口。
根據(jù)西部證券7月份調(diào)研了解到的情況，頭部磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)如安納達(dá)等磷酸鐵產(chǎn)線處于滿產(chǎn)、零庫存狀態(tài)。自2020年四季度以來，隨著磷酸鐵鋰需求持續(xù)高增長，德方納米、湖南裕能、貝特瑞等多家企業(yè)開啟加速擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。環(huán)保壓力下，磷酸鐵擴(kuò)產(chǎn)周期在12個月左右，磷酸鐵鋰的擴(kuò)產(chǎn)周期在6-8個月，磷酸鐵擴(kuò)產(chǎn)周期相對更長，而磷酸鐵鋰廠家又大多還沒有向上游磷酸鐵業(yè)務(wù)延伸布局，預(yù)計下半年磷酸鐵供需錯配格局或?qū)⒊掷m(xù)。
目前在磷酸鐵的成本構(gòu)成中，超50%來自磷源，磷的供給在一定程度上影響著中游廠商的產(chǎn)量與價格。從短期來看，由于高純磷酸和工業(yè)一銨產(chǎn)能短缺，同時黃磷和磷肥轉(zhuǎn)產(chǎn)高純磷酸和一銨的擴(kuò)產(chǎn)周期較長，因此已具備相應(yīng)產(chǎn)能的磷化工企業(yè)將明顯受益于磷酸鐵近期高需求下帶來的高彈性。
正是因為這個原因，磷化工指數(shù)自7月以來加速上沖，7月至今累計漲幅近70%，體現(xiàn)了行業(yè)的高景氣度。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、西部證券、萬聯(lián)證券，以上不構(gòu)成個股推薦）
#4
磷化工產(chǎn)業(yè)鏈具備什么樣的長期投資機(jī)遇？
在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈高速增長的背景之下，NSE Research，預(yù)計2025年全球動力電池裝機(jī)量有望達(dá)到1163GWh，出貨量達(dá)到1396GWh。假定2025年全球動力+儲能磷酸鐵鋰滲透率達(dá)到40%，中信建投證券據(jù)此推算，2025年全球磷酸鐵鋰需求量有望從2020年的13萬噸增長至2025年的207萬噸，復(fù)合增長率高達(dá)73%。
圖：磷酸鐵鋰未來需求測算
（來源：中信建投）
在此背景之下，方正證券認(rèn)為，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈有望形成三重機(jī)會：
機(jī)會1：短期看工業(yè)級磷酸/磷酸一銨產(chǎn)能
磷酸鐵鋰需求不斷擴(kuò)張，帶動上游材料磷酸鐵需求高增。而生產(chǎn)磷酸鐵最核心的原料是凈化磷酸、工業(yè)級磷酸一銨，它們的需求也迎來大增。雖然黃磷和磷肥可以生產(chǎn)高純磷酸和工業(yè)一銨，但需要1.5年以上的產(chǎn)能擴(kuò)張周期。而且目前農(nóng)業(yè)級磷酸一銨盈利情況較好，短期內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。利好已有高純磷酸和工業(yè)一銨布局的企業(yè)。
機(jī)會2：中期看磷加工能力
目前磷加工屬于類牌照業(yè)務(wù)，磷化工產(chǎn)能的擴(kuò)張受政策限制，雖然不同產(chǎn)品的產(chǎn)能可以置換，如黃磷和磷肥可轉(zhuǎn)產(chǎn)為工業(yè)級磷酸/磷酸一銨，但轉(zhuǎn)產(chǎn)又會導(dǎo)致黃磷和磷肥自身發(fā)生短缺。預(yù)計2023~2025年，磷酸鐵鋰需求將快速增長至207萬噸，對應(yīng)工業(yè)級磷酸/磷酸一銨總需求161萬噸。總磷加工能力大的企業(yè)有望受益。
機(jī)會3：長期看磷資源儲量
未來增加磷礦石產(chǎn)量將面臨兩個壁壘，第一個是磷礦石開采的政策壁壘，第二個是磷資源稀缺壁壘。磷資源不可再生，中國現(xiàn)有的儲采比僅為35年左右，每噸磷酸鐵鋰消耗1.9噸的磷礦石，2025年，磷酸鐵鋰潛在需求將占到2020年磷礦石產(chǎn)量的4%以上，2030年將有可能達(dá)到20%，這一需求或?qū)?dǎo)致磷礦石短缺，中長期來看，具備磷礦資源的企業(yè)有望充分受益磷化工上行周期。
綜上可知，隨著新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，如果磷酸鐵鋰電池裝機(jī)能保持高速增長，將帶動磷酸鐵鋰/磷酸鐵需求快速釋放。而磷礦石這一關(guān)鍵原料從中長期角度來看面臨短缺，磷礦價格的上漲或?qū)⒚黠@提升磷酸鐵和磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)的原料成本，可能造成部分不具有磷礦資源的企業(yè)盈利能力的下滑。與此形成對比的是，目前頭部磷化工企業(yè)都擁有較為充足的磷礦資源和符合國家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)裝置，憑借資源優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，磷化工企業(yè)如考慮向下游其他新型磷化工材料領(lǐng)域進(jìn)一步延伸，或?qū)⒚黠@提高自身產(chǎn)品附加值，獲得更高的盈利水平。
長期而言，具有優(yōu)質(zhì)磷礦石資源、工業(yè)級磷酸一銨和凈化磷酸產(chǎn)能的企業(yè)在新能源的東風(fēng)之下有望受益，磷化工行業(yè)或?qū)⒂瓉韮r值重估，更長的景氣周期可能正在緩緩開啟。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投、方正證券、光大證券）
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